根據日本貿易振興機構與國際勞動組織的數據，東亞製造業月薪從南韓1935美元至緬甸124美元，大致上台灣是韓國的一半，中國又是台灣的一半，中國再折一半是印度與越南，再折則是柬埔寨和緬甸。
這張表透露，現在低階勞動高密度產業，會往東南亞移動，如近年最夯的越南，為何紡織廠商早已搬遷多年，而部分廠商更精算人力成本的，則布局更低的柬埔寨與緬甸。
而高階的勞動密集產業，台灣工資在成熟經濟體相對便宜，國際貿易與法律保障全球化程度高，是為首選，故美中貿易戰，在供應鏈遷徙浪潮中台灣最為受惠。
2019年8月27日 星期二
蘋概股焦點重回PC與穿戴裝置
市場對明年5G手機出貨估計從1億支上調到2億支，亦預期蘋果將推出5G手機，以此估計，今年的iPhone新機在消費者觀望氛圍下銷售不會好。由目前媒體與供應鏈的資訊，今年除了CPU與3鏡頭模組外幾乎沒亮點，所以今年iPhone供應鏈應該表現將繼續不好。
但從PCB供應鏈的展望，隱含蘋果其他產品前景展望相對樂觀，PC、平板與穿戴裝置較佳。或許今年供應鍊表現將回到傳統非手機的EMS廠表現較有空間。
貨幣市場看經濟風險
統計2008年至2018年，美國銀行資產從12.3兆美元增加到17.1兆元，中國銀行資產從9.1兆美元增加到39.3兆元，中國增加的數量與幅度皆遠遠大於其他市場，有貨幣虛增，信用市場違約風險，也反映在中國7月份新增社會融資1.01兆人民幣低於市場預期，在人民幣貸款與銀行承兌匯票減少較大，市場對信用持謹慎態度，經濟將有下行風險。
這一波全球央行降息潮，市場預期FED今年再降2碼，有機構估美國十年公債殖利率目標1.25%-1.35%，ECB將在9月利率下調20bp，歐元區今明年GDP預估成長率在0.7%-0.9%間，經濟展望看淡。
亞太國家從澳紐到雙印央行都降息，惟台灣與中國維持利率不動，但中國推出一連串貨幣政策實際等於降息，僅台灣真正維持利率不動。台灣2019年GDP預估成長2.5%，在傳統台韓新港四個同級經濟體中居首，遠遠領先其他三者。由貨幣市場看，台灣今年經濟表現相較其他國家好，新台幣也相對穩定。台灣經濟獨樹一格表現，除了經濟體質佳外，不可忽視美中貿易戰的戰略大局傾向美日聯盟的效果，為台灣帶來供應鏈移轉與轉單效益。在經濟平淡的2020年，這將是台灣經濟的主軸。
2019年8月25日 星期日
無名子政產經周報第34期
貨幣
¨ FOMC會議紀要顯示多數委員認為7月降息是中期調整，幾位委員提到企業債和槓桿貸款風險，FED可以更激進使用QE，經濟持續擴張為基本展望。官員們指出，將採取行動維持經濟擴張、對利率維持持平與降息均有支持者，大銀行需要提高資本避免風險事件。現美國經濟相當好，可支撐經濟，公債殖利率曲線是重要指標，商業地產業有隱憂。穆迪估9月降息1碼。渣打估9月和12月各降息1碼。瑞銀估9月、明年3月與6月各降息1碼。大華銀行估9月利率不變，12月降息1碼。我認為9月降息2碼之後不動為上，連續降息即顯示經濟有衰退風險。
¨ 歐洲央行會議紀要指出經濟放緩時間比預想的長，對通膨預期可能下滑。ECB官員認為應有刺激措施，確保金融環境佳以支撐經濟成長與物價壓力，如通膨展望不及目標將會採取行動。市場認為ECB暗示9月將推出降息和QE等措施支撐經濟。美國銀行估ECB將啟動9-12個月QE。我認為等降息宣示效果大於實質，將推出提供股債方面支持的日本式QE。
¨ 澳洲央行會議紀要指出貿易和科技問題增加全球下行風險，勞動閒置超過預期，估預期全球普遍進一步放寬貨幣政策。野村估澳洲央行9月及明年2月各降息1次，有啟動QE可能。澳新銀行認為9月不動，關鍵是10月。我看會隨中國經濟下行，加強貨幣寬鬆政策。
經濟數據
¨ Markit的8月製造業PMI，歐元區47、德國43.6、日本49.5均優前月，美國49.9首次跌破50。美國終於也跌落50經濟有轉衰風險，但其他市場卻逆向走揚，可能觸底反彈，故弱中不悲觀，為周期循環。
¨ 美國7月存屋銷售542萬棟優預期不墬，新屋銷售63.5萬棟相對高位，歐元區8月消費者信心-7.1遜預期。美國房市數據回升，有機會靠內需加財政與貨幣政策避免衰退，歐元區是打底階段，回升還要有相當時間。
¨ 日本7月CPI年增0.5%同預期，貿易逆差2496億日圓，對美國出口年增8.4%、對亞洲年減8.3%。台灣7月出口訂單年減3%、工業生產年增3.03%、零售銷售年增6.66%。日本基本上是符合預期，產業方向棄亞投美，符合國際戰略趨勢。台灣其實也不差，有望在國際產業供應鏈移轉趨勢受惠。
政治與國際關係
¨ 中國宣布對美國750億美元商品加徵5-10%不等關稅，在9月1日及12月15日分批實施，且在12月15日對美國汽車及零部件恢復加徵25%關稅。隨後美國總統川普宣佈10月1日起對前2500億美元中國商品加徵關稅從25％調高至30％，原9月1日的3000億商品加徵關稅從10％調高至15％。中國再次誤判情勢，以為川普將關稅延期是礙於選舉壓力，趁機回擊施壓，但對美國出口之影響有限，反倒遭到川普報復升級，將加速資金外流與對中國資本市場信心崩潰，人民幣將非常危險。
¨ 英國首相要求歐盟重啟脫歐談判，但歐盟拒絕。工黨幹部指出黨魁將召集其他反對黨，討論阻止無協議脫歐策略，預計在10-11月舉行大選。法國官員稱歐盟可能同意英國延遲脫歐，以便英國舉行大選。巴克萊認為目前預期基本情境是英國無協議脫歐，料英國央行降息。我認為將會無協議脫歐，ㄧ次斬斷後後再重啟談判。
¨ 美國國會預算辦公室估2020財年美國赤字將超過1兆美元。白宮官員指出美國大選前可能有減稅措施刺激經濟，或為個人稅率方面。美國有經濟衰退風險，但可能在貨幣政策與財政政策雙管齊下迴避衰退。
¨ 義大利總理請辭獲准，可能重新大選，為擴張性財政政策鋪路。總統之後會見各政黨領袖磋商重組聯合政府，下周繼續。削弱投資者信心，重新大選的機率較高。
¨ 德國政府可能祭出財政刺激措施應對經濟衰退，媒體報導德國政府估德國經濟將在第三季衰退。經濟下行會使政府端出財政刺激方案，其財政體職佳刺激空間大。
¨ 韓國政府稱韓國將不更新與日本軍情共用協議，並告知美國將廢除韓日軍事情報保護協定，美日同聲譴責。我一直談這事件的關鍵是韓國有意傾中換取利益，故與日摩擦升級並給美國施壓。而日本背後是美國，但美國已與中國開戰不可能棄日保韓，所以韓國站錯邊要倒大楣。
¨ 美國將華為禁售令豁免延長90天，日本批准向三星電子出口一批光刻膠。政治之外仍會考慮實際經濟需要給予政策彈性。
¨ 歐盟考慮設立1000億歐元的主權基金，為歐洲工業提供資金與一流公司競爭。跨出貨幣政策刺激經濟建立產業優勢，將會實現。
¨ 中國發布支持深圳建設為示範特區命令。目的是給香港施壓，也給中國政府在制止香港民運失敗台階下。
其他
¨ 摩根大通認為美國公債利率倒掛，是資金因歐洲與日本負利率流進美國導致，未必反映衰退風險。貝萊德亦認為利率倒掛不代表經濟將衰退，係因地緣政治緊張引起對經濟下行的憂慮。瑞信認為美國經濟離衰退尚有一段距離，因經濟數據仍強。這是一個好理由，但我還是相信這個現象的關鍵在顯示資金青睞無風險資產，即表示對後市偏悲觀，在信心滑落下，經濟將會衰退。
¨ 摩根士丹利估全球經濟在三季度內增速低於2.5%，進入衰退。美國企業經濟協會調查顯示多數經濟學家估2020-2021年美國經濟或出現衰退。美銀美林認為經濟衰退風險增加中，未來12個月經濟衰退的機率為三分之一。估科技股Google和Facebook等最能抵禦經濟衰退，行銷技術與分析公司受害最大，如Uber等。同前述，於茲不贅。
¨ 中國人行調整貸款市場報價利率(LPR)機制，將LPR、銀行貸款利率與中期借貸便利利率掛鉤。導引中國實質利率下行刺激經濟。
¨ 德國財政部以-0.11%利率出售30年公債創歷史新低。顯示市場對未來抱持悲觀，高度避險情緒。
¨ 穆迪因北美煤炭出口價格走弱，將產業展望下調至負向。能源長線趨勢應發展綠能。
¨ 挪威主權基金第二季報酬率3%，持股最高幾檔為美國科技股龍頭，債券最大部位則是美國、日本和德國公債。很合理的配置，股票選擇最有競爭力的公司，債券選擇經濟實力最強三個國家的公債。
產業與企業
¨ 瑞銀下調6個月及12個月布侖特原油價格預期至63美元與60美元，WTI原油價格至58美元與55美元，因經濟增速放緩。直布羅陀釋放伊朗格雷斯1號油輪，傳高盛為沙特阿美IPO做準備。他們把油價下修現價，我們一年前就把今年合理油價訂在這裡，而且明年的價格會再往下。
¨ 麥格理認為鐵礦石價格止跌係因中國鋼鐵庫存下降。但全球需求下滑，長線仍將回檔。
¨ Facebook和Twitter刪除散布中國虛假資訊相關的帳戶。兩個用意，符合全球政府對科技企業資訊安全，正確使用的法規趨勢，也在對中國濫用國家機器進行資訊戰做反制。
¨ 特斯拉杭州修理廠有電動車出火，公司回應該修理廠是協力廠，沒有正確處理電池導致。CEO稱將推遲全自動駕駛系統漲價，高級主管表示公司對上海工廠有高度期待。媒體報導大眾CEO對收購特斯拉感興趣，但市場傳聞的價格過高，且要說服大股東支持，另有報導稱特斯拉有意在德國建造電動汽車工廠，而特斯拉將與LG化學合作，生產電池用於上海工廠的電動車。特斯拉品質落後產業標準，公司生命線在中國。但與LG合作，不符中國藉此扶持中國企業與技術的期望，可能中國政府背後箝制是壓垮特斯拉的最後一根稻草。
¨ 新款iPhone高級版傳支持選配配件Apple
Pencil。小米稱首款5G手機已在歐洲正式發售，下半年第二款5G手機將在中國上市。德國商業銀行可能關閉100-200個分行。華為計畫在莫斯科成立第二總部。5G仍待觀察，今年iPhone沒爆點，市場趨勢向下，明年景氣仍有下行風險。
資產配置建議
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股票
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債券
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其他
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現金
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資產比例
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15%
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30%
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30%
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25%
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重點
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必須消費性、公用事業
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偏重公債與投資級債券。
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策略交易收益穩定避險基金
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資金轉進公債與投資級債券。
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展望
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景氣下行疑慮大幅升高，長期偏空
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央行寬鬆利景氣避免衰退
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市場出現下行波動，伺機加碼操作。
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近期重點
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短多長空。
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應偏重投資級債券
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波動放大有利策略交易。
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進場機會來臨。
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外匯避險規劃(略)
證券市場規劃(略)
無名子著作相關資源
商業服務 總經與產業趨勢分析、匯率與原物料避險、個人及企業金融財務規劃
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