以經濟學的價格供需法則掌握原油當前概況！

一個半月前我們談過油價走低是受到基本面結構改變的影響，業者打價格戰下油價看30~40美元，長期價格將落在40~60美元區間。這次要再用一些資料，繼續解釋油價長短期的變化。首先先看下面兩張圖。
 
輕原油近月期貨



美國原油週庫存量

資料來源: Stock-AI
 
 
比對兩張圖可以印證經濟學基本的價格供需法則，也是我們生活中常用到的基本邏輯。

價格高了沒人買，堆起存貨；
價格便宜多人搶，大家搶貨。

對照前面三年大致上可以看到原油價格走勢大致上與原油庫存相似，而且價格領先庫存。就是符合這個道理。這個關係到2014年6月油價開始崩盤起初還是存在，原油庫存跟著油價走低的趨勢而減少，直到9月份庫存跌到波段低點，才發生改變。當時的油價已經是過去兩年的低檔水準90美元左右，結果接著油價繼續下跌，但庫存卻反向止跌。套句股市的用語，之前的原油買方已經被套牢。結果之後是油價崩盤，庫存瞬間飆高，再也回不去原來的水平。
 

這裡我們先做第一個大家關心的小結，那麼對於油價短期的方向怎麼看。現在的油價在今年算是高檔還低檔？如果是低檔，那看看庫存是不是遵循過去經濟學價格法則的常態循環，還是和2014年9月一樣的異態。看到最近的庫存升高了嗎！那麼你覺得是哪一種？我覺得是保守為妙。
 

我們接續原來的話題，為什麼2014年9月的油價出現結構性改變，這就回到我們上一篇報告指出的原油供給在基本面出現變化，出現明確的供過於求。先前原油市場沒有新技術的供應商加入時，確實產油國家的勾結行為發揮了效用，藉由聯合減產來維持價格。但是在新的供應商加入後，市場本來就供過於求，產油國家減產只是讓出市場，讓新近供應商贏得更多利潤。產油國家改變策略不再減產，使得價格崩跌。所以這一波是價格越跌，買盤越弱，庫存越多。
 
 
下面從市場觀點看油價。各公司對2016年的觀點，維多 (石油最大貿易商) 認為原油價格在每桶60美元以下。IEA (國際能源署) 分析伊朗解禁後的日產量可以在6個月內增高到360萬桶，會造成供過於求，全球石油日需求量增幅低於原先預估的140萬桶 (2015年是180萬桶)。而另一方面，美國原油活躍鑽井平台總數續降為595口，連降七個禮拜。瑞銀分析師看油價目標67美元，OPEC (石油輸出國組織) 的高管則看好會恢復供需平衡，但短期的數據9月日產量3157萬桶則是2012年來新高，中國9月原油進口量也只有年增1.4%，加工量年增0.5%的趨緩現象。綜合這些數據，對2016年的走法多空分歧，但短線數字偏向不佳，與前面推論短線油價趨勢轉弱，長期在中間價格40~60美元區間整理的觀點。以供給增加與業者成本的均衡預測35美元是可能的下檔，但是50美元會是長現均衡的合理價格。

美國基本面超優秀，道瓊面臨時空雙轉折

美國今年是不是如預期升息仍然是市場關注焦點，我們最近的預測維持會出現升息，不同於市場不升息的主流意見。

下面就市場主流意見推測明年才會升息的看法做整理，最主要因素是上周五美國勞工部公布的9月新增就業人數為14.2萬遠低預期。失業率雖仍為5.1%，但勞動力參與率下降到62.4%是1977年10月以來最低。金融機構如花旗與高盛皆提升明年才升息的機率。

債券市場的美國10年期公債殖利率週五從 2.04% 跌到1.91%。由聯邦基金利率期貨走勢觀察，FED在10月與12月升息的機率分別為10%與35%大幅降低。各項經濟數據也普遍不佳，9月ISM服務業指數下降至56.9、8月工廠訂單下降1.7%、以及8月貿易赤字上升至483億美元，各種數據不是變差就是低於市場預期。
 
 
道瓊工業指數 (200710~201510)


資料來源: 金融投資家
 
 
美國非農新增就業人數 (200710~201510)


資料來源:TRADINGECONOMICS
 

美國十年期公債殖利率 (200710~201510)
資料來源:TRADINGECONOMICS
 
 
用兩個經濟數據的走勢圖與道瓊工業指數走勢對應，可以看到非農就業人數與道瓊工業指數有正向關係，過去五年常態是正成長，同於道瓊指數的多頭趨勢。勞動市場的需求成長反映景氣復甦，經濟轉佳推動股市長線多頭。圖中也可以看到非農就業人數近兩個月的數據雖然沒有前三個月來的亮麗，平心而論還是表現很好，算是正常水準。
 
債券殖利率看似兩股市走勢相反，在股市多頭反而債券殖利率走低。但是這個趨勢主要是在金融海嘯後全球普遍採取貨幣寬鬆政策，資金氾濫的結果。如果仔細觀察最近一年的表現，通常是在股市表現不佳時，債券殖利率才會走低，如去年十月和和過去三個月的市場狀況。

這個現象不難解釋，只要先瞭解兩件事情。

債券殖利率與債券價格的是相對的，價格要高殖利率才會低。

債券價格與股票價格也是相對的，
經濟成長的時候股市表現強勁，市場會賣出債券買進股票。

所以債券與股票的價格關係，正常情況下是相對的，會分在翹翹板的兩端。但是現在影響殖利率更大級數的因素，是低利率營造的資金充沛環境。在非農就業人數發布後的債券殖利率走低，應該解釋為反映市場的資金將維持寬鬆。那麼亦即表示殖利率走升的時候，顯示的是資金開始緊縮，那股價指數的表現也會和一般的邏輯不同，成為反向走低。那麼看看最近的債券殖利率怎麼走，竟然非農就業人數發布的當日走低後就打底盤堅！

 
美國十年期公債殖利率 (201507~201510)

資料來源:TRADINGECONOMICS
 
 
雖然期貨市場顯示今年升息機率降低，但是回來看看做出利率決策FED的官方人士態度怎麼說。FED主席葉倫 (Janet Yellen） 在9月24日的談話說今年稍後升息仍然適當。紐約FED總裁杜德利 (William Dudley) 在9月的演說稱央行在今年晚點可能升息。波士頓FED總裁羅森格倫 (Eric Rosengren) 接受媒體訪問時也說最近一個月較弱的就業報告並不會阻止今年央行升息的動作。而9月FOMC會議中也顯示17位FED官員有13位預期今年會升息。所以對於升息的預測，我們維持時點在今年稍晚的預測。
 
 
所以對於美國的定調仍然不變，長線來說經濟復甦的跡象非常明確，所以長期趨勢仍然不變。但是中短期會受到升息事件的影響出現震盪，而這個事件應該是在今年剩下不到三個月的時間內出現。而上個月的紐約證交所資料顯示美股空方未平倉量累積到184 億股。這個數字正是2008年金融海嘯的量級。如果要持有多方部位，真的要惟恐慎戒
 
 
紐約證交所空頭未平倉量

資料來源: NYSE、Zero Hedge
 
 
月初以基本面與官方的政策步驟規劃策略，在報告中國多頭行情現在開始時，最後以技術面提到了道瓊指數的風險規劃道瓊的操作策略是逢高減碼。

在本篇我們正式說明，分兩個角度讓讀者瞭解我們細膩的策略規劃。

第一，為什麼說逢高減碼，
因為在月初道瓊指數的位置在最近一個月箱型的下緣。

當時的市場氣氛，以及股價位置，在短線有空方機會也不宜做空。所以最好的策略是跟著市場，見到止漲的信號減碼，或者更保守的人直接空手等待也是可以的。那麼何時是好的空點，如果一定要我明確的推測位置，我會大膽推測就是現在。因為這裡一來回到箱型上緣，二來也受到季線壓制，三來未來的政策事件與籌碼推演皆有利空方。所以，就是現在。

第二，在月初的報告指出道瓊指數同時面臨跌破上升趨勢線，
以及上漲波段時間周期結束的雙利空。

由圖上可見到以過去20年的長期表現來說，道瓊月線跌破長期趨勢線時都會有一段不小的修正，而在今年7月這個長期上升趨勢線已經正式跌破。再者以時間周期，上一輪的指數高點間隔了7年9個月，而這一輪相隔7年9個月的時間點就是在7月。相信讀者都發現怎麼這麼巧，今年7月正好是時空週期趨勢轉變的雙滿足點。所以，就長期趨勢我們看好美國基本面的表現，但是中短期反而對行情高度恐懼。
 
 
 
道瓊工業指數日線圖


 

道瓊工業指數月線圖


 資料來源: 金融投資家