無名子資本觀: 5月 2019

貨幣

¨ FED發佈5月1日FOMC會議紀要，重申對升息保持耐心，不認為低通膨長期持續。少數人認為美國經濟發展符合預期則需緊縮貨幣政策。周間，主席Powell表示目前企業債雖高但未對金融穩定構成系統性風險；波士頓分行總裁Rosengren指出貿易摩擦是目前關鍵下行風險；聖路易斯分行總裁Bullard表示如通膨沒回到預期，降息是選項。紐約分行總裁Williams認為美國經濟非常良好，無通膨壓力，沒理由採取行動。維持保持耐心，無須採取行動。

¨ 澳央行5月會議記錄顯示若勞動市場未改善，降息恰當。紐西蘭已降息，又中國經濟下行，澳洲經濟承壓，我判斷會降息，澳幣下行。

經濟數據

¨ OECD將2019年全球經濟增速由3.9%下調至3.1%；聯合國報告估今明年全球經濟成長放緩至2.7%和2.9%，因貿易緊張、政策不確定性及企業信心惡化；WTO最新期全球貿易景氣指數報告顯示，第二季全球貿易指數96.3持平上季為近9年最低，增速繼續放緩。前將全球貿易增長預期由3.7%下調至2.6%。全球經濟放緩，投資信心惡化為趨勢。

¨ Markit調查的5月製造業PMI指數，美國跌至50.6創10年低、歐元區47.7、德國44.3、日本49.6全線下滑不如預期。我認為數據全面嚴峻走軟是受到美中貿易衝突影響，但撇除此點也不會太好，我對全球經濟展望負向。

¨ 美國4月成屋銷售519萬戶續回落，耐久財訂單月減2.1%遜預期；日本出口6.66兆日元年減2.4%，貿易順差年減90%，通膨年增0.9%優預期。日本第一季GDP年化季增2.1%優預期；新加坡GDP季增3.8%優預期，但年增1.2%續放緩，將全年GDP成長區間由1.5%-3.5%下修至1.5%-2.5%。韓國5月至中旬的出口年減12%，晶片年減33%，但汽車、無線通訊產品年增。經濟整體來說表現不佳，但日本有亮點，物價回升GDP也表現不錯，但韓國在以科技廠品為主軸的貿易戰中，連累韓圜為本波表現最差亞幣之一。我展望看好日本對韓國保守。

政治與國際關係

¨ 美國政府考慮將5家中國監控設備商列入黑名單，禁止獲得美國零件與軟體，包含海康威視與大華。相關部門警告中國製造的無人機可能向中國製造商發送敏感飛行資料，讓中國政府取得。但製造商大疆創新否認。如我分析美中貿易摩擦擴大，衝突模模高於我預期，料下半年市場原預期的半導體復甦行情不會發生，而是原來我預期的表現不佳。

¨ 川普在媒體表示民主黨同意的2兆美元基建計畫是幌子，真正目的是想提高稅收；另稱伊朗要開戰將迎來終結，不要威脅美國。美國對土耳其取消對俄羅斯S-400防空導彈交易下通牒，土耳其股匯雙殺；農業部公補助農民160億美元計畫，依地區撥發不依產品。新興市場體質不佳的經濟體須小心，特別是有雙赤字問題的國家。

¨ 英國首相梅宣佈將在6月7日辭職，計畫6月10日啟動黨魁選舉。民調顯示歐洲議會選舉保守黨和工黨只分別得到7%和13%支持，脫歐黨得到37%。我維持英國將硬脫歐的看法，政治算計高於辦實事，會破局。

¨ 印度執政黨印度人民黨獲得議會下院過半數席位，受莫迪再次當選總理預期激勵，一度股匯齊漲但留下長上影線。根據莫迪之前承諾，將在五年撥款1.44兆美元修建鐵公路等基礎建設促進經濟發展，政府也曾表示將推動減稅及對農民提供專款。惠譽警告印度財政惡化將限制印度主權評等。澳大利亞大選總理連任，選前外界看好的工黨敗選。印尼公佈大選結果後街頭出現騷亂。印度雙赤字，我認為是繼中國之後要避開的主要經濟體。我反而看好資源和人力充沛的印尼。

中國政經動態

¨ 國務院成立就業工作領導小組由副總理胡春華任組長。顯示中國勞動市場有重大下行壓力。

¨ 多個地方政府發佈最新批重大建設專案清單，基建投資熱潮再啟，總投資規模數兆元，主要在交通、能源等領域。擴大基建救經濟。

¨ 中央發佈積體電路設計和軟體產業所得稅優惠政策，五年優惠免稅至減半不等。貿易戰打到資通訊產業，政府變相補貼企業。

¨ 中國央行與銀保監會接管包商銀行，期限一年，因出現嚴重信用風險。包商銀行曾被評為風險最小的城商行之一，前實際負責人肖建華失蹤逾年，我認為實際上是國家接管企業財產，與清算政敵資金。

¨ 銀行紛紛上調房貸利率，人民日報海外版則稱不會以炒房拉抬經濟。變相從房貸市場增稅，也抑制房價上漲。但是，削弱民眾消費力，所以我判斷中國靠內需轉型的策略將失敗。

¨ 今年中國美元銀團貸款因借貸方皆有顧慮，規模下滑60%，國內企業債發行規模4.4兆元創紀錄，增加在離岸市場發行美元計價債券。信用市場沒成交，一種是不需要，另一種是借不到。風險上行難借，只好借道離岸市場，但是看到一線企業也要借到10%，告訴我中國信用市場的風險很恐怖。

其他

¨ 摩根士丹利認為美股在滾動熊市中，有企業庫存過剩、資本支出過剩、勞動力過剩三個風險。貿易衝突升溫會拖累美國經濟與美元，黃金可避險，最大風險在美國與歐盟的貿易問題。放大美歐貿易問題風險，應是發生機率不高，所以成真反而很嚴重。看市場下行，看好黃金，

¨ 摩根大通認為近期地緣政治風險支撐油價，但美國頁岩油產量增加與全球經濟前景不明，持續走高可能性不大。並考慮貨幣政策鴿派，看好黃金和日元。而貿易緊張局勢可能持續多年，並下調美國第二季GDP成長至1%。大致上與我一再提出的觀點一致，油價下行，貿易摩擦持續，日圓隨日本經濟好轉上行，黃金因避險上行。

¨ 貝萊德近認為在金融環境更寬鬆及全球經濟持續擴張預期，目前謹慎看多風險資產。樂觀的道理是央行貨幣政策寬鬆，但如果發生，隱含經濟下行，我覺得從經濟底層邏輯沒道理。

¨ 美銀美林認為FANG股價的交易變非常擁擠，不太可能和以前一樣有好回報，且隨時可能捲入監管問題。美國銀行報告因貿易摩擦與央行鴿派下調2019年底開發市場(10年期)債券收益率，主要有美債2.60%、德債-0.10%、英債1.25%、澳債1.90%。和我一直提醒重量級科技股有法律問題的觀點一致。其他經濟下行不利科技股，經濟轉弱且避險將壓低債券殖利率，基本上都同意，。

¨ 西德州原油一度跌破58美元，美元指數盤中創2年高，美債3個月與10年期再次倒掛。新債王Gundlach認為川普會讓美國赤字如雷根時期暴增，大力押注美債波動性。俄羅斯央行4月買入15.55噸黃金。市場的風險意識大幅升高，我認為趨勢已然形成。

產業

¨ OPEC+考慮將6月會議延至7月初，市場關注會議上是否決定延長減產計畫。沙特能源部長表示今年OPEC國家打算繼續限制石油供應，但也將預防供給短缺。延期可能是想有更多數據做決策。

¨ Rystad Energy考慮伊朗威脅封鎖霍爾木茲海峽，油價可能暴漲，其他因素還有伊朗和委內瑞拉減產、OPEC+減產、俄羅斯輸歐原油污染及哈薩克、北海油田維護停產。美銀美林看布倫特原油將至每桶90美元，因國際海事組織燃油新規。EIA數據前周原油庫存增加474萬桶至2017年8月來高點。高盛認為鐵礦石價格在年底前價格從每噸100美元回落至90美元，因估計未來需求疲軟。我觀點與先前分析市場供需，不同意原油上漲，同意鐵礦石價格拉回，不再贅述。

¨ 沙特阿美與美國能源企業Sempra Energy簽署協議未來20年每年購買500萬噸LNG(液化天然氣)。LNG是未來高成長的重點能源，且美國產量大，值得關注。

企業

¨ 美國聯邦傳播委員會主席將向委員會建議批准美國第三大與第四大電信商T-Mobile和Sprint的合併。公用事業供給不要過於分散有利降成本。

¨ 美國鞋業零售與分銷商協會FDRA含Nike、Addidas等向川普總致信提出對進口鞋加徵關稅不利消費者、企業和美國經濟。大型零售業者柯爾百貨、彭尼百貨和家得寶均警告關稅可能侵蝕企業利潤，下調全年獲利。關稅問題對零售業，產銷全球化消費品產業不利，將壓縮企業利潤與營業活動。

¨ 美國將華為禁令延遲90日生效。媒體報導日本正考慮限制AI和機器人的先進技術出口，及亞馬遜股東計畫就關於禁止向政府機構銷售人臉識別技術提案進行表決。我對貿易戰衝突事件暫緩，都是以我廠商有時間調整視之，並非要迴避戰鬥，這是核心基礎，發展顯示衝突擴大。亞馬遜案，可降低法律事件風險。

¨ 特斯拉遭多家投資機構大幅下調目標價，多指出Model 3需求堪憂、公司加速支出，下半年實現獲利目標難。特斯拉於官網將Model S和X做三個月內第三次降價。路透報導馬斯克給員工郵件表示Model 3已日產900輛、週產7000輛電動車，本季收到超過5萬件新訂單。美國期刊消費者報告報導特斯拉自動駕駛在變道有嚴重安全問題，特斯拉稱控制汽車責任在駕駛人，包括安全變道。我持續看壞特斯拉，不多贅述。只特別提醒，一再提醒我看淡特斯拉甚至最後有破產風險，是想提醒避開相關台廠供應鏈，及有在訂閱周報的相關產業人士要試著降低特斯拉對公司的衝擊。

¨ 媒體報導波音發現737的模擬器沒有和飛機一起完成軟體升級，以及FAA(美國聯邦航空管理局)傾向鳥擊造成埃航空難。但證監會調查波音是否對737問題揭露失當，美聯航亦將該機種停飛期延長一個月。(EASA (歐洲航空安全局)向FAA及波音表示須完成三個條件才能復飛：波音的設計變更必須得到EASA批准且執行、完成EASA獨立設計評審、Max機組人員接受充分培訓。波音737最終當然會復飛，但問題影響深遠，已非是否復飛解決，看淡波音。

¨ 愛爾蘭資料保護委員會開始調查Google在歐盟廣告交易的資料處理是否違反歐盟GDPR隱私法。Google推出Google眼鏡企業版2售價999美元。法規風險不贅述，Google眼鏡，微軟同類產品定價3500美元，Google銷售情形與相關供應鏈可以留意。

¨ Facebook前安全主管表示董事長紮克伯格的權力太大，應讓出CEO。紮克伯格認為分拆會讓遏制假帳戶和有害新聞更困難，分拆Facebook解決不了問題。我仍舊覺得Facebook會是尖牙股最先崩潰的公司，不再贅述。

¨ 福特將在本波重組裁員7千人約10%員工以節省每年6億美元費用。摩根士丹利則估計要裁員3萬人才能彌補獲利下滑缺口。彭博報導福特研發出能送貨上門機器人，依靠自駕汽車共用傳感處理系統送貨。部分車廠調配資源從傳統油車轉向電動車或AI+IoT新事業，我認為要正面看待。

¨ 英國第二大鋼鐵公司英國鋼鐵宣佈啟動破產程序政府接管，因英國脫歐不確定性導致歐洲訂單大幅減少，加上英鎊疲軟及美國加徵關稅。脫歐延宕的不確定性，不利英國企業。

¨ 中芯國際申請將ADR從紐約證券交易所下市。我認為主要用意，一是不希望依照交易所規定揭露許多訊息，被發掘到更多不利公司的證據，二是避免經營層有特別的政策導致股東遭受損失，可能面臨嚴重的訴訟求償後果。

¨ 小米第一季季報營收年增27%、淨利年增22%雙優預期，公司認為是”手機+AIoT”雙引擎戰略奏效，其中IoT業務年增54%，本季手機銷量2,790萬台，市調機構統計全球排名第四。媒體報導微軟線上商店刪除華為硬體筆設備銷售清單，對中止Windows授權不表示意見。我強調過小米的重點不是手機，在IoT大量銷售後累積的數據，這才是小米值錢的地方，小米就像是被Amazon用10億美元併購的Ring，只是從小米的企圖心，我認為他想當中國的Amazon，把自己賣掉的機率不大。

¨ 趣店季報顯示營收年增22%，淨利年增188%創歷史新高，受惠核心消費金融業務強勁成長，但宣佈將在第二季逐步結束大白汽車業務。拼多多季報營收年增，但增速放緩，虧損則季減20%。美團點評第一季營收年增70%優預期，經調整EBITDA首次轉正。微博第一季財報營收不及預期，淨利年增52%約EPS0.66美元，對第二季營收預估低於市場預期。老虎證券第一季營收增加，但虧損擴大45%，在那指掛牌的股價重挫累積一個月跌70%。總的來說，這波陸企表現不妙，網路企業也不能倖免。

¨ 繼Lyft、Uber之後，瑞幸咖啡IPO後也破發。我特別把這一項放在最後強調，今年數家被視為明星企業的公司IPO後都破發，是資本市場很大的警訊。這表示資本市場對風險資產的興趣減退，投資將回歸到價值面，資金長期寬鬆造成的企業高估值現況將轉變。從企業的角度，聰明的公司也發現到資產泡沫即將來臨，搶著最後一波在市場崩潰前圈錢。所以未來投資布局要高度重視企業的實質價值進行。

資產配置規劃

	股票	債券	其他	現金
資產比例	10%	15%	30%	45%
重點	科技股	投資級與高收益均衡	策略交易收益穩定避險基金
展望	央行寬鬆利風險資產	央行寬鬆利景氣避免衰退		市場波動放大，等待進場機會
近期重點	美中貿易摩擦擴大，股價回檔後上下震盪	美中貿易摩擦擴大，高品級債券殖利率下行	波動放大有利策略交易	等待市場回檔布局風險資產

外匯避險規劃(略)

證券市場規劃(略)

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商業服務　　　　　　總經與產業趨勢分析、匯率與原物料避險、個人及企業金融財務規劃

無名子資本觀

2019年5月28日星期二

歐元區5月經濟指標展望仍保守

2019年5月27日星期一

全球各地製造業PMI指數5月份普遍不佳

2019年5月26日星期日

無名子政產經週報第21期

2019年5月28日 星期二