中鋼盤價鐵定上漲，人民幣匯價鐵定直落

股價漲，還是賠錢，為什麼！

景氣回春，
要商業活動增加，
物流的生意一定要先起來，
所以我們看海運業的運價指數，
可以窺知一二。

BDI 波羅的海指數是散裝貨運報價指數，
船隻主要運送大宗物資與原物料，
例如黃豆、玉米、煤鐵礦等。
上海出口集裝箱運價指數，
顧名思義就是貨櫃運價指數，
運送一般貨品，
如汽車、電腦等。



近日 BDI 指數來到 2015 年 8 月中以來的新高，
貨櫃運價指數也來到過去一年半間，
屏除突然極短時間震盪的峰值高點，
兩個報價都顯示，運價在上揚。

如果報價走升是經濟活動的需求促成的，
那景氣就回溫了，
反之我們找出其他的因素，
或許就是無稽之談。

貨櫃航運先前有談過韓進海運破產的衝擊，
還有日本三大航商整併與浙江遠洋破產，
這些因素讓我們要假定貨櫃運價上漲，
是短期因素造成。

BDI 的上漲，
通常伴隨原物料行情急漲，
這四部曲是，
原物料上漲，廠商搶料，
搶船運送，運價飆漲，
2008 年在四萬億基建的年代，
BDI 曾經來到 11793 的高價，
今天運價不到當時的一成。

今年中國黑色系商品期貨出現兩波飆漲，
在 3~4 月間的游資大炒，
無基之彈拉升原物料與鋼價行情，
這個現象在修整近兩季後，
這一個半月再次上演。

在一個半月的時間內，
近日鐵礦砂的報價急漲了+60%，
焦炭是更可怕的+200%！

 

原物料的上漲，
造成短線運價急漲。
這樣講有沒有道理呢？
對照 BDI 指數走勢，
今年在 3 月打底，
4 月出現飆升，
接著到 7~8 月整理，9 月中再次突破，
大致伴隨著商品期貨上漲的步調行進。
散裝運價推升，
就是原物料的格上揚造成的。



這裡關鍵的問題是，
原物料的上漲到底是不是具有基本面？
中國固定投資的累計年增率，
這兩年是一路下滑的趨勢，
如果拆分去看民間部分的增幅更恐怖，
只有 2% 多，今年需求這麼低，
已經是靠官方有撐起來的結果了。

 

最近鋼價與運價的漲勢，
是靠中國接連限產，
業者搶補的結果。
限產有多嚴重，
這個月沒過一半唐山就限制開工三次，
這個價格恐怕維持不久。



那麼下個禮拜中鋼開盤價會不會調漲？
我說會，而且會漲很大，
以這一季的煤鐵漲價幅度來看，
現貨價的每噸生產成本拉升4千元不止，
就算是要照顧下游，漲2千元也不過分，
中鋼盤價漲定了！

但這是成本推動的漲價，
不是靠需求拉動的，
所以是短多長空。


中國國內需求本來就下滑，
川普上台很明顯將中國是為假想敵，
要施予貿易制裁，
鋼鐵繼續被判反傾銷稅的機率相當高，
失去出口渠道，國內產能無法去化，
回頭影響景氣，最後又靠人民幣貶值救出口。
聰明的錢當然先跑了，
中國外匯儲備連4月下滑，
降幅再創今年高位。
 


所以人民幣貶值是趨勢，
今年我們從沒放棄他要走貶的看法，
直到貶破 6.8 我們還是看貶，
沒幾天要貶破 6.9了。
 


這樣的行情中國股市怎麼有撐，
陸股岌岌可危，
這個時機做空中國 A50 指數最好。
平心而論，
這兩天陸股尚未開始修正，
還在高檔橫盤，
但是 A50 就先回檔了，
原因就在人民幣貶值。
做空A50，
不止空單賺到，
現在美元指數破百，
還賺到美元匯差，
（A50是美元報價）
兩頭賺。



相對的，如果你反過來做的人，
跑去買寶滬深ETF做多陸股，
最近陸股沒跌，反而股價照樣賠錢，
因為虧在人民幣！

 

要投海外市場，
真的要懂點匯率，
不然，很吃虧。

金融市場好機會

美國選舉後的三天，
全球金融市場走勢大震盪，
不盡然與原先的想法相同，
我們檢視消化資訊後的市場，
解讀未來可能的發展。

美國政府十年公債殖利率飆高到 2.15%，
同時道瓊指數突破 18800 再創新高，
股債的價格反映市場擁抱風險資產。



美元的破底穿頭配上黃金的穿頭破底，
國際資金湧向美元，
並拋售避險資產。



新興市場與亞洲股市，
則是下上震盪後繼續向下探底。



因為美國與其他市場的股市方向完全相反，
所以先排除市場風險的想法，
再進一步回到川普的表現與政策方向思考。


川普當選後，
從當選演說呼籲所有的美國人共同打造偉大的國家，
友善的對希拉蕊與歐巴馬釋出讚賞的風度，
以及刪除驅逐穆斯林的極端言論，
可以理解先前川普狂魔般的表現，
是一種選舉語言，
其施政應不至於出現因情緒性的極端政策，
故市場風險意識降低。
但是商人本色，
重商主義與務實政策的路徑應將延續，
預期政策路線會偏向保護與孤立主義。


由於共和黨在參眾兩院獲勝，
取得全面執政，
川普的施政大有機會落實。
我認為其選舉政見，
對於單一產業的議題有機會重新討論，
而主導整體國家經濟財政結構的議題將會優先落實。
故醫療、金融等產業的議題先暫緩，
而減稅、擴大基礎建設與利率正常化將會實踐。

在此政策之下，
資金與人才萃集美國，
企業盈餘提升，
內需擴張。
但利率走揚，
美元升值，
進出口與外銷盈餘下滑。


前面兩點，
解釋這個禮拜消化資訊後，
美股上漲的理由。
而這也將導致通膨升高，
加上對利率走揚的預期，
解釋了美債殖利率飆升。
在美股走強下，
資金流向美國，
美元升值，
導致新興市場股匯雙殺，
以及金價下跌。


看似合理，
但我們要繼續推敲中間的矛盾，
與未來動態的變化。


如果美國景氣好轉，美元升值，
新興市場出口也會旺盛，
股市表現將會不錯，
與現在的股市重挫矛盾。


全球經濟在低成長已持續相當時日，
如果美國經濟成長率沒有回到高成長，
美國公債殖利率飆升將會吸引長線資金進駐，
特別是這段日子在債券缺乏固定收益，
轉向藍籌股的資金回流，
所以債券的高殖利率，
與股市的高估值，
在慶祝行情過後，
回頭是可預見的。


今年，剩下兩個都在十二月的事件：
義大利憲法公投，
我不做預期，但是義大利執政者的操作手法，
與英國公投前相似的讓人害怕會往不好的方向；
美聯儲利率會議，
在美國政府公債殖利率走升，
加上擴張性財政支出對通膨走揚的預期，
都支持市場原先普遍的加息觀點。
（即使諷刺的是選舉當日加息預期一度大降）
但是我還是予以保留，
證券市場存在下行風險，
如果成真，可能又讓美聯儲不敢動作。
美元走升到近期高點，
加息可能推升美元不利出口
也會給美聯儲施加壓力。
所以最後還是回到物價，
如果物價沒有上行前，
我還是會維持對美聯儲不加息的預期。
唯一不同的是，
這次的不加息，
應會難得見到短期債多股空的走法。

美國選總統，理性與感性

真正的重點是！


有人說男女的互動，
男生重理性，期望解決問題，
女生重感性，期望得到滿足，
（請看作是主觀統計）
在投資的世界呢？

投資的時候也有類似的現象，
贏家重理性，輸家重感性，
或許可以反過來說，
解決問題的人成了贏家，
期望滿足的人成了輸家。

 
這張股市日線圖，
最近一個月，
看到下跌破線跑掉的人贏了，
抱持美好時光總會回來的人，
慘了。
這是S&P 500指數。


下跌的過程可以給自己很多理由，
那一天的某一家重量級企業一時財報不佳，
那一天突然公布川普民調上揚，
很多理由，支持投資人再晚兩天就沒事了，
結果一日不如以日。
反而利索的－破線了，砍！
沒什麼大礙。
在市場，一定要理性。



引述無情真實的未來事件網站，
對美國總統選舉勝出機率的預測，
川普從不到 20% 近日急升到近 4 成。
我們對美國選情分析的分析倒是精確個 78 分
－不到最後投票結果出爐，不會知道結果。
（是廢話嗎？台灣2008 和 2016 ，
可是選前每個人都知道結果是什麼）

這個現象與英國脫歐如出一轍，
不過這個網站對脫歐的預測，
是脫歐派在公投前一周逆轉，
最後幾天又變成留歐派勝出，
結果大家已經知道還是脫歐。
最新的變化呢？
 


我找到的資料屬這份最有趣，
以樹狀圖的方式分析希拉蕊與川普在每個州的勝負，
推得最後由誰勝出。
從圖上可以看到最重要的第一關鍵點，
就是佛羅里達的勝負，
如果川普要上位，佛州必須要拿下，

我對這次選舉樣本誤差的懷疑很大，
因為兩邊的支持族群特色差異性太大，
美國基層白人VS有色人種，
調查方法對兩種族群被採作樣本的機率是不同的。
而這次除了選舉的勝負外，
最可怕的議題，其實是在選舉後，
候選人能否接受選舉的結果。


歷史作借鏡，
台灣上次總統大選失敗，
悲憤的落選者高喊選舉無效時，
結果兩天跌了800點，
五個月後又跌了800點。
（當時跌2成對應現在的2100點）
 
 


而這次讓人感到擔憂的是，
未能兩方共同鬆口接受選舉結果，
而兩大黨的支持群眾都有相當人數。

 


動盪不安的時代，
最好的商品當然就是－
我們最喜歡的黃金！
只要動盪不安下去，
黃金就是王者。
這世道何時會太平，
我看還早呢。


市場越是動盪不安，
我們越要讓理性在感性之上。
用感性去祈求希拉蕊或川普上位，
讓自己的部位損益變好，
不如認真思考這個問題，
如果希拉蕊勝選要怎麼做？
如果川普勝選要怎麼做？
擬好下一步的投資戰術才是真的。

經濟數字說景氣很好，與股價的矛盾我們解

景氣好是真的，股價好也是真的？

台灣人很喜歡自我感覺不良，
我也常常會做同樣的想法，
但是，經濟學家要用數字說話。
如果覺得數字有偏差，得找出原因。
否則還是用數字做證據，這是真實。

不相信嗎，我們用經濟數字說話。
景氣不好嗎？
日台韓三國的製造業 PMI 指數，
台灣最好、日本次之、韓國最差，
並且日台都在擴張界上，
僅韓國在衰退。

 

對應日台韓三國的股價指數，
也恰是日台優於韓國，
就韓國下滑的最明顯，
與 PMI 的表現幾近，
或說是巧合吧。
 


製造業 PMI 看到美國與歐洲的景氣都在擴張，
與我們看美歐在景氣復甦軌道的觀點一致。
 


在新興市場，
金磚四國這幾個月的表現也是逐步向上，
僅有巴西的數據最為不佳，
為後事埋下變數。

 
上面的數據，
告訴我們經濟確實在活絡中，
但是大家的不快樂，
我認為也是事實，
問題，應該是利潤分配不均。

這對經濟並不是件好事，
消費是我們經濟活動最根本的動力，
可是分配不均，多數人收入下降時，
消費必然下滑，
企業盈餘以致股價指數，
都將會被拖累。

貨幣政策的決策者也知道分配不均的問題，
發現到勞動部門的成長力道不夠穩固，
這是大國央行們不約而同大幅偏向鴿派的原因。
只是幾乎所有的主事者們都有一個毛病，
它們知道採行寬鬆的貨幣政策，
對當下的實體經濟助益是小的，
大多的流動性（鈔票）都流到了金融資產，
卻仍然一意孤行，繼續推行政策。
這個矛盾很簡單，
因為主事者都不肯承認他們束手無策，
卻忘了更簡單的道理，
順著經濟起落週期，
停止服用強迫增長的特效藥，
反而對經濟更有幫助。

這是我持續看空股市的原因！
印鈔終有盡頭，
而勞動到消費的結構未根本改善前，
經濟的根基會慢慢流失，
到一發不可收拾處出現經濟大修正。


印鈔到底有沒有結束的一天，
答案是肯定的。
我們是第一個公開提出利率拐點出現的經濟學家，
過去幾個禮拜，越來越多人跟進提出這個看法，
而現在我看到這個推想已經發生了。

看到美德日的十年期政府公債殖利率，
最近開始墊高，
德國從六月中成為負利率後，
近月已經一段時日恢復正利率了，
日本的負利率近日也偶有回正。
最近市場股債齊跌，
一個是投資人曾持手上現金，
另一個就是去槓桿，降低市場流動性。

市場什麼時候要動，已經動了，
震盪？快了。

 
我們看多的商品，還是黃金。
這幾天又默默墊高了，
在如此動盪的市場，
現金為王是個好策略，
害怕風險的，
避險當然是回到這個人類歷史上，
最愛的恆久保值貴金屬。

他不能吃，但還真的有價值！
 

除此之外呢？就是吃！
黃小玉。

九月中旬我們談到沒有通膨，
落後的農產品終將會反映，
當時講不能存石油不妨買點沙拉油，
聽起來是笑話，有買的人真的笑了。

上次講這句話的時候是十年前，
簡單的話，今天再講一次就夠了，
吃會出頭天。

 

合久必分，歐元解體？

未必不可能

歐洲很不好嗎？
我們看到的是最壞的狀況已過，
景氣復甦是徐徐增溫的。

證據！
今年歐洲歷經了英國脫歐事件，
難民潮延燒，左派政黨再勝選，
歐元今年還是升值的！
告訴我們歐洲的狀況持續改善。

反觀英國，在通過脫歐公投之後，
有些人認為短期並不影響，
英鎊卻在公投通過時跌了11%，
一個季度後再跌了8%。

 
 
歐洲的 GDP 長期間維持低度增長，
卻也沒有惡化的跡象，
上半年 CPI 一度衰退，
下半年重拾動能走揚。
 


歐洲區與主要國家的製造業 PMI，
近一年多維持在景氣擴張，
最近幾個月開始加速上揚，
呼應我們援引 QE 後一年至一年半將出現成效，
對歐洲景氣於今年下半年加速擴張的看法。
所以，歐洲經濟不悲觀。

 

歐洲的問題，在於政治問題。
從英國脫歐，到德國地方選舉，
我們都看到難民政策，
是影響到執政黨敗選的議題。


歐盟是歐洲從羅馬帝國以來，
幾代人歐洲大一統夢想的結晶，
卻又與二戰後民族自決的獨立思潮背道而馳。
現實是，統一是要付出代價的，
不同的國家，套用同一套制度，
是不可能的任務。
不是成為一個真正大一統歐洲國，
就是將會解體，現在看來是後者。

歐洲在歐元與共國市場下，
失去貨幣政策與貿易政策，
僅剩下財政政策可以使用，
這是許多歐洲國家龐大債務的財政問題背景。
歐洲國家的債務，除了自律問題外，
也存在不得不為的結構。

如果你是有貿易盈餘的德國人，
會把南歐諸(豬)國看做是一家人，
予以財政補貼，
還是斥責它們享有過度的福利，
低下的行政效率，苦果要自己負責。

我們心中的答案未必一樣，
說明這個問題十分難解，
必要以徹底的分與合終結。


目前歐元的兩難在於經濟前景是好的，
政治變數多，而長期存在消失的可能。
歐股的狀況則較為好點，
因為好的經濟，加上偏低的匯價，
推升企業盈餘，促使股市的多頭。
（但還沒考慮股市現在的位階）


歐洲央行大概不是個問題了，
我們一直強調負利率對歐洲銀行業的傷害，
從獨排眾議指出歐洲央行不會擴大寬鬆，
到這個觀點已近成為市場共識。
歐洲央行不能，也沒必要擴大寬鬆，
問題回到政治，十二月義大利將舉行憲法公投，
這個公投與英國公投稍有類似之處，
國家首相將個人政治生命與公投綑綁住，
而義大利的反對黨則將議案反對，
導引向對政府的否定，
以及接續推動脫離歐元區合一。
看似簡單的政策公投，
將決定市場對歐元區存續氛圍。


歐洲的另外一個黑天鵝是它－德意志銀行。
 
雖然，德意志銀行的利空，
看似讓市場對於該行破產有所防範，
從大到不能倒，到真有可能倒，
股價重挫又回升，似已反映最壞狀況已過。

但是，就是市場認為他不可能會倒，
它的破產事件才會成為黑天鵝事件。
相信德意志銀行必將度過難關的三個觀點是：
該行的壓力測試，比歐系很多銀行都還好；
衍生性商品交易淨部位並不大；
政府會救助。

但是我們發現到該行的流動性正在降低，
這又將使其交易條件轉差，弱化獲利能力。
所以德意志銀行存在信用風險，
而其交易對手眾多，讓違約事件成為市場的系統風險。

依照我們在市場的經驗，
甚麼鳥事，發生都不奇怪。

人民幣貶不停，亂世求生。

你覺得今年會加息嗎？看數據。

人民幣繼續貶到 6.7，
完全沒有停下來的跡象，
目前看起來是不會止住。


 
貶值的近因，
是中國經濟下行，
我們認為人民幣必然要貶值刺激出口。
九月份出口數據顯示，
以美元為單位的年增率為 -10%，
人民幣為單位的年增率為 -5.6%，
八月份的數據則是各為 -2.8% 與 +5.9%。
數字證明人民幣貶值能助中國維持名目出口增長，
維穩經濟增速，
這是正向誘因。
另一方面，經濟下行的趨勢，
造成市場對人民幣弱勢的預期，
令資金外逃，拖累人民幣貶值。
 


中國第三季度 GDP 維持增長 6.7%，
PPI 結束下跌 54 個月趨勢翻正，
民間固定資產投資 1-9 月年增 2.5% 也結束今年下跌趨勢，
信貸增長率 13%，
這些數據似乎中國經濟略見曙光。
但是新增貸款 39% 是房貸，
原煤產量 1-9 月年衰退 10.5% 繼續探底，
又顯得不樂觀。
 





中國內需在制度上，
提供產官共同作多不動產的誘因，
所以民間也樂於投機房市，
出現非實質需求，
泡沫退去後，
房價在真正存在需求的地區出現分化，
一二線都市房市尚屬穩固，
小城市出現下挫，
以房市炒作的假性增長，
反而是經濟衰退的不安定因子。


所以對中國還是不樂觀，
一個是股市指數，另一個是人民幣，
後者對資本市場的影響甚於前者，
牽涉資金板塊移動對亞洲股匯施壓。


美國部份則較為清楚，
首先在大選部份，
在川普歧視女性的視頻證據曝光後，
遭到黨內外夾殺，
最終辯論又無法扳回一成，
民調遠遠落後，
要問鼎大位的機率微乎其微。
屏除政治變數後，
美國九月份小時工資年增率2.59%，
成屋銷售月增3.2%，新屋開工月減9%，
整體來看，各種數據沒有特別好，
也沒有特別不好，維持緩步復甦。
但是僅僅如此，
美國仍然是展望最為正向的開發市場，
這是美元升值的基本面，
正如上期所述-
不是美元打遍無敵手，
而是沒有對手。
 



 
在黃金部份，
近期美元升值對黃金帶來壓力，
但是我們還是看好黃金的後市，
早先我們談論過今年黃金的買盤是避險需求，
鑑於未來幾年國際風險事件不減，
金價未顯著脫離成本區前仍舊看多。
 


美債是一個糾結的問題，
長線來說我們看多美債，
但是我們其實也埋下利空因子，
把多空因素整理如下：
美元走升，利多；
經濟低成長，利多；
美聯儲不加息，短線利空；
利率拐點，利空。

最近市場最重要的變化，
是越來越多人理解利率拐點出現了，
德國十年期公債殖利率由負翻正！
導致全球債券殖利率開始走升。

美債短線上受到利率拐點的影響，
殖利率一路走升，還沒有止息，
但是全球經濟增速仍然低速，
並且美國債券殖利率依舊遠高於歐洲，
所以殖利率再走下去，資金仍然會轉向債券，
壓低美債殖利率。
這裡又隱含另一個機會，
如果美債殖利率再走升，
讓資金重新流入債市，
就是股市加速修正的爆點。

處理經濟問題的真正問題，衍生成市場問題

處理經濟問題的真正問題，衍生成市場問題

問題很簡單，看破就不是問題

2000 年科技泡沫後，
美國快速降息，
創造了直到 2007 年才爆炸的美國房市泡沫。

本來要衰退整理四年以上的景氣，
又在輪番的QE與降息，
延續了一輪。

結果，
沒人知道經濟何時回春，
又創造了另一個更大的泡沫，
股債同步往歷史新高，
但是經濟成長率卻依舊低迷。

 
（藍線是債券殖利率，越低表是價格越高）


如果有人宣稱他能讓人長生不死，
你會稱他是仙人還是騙子？當然是騙子！
那麼有人宣稱他們的做法，
可以拯救經濟永續成長，
你真的相信這種鬼話？！


真相就是經濟、景氣與行情，
沒有永遠成長的，
一定和生命一樣，
會有盛衰榮枯。
管理者的工作，
不是打特效藥硬逼開花，
而是順著景氣的週期，
成長的時候給予灌溉，
盛大的時候開始存糧，
寒冬來臨則開倉賑民。


經濟學的簡單理論，
就可以知道結局是末路。
告訴大家想起一個最簡單的道理，
投資的收益率與資金成本要趨近均等，
不管是實體產業的投資還是金融投資。
如果資金成本遠低於投資收益，
大家就會踴躍的借錢投資，壓低收益率，
最終導致兩者均等。

同樣的道理，
在資金成本極低的環境下，
最終一定是投資報酬率超級低，
帶來極低的經濟成長率，
就很少人願意冒險做產業投資。


這樣可以很簡單的理解，
為什麼一直對行情感到害怕，
該來的總是要來。


那能做什麼？
也只好挑軟柿子吃，
我選美元。

我們一直用一個很簡單的觀念，
貨幣的強弱，只有反應相對的國力，
美元和歐元，美元和日圓，
一個上漲，就會有另外一個下跌，
不可能1美元能兌1.1歐元下，
又可以1歐元能兌1.1美元。
選定兩個貨幣，只要盯緊兩國的變數，
分出孰強孰弱，就可以做對方向。

 


最近人民幣連日站上6.7，
會和七月一樣，還是曇花一現，
我雖不敢篤定，但我仍先看空股市。

美元、美股與美債走到哪裡，
最近美聯儲12月加息的機率上升到6成以上，
債券回檔（縱使可能這不會成真），
川普醜聞越爆越多導致眾叛親離，
提高希拉蕊勝選的金融行情利好，
（同樣也可能結果不是這樣）
但是利多不漲，就是結束的徵兆了，
發生了，未必行情繼續走，
沒發生，行情必然崩潰，
所以站在勝算高的一方比較安全。


後面還是要一段陣痛期，
經濟不好，行情不停漲，
經濟轉好，行情未必漲！
就跡象顯示經濟正在回溫，
但是速度很慢，
並且不排除轉向，
我們很小心地看待發展。

事實上，
經濟衰退也沒甚麼可怕的，
衰退以後，基期變低，
就是下一個榮景的起點。
對股市來說，
沒有夕陽產業，
只有沒選對產業。
債券與外匯也是只有做錯方向，
沒有沒機會。

等待有勝算的時機，
入手值得做的商品，
就會是常勝的一方。