合久必分，歐元解體？

未必不可能

歐洲很不好嗎？
我們看到的是最壞的狀況已過，
景氣復甦是徐徐增溫的。

證據！
今年歐洲歷經了英國脫歐事件，
難民潮延燒，左派政黨再勝選，
歐元今年還是升值的！
告訴我們歐洲的狀況持續改善。

反觀英國，在通過脫歐公投之後，
有些人認為短期並不影響，
英鎊卻在公投通過時跌了11%，
一個季度後再跌了8%。

 
 
歐洲的 GDP 長期間維持低度增長，
卻也沒有惡化的跡象，
上半年 CPI 一度衰退，
下半年重拾動能走揚。
 


歐洲區與主要國家的製造業 PMI，
近一年多維持在景氣擴張，
最近幾個月開始加速上揚，
呼應我們援引 QE 後一年至一年半將出現成效，
對歐洲景氣於今年下半年加速擴張的看法。
所以，歐洲經濟不悲觀。

 

歐洲的問題，在於政治問題。
從英國脫歐，到德國地方選舉，
我們都看到難民政策，
是影響到執政黨敗選的議題。


歐盟是歐洲從羅馬帝國以來，
幾代人歐洲大一統夢想的結晶，
卻又與二戰後民族自決的獨立思潮背道而馳。
現實是，統一是要付出代價的，
不同的國家，套用同一套制度，
是不可能的任務。
不是成為一個真正大一統歐洲國，
就是將會解體，現在看來是後者。

歐洲在歐元與共國市場下，
失去貨幣政策與貿易政策，
僅剩下財政政策可以使用，
這是許多歐洲國家龐大債務的財政問題背景。
歐洲國家的債務，除了自律問題外，
也存在不得不為的結構。

如果你是有貿易盈餘的德國人，
會把南歐諸(豬)國看做是一家人，
予以財政補貼，
還是斥責它們享有過度的福利，
低下的行政效率，苦果要自己負責。

我們心中的答案未必一樣，
說明這個問題十分難解，
必要以徹底的分與合終結。


目前歐元的兩難在於經濟前景是好的，
政治變數多，而長期存在消失的可能。
歐股的狀況則較為好點，
因為好的經濟，加上偏低的匯價，
推升企業盈餘，促使股市的多頭。
（但還沒考慮股市現在的位階）


歐洲央行大概不是個問題了，
我們一直強調負利率對歐洲銀行業的傷害，
從獨排眾議指出歐洲央行不會擴大寬鬆，
到這個觀點已近成為市場共識。
歐洲央行不能，也沒必要擴大寬鬆，
問題回到政治，十二月義大利將舉行憲法公投，
這個公投與英國公投稍有類似之處，
國家首相將個人政治生命與公投綑綁住，
而義大利的反對黨則將議案反對，
導引向對政府的否定，
以及接續推動脫離歐元區合一。
看似簡單的政策公投，
將決定市場對歐元區存續氛圍。


歐洲的另外一個黑天鵝是它－德意志銀行。
 
雖然，德意志銀行的利空，
看似讓市場對於該行破產有所防範，
從大到不能倒，到真有可能倒，
股價重挫又回升，似已反映最壞狀況已過。

但是，就是市場認為他不可能會倒，
它的破產事件才會成為黑天鵝事件。
相信德意志銀行必將度過難關的三個觀點是：
該行的壓力測試，比歐系很多銀行都還好；
衍生性商品交易淨部位並不大；
政府會救助。

但是我們發現到該行的流動性正在降低，
這又將使其交易條件轉差，弱化獲利能力。
所以德意志銀行存在信用風險，
而其交易對手眾多，讓違約事件成為市場的系統風險。

依照我們在市場的經驗，
甚麼鳥事，發生都不奇怪。

人民幣貶不停，亂世求生。

你覺得今年會加息嗎？看數據。

人民幣繼續貶到 6.7，
完全沒有停下來的跡象，
目前看起來是不會止住。


 
貶值的近因，
是中國經濟下行，
我們認為人民幣必然要貶值刺激出口。
九月份出口數據顯示，
以美元為單位的年增率為 -10%，
人民幣為單位的年增率為 -5.6%，
八月份的數據則是各為 -2.8% 與 +5.9%。
數字證明人民幣貶值能助中國維持名目出口增長，
維穩經濟增速，
這是正向誘因。
另一方面，經濟下行的趨勢，
造成市場對人民幣弱勢的預期，
令資金外逃，拖累人民幣貶值。
 


中國第三季度 GDP 維持增長 6.7%，
PPI 結束下跌 54 個月趨勢翻正，
民間固定資產投資 1-9 月年增 2.5% 也結束今年下跌趨勢，
信貸增長率 13%，
這些數據似乎中國經濟略見曙光。
但是新增貸款 39% 是房貸，
原煤產量 1-9 月年衰退 10.5% 繼續探底，
又顯得不樂觀。
 





中國內需在制度上，
提供產官共同作多不動產的誘因，
所以民間也樂於投機房市，
出現非實質需求，
泡沫退去後，
房價在真正存在需求的地區出現分化，
一二線都市房市尚屬穩固，
小城市出現下挫，
以房市炒作的假性增長，
反而是經濟衰退的不安定因子。


所以對中國還是不樂觀，
一個是股市指數，另一個是人民幣，
後者對資本市場的影響甚於前者，
牽涉資金板塊移動對亞洲股匯施壓。


美國部份則較為清楚，
首先在大選部份，
在川普歧視女性的視頻證據曝光後，
遭到黨內外夾殺，
最終辯論又無法扳回一成，
民調遠遠落後，
要問鼎大位的機率微乎其微。
屏除政治變數後，
美國九月份小時工資年增率2.59%，
成屋銷售月增3.2%，新屋開工月減9%，
整體來看，各種數據沒有特別好，
也沒有特別不好，維持緩步復甦。
但是僅僅如此，
美國仍然是展望最為正向的開發市場，
這是美元升值的基本面，
正如上期所述-
不是美元打遍無敵手，
而是沒有對手。
 



 
在黃金部份，
近期美元升值對黃金帶來壓力，
但是我們還是看好黃金的後市，
早先我們談論過今年黃金的買盤是避險需求，
鑑於未來幾年國際風險事件不減，
金價未顯著脫離成本區前仍舊看多。
 


美債是一個糾結的問題，
長線來說我們看多美債，
但是我們其實也埋下利空因子，
把多空因素整理如下：
美元走升，利多；
經濟低成長，利多；
美聯儲不加息，短線利空；
利率拐點，利空。

最近市場最重要的變化，
是越來越多人理解利率拐點出現了，
德國十年期公債殖利率由負翻正！
導致全球債券殖利率開始走升。

美債短線上受到利率拐點的影響，
殖利率一路走升，還沒有止息，
但是全球經濟增速仍然低速，
並且美國債券殖利率依舊遠高於歐洲，
所以殖利率再走下去，資金仍然會轉向債券，
壓低美債殖利率。
這裡又隱含另一個機會，
如果美債殖利率再走升，
讓資金重新流入債市，
就是股市加速修正的爆點。

處理經濟問題的真正問題，衍生成市場問題

處理經濟問題的真正問題，衍生成市場問題

問題很簡單，看破就不是問題

2000 年科技泡沫後，
美國快速降息，
創造了直到 2007 年才爆炸的美國房市泡沫。

本來要衰退整理四年以上的景氣，
又在輪番的QE與降息，
延續了一輪。

結果，
沒人知道經濟何時回春，
又創造了另一個更大的泡沫，
股債同步往歷史新高，
但是經濟成長率卻依舊低迷。

 
（藍線是債券殖利率，越低表是價格越高）


如果有人宣稱他能讓人長生不死，
你會稱他是仙人還是騙子？當然是騙子！
那麼有人宣稱他們的做法，
可以拯救經濟永續成長，
你真的相信這種鬼話？！


真相就是經濟、景氣與行情，
沒有永遠成長的，
一定和生命一樣，
會有盛衰榮枯。
管理者的工作，
不是打特效藥硬逼開花，
而是順著景氣的週期，
成長的時候給予灌溉，
盛大的時候開始存糧，
寒冬來臨則開倉賑民。


經濟學的簡單理論，
就可以知道結局是末路。
告訴大家想起一個最簡單的道理，
投資的收益率與資金成本要趨近均等，
不管是實體產業的投資還是金融投資。
如果資金成本遠低於投資收益，
大家就會踴躍的借錢投資，壓低收益率，
最終導致兩者均等。

同樣的道理，
在資金成本極低的環境下，
最終一定是投資報酬率超級低，
帶來極低的經濟成長率，
就很少人願意冒險做產業投資。


這樣可以很簡單的理解，
為什麼一直對行情感到害怕，
該來的總是要來。


那能做什麼？
也只好挑軟柿子吃，
我選美元。

我們一直用一個很簡單的觀念，
貨幣的強弱，只有反應相對的國力，
美元和歐元，美元和日圓，
一個上漲，就會有另外一個下跌，
不可能1美元能兌1.1歐元下，
又可以1歐元能兌1.1美元。
選定兩個貨幣，只要盯緊兩國的變數，
分出孰強孰弱，就可以做對方向。

 


最近人民幣連日站上6.7，
會和七月一樣，還是曇花一現，
我雖不敢篤定，但我仍先看空股市。

美元、美股與美債走到哪裡，
最近美聯儲12月加息的機率上升到6成以上，
債券回檔（縱使可能這不會成真），
川普醜聞越爆越多導致眾叛親離，
提高希拉蕊勝選的金融行情利好，
（同樣也可能結果不是這樣）
但是利多不漲，就是結束的徵兆了，
發生了，未必行情繼續走，
沒發生，行情必然崩潰，
所以站在勝算高的一方比較安全。


後面還是要一段陣痛期，
經濟不好，行情不停漲，
經濟轉好，行情未必漲！
就跡象顯示經濟正在回溫，
但是速度很慢，
並且不排除轉向，
我們很小心地看待發展。

事實上，
經濟衰退也沒甚麼可怕的，
衰退以後，基期變低，
就是下一個榮景的起點。
對股市來說，
沒有夕陽產業，
只有沒選對產業。
債券與外匯也是只有做錯方向，
沒有沒機會。

等待有勝算的時機，
入手值得做的商品，
就會是常勝的一方。

檢驗中國數據，留意崩盤訊號

歷史經驗說，你可以不認同，但是要小心

這兩年國際股市重挫，
往往伴隨人民幣急貶，
這幾天人民幣默默突破6.7關卡，
請關注歷史會不會重演。

 

中國外匯存底3.16兆元，
為連三月下滑再寫波段低點。
指引資金仍舊往外逃竄，

雖然，
人民幣進入SDR，
但是匯率的走勢告訴我們貶值趨勢不改。

 

中國的通膨年增1.3%，
與核心通膨年增1.6%，
還有寬鬆的空間，
不排除以寬鬆刺激經濟。

除此之外，
中國銀行放款年增率降到13%，
加上最近提及的民間投資也到近期低位，
一蹶不振顯示經濟環境不佳。

  
但是在這之中，
有個亮點是最近的PMI指數回升，
默默來到擴張區的 50 以上，
且有走升的趨勢。



就貨幣與進出口的角度，
中國的狀況是不佳的，
但是就PMI的數據則顯示中國正在好轉，
這個矛盾中由投資者去解讀。


在陳述我的想法之前，
先提供技術面的資訊供讀者參考，
如果以上證指數來看，
上個月底的成交量1130億元，
是今年以來的最低量。

認識技術分析的朋友都知道一句話，
量先價行，
新高量新高價，
新低量新低價，
量破低，價要破低？

這句話作為我的小結，
中國股市，後市須小心。

 

回到人民幣破6.7的想法，
如果是市場的震盪，
那可能在下個禮拜前就會看到回到6.6，
坦若是官方放手，
那除了不會回來以外，
就要當心先前所提的，
這兩年人民幣走弱伴隨國際股市回檔的經驗。

講到這裡請讓我老王賣瓜，
再次重申我對美元的看法，
我看美元，就是多頭格局。


理由還是那最簡單的基調，
貨幣的強弱，看國力的基礎，
綜觀天下經濟，美國復甦的力道最為明確，
所以美元走升。

 

從這裡我看到的趨勢是，
美元是利好的，
但是美股泡沫化後，
股市我不敢追。

事實上，
留意金融市場資訊的朋友，
會發現最近一個月以來，
談論歐美負利率的缺點，
以及央行不再深化負利率的論調變多了。
而我們對這方面的判斷，
領先足足有半年多之久。

我說利率的拐點已現，
絕非孤芳自賞，
有識之士都有共鳴，
這會是金融市場的巨大風險事件，
絕不亞於德意志銀行破產的疑慮。


這讓市場的操作難度升高，
因為，
利率拐點是讓債券殖利率走升，
但是經濟的低成長是讓殖利率走緩，
兩個矛盾趨勢的平衡，
加油市場決定。

但是，
股市的泡沫就是明確的，
不管是利率的拐點，
還是經濟的低成長，
高估的股價都將回檔，
所以最佳的策略不言而喻。
謹慎！

昨天美國總統大選第二次辯論結束，
這次的數據更為詭譎，
希拉蕊在CNN的民調滑落，
（仍是遠勝川普）
川普在網路民調則仍是勝出。
這次的矛盾則是，
川普勝出的媒體，
多是反希拉蕊的，
所以未必真的能占顯哪一方勝出。


平常心而論，
希拉蕊勝出有利金融市場，
昨天的反彈我不完全認同，
結局，等開牌才知道，
市場震盪，亦同。

印鈔印到沒通膨，通膨到哪裡去了

金融資產通膨，泡沫何時破滅

交易者的核心能力之一，是客觀的心理，
當主見凌駕一切之上，就是判斷錯誤的開始。

我在民間機構上班時，
有一份不錯的職務，
但是除了換工作之外，
薪水鮮少漲過。
反觀生活的消費品，
老是不停地在漲價，
讓我感覺，
什麼都在漲，就是我的薪水沒有漲。


隨著我越來越重視數據，
愕然發現物價真的沒有想像中漲的多，
不然，全球央行也不會發神經病似的狂印鈔。
我們長期以來有報告主要經濟體的物價，
回頭看看台灣，也可以看到波動並不大，
多呈現平穩的微微幅度上升。




但是我們感受到一些物價上漲，
到底是被什麼驅動，
答案是－房地產。
房價高漲，導致房租跟著調漲，
而終端售價的調漲，
則是反映房租的成本提升。


我長期擁有下班後去咖啡店，
喝一杯咖啡閱讀寫作的習慣，
同時留意城市有著什麼變化，
尋找投資機會。
約莫在 2013~2014年間，
我發現在北市知名連鎖咖啡店的老位子，
對面招租的房子與店面變多，且時間很長，
我就發現房市與零售市場的利潤不妙了。
由信義房屋的北市房價走勢圖，
亦顯示北市的高原拐點差不多就在那段時間前後。
為什麼直到現在許多人潮很高的店，
卻收起來長期招租，
就是因為過高店租吃掉大半業者的獲利，
冒著經營失敗的風險為地主賺店租，
自然不如歸去。

 

有人說房價高漲，
會有財富效果，
促進消費。
我說這是商人的騙術！
事實是高房價造成高店租，
提高企業營運成本，
降低投資意願。
君不見企業開辦工廠，
只有在將地租便宜作為考慮，
絕對不會說高地租沒關係，
接受高地租，只是因為有更大的利益。
況且除了投資面以外，
高房價也讓受薪者消費能力降低，
所以低房價，才是對社會有益的。


那通膨到哪裡去了？
全在金融商品裡面！

過去我們解釋過正常狀況下，
股票與債券價格具有負關聯性，
但是過去幾年卻兩者都在上漲。

走勢圖可以看到，
在歐債危機之後，
股票與債券的價格起初還維持負關聯性。
後面突然如脫韁野馬兩者齊漲，
而且是一個超大多頭。
這段時間，金融市場最大的事件，
就是日本與歐洲先後施行強力的貨幣寬鬆政策，
結果實體經濟看不見通膨，
金融資產卻是漲翻天。






當然你可以猜測這次不一樣，
不過我們環顧歷史，
每次的這次不一樣，
最後都是以每次都一樣的破滅收尾，
我相信這次也一樣。

在資產負債表的收縮下，
所有商品的價格都會修正，
但是在收縮過程中，
高價的金融資產最為慘烈，
而實體資產則會成為避風港。
這也要歸因於負利率政策，
在負利率環境下，
持有現金也要負擔成本，
所以去化資金優於持有資金，
不好持有金融資產，
那就轉進實體資產。
所以，我們看好實資產的未來走勢。

破產，利多？利空？

最近兩家業界大佬有破產的問題，
一家給產業界帶來利多，一家利空，
這樣對嗎？這就要回到產業的本質來理解。

韓國最大的韓進海運聲起破產，
媒體分析者看好有助改善海運業供過於求問題，
證據是事件發生後，貨櫃航運運價大漲，
是海運界的利多。

全世界最大的德意志銀行被美國政府罰140美元天價罰單，
德國總理聲稱不會予以救助，
國際銀行的系統性風險高升，
歐洲股市連番下跌，特別是金融股，
是銀行業的利空。



從這裡看海運業要否極泰來，
太過樂觀。
航運公司最重要的資產是船，
它是實體資產，而且有專用性，
這是最大的問題。

打個比方，
這幾年台灣旅遊業燒起一陣蛋塔瘋，
旅館蓋不停，遊覽車拼命加，
現在遊客稍微少了一點，
住房率掉下來，遊覽車司機也要沒頭路。
如果這些東西被拍賣了，
旅館或許改建商辦，或許改作雅房出租，
遊覽車或許改做公車，
或是大企業收購私用。
但是韓進的債權人取得貨輪，
除了拿來營運外，
唯一的用途是把它送去廢鐵回收。
顯然對債權人最有利的方案，
是把它賣給其他航運公司，
或者委託業界機構經營，
根本上的供需問題並未解決，
所以是短多，長線還是回到基本面處理。

海運運價飆漲怎麼解釋？
那是因為韓進破產後，
沒有人來買單必要的港務費，
公司的船漂在海上動彈不得，
貨主只好想辦法另找航商，
造成業界急單激增。
（附帶一提，跟銀行、保險公司打交道
不要以為不會倒，倒了一定會有人處理
這就是前車之鑑）
誰說風雨過後一定有彩虹，
可能見到的是破簷殘壁。


德意志銀行若是倒閉，
它的利害關係人，
存戶、股東、債權人到交易對手，
無一倖免都會收到波及，
特別是交易對手，
與透過層層包裝的衍生性商品的關係人，
引起的漣漪難以估計，
真的會是業界的大問題。
所以沒有少了一個競爭對手的利多，
只有誰會被波及到，
以及交易對手被德意志連累跟著出問題的風險。

但是真的只有風險嗎，
在經歷 2008 年的金融海嘯以後，
開發國家對金融問題有更深刻的了解，
說不會救助，未必利害關係人敢放他倒，
反而跌深有機會轉為利多。
（特別聲明，並沒有建議撿便宜，是高風險）

既然利空利多很難分得清楚，
看看美國真實的經濟數據吧。

剛公布的八月份的 PCE 年增 1%，
核心 PCE 年增 1.7%，
都是今年高位且高於預期。

我們說過美國今年加息的關鍵看物價，
尤其是下半年到明年第一季是物價擴張週期，
而物價的關鍵指標就是 PI 與 PCE，
現在開始露出跡象了，如果持續下去，
不排除11月會加息。




論機率，我還是看明年，
但一切還是交給數字決定，
如果十月份的物價數字續揚，
那就要小心了！