跟著美元指數走，讓你在金融市場趨吉避凶！

美國FED（聯準會）升息，
多國央行跟進，台灣央行逆勢降息。

國際金融市場環境近乎穩定，但是依照經濟體特性不同，經濟表現會有歧異。最該重視的觀察指標，在乎美元指數。本文分三個角度討論美元指數，第一是升息後的美元指數現況，其次是原物料與美元指數的關係，最後是經濟體與美元指數的關係。
 
隨著升息態勢俞加明確，美元指數也跟進轉強。我們關注在FED升息當日，美元指數並沒有走強。相反的，在宣布升息之時，美元指數出現下跌。請重視這個信號，顯示升息符合歐美系資金的預期。相對的，美元指數在次日早盤才走強，表示亞系資金對於FED升息，並未有太多的準備，在升息後才進行部位調整。但是，走強的趨勢並未延續，到了第三日美元指數又進入修正，顯示升息後的美元指數均衡價格，基本上就是在這個位置，並未過度低估。
 
美元期貨30分鐘走勢圖

資料來源: Easywin
 
 
國際商品市場，多以美元報價，所以價格與美元指數形成反向關係。美元指數走強，商品與原物料價格將會走低，這個現象以黃金最為明顯。但是能源與銅的價格，還受到供給與景氣需求的影響。FED公布11月美國公用事業產能利用率為 74.5%，為歷史新低。EIA (美國能源情報署) 數據顯示美國上週原油庫存大幅增加480萬桶，導致原油價格下跌。但是沒有供給面雜音的金屬商品，價格則出現穩固，特別是同的價格已回到一週高點。顯示美元指數漲勢趨緩，以及經濟復甦的態勢。在這裡，商品市場可望與景氣回升率先完成底部。
  
原物料短期價格走勢圖
資料來源: Easywin

FED升息對金融市場殺傷力最重的影響在亞洲市場。

其一，新興市場的資金板塊移動，造成的股匯市雙降。
其二，外銷導向的經濟體，對外是匯率可能競貶，對內有外債違約率攀高的隱憂。

觀察亞洲股市，台股與日股幾乎跟著美元指數走，體現出口導向國家企業在貶值時的匯兌收益，但股市高低水平與美股完全不是同一個級數。缺乏產業政策，經濟終究衰敗，台灣央行與FED反向而行，降息圖救經濟，即是已見頹勢。而美元走強，導致商品原物料下跌，會使出口資源導向的新興市場經濟惡化，如印尼股市就比台灣、日本疲弱。中國介於其中，由於推動政策轉型新產業，股市走出自己的路。美元轉強也促使人民幣疲軟，支撐出口力道。但是中國的人工成本上揚，製造業外移東南亞與回流歐美的態勢已定。美元強勢，將導致將要陸續到期的2012以來，企業頻發美元債的清償資金壓力。這是後話，仍要慎之。
 
亞洲股市近期走勢圖

資料來源: Easywin

國際金融市場的風險，在美元指數走強！

雖然美元走強，有利出口國家企業的匯兌收益增加，牽動股市上漲。但是經濟復甦，穩定為要。美元上漲導致原物料走低，對新興市場國家造成的購買力下降，以及外債違約問題，更令人憂心導致出現金融風暴。而FED升息至今的美元指數價格平穩，且金融市場也出現利空出盡的反應，是最佳的發展。判斷在2016年3月之前，美元維穩，而金融市場樂觀，是多頭在泡沫破滅的最後一哩。

聯準會升息，全球變局的關鍵字

美國升息是必然
 
美國聯準會的升息決策，端看勞動市場與物價兩個指標。前者今年都很不錯，後者受到油價影響，今年一直低迷。聯準會在等待CPI明確翻揚的數據，本周二公佈的數字如我們預期，正式回升創下今年最高值（延伸閱讀:最後榮景），底定聯準會將決策升息。
 
美國通貨膨脹率
資料來源: TRADINGECONOMICS
 
 
不要再瞎猜了
 
市場分析師，普遍用美國歷史上升息前後的統計數據猜測多空。這裡要指正，完全是在瞎猜。沒水準的說一句，美國啟動升息周期的次數才幾次，這個統計結果，完全不具統計意義。更重要的原因，是沒有掌握金融市場行情方向的原理。
 
影響股市指數的兩個主要因素，一是資金，二是景氣。對每次升降息後的金融市場行情做預測的方法，追根究柢也是使用這兩個變數。但是，每次升息時的環境都不一樣。只有一個變數不同還好預測，兩個變數不同的時候，更不能輕易的用歷史經驗簡化做預測。只有清晰的剖析變數，才能稍為讓預測與結果更接近。
 
美國經濟的矛盾，體現在身為第一個率先升息的開發工業國家，卻也是少數PMI落於50以下的國家。日前對經濟矛盾的緩復甦已在前文論述 （延伸閱讀: 景氣緩復甦），這裡要進一步說明目前經濟的發展狀況。
 
美國的工業生產下降，到昨日公布的年增率負值，是今年最低水平。但是這個趨勢與美國產品價格年增率相當，並且沒有低於價格變動水平。這裡說明，產值下降的主因在價格，而不是數量。產量與勞動力的需求是正向的，這與勞動市場的復甦趨勢一致。產品價格下滑，雖然需求下降（延伸閱讀: 一葉知秋），是可能的原因之一。但是今年能源與原物料下降，以及美元的上漲，是內外同時壓縮美國產品成本下降的關鍵。成本下降導致產品價格下降，這點則是確定的。就我來看，價格下跌的原因兩者兼具。但是美國的產品價格下跌，後者的原因多一點，因為生產的量沒有減少。
 
但是，美國產能利用率只有在7月的時候短暫回升過，11月是全年最低點77，是2014年2月以來最低水平，離景氣繁榮的關卡水平80還有一段距離。所以雖然由勞動市場觀察，美國經濟是復甦的，但是筆者一再強調這次的復甦是緩復甦，道理就在這裡。上次美國在2004年6月啟動升息周期時，美國產能利用率是從2001年12月的73.5一路回升到78.1，在2005年2月就站上80。雖然現在的值與當時所去不遠，但是卻是從年中高點79.5回落到77，回到一年前的水平。所以固然這次美國經濟在復甦，但力道不會像2002年開始的經濟擴張週期那麼蠻悍。
 
美國工業經濟數據走勢圖
資料來源: TRADINGECONOMICS
 
聯準會這次升息，繼續依照先前的論調，強調緩升會緩步進行。由委員的利率預測點陣圖、市場分析師的觀點，以及聯邦利率期貨的價格，告訴我們明年會升息2~4碼，並且低水平的數值機率較高。由於結果優於市場預期，並且市場先前已對升息做出反應，所以金融市場得以稍作喘息。短期間，金融市場將以利空出盡對聯準會升息的動作回應，大概時間會接近一個季度。由於美元提前反應，將從漲勢轉為整理，將甦解新興市場與原物料的下行壓力。位金融市場構築牛市的環境。但是，由前文美國經濟數字說明的緩復甦步調，樂觀的金融市場，將構築在高風險之上。所以漲勢之後，最遲在2016上半年前，恐怕還有一波劇烈修正。

經濟的矛盾，景氣緩復甦

美國ISM公布11月PMI指數48.6是2009年6月以來的低點。近來，美國失業率降到低點，是全球率先升息轉向復甦的國家。PMI指數卻跌落多空分水嶺，與景氣復甦的方向矛盾。過去六年間PMI指數在2013年5月也曾一度跌破50，隨後再次揚升。這次能否複製同樣的模式，目前存疑。
 

ISM製造業採購經理人指數
資料來源: STOCK-AI
 
 
過去幾年，美國非農就業人數突破20萬人就是極佳的數字，而這個數字只是今年的平均值。我用一些資料理解全球景氣榮枯，首先從航運運價來看，貨櫃航與散裝航運的報價都跌破數十年低點 (延伸閱讀: 一葉知秋)。上周EIA (美國能源署) 公布美國原油庫存意外增加117.7萬桶，連十周增加。原油庫存持續攀升，也顯示經濟活動趨緩。對原油庫存增加可能會有另外一種聲音，認為原因出在供給增加，特別是頁岩油的生產。但是頁岩油開採高峰已過，今年美國頁岩油油井活動數下降，庫存卻反向持續攀高，說明需求下降的更為嚴重。以上方面，皆顯示景氣活動趨緩。
 

美國原油庫存
資料來源: STOCK-AI
 

最近，巴西公布第三季度的GDP衰退4.5%，繼續快速下行。同時，俄羅斯今年的表現也不佳，很可能會跟隨巴西的步伐。中國雖然還在正成長，但是也是明顯在減速。唯有印度在增速，並且幅度可觀。我為這些數字做三個解讀。
 
首先，新興市場經濟下滑的趨勢，指出全球景氣趨緩。其中以印度的經濟潛力較好，吸引企業前往投資，如台灣的鴻海、華碩，中國的華為、小米都把印度列為重點市場，可見一般。最後，全球經濟轉型的過程，越著重在第一級產業的國家，問題越大。越往下游去，越有本錢取得經濟主導權。俄羅斯依靠原油，巴西依靠鐵礦砂，兩者率先出了問題。中國做全球製造基地，優於兩者。印度發展資訊服務業，又更勝前者。
 

金鑽四國GDP年增率

資料來源: TRADINGECONOMICS
 
 
全球的PMI指數也體現這種矛盾。歐洲，從經濟最強的德國，到英法義與歐元區皆是展望正面。新興市場，除了印度看起來謹慎樂觀，其他的市場皆負向。而外貿組只有日本是展望正向，台灣與南韓都是負向，甚至南韓還比台灣悲觀！
 
數據顯示，原物料的出口國與製造生產導向國家的企業，展望都比較負面。而先進國家則較為樂觀。如果是全面性的復甦，不該存在生產地區反而展望負面的現象。所以，復甦是發生在特定的國家。
 
這波景氣的復甦，是先進國家的製造業回流，以及內部產業的重生。這是受惠於全球生產成本下滑，以及先進國家的貨幣寬鬆政策。所以傳統的海外生產基地，如東亞生產集團，不僅未在本波復甦中受惠，反而是經濟活動回流的受害者。要等到先進國家景氣正式復甦，再次增加對海外的生產活動需求後，才會跟著改善。
 

所以，國家戰略產業的知識密度，掌握經濟的命脈。


 以下是各國製造業採購經理人指數（點圖可放大）




資料來源: STOCK-AI
 

最後，在投資的問題上，這呼應我對全球市場的定調。
美國復甦中帶謹慎，會轉向修正整理。而新興市場受到資金回流美國與景氣緩復甦影響震盪最甚，明年金融市場有明確多頭趨勢的是景氣復甦的歐洲。而原物料仍是不佳，但因為跌幅已深，將轉為弱勢整理。