大空頭？從麗寶Outlet到逢甲夜市看日經

從麗寶Outlet到逢甲夜市看日經

台灣人挺享受日本的東西，
這周末中台灣新開幕的麗寶Outlet，
從飲食、衣物到電器，
引進不少日本店家。
可是除了常見的連鎖品牌外，
新店家價位也不斐，
像是樹太老咖哩咖哩的咖哩飯，
一客咖哩醬加白飯69元，
沒有多少分量的豬排肉或小蝦子要35-40元不等，
要吃些基本有料的餐點組合起來也要150-200元。
大阪的自由軒、黑門市場等咖哩飯，
一客日幣650-800元就可吃到牛肉咖哩飯或蛋包飯，
算起來不會比台灣的消費貴上多少。
 
走到逢甲夜市，也是不少號稱來自日本的食物，
像是一家排隊的炒麵麵包店，
一條麵包夾了些許炒麵要價50-55元，
而且吃下才驚覺裡面放的是浪味炒麵。
（記得味道的人顯見我們的年紀）
除了不是用正宗的炒麵醬，
相較東京松村麵包店的炒麵麵包，
一客只要日幣140元，
東京不只CP值完勝，價位就贏了，
日本消費，竟然比台灣便宜。
 


消費者在消費時追求效用與CP值是天性，
IPhone之所以銷售長紅，
固然有些人會歸因於果粉的追捧，
或是當作地位象徵的奢侈財使用。
但不可否認，
iPhone電池的續航力，系統穩定度，
皆是其他手機遠所不及，
這才是其與他牌一線手機競爭勝出的原因，
所以iPhone得以從剛推出的年銷量1400萬隻，
現在成長到年銷量9000萬隻。
 

這裡可以讓我們明白，
為什麼越來越多台灣人出國旅遊，
是因為出國旅遊的消費比在本國划算，
台灣人在2015年日本國內旅館的住宿人次，
達1071萬可為借鏡。
日本的觀光業除了為日本帶來觀光收入，
還帶動了電器、藥妝等日用品需求，
對日本的經濟貢獻不少。
 
再看看一些數據，
日本的工資是成長的，
（日本平均月薪）

 
日本的製造業PMI也是漸入佳境，
第二季以來逐步走揚，現已到擴張區上，



就連CPI指數，不用講核心CPI，
光是CPI年增率就已回升到正值。

 

上面的數據，都顯示日本的經濟是正面的，
就連今年上半年日幣驚驚漲中，
日本外國遊客的人數都較前年增長，
前五月累計人數就達到去年前七月的水準，
何況現在的日本又來到接近120元。

 
再看台銀的日圓歷史匯率，
今年下半年以來，
日圓兌新台幣的高點在0.3225元，
這波到上周最低已回到0.2722元，
較去年低點差距不到10%了，
愛去日本旅遊的朋友，
這價位真是有吸引力，
那日幣還要跌到哪裡去呢？

 
所以我們對日本經濟的角度展望是正面的，
但是對於現在的日圓，則覺得貶的過多了，
那就有很多事情可以做了，
例如買日圓，或者空日經。
我覺得後者又比前者好。
因為日圓和日經是反向的，
但是空日經，
還多了一個跟著國際股市回檔的機會，
一份餐點，兩種吃法，CP值高。

財報，出口訂單，明年是好年？

我談過一個事實，
我們做了這麼多預測，
一定會有對的，也會有錯的，
但是比對錯哪個多以外，
我更想喚起大家注意的是，
我們為什麼這樣說，
而讀者可以思考我們說得對不對。
當然，實證是最快的途徑。


就像做股票，財務報表很重要，
今年多次從多種層面報告過下面這家公司，
在今年出現事件衝擊的低點時，
我們說過這家公司沒有問題。
理由是我們閱讀了數百頁的財報，
發掘他背後的動機，
斷定是誠實努力的經營者，
果然半年不到，
繳出的財務績效證明了我們想的，
市場也會還它公道。



不重視基本面的事情比比皆是，
曾經待過的一個團隊，
有操盤手打算布局一檔股票，
這個股票的狀況是這樣的：
每年 EPS>10 元，
大概有 11~13 的實力，
市場占有率是區域第一，
營收連續創新高，
本益比只有 10~12 倍左右。

你看了這樣的描述，有沒有想買？

但我在檢視財報後，
發現公司在其他綜合損益藏了超過一半的虧損，
折下來 EPS 砍一半以上，
真實本益比高達 25~30倍。

如果是這樣，你敢買嗎？

最後，操盤手還是堅持布局。
但我心中明白，哪天這檔股票股價腰斬，
一點都不奇怪，本益比已經30倍了嘛。

這就是讀財報的重要。


同樣的方法看經濟數據，
11 月份台灣出口訂單又開紅盤，
連四個月年增長，
狀況固然不錯，我不悲觀，倒也不樂觀。
因為我們有去了解內容，
第四季台灣電子業旺季，
出口本來就是增長，
這一季度原物料又是上漲，
油加煤鐵的石化與金屬產業出口值必定上升，
開出紅盤是必然，
甚至到明年第一季都是沒問題的，
所以我反而重視市場的高基期風險。


市場普遍認為美國高通膨是必然，
通膨走高的年代，投資股票才是趨勢，
從這個觀點出發明年是個好年。
但是，高通膨真的是必然？
美國政府債務約佔 GDP 104%，
若舉債上限沒順利放鬆的話，
公共工程的擴張未必能如預想的大。
即使順利擴張公共工程，
如果配合貿易保護大舉使用本地資源，
在物價起來，
國內人民的實質購買力也會下降，
消費減少的衝擊未必會比較好。
而除了需求減少導致的衝擊在對手國也會發生外，
要回到股價是跟隨企業盈餘走的本質上。
如果企業沒賺錢，股價是不會往上走的，
而不是通膨保證股價往上走。
所以，股市未必會如此順遂，
反倒是高估值就存在高風險。

也許這篇文章的出稿日，
道瓊已經上了 2 萬點，
但是我們還是未見到確切的多頭證據，
就只好堅持下去。

所以呢？做空日經怎麼樣。
用我們一路以來的推論，
股市高位有修正風險，
近期日圓在下檔區間，
醞釀升值機會，而日股匯反向，
所以造成日股修正。

當然，我認為日本的基本面是不錯的，
這並未改變，只是這裡看修正的誘因更大。

細看美聯儲的暗示

12 月 FOMC 無懸念的升了一碼，
而大家的目光集中在 2017 年點陣圖，
結論是明年將要升 3 碼。
這張圖並不簡單，
先看看這張圖：

 

藍點的 2016 年顯示這次無異議的加 1 碼決議，
2017 年最多點的位置，表示明年目標升 3 碼，
比原來預期的2碼來的高。

2017 年以後的藍點最高點，
都在原先的高點之上，
顯示現在的通膨預期高值，
比原先更高了。

但是高點區的點數竟然變少了，
顯示有更多的人，
認為未來的通膨值變得保守，
這是許多人沒說出的事！
另外目標利率預測點也更分散了，
顯示官員們更沒把握預測未來的經濟，
看法分歧。


為什麼要看利率，
因為雖然台灣人很愛做股票，
但債券市場才是真正龐大的市場，
今年股市大漲，不是受惠企業盈餘增加，
而是債市利率太低，出現債轉股的浪潮，
所以提防股轉債對股票的修正，
是相當重要的一件事。
最近高盛的報告認為美國十年期公債，
合理殖利率在 2.6%，
超過 2.75% 就會造成股市災難，
現在恰巧在 2.59%，
可以參考一下。

 

地緣政治我們關注了一年多，
雖然中間數次略有受到市場關注，
但終究沒有造成市場震撼，
就像現在中國的飛機飛在台灣附近，
多數人也不痛不癢，覺得那有什麼關係。

那就危險了!!

今年多數人不覺得英國會脫歐，
川普會當選，這些事情都實現了，
那中共武力犯台，絕對不會成真嗎!!

最近台灣很多人在關注川普與蔡英文的電話，
是台灣被重視？還是自己跳入陷阱？
我們更注意的是接著中國的軍機在台海蠢動，
接著上禮拜美國的水下無人機被中國帶走。

兩個大國的賽局，
誰退下來就輸了，
必定誰也不讓誰，
緊張局勢要升溫！


我覺得日元的機會來了，
首先，在原先的規劃，
日圓合理的價格就在 110-120，
而到 100 是短暫極端現象，
所以現在接近 120，是好的入手點。

再者日圓避險貨幣的地位，
雖然最近被美元取代，
但是地緣政治一起，
美中都在其間，
日圓的地位就要提升了。
最後是日本央行自己的動作，
我們一直再談利率拐點已現，
我認為日本央行早晚要做動作的，
而關鍵就是日本將負利率終結之時，
而這件事情雖然不知道何時會實現，
但是久則未來半年內，
近則今年年底前就會看的到。

日圓，利好。

無關漲跌，價差交易

BDI 指數從年初以來自 290 點到 1257 點，
上漲 333% 遠較許多市場與商品走勢驚人。
固然上半年的回升，
是基於運價基期過低，
而過去一季的快速走強，
則反映原物料價格走高的庫存搶補行情。



今年煤礦在 6 月開始走強以外，
與銅礦及鐵礦在 10 月後快速飆升，
隨即 BDI 在 11 月也拉出一波急遽走勢。

目前看到的資訊，
基本面需求尚未轉強，
價格的走升為急單與庫存回補。
以銅鐵煤三種工業原料來說，
走最長也漲最多的煤礦在過去一個月領先回檔，
將近回吐 10 月以來漲勢的六成，
接著近期 BDI 指數也止漲拉回。
如果最領先的煤價具有指標性，
BDI 的走勢也如同我們推論的邏輯，
那鐵礦與銅礦修正的機會就高了。



那如果真的要做多一個基礎工業原料，
我會選擇銅礦，
假設全球經濟回升，
銅是基礎的工業原料，
需求必然增加，
而煤鐵價格早已過了波段高點，
只有銅價剛突破整理區間，
這是做多銅價的優勢。

在貨櫃航運的部分，
型態與BDI有異曲同工之妙，
年初從低基期止跌，
下半年在一些航運業的整併與倒閉事件緩步走高，
10月揚升到11月回檔。
走的也是未見實體需求回升的基調，
台灣貨櫃三雄的利潤與股價走勢走低，
亦反映出貨櫃市場的需求疲弱。



從散裝到貨櫃的疲弱，
反映全球貿易體系，
從上游生產到下游需求都還在景氣低檔。
需求增加，從商業面來看，
一是單一經濟體的需求回升，
二是國際貿易的來往頻繁。
後者是否勾起讀者想到最近市場在談的風險，
美國新科總統的貿易保護政策，
可能導致貿易戰的關稅壁壘，
是經濟前景的變數。


從全球經濟動能的觀點，
國際景氣要好，有兩個經濟動能，
開發工業國家的經濟增長，
開發中國家的經濟增長。
景氣飛升，雙引擎缺一不可，
而放眼望去，除了美國以外，
工業國家的經濟是低檔升溫。
而開發中國家，
最重要的中國自身難保，
巴西亦是動盪不斷，
僅有俄羅斯受到油價回升的利益，
年中以來經濟表現較佳，
印度雖然是金磚四國中表現最好的國家，
但是最近改革吏治，經濟遭遇陣痛期，
反而是明年上半年不如預期的變數。

明年全球經濟高速成長，機會渺茫。

 

局勢不明，我來做個假想，
或許買進銅礦賣出原油是個好組合。
這個想法是，銅價在相對低檔，
油價已回升到 50 以上，
經濟真的好，兩個都會好，
銅價補漲有優於油價的機會。
若經濟如現況平穩發展，
銅價上漲的機會應仍要優於已反映 OPEC 協議的油價。

不過，
行動需要勇氣，
不行動也要勇氣。

川普經濟的真正意義！

政策拐點出現，新經濟趨勢要來了？

禮拜一我們報告義大利公投反對，
並不是一隻黑天鵝，
市場準備要做多，
我們說買股票不如買歐元，
很巧妙的當天歐元急殺到 1.05 破底後穿頭到 1.08，
相對的我們把早先就看多的美元指數降低評等，
當天果然繼續回檔一度跌破 100。





黑天鵝不是黑天鵝，
是因為全球的經濟趨勢轉變，
這個趨勢呼應我們長久以來的觀點，
在川普當選後一一實現。


第一個是經濟刺激將從財政政策取代貨幣寬鬆，
川普和希拉蕊都支持擴大財政支出，
當然當選的這一位做的比較大，
市場也認識到擴大財政支出的方向是有利的，
不管能不能落實，股市先漲再說。

我們在回顧早先說過的觀點，
對於目前經濟困境解決的方案，
我們認為檯面上最好的理論，
是辜朝明博士的資產負債表衰退理論，
對這種問題的解決方案，
就是以擴大政府支出補足民間需求的不足，
同時對於當下貨幣寬鬆已經無法刺激實體經濟下，
這種方式更能直接提振需求。

第二個是利率拐點已現，
今年過往的 11 個月，
我們沒看到歐日央行繼續深化負利率，
現在美國政府十年期公債從 1.33% 到 2.49% 之後，
市場對利率的拉升已形成共識，
該問的問題已經不是會不會再降息，
而是會不會被迫升息，且升的過快，
壓縮經濟增長動能。

 

這些趨勢談了大半年，
從沒人再談慢慢成為市場共識，
讓我們理解，
市場並不總是對的，
對的觀點，要有厚實的邏輯基礎，
耐心等待。
（當然，假設的前提沒被違背也很重要）


但是我們要再談幾個關於風險的問題，
美國未來的政策打算對貿易國課高額關稅，
但是對手也會對美國課高額關稅，
中國是美國的第三大貿易夥伴，
去年中國出口美國 4819 億美元，
但也進口了 1162 億美元，
而且中間不乏如 iPhone 等代工製造的產品。
先前我們就提過 iPhone 在美國製造的勞動成本，
光是平均數計算就差了近 4 倍，
若是搬回美國生產，產品價格勢必上漲，
美國人的生活水準與出口將會下滑。

而美國減稅吸引企業資本回流，
以及升息所吸引的國際資本，
勢必將會推升美元價格，
導致出口阻力增加。
一來一回，負面因素也不能忽視。

對我們來說，
最糟糕的是新興市場的資金會被吸回去，
股匯市都有下行壓力，
首當其衝的當然是中國。
但是東亞以外銷為主力的國家，
為維持出口競爭力，不能與中國落差太大，
人民幣動了，就也要跟著動，例如台幣。
那麼股市勢必要小心，
市場氛圍是一個帶一個，
滬深指數動，日港台韓不能獨善其身。

歐元看漲

天天都便宜，不可能。

歐洲的每個大選舉，
都成為政治風險，
今天的歐元，
大機率的未來不復見。

即使如此也未必要悲觀，
新歐元組成必定是箇中翹楚，
歐元仍有其價值，
今天低價，卻不會為0，
自不該為必然低價。

 
全球 11 月份的製造業 PMI，
幾乎全數正向，美、歐、新興市場，
都是繼續走揚，經濟是增溫了。

經濟卻也不必然就是樂觀，
股債的行情，要看能給予的回報，
以及期望的回報決定。
不必然能夠高價，
也不會無限增長，



這個禮拜市場關注義大利公投，
對結果的預期是反對佔了上風，
所以公投未通過，也不是黑天鵝，
大家都很期待震盪行情出現，
趁機逢機買進。

業界也普遍有一種觀點，
任何利空出現，就趁機加碼，
做多到川普總統就職，
摩拳擦掌，等待機會。

我身為價值型投資人，
我也很樂於看到這樣的情形，
如果大家不敢買進，半信半疑，
反而行情通常尚未結束。
如果都很有信心的要買進，
很堅定的看只有一個方向，
通常就會事與願違，
我們的機會就來了。


歐洲的經濟數據或許不如美國復甦強勁，
但也著實不弱，
核心通膨年增率多在0.8%以上，
民間部門的借貸增長趨勢也很明確，
符合我們觀察的18個月開始加速增溫的經驗，
歐洲經濟增長可期。

 

我們今年是相當看好美元的，
這波美元指數的高點站上102，
卻也到達我們設想的短期高位，
我不認為會重度修正，
但也不認為今天會繼續往上走。

 

從這兩個變化來看歐元的前景都是樂觀的，
所以我倒是喜歡把交易員對股市的看法，
借來預期歐元的未來，
歐元短期遭遇回檔，
反而是布局的好點。


銀行業的問題，
是擔憂義大利公投結果的核心，
有人推算公投沒過，
義大利要倒 8 家銀行，
並引發歐歐洲金融危機。

同時交易員們也認為，
義大利銀行股早在選前就已重挫，
選後回檔就是他們買進的好機會。

市場總看得太過，
金融危機可能會發生，
但也不至於動搖國本。
有利可圖，
外來的銀行會急著接手啃食。
倒是回檔必買，是假設企業都不會倒，
歷史上的經驗，沒有不滅的王朝，
銀行倒掉一點都不奇怪，
買到連壁紙都看不到，不無可能。

這是歐元的利空，
但是有經濟的基本面就不用擔心，
買銀行股，不如去買歐元。


日圓呢？基本面也不錯，
所以喜歡去日本的朋友，
不如偶爾存一點旅遊用。

復航的金融騙子啟示錄

禮拜二前民航局長張某人召開記者會，
說要接手瀕臨解散的復興航空，
當天爆 5 萬 5 千張大量收漲停，
第二天又改口取消接手的計畫，
意圖只是活化恆春機場，
股價也以鎖跌停板作收。



消息面的炒作，真真假假，
十有八九是來騙的，
早知道未必是好事。
以基本面研判趨勢，
走的才長遠。


把美國近期的經濟數據整理出來，
11 月的消費者信心指數，
與製造業 PMI 持續走揚，
初步研判，景氣復甦不變。
美國第三季度的 GDP 也上修到增長 3.2%，
其中企業投資的增長從 +5.4% 上修到 +10.1%，
企業投資動能會增加勞動市場的聘僱，
勞工有錢消費就起來，經濟樂觀。

 
但是美國新的執政團隊政策，
我們認為擴大財政支出同時減稅可以推升通膨，
但是實際推動是困難的，
現在的債券殖利率卻急促飆升，
會有反饋風險。

上次的加息循環，
美聯儲把基準利率從 1% 升至 5.25%，
而美國十年期政府公債殖利率從 3.83% 至 5.11%，
反映幅度遠較基準利率小。
公債殖利率繼續走升的可能，
會基於目前的利率水準遠較當時低，
（現在在飆升後仍僅 2.3%）
但在未來的不確定性仍高下，
我們不認為短期繼續飆升是大機率事件。


我們修正美聯儲年內加息的機率，
早先我們認為美聯儲在擔心金融市場震盪下，
加息的必要條件是急速物價增長。
雖然物價尚未到我們設定必須升息的水準，
但是金融市場已充分反映加息後的價格，
故美聯儲在此維持不加息已失去避免影響金融市場目的，
故對我們的預測修正為年內加息 1 次。
重點是，
我認為加息對市場的影響會是和理論相反的，
因為現在的股債估值都過度反應，
加息後將會出現反饋修正。


我們把目光悄悄放到歐元上，
在義大利公投下，
預期下周歐元波動劇烈，
推測是向下的空間居多。

 

可是歐元在相對低點，
現在歐洲的經濟數據，
雖然比不上美國，
卻也著實穩固，
景氣逐漸復甦。
基本面正向，
跌幅應有限。
同時美元也在 101 的相對高位，
近一個月已經上漲 5%，
若歐元走貶推動美元走升，
勢必將引發停利賣壓，
回頭支撐歐元。


金融市場是用錢推出來的，
企業盈餘是實，
印出來的鈔票是虛，
假的鈔票蒸發後，
行情會回歸盈餘。
就像有些人以為復航的飛機又要翱翔天際，
但是開門就要燒掉千萬元才是真的，
錢燒光了，股票只會成為壁紙，
不會繼續投入鈔票就能把飛機撐在天空上。


記住騙子的故事，
忘記騙子說的話，
準備下禮拜的精采行情。