歐洲很不好嗎？
我們看到的是最壞的狀況已過，
景氣復甦是徐徐增溫的。
證據！
今年歐洲歷經了英國脫歐事件，
難民潮延燒，左派政黨再勝選，
歐元今年還是升值的！
告訴我們歐洲的狀況持續改善。
反觀英國，在通過脫歐公投之後，
有些人認為短期並不影響，
英鎊卻在公投通過時跌了11%，
一個季度後再跌了8%。
歐洲的 GDP 長期間維持低度增長，
卻也沒有惡化的跡象，
上半年 CPI 一度衰退，
下半年重拾動能走揚。
歐洲區與主要國家的製造業 PMI，
近一年多維持在景氣擴張，
最近幾個月開始加速上揚，
呼應我們援引 QE 後一年至一年半將出現成效，
對歐洲景氣於今年下半年加速擴張的看法。
所以，歐洲經濟不悲觀。
歐洲的問題，在於政治問題。
從英國脫歐，到德國地方選舉，
我們都看到難民政策，
是影響到執政黨敗選的議題。
歐盟是歐洲從羅馬帝國以來，
幾代人歐洲大一統夢想的結晶，
卻又與二戰後民族自決的獨立思潮背道而馳。
現實是，統一是要付出代價的，
不同的國家，套用同一套制度，
是不可能的任務。
不是成為一個真正大一統歐洲國，
就是將會解體，現在看來是後者。
歐洲在歐元與共國市場下，
失去貨幣政策與貿易政策，
僅剩下財政政策可以使用，
這是許多歐洲國家龐大債務的財政問題背景。
歐洲國家的債務，除了自律問題外，
也存在不得不為的結構。
如果你是有貿易盈餘的德國人，
會把南歐諸(豬)國看做是一家人，
予以財政補貼，
還是斥責它們享有過度的福利，
低下的行政效率，苦果要自己負責。
我們心中的答案未必一樣，
說明這個問題十分難解，
必要以徹底的分與合終結。
目前歐元的兩難在於經濟前景是好的，
政治變數多，而長期存在消失的可能。
歐股的狀況則較為好點，
因為好的經濟，加上偏低的匯價，
推升企業盈餘，促使股市的多頭。
（但還沒考慮股市現在的位階）
歐洲央行大概不是個問題了，
我們一直強調負利率對歐洲銀行業的傷害，
從獨排眾議指出歐洲央行不會擴大寬鬆，
到這個觀點已近成為市場共識。
歐洲央行不能，也沒必要擴大寬鬆，
問題回到政治，十二月義大利將舉行憲法公投，
這個公投與英國公投稍有類似之處，
國家首相將個人政治生命與公投綑綁住，
而義大利的反對黨則將議案反對，
導引向對政府的否定，
以及接續推動脫離歐元區合一。
看似簡單的政策公投，
將決定市場對歐元區存續氛圍。
歐洲的另外一個黑天鵝是它－德意志銀行。
雖然，德意志銀行的利空，
看似讓市場對於該行破產有所防範，
從大到不能倒，到真有可能倒，
股價重挫又回升，似已反映最壞狀況已過。
但是，就是市場認為他不可能會倒，
它的破產事件才會成為黑天鵝事件。
相信德意志銀行必將度過難關的三個觀點是：
該行的壓力測試，比歐系很多銀行都還好；
衍生性商品交易淨部位並不大；
政府會救助。
但是我們發現到該行的流動性正在降低，
這又將使其交易條件轉差，弱化獲利能力。
所以德意志銀行存在信用風險，
而其交易對手眾多，讓違約事件成為市場的系統風險。
依照我們在市場的經驗，
甚麼鳥事，發生都不奇怪。
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