風險，利好

貨幣

¨美國聖路易FED發表收益率曲線倒掛或許將導致經濟放緩，因為商業銀行盈利模式為借短期低利資金放高利長貸，利率倒掛將擠壓利潤，而導致緊縮貸款。邏輯是對的，在長率停滯下，為金融業營運表現帶來壓力。但是我認為更值得重視的事，在於2022年前後恐有金融大震盪風險。

¨日本10年期國債收益率2017年9月來首次跌破零。風險意識抬頭。

Ø目前市場對今年的利率展望過低，FED升息將為市場帶來波動。

經濟數據

¨美國10月房價指數年增5.5%平9月，20大城市房價指數年增5.03%為2年最低。11月份南加州房屋銷售下降12%，房價中位數年增率為進4年最低。美國房市停滯不是壞事，監控是否下墜為經濟帶來下行風險。

¨Master數據，美國除汽車之外的消費在11月起至耶誕夜年增5.1%為6年來最強。亞馬遜公佈耶誕購物季客戶購買商品件數創新高，千萬客戶使用Prime服務，中小企業平臺增速優於超過零售業務，股價走高，S&P 500零售ETF創9年單日最大漲幅。美國以消費趨動的經濟增長仍然強勁。

¨日本統計2018年出生人口92萬為統計百年來最低，死亡137萬人為二戰後最高。日本人手下滑不利長期經濟，日政府開始推行引入外勞措施欲改善，但日本民族性要融合族群應需相當時日。

¨中國社科院估計2019年GDP增長率6.3%。參考，我認為太樂觀。

Ø本周亮點是美國消費力強勁，顯示薪資成長對經濟的效益。

政治

¨英國議員對首相梅的退歐方案支持度正在增加，保守黨內幾個歐洲研究小組和民主統一黨準備在投票中支持計畫。觀點不變，判斷英國會通過脫歐協議，這是英國應對脫歐事件最佳解，而目前所遭遇到的紛紛擾擾是政客的政治盤算激發漣漪。

¨川普經濟顧問Hassett稱總統對Powell和Mnuchin感到滿意，並稱總統與Powell會面是一件好事，報導稱白宮希望最好1月就見面。釋出風向球後，兩人近期應會有正式會晤，禍福難料，市場坡動加劇。

¨白宮代理幕僚長Mulvaney表示這次政府關門很可能會進入2019年。川普意外造訪伊拉克美軍基地，表示對邊境牆議題不會妥協。政府關門必然拖到今年，未來兩周應可解決。

貿易戰與地緣政治

¨美國商務部長羅斯稱政府對汽車關稅仍有多種選擇，正進行汽車進口的232調查，研究是否採取配額和關稅組合限制，報告預計在2月17日發布。美國政府用商業談判的方式操作外交，事件衝擊會不斷出現，判斷傷害不會太大，縱使不如原來的好，也會保留修護彈性。

¨德國總理梅克爾演講表示民族國家必須做好放棄部分主權的準備，尤其在移民、邊境甚至是主權問題上，不應聽從民意。歐洲的移民和邊境問題是當代重要問題，梅克爾是政治家，選擇長遠正確的路線，恐怕無法越過民粹政治挑戰，但我認為走在正確道路上的火把慧傳承下去。

¨沙特國王調整內閣，政治觀察家認為國王向國際社會發出信號回應卡舒吉案，但亦有看法這只是因應沙特法律規定每4年重新組閣。王儲仍掌理重要部門，所以後者的可能性較大。另外要關注的中心是事件過去後，油價下行壓力減緩，應會在此落底。

Ø能源價格與風險資產有反彈契機。

中國重點訊息

¨中國央行Q4例會強調加大逆週期調節，增加保持匯率穩定，刪去內需對經濟拉動不斷上升等措辭。人行措詞顯示中共對內部經濟掌握到的狀況並不樂觀，中國股匯市仍舊偏空。

¨中國11月規模以上工業企業利潤年衰-1.8%，為2016年來首次衰退，前11月年增11.8%增速放緩。中國2018年中古車交易量第3年創歷史新高，前10個月交易1133萬輛年增13%。工業利潤成長停滯，消費捨新車轉中古車，都是經濟放緩現象。

¨中國商務部發佈市場准入負面清單(2018年版)，實施市場准入負面清單制度，清單以外業務可依法進行。禁止准入類4項，分別是法律禁止、產業結構調整中禁止投資、禁止違規進行金融相關活動與禁止違規進行網路活動等事項。中國最高法院設立智慧財產權法庭，任命正副庭長，近日將掛牌。中國終於正向回應美國訴求，G20過後，美中貿易摩擦減緩的機會，在於中國終於重視產權問題。但我判斷美國不會滿足於表面上的政策，未來6周要正面提出打擊侵害產權的證據，否則摩擦持續。

¨中國2018年的金融去槓桿，10年期國債大漲5%，債券違約數量與金額暴增，單年佔歷史累計總量60%。違約潮將會繼續，對中國股債匯後市展望均抱負向。

¨2家中國民企500 強違約，南京豐盛產業控股集團，主要業務領域在綠建築、健康產業等；山東勝通集團，主要從事鋼簾線、化工產品、BOPET光學膜等。後者事發後中國大公國際信評由AA+調整至A。寧波首富地產商銀億股份公司違約。摩拜單車裁員30%。比特大陸裁員50%。中國企業違約增多，大企業也無法倖免，中國信評也不可信，今年違約會更嚴重。而企業裁員潮已開始，經濟下行無可避免。

¨中國銀行計畫發行400億人民幣永續債補充一級資本，為中國首家永續債發行銀行。關注中國銀行業壞帳風險。

¨媒體報導企業社保轉交稅務可能暫緩，時間未知。社保轉稅務部門，造成企業補徵風險，故釋出暫緩風向球，但中國官方不可信，因隨時可再重啟計畫，故資本仍會撤離。

¨上交所對停牌發出新規定，停牌時間不超過10個交易日。避免公司操縱股價停牌，立意正確。

¨陸媒報導農民工返鄉潮提前。掩蓋經濟下行，用工下滑問題。

其他

¨美國財長姆努欽表示與高盛、摩根大通等美國六大行詢問市場流動性問題，卻使投資人是否存在重大流動性問題。美元必然越來越緊，但不至於出現風險，這是信心問題。

¨上上周高收益債淨流出40億美元，近1年半來收益率首次突破8%。資金繼續撤出高收益市場，特別原油下跌使油企債券表現不佳，我認為在油價反彈下，將會開始好轉，此處是今年上半年的低點。

¨野村中國預計2019年上半年經濟下行壓力加大，對房市調控將放鬆，轉折才會出現。同意。

¨今年10月開始美國上市公司內部人買超比例創2011年下半年來高位。正面來看，這是近期股是即將反彈的信號。但是長期仍要有獲利支撐，而購入者未必能正確掌握長期發展。

Ø看好在油價反彈下，近期是布局高收益債的機會，而下半年會開始迎來經濟下行的挑戰。

產業

¨OPEC和俄羅斯自1月起開始日減產120萬桶6個月，可能舉行特別會議加大力道維持油價。市場人士認為近期油價下跌是預期經濟放緩對需求展望悲觀導致，特別是中國的需求。近期油價在減產協議下將走強，但長期受到經濟下行，與美國產量增加影響，會震盪偏弱。

¨中石化旗下聯合化工總經理陳波和黨委書記詹麒停職，消息稱因巨額交易虧損。公司Q3季報顯示存貨金額逾2100億元，Q4跌價損失可能超過前3季盈利半數以上，中石油庫存也有同樣問題。石化產業都要注意庫存跌價損失風險。

¨市調機構統計印度智慧手機年銷量1.5億台年增12%，Q3市占率依序為小米27%、三星23%、步步高集團18%。中國廠商是印度市場大贏家，但注意到都是平價商品為主，去化製造產能可以，但挹注獲利有限。

重點企業

¨特斯拉中國Model 3中國售價再降價至49.9~56萬元。特斯拉在上海註冊融資租賃公司，資本額3000萬美元。特斯拉把布局中國作為生存戰略，長期恐會出大問題，特別在美中戰略矛盾下，風險很高。

¨Sears百貨向對沖基金ESL Investments提交以425家門市為對象價值44億美元收購要約，延長破產期限。線上店家未必賺錢，但實體通路營運下行的壓力更強。

¨鴻海2019年起將在印度投資3~4億美元擴廠組裝iPhone X系列等高端機種。鴻海並非看好印度市場，實是為趁機出走中國布局。

¨芬蘭1月成為首批5G商轉國家，支持Nokia技術。Nokia獲芬蘭支持，在5G舞台仍有較逐機會。

假期來臨，續放長假

本周重要訊息

貨幣

¨FOMC判斷利率目標與通膨目標一致，經濟前景的風險大致均衡，將持續關注全球經濟和金融進展，並評估它們對經濟前景的影響，Powell表示縮表步調不變。紐約總裁William表示，FED對重新評估2019年貨幣政策保持開放，非常認真傾聽市場聲音。期貨價格顯示市場認為明年底至後年底FED將降息，明年不會升息。

¨瑞典、泰國、香港與澳門也升息1碼。日本與英國央行維持貨幣政策不變。開發中國家傾向跟隨美國升息，大型經濟體亦在利率正常化路徑上，考量經濟下行風險，與美國做法一致預期緩升息。

Ø美國經濟仍強勁，但升息路徑放緩已成定局，FED與市場對於明年升息目標相左，我們認為FOMC的2次預期會成真，明年上下半年各升息1次。

經濟數據

¨美國12月密西根大學消費者信心指數終值98.3超預期，全美房屋市場指數12月跌至56為2015年5月來最低；11月新屋開工125.6萬戶回升，但住房大宗的獨戶住宅下降，公寓住宅大增；房屋銷售年化532萬連2月回升；耐久財訂單月降0.8%、扣除飛機非國防資本耐久財訂單月降0.6%皆不如預期；PCE年增1.8%、核心PCE年增1.9%、個人收入月增0.2%。消費力道與房市數據皆回升，支撐經濟擴張，但耐久財與房市先後回檔，美國經濟擴張將減速。

¨德國12月IFO商業景氣指數101為2年多來最低。製造商預期轉為負值，工廠信心明顯下降，服務業商業環境惡化。係受貿易摩擦與政治事件影響，商業信心下滑，拖累消費與投資。

¨韓國12月出口增長1%為6月來最低，進口增長2.2%為2年新低，對中國進出口大幅放緩，半導體出口下降10%。韓國是經濟溫度計，出口下滑表示國際科技消費品需求降溫，不利經濟前景。

Ø經濟降溫的趨勢，恐怕維持2季度，再觀察明年生產旺季前是否回溫。

政治

¨英國首相梅反對二次公投，會摧毀對民主的信心與造成國家分裂，脫歐協議投票延後到明年1月14日當周，並在投票前一周舉行辯論。歐盟對無協議脫歐做應對計畫，官員稱歐盟或宣佈將目前協議延長6-9個月。判斷英國仍會通過脫歐協議，但可能無法順利在時間內完成，歐盟為避免硬脫歐，會將延長達成協議時間數個月做為後手，大抵上與先前分析可能發展路徑一致。

¨美國政府預算案幾經波折後，參議院無法通過，政府關門。參議院將休會至27日，協議可能要到1月初。料未來2-3周將達成協議，或不如川普所聲稱的數字。

¨德國計畫將歐盟外公司持有德企股權10%以上需經政府審查。涉及企業包括國防、科技和媒體公司。德國先前就在禁行此計畫，最具威脅性的是中國。

¨義大利與歐盟達成預算協定，2019年預算赤字設定為2.04%。一如我們預期。

¨美國將向中南美洲提供106億美元支援地區經濟發展，有48億專門針對南墨西哥地區援助。目的在強化當地安全與就業，減少向外移民，亦是墨西哥新總統Obrador的規劃。中南美洲經濟轉好，有助減少美國非法移民，又可增強美國的政治影響力與製造業腹地。

貿易戰與地緣政治

¨美中計畫於明年1月舉行貿易會談，以終止貿易戰，中國釋出善意，中儲糧和中糧集團購買美國黃豆。並不樂觀將會止戰，但2月底前的休戰期有利市場風險情緒，並會陸續有和緩訊息出現。

¨美國公司向國際貿易委員會申請337調查禁止積體電路在美銷售，聯想集團、華碩與宏碁涉案。該公司為專利戰專家，並有佈局關鍵專利能力，並非對中國有針對性。

¨美國財政部副部長於國會聽證會警告中國大舉滲入多邊開發銀行，讓非洲與低收入國家欠債後掌控他們，並主導國際組織。確實中國藉由一帶一路發揮國際影響力並掌握部分國家政經，故美中發展到國際戰略衝突，貿易戰只是下層一環，止戰不易。

¨川普宣佈自敘利亞撤軍，美國國防部長Mattis與負責處理ISIS的總統特使McGurk先後宣佈辭職。敘利亞撤軍決議在美國內部反對聲浪亦多，俄伊勢力可能因此擴張。

Ø維持美中貿易休戰有利風險資產，近期國際股市下行震盪是交易機會。

中國重點訊息

¨中國11月外匯占款下滑571億元連續四個月下降，餘額創近8年新低。央行重啟逆回購操作，市場傳中國計畫2019年地方債發行提前至1月份，國債期貨行情下行，Wind資料顯示中國今年至12月中約150支債券違共1376億元，約為去年的3倍。個所稅扣除額較先前草稿增高。經濟下行，釋放流動性與政府舉債升高，不利人民幣；債券違約量上升，料2019年信用風險升高會加劇。

¨中國工信部10月通信業經濟運行情況報告，前10月電信業務總量年增140%，營收年增2.7%。管理層政令升速降費，降社會總成本，提升企業競爭力。社會角度升速降費是對的，但電信業盈利下行。

¨中國家庭金融調查與研究中心發佈報告，2017年中國二、三線城市空置率分別為22.2%和21.8%，遠高於一線城市16.8%。中國房市不樂觀，會打擊製造、消費與財政收入，將繼續面對陣痛期。

¨中國修改規定，新建中外合資轎車生產企業專案、新建純電動乘用車生產企業項目由核准制調整為備查制。能源車是戰略產業，放寬規定顯示中國加速發展企圖。

其他

¨英國倫敦蓋特威克機場因無人機一度全天關閉。從恐怖攻擊和防範意外角度都是對的，未來這種事件會增加，防範的安全設備支出正向。

¨S&P 500公司Q3股票回購規模2038億美元創歷史新高。減稅的錢未增加投資，流入股票回購，也造成先前美股強勁，故未來經濟減速，美股震盪下行難免。

¨國際清算銀行提出需要留意BBB級債券降評風險，美國投資級公司債利差Q4上升35BP，升破金融危機來高點。摩根大通認為美國和歐洲高評等債券遭降級風險相當高。與先前國際投行觀點一致，我認為明年債券市場盈利分化，將靠硬實力決定盈虧。

¨國際資本流動報告顯示10月中國減持美國國債125億美元連五降、日本減少95億元連三降。反應美元處於高位。

¨美國2019年一批超級獨角獸計畫上市，包括Uber、Palantir、Airbnb、Lyft、Slack等估值將超過2000億美元。網路應用經濟仍是資本市場青睞重點。

Ø明年股市下行豐顯增加，投資級債和高收益債各有利弊，重點在標的物選擇能力。

產業

¨油價下跌，OPEC秘書長要求週末前各國公佈減產細節以提振油價。過去2個月油價重挫，進入合理價格下檔，價格控制措施將會增加，有利油價反彈。

¨捷豹路虎明年初將宣佈計畫裁員數千人，18Q3季報公佈後公司計畫在18個月削減人工成本10億英鎊，已計畫英國工廠暫時裁員500人因應生產線調整。車市不佳，業務調整，轉移資源至新產業。

¨中國最大充電樁企業特銳德的市占率45%，過去兩年虧損2-3億元，預計今年損益兩平。預期2019年是新能源車的轉盈爆發年。

¨特斯拉上海超級工廠規劃投資500億人民幣，目標年產50萬輛電動車，預計明年下半年部分投產。馬斯克表示特斯拉能在年底前交付所有Model 3訂單，12月初Model 3達成周產7000輛目標。媒體揭露馬斯克持股超過90%的Boring公司在Space X總部建造隧道進行地底高速公路實驗的人員與資金來自Space X公司。馬斯克的操作違反公司治理，特斯拉也會有相當問題，但維持新能源車產業正向。

¨Benz下調中國建議零售價4-13萬，相當於關稅15%時的水準。受惠美中貿易休戰。

重點企業

¨華為表示已獲得25份5G商業合約，為全球最大5G 供應商，已出貨超過10000個5G基站。匯豐銀行與渣打銀行切斷與華為業務關係，不再提供新銀行服務或融資。缺乏金融體系支援，發展恐受阻。

¨美國AT&T本周在以中南部為主的12個城市率先推出5G服務，為美國首位提供5G網路業者，明年上半年將繼續擴大到其他7個都市。一加創辦人劉作虎看5G到2020年應用才會爆發，中國5G手機要到明年年底，毫米波天線難度高。美國在5G發展，未必如陸媒所說落後中國。天線與PCB是早期受惠產業。

¨高通宣佈獲得在德國禁售侵權iPhone的許可。繼中國戰場勝利後，在德國再下一城，可逢低布局。

¨軟銀公司IPO開低走低，首日跌破IPO發行價14.5%。軟銀IPO備受矚目，但上市表現不佳，非吉兆。顯示資本市場大方向為下行波動。

¨聯邦快遞下調2019財年EPS，且2020財年營運增長目標無法達成。顯示全球經濟降溫。

¨Zara上半財年報營收年增2.2%、淨利年增4%，皆較去年同期下滑。快時尚經濟停滯，消費降溫。

¨Godiva計畫開設2000家咖啡館，進軍咖啡市場。餐飲是硬需求，在景氣收縮周期仍有機會。

¨Nike上季營收增長10%、盈利增長10%。可關注Nike供應鏈，Nike在北美與中國都表現不錯。

¨美國司法機構就劍橋公司濫用用戶資訊起訴Facebook，有市調顯示Facebook已經成為美國人最不信任的科技公司。資深科技媒體人莫博士表示與Facebook價值觀、政策及行動有分歧，決定今年年底停用帳號。我們預測過Facebook會是尖牙股最快垮台的公司。

鴻海與夏普準備廣東投資90億美元興建半導體基地。鴻海一直在向上整合，也想在半導體向上整合，但是半導體的技術密度太高，鴻海未必有能力，且會遇到美國的阻力，我拚段鴻海不會成功。

台灣

¨美中休戰期，台股先回檔此處下檔有限，9600加碼布局設定9400停損，以大型股為主。

Ø此處9600加碼，抓下檔9400停損，回到萬點路徑則伺機停利，此處損益比佳。

美中貿易摩擦空窗期

經濟數據趨勢未改

¨全球已開發經濟體的製造業PMI與服務業PMI多是下行或停留在微擴張水平，新興市場則表現略好出現回升。數據與多數同行對2019年的觀點一致，看好新興市場。

¨美國與歐洲的物價數據增率有所放緩，但核心物價仍穩。放緩主要受到油價回檔影響，但核心物價持穩，顯示仍有通膨壓力。

¨美國FED官員與市場人士皆對利率政策升息預期轉緩，且出現中年期殖利率倒掛。經濟下行風險升高。

Ø重經濟下行風險，金融市場股債行情看淡。

本周重要訊息-貨幣

¨美國自2018年初以來公共債務增加1.36兆美元(約6.6%)，預期今年將創下2012年來最大增幅。川普就職後第一個財政年度聯邦預算赤字7790億美元創六年新高，為彌補財政缺口，美國財政部將加快發債，今年下半年發行7690億元債券創2008年來新高，美國11月政府預算赤字2049億美元年增47.4%，超過預期1990億和前值1005億。政府赤字增加，預期擴大發債推升長天期殖利率走揚。

¨歐洲央行公佈12月利率會議決議，維持三大利率不變，確認12月底結束QE，刪除先前關於資產購買的內容，增加再投資將持續到首次升息後的表述。德拉吉在會後記者會表示沒有討論升息時間點，預計需求走弱將使經濟動能放緩，下調今明兩年歐元區經濟增速與通膨預期，2018年與2019年GDP增速分別為1.9%與1.7%，通膨為1.8%與1.6%，但當前貿易局面好於前兩個月，而經濟有下行風險。知情人士稱德拉吉在歐盟會議告訴領導人經濟增速低於預期，並敦促推動歐元區改革。歐洲政治事件促使經濟放緩，但預料更重視金融風險，貨幣政策將持續轉正常化。

¨印度央行行長基於個人原因辭職，市場認為係受到莫迪政府與印度央行獨立性問題對立升高，消息發布後印度匯債股三殺，莫迪政府發布任命曾大力支持廢鈔運動的Das為央行行長。需留意印度不守財政紀律使盧布大幅貶值風險。

¨俄羅斯央行升息1碼至7.75%。新興市場受到FED升息壓力跟進升息。

Ø全球流動性趨緊不變，美國長天期殖利率走揚不致發生利率倒掛(2-10年組) 。

經濟數據

¨美國11月CPI年增2.2%、核心CPI年增2.2%，雖油價大幅下跌，但在租金與醫療費用上漲抵銷下，物價漲勢未歇。PPI月增0.1%，核心PPI月增0.3%、年增2.8%，係售服務價格上漲影響。零售銷售月增0.2%優於預期。 10月份美國公司支付62億美元關稅刷新歷史記錄。貿易摩擦推升價格，市場物價穩定上揚但消費動能不減，利升息趨勢。

¨歐元區12月製造業PMI指數51.4創34個月新低，服務業PMI指數51.4創49個月新低。德國製造業PMI指數51.5創33個月新低，法國甚至跌至49.7轉為衰退。法國央行將第四季度法國GDP增長率從0.4%下調至0.2%，係受到黃背心運動衝擊。歐洲汽車製造協會公佈11月歐洲客車新車註冊量116萬年減8.1%，雷諾、大眾、克萊斯勒與日產銷量分別下降16%、11%、8%與31%。BMW僅年減3%，BENZ甚至逆勢年增3%。歐元區經濟動能有所放緩，車市下行明顯，黃背心運動將顯著拖累法國經濟下行。

¨日本12月製造業PMI初值52.4略高11月，出口訂單指數48月減2年最大，新訂單產出指數53.7為近半年最高。日本經濟出現改善跡象。

Ø全球經濟增速下行，但物價仍穩定上揚，故未來仍有升息壓力。現在重點在升息速率放緩，但並非解除升息壓力。

政治

¨民主黨參眾兩院領袖表示不會同意邊牆預算，後川普警告如果國會不同意美墨邊牆50億美元預算將關閉政府。川普將任命美國管理和預算辦公室主任Mulvaney為白宮代理幕僚長，眾多人士認為他不會是短期的代理。川普前律師Cohen因違反競選財務法和向國會撒謊被判3年監禁，在接受ABC新聞專訪表示川普指示自己向兩名女性安排支付封口費，且川普知道這是錯誤的。政府關門可能性存在，但料發生亦是短期，影響不大。但要繼續留意有無出現川普重大違法的明確證據，導致被迫下台。

¨法國總統馬克宏承諾2019年開始將提高每月最低工資100歐元，降低養老金稅收，政府團隊顧問表示資金來源將從政府預算支應。法德國債利差跳漲至一年半新高，左派社會黨和極左民粹主義運動代表提出反對馬克宏政府動議。法國黃背心運動漫延到比利時，衝擊歐盟總部和比利時政府大樓，導火線一樣是由於燃油成本上升，之後比利時政府宣佈停止明年上調油價計畫。荷蘭民眾因福利問題抗議，規模小且未出現暴力衝突。法國執政聯盟在議會具有絕對優勢，故翻轉政府成功機會微小，民粹主義可能繼續漫延到其他國家，提防2019年歐洲議會改選發展。

¨義大利總理承諾將2019年政府赤字下調至2.04%，消息傳出意股債雙漲。義大利政府讓步符合預期。

¨歐盟法院裁定英國政府可單方面撤銷退出歐盟決定，後英國首相梅推遲原定週二下議院的脫歐協議投票，表示進行投票將以大差距被否決。梅在市場預期不會通過的保守黨黨內不信任投票中，以200:117贏得不信任案支持。歐盟主席容克對歐洲議員表示，歐盟與英國的退歐協定沒有重新談判空間，撤回脫歐協議是不可能的。德國總理梅克爾亦表示無法修訂已達成的英國脫歐協定。 我認為英國脫歐不可逆，若結果可逆，歐盟未來政治不確定性更高。並且，歐陸與英國過往歷史背景即為對立個體，英國在歐盟享有特權，離開歐盟的機會是歐陸不可求的合理切割機會，故毆陸領導人也不會允許英國回到歐元區。 如此，英國脫歐後勢僅有硬脫歐與協議脫歐，在歐盟強硬下，英國只有接受脫歐協議，故維持將達成脫歐協議看法。只是在達成協議前，可能達成延長談判期的臨時協議，以保留時間與歐盟繼續進行脫歐協議。

Ø明年歐洲議會選舉可能仍有動盪，但否極泰來，短線為美元高點。

貿易戰與地緣政治

¨中國自2019年元旦起暫停美國的汽車及零部件加課關稅。隨後特斯拉宣佈中國區Model S和Model X售價下調3.4%-9.5%間，BMW將X5、X6等下調到關稅15%時的建議售價。未來三個月為美中貿易事件冷淡期，利股市上行。

¨日本政府決定將華為和中興的產品排除在政府採購清單外，中國以外交管道進行溝通，而日本內閣官房長官稱日本政府發布的規定並未排除個別企業與國家。已開發國家在資安議題下，會嚴格審議陸廠設備商進入市場。

¨多家企業被爆支持華為，發布員工買華為與中興產品將補貼，買蘋果手機將遭受罰款的內部行政措施。體現貿易摩擦在民間層面持續發揮影響。

Ø中國近期有一些對專利保護與貿易讓步的措施，但關鍵仍在落實產權保護做公平競爭，目前未見落實證據，若繼續誤判美國意圖，在二月前未落實，貿易摩擦將會持續。

中國重點訊息

¨中國11月規模以上工業增加值年增5.4%，前11月年增6.3%雙雙不及預期和前值。汽車銷量254.8萬輛年減13.9%、前11月銷量2542萬輛年減1.7%；客車銷量217萬輛年減16.1%，前11月銷量2148萬輛年減2.8%；新能源汽車銷量16.9萬輛年增37.6%、前11月銷量103萬輛年增68%。鋼材保持兩位數增長，但水泥產量年增1.6%創3月來新低。11月社會消費品零售額3.53兆元年增8.1%亦為年內最低。前11月民間固定資產投資37.84兆元年增8.7%較10月回落。顯示經濟與車市繼續下行，但新能源車逆勢成長，產業為上行擴張趨勢。

¨中國11月中國11月新增人民幣貸款1.25兆元人民幣、社會融資規模增量1.52兆元雙高預期；M2年增8%續創歷史最低增速、M1年增1.5%低預期。為金融去槓桿影響，銀行看企業信用風險上升，融資縮手。

¨中國11月FDI為136億美元年衰27.6%、前11月1213億美元年增1.1%，合7933億人民幣，其中製造業為2410億年增16%、高技術製造業781億年增30.2%，中部地區年增8.7%、西部地區年增17.4%、自貿試驗區年增10.4%增幅領先。投資來源地以英國年增198.9%較大，其次為韓、德、日依序為38.7%、30.2%、20.1%。中國外資投資放緩，增加主要沿著一帶一路往中西部與自貿試驗區去。

¨前11月房地產開發年增9.7%增速與10月持平，商品房銷售面積與銷售額年增放緩，新屋開工面積增速提高。市場調查統計中國前11月房地產業銷售金額，碧桂園6645億元居冠、萬科5422億元次之、恒大5391億元第三、融創中國4163億元第四。中國房市寒冬，地產商以價換量求生。房價下行，除導致基礎原材料等需求下滑，亦影響財政收入下滑，帶給經濟下行壓力。

¨中國11月手機出貨3537萬台，年減18.2%，月減8.2%，前11月出貨3.79億台，年減15.6%。三星將在年底停止年產3600萬台手機的天津廠業務，保留廣東惠州廠。三星5年前中國市占率一度約15%，到18Q1縮減至1%，目前業務重點移到印度、越南等新興市場。全球手機趨於飽和，包含中國市場，但新興市場如東南亞與印度仍有升級需求，將造成供應鏈移轉。

¨11月一般公共預算收入1.08兆元年減5.4%、前11月政府基金預算收入6.21兆元年增26.1%。11月增值稅年減1.2%，個人所得稅年減17.3%。財政支出方面，11月公共預算支出1.64兆元年減0.8%、前11月政府基金預算支出6.38兆元年增38.2%。先前中國降個稅，規劃明年企業降稅費，但個稅僅佔GDP約2%，影響有限，而目前支出在大項的社會福利與政府運作是剛性需求下，削減支出不易，故降稅費空間有限。反而在選擇性追稅充實財政收入下，外資企業面對高不確定性，造成退出的誘因。

創維數碼控股公告以人民幣10.52億元收購安徽土地，將發展附帶商業設施的住宅區出售，轉戰房地產。瑞幸咖啡完成2億美元B輪融資，投後估值22億美元。媒體稱知乎將裁員300人，公司予以否認，但剛裁員的員工透露裁員上百人肯定有。有人進去，有人出來，仍有企業覺得房市可賺輕鬆錢，但勞動市場數據是收縮的。

其他

¨IMF首席經濟學家表示，預計美國不會出現經濟衰退，但政府減稅效果消退，明後年美國經濟增長放緩。美國經濟增速放緩，不利股市表現。

¨摩根大通經濟學家表示未來一年美國發生經濟衰退的可能性升至35%，未來兩年內發生機率為70%。PIMCO認為美國未來一年可能進入衰退，明年上半年停止升息。對2019年FED升息路徑，高盛從預期升息4次改稱3月升息機率降至50%以下，維持6月後升息路徑；中國天風證券預期最多升息1次，最快可能在2019年底降息；摩根士丹利預估12月FOMC會議將下調2019年升息次數至2次。美國經濟下行風險與FED升息路徑放緩，預期美元走弱。

¨美國農業部報告預期明年美國大豆庫存將翻倍，倉儲設備必須增加，但因關稅推升原料鋼鐵成本約30%，倉儲設備零售價約上漲15%-20%。白宮因貿易談判前景樂觀，推遲計畫提供農民的60億美元救助金發放。美國東南部發生嚴重暴風雪，使1700架航班取消，大停電影響近50萬人。刺激天然氣價格走揚。軟姓大宗商品在貿易摩擦下看淡，但氣候不利產量與藉由轉出口去化，軟性大宗商品價格有撐。美國天然氣需求旺盛，但供給也增加，隨管線基礎建設完成，順利出口有利價格持穩。

產業

¨OPEC+達成減產協定後，高盛和摩根士丹利示警，實施減產協議有不確定性，將抑制油價上漲，下調布倫特原油預估價10美元，在19Q2到67.5美元。美國EIA的短期能源展望月報也將2019年WTI和布倫特的油價均值大幅下調11美元，因前三大產油國產量創紀錄及需求疲軟。

¨沙特預期1月向美國油商出口規模將顯著下滑破30年低位。

¨卡達退出OPEC，因擔心OPEC成員身份或將阻礙卡達石油公司的美國發展，其為德州液化天然氣接收站大股東，且卡達正考慮擴大美國天然氣投資，目前美國有個反壟斷的NOPEC法案進行中。

¨冬季是油價淡季，故目前油價處於下檔，預期未來六個月隨OPEC+減產將顯著反彈，看60-70美元。惟美國頁岩油持續增產，長期為油價造成下行壓力，在40-60美元波動。

¨產業研調機構ACT Research預估美國11月長途貨運專用8級重卡訂單2.79萬輛，季減36%。一些卡車設備與引擎製造商稱訂單排到2019年，但一般Q4是大型訂單旺季。

¨大眾集團表示將與福特汽車聯盟，使用福特北美工廠生產拓展市場，並幫助福特開拓歐洲市場達成雙贏。後福特宣佈重組歐洲業務，停止德國Saarlouis工廠生產部分車型並削減1140個職位。

¨馬斯克稱特斯拉考慮收購通用汽車關閉的工廠，前為提高產量，在加州主要裝配廠旁邊搭建帳篷作第二條裝配線，在最後時刻將產量大幅提升50%。

¨韓國現代汽車宣佈投入7.6兆韓元發展氫燃料電池技術，計畫到2022年將產量提高至4萬，到2030年產量提高至70萬。

¨全球車市下行，故產業會進行整合合作削減成本，將資源投放在有成長性的新能源車戰略佈局。但要對新能源車要提防風險事件，如一般車廠無法接受特斯拉的臨時裝配線，解釋特斯拉的良率遠低於其他車廠原由，長期來說，這樣的經營手法會在某個點爆發災難性事件。

重點企業

¨高通宣佈中國地方法院通在中國禁售iPhone X之前機種的臨時禁令，蘋果聲明使用iOS12便無此問題，今年新機型均預裝該系統不受影響。高通聲明禁售不適用和碩製造的產品，且繼續在中國提出訴訟要求禁止iPhone XS和XR的銷售，以及向美國貿易機構申請iPhone進口禁令。這是中國向來自喜懂得以夷制夷的策略，但對高通與蘋果來說，務實的在商言商，且過往長期有售權金支付機制，雙方會協調出可接售的方案。

¨蘋果宣佈投資10億美元在德州新建占地133英畝的園區，最初將容納5000名員工，總共可容納1.5萬名員工，將包括工程、研發、運營、金融、銷售和客戶支援等完整部門。天風證券郭明錤下調19Q1的iPhone出貨預估，從4700-5200萬台下修至3800-4200萬台。全年出貨1.88-1.93億台約年衰5%-10%。對川普伸出橄欖枝，iPhone銷售不佳在我們預期之中，我認為下個回升周期要到2020年才會出現。

¨美國最大行動通訊運營商Verizon表示10400名員工(約佔全球6.8%)接受公司的自願離職計畫，公司在9月曾宣佈啟動重組計畫，預計在2021年前削減成本100億美元。全球最大企業之一的丹麥百年清潔巨頭ISS集團將退出13個約佔營收12%的表現不佳市場，主要是新興市場國家，預計裁員10萬人(約占全球員工20%)。裁員潮再起，經濟下行前兆。

¨摩根士坦利成為估值1200億美元的Uber明年IPO承銷商。明年重頭戲。

¨日本顯示器公司(JDI)正在與中國投資人洽談約為500億日元的投資，交換33%股份。我認為或與鴻海有關，中國在OLED落後韓國，會渴望取得JDI技術，但日本政府未必會放手。

嬌生遭暴露47年前就知道暢銷的嬰兒爽身粉含有致癌石棉且未揭露，公司予以否認但股價大跌。事出必有因，拜耳有孟山都前例在前，宜慎。

Ø台灣-進入美中貿易停戰期，利股市反彈，建議以台積電、台灣五十等為主，維持中段停利停損操作。

專題-2019行情規劃Ⅴ - 重點產業5G規劃：

¨美國國際戰略研究中心CSIS最新文章解釋5G戰略，摘要如后： 4G技術最大貢獻是帶動應用經濟成長，估網路經濟成長速度是平均4倍，美國藉專利帶動出口成長。5G用高頻率、短距離的電波，需要大量天線陣列和資料轉換器，及現場可程式設計閘陣列(FPGAs)，FPGAs的主要供應商為美國廠商。美歐在5G研發的支出領先，擁有專利數量10倍於中國，但華為藉由政府補貼讓成本比競爭對手低20%-30%，並且提供客戶租賃或貸款等條件。

¨業界觀點，5G 在2018年主軸在設備和射頻，展望2019年在大規模天線 MassiveMIMO技術商用，射頻前端元件要小型化與輕量化，用量大幅提升，包括天線、PCB、CCL、PA和濾波器；以及基站配套設備，包括基站電源、蓄電池、溫控設備、機櫃及防雷等。

¨CSIS報告指出美歐技術與專利領先中國業者，對照中國民間評論文章，對華為案分析恰恰相反，認為華為技術領先且專利是美國10倍，美國為了阻擾中國5G成功，才發動華為案，並且引導盟友封鎖陸廠設備輸出。

¨因此，可見中國與西方觀點並不一致，仍在媒體操作鼓吹強國情緒與西方對抗，不利退回到公平競爭，停止貿易戰的機率發生。

¨華為業務受阻，波及的供應鏈影響更甚於中興，但是我對台廠不悲觀，因為市場終端需求存在，美歐日聯盟會補上中國廠商缺口，做為最終生產的台灣廠商仍可望受惠轉單。

¨目前台灣最有機會的次產業在光纖、PCB與射頻元件。華為是光纖業大客戶，華為案後有一波調整期，短線不確定性高。PCB受惠最明確，可延伸到2020年後，但因全球PC與手機市場衰退，故整體盈利成長受限。宜進一步討論。

華為事件延燒，短線機會浮現

本周重要訊息

貨幣

¨FED主席Powell表示目前經濟表現非常好，勞動職缺與薪資皆正向。副主席Clarida稱現美國經濟良好前景穩固，2%通膨目標是對稱的非上限。紐約分行Williams表示未來漸進升息適宜，將根據資料做決策。另位理事Brainard表示美國經濟強勁，逐步升息仍可。達拉斯分行Kaplan表示未來2年美國經濟擴張減速，續升息有風險。亞特蘭大Bostic表示不必大幅升息達到中性利率，已經接近中性利率。官員正考慮在12月FOMC會議後向外界釋放對2019年升息步調放緩，讓決策取決美國經濟數據的方式。美國經濟與勞動市場皆正向，但開始釋出保留升息力道的風向球，我們之前報告過認為Powell措詞修正與依據經濟數據逐步升息的實務操作並不衝突，維持2019升息2-3次看法，2019年3月是關鍵。

¨美債5年期與3年期收益率倒掛，市場擔憂為經濟衰退信號。研究顯示過去經濟衰退，此組合倒掛出現在衰退前1.5~3年間。聖路易斯Bullard表示出現利率倒掛，FED可能考慮延後12月升息。市場重視的利率倒掛多指2年期與10年期，且3-5或2-10組合的衰退風險指引都是在發生的1年後，故短期影響不大，但我認為這個數據隱含2022~2023年的信用市場將出現巨型風險事件。

¨歐洲央行決策者討論2019年逐步退出刺激計畫的想法，包括多年期貸款以及只提高銀行存款利率方案。歐盟財長支持賦予歐洲穩定機制(ESM)更大空間應對市場震盪，其中有擴大歐盟ESM規模5000億歐元許可權。歐洲央行年底停止QE，明年中升息為大機率事件，但政治風險衍生歐元區金融系統風險，故這些方案有需要，證據是我們發現到近期德國政府公債殖利率顯著下滑，市場風險意識上揚。

¨加拿大央行維持利率1.75%不變，符合市場預期；澳洲央行利率維持1.5%不變，對未來2年GDP維持3.5%預期；阿根廷央行取消60%利率下限，為降息開啟道路。開發經濟體在按兵不動與緩升息之間，阿根廷因今年資金外逃引發高通膨，一度強升息壓抑物價，危機過去後需伺機降回合理水準。

Ø主要央行動作縮資金是趨勢，FED轉鴿美元展望負向，留意中期信用市場資金斷鏈風險。

經濟數據

¨美國12月密西根大學消費者信心指數97.5與前值持平，對未來一年狀況評估預期指數跌至86.1為近1年新低。經濟擴張力道減弱，有需求降溫風險。

¨美國11月新增非農就業人數增加15.5萬人，平均每小時工資月增0.2%皆不及預期，有分析歸咎於惡劣天氣影響。以製造業就業表現強勁，零售業、一般商店用人增加，但服裝和電子產品業用人縮減，建築業職缺增加數近9月最弱；小非農ADP就業資料亦不及預期與前值，增加17.9萬人其中9成在服務業，ADP官員表示勞動市場良好但增長放緩；近周首申失業金23.1萬人較前周回落，但續請失業救濟人數163.1萬人大幅下降。第三季非農生產力季增2.3%、單位勞動成本季增0.9%。FED褐皮書顯示美國經濟活動繼續溫和增長，勞動市場緊俏，工資和物價上漲。雖然本月非農數據回落，但仍在健康水準，且製造業強勁有利薪資與消費，生產力增速仍高於勞動成本增速利勞動市場，故我們維持美國經濟正向觀點，並且預期勞動市場緊俏促使通膨上揚。

¨美國11月ISM製造業指數59.3較10月回升，新訂單指數揚升帶動，物價分項修正為1706月來低位；ISM非製造業指數升至60.7較10月回升持續擴張。分項指標在商業活動指數、新訂單指數與價格指數回升，就業指數下降；Markit服務業PMI終值54.7略高預期不及10月，就業指數為1706月來低位，新訂單指數為13個月最弱增長；營建支出月減0.1%遜於預期。雖然ISM調查的PMI指數有所回升，但各項調查顯示就業指數下降，景氣增速有放緩跡象。

¨美國10月貿易帳-555億美元，較預期擴大。我認為中國由官方下命令控制貿易規範，短期間美國出口縮的比較快，故反應在貿易數字上，但中長期美國調整力比較強會改善。

¨一些主要經濟體11月份服務業PMI指數，日本52.3較前月52.4下滑、德國53.3較前月54.7下滑、. 歐元區53.4較前月53.7下滑，巴西51.3較前月50.5上揚、印度53.7較前月52.2上揚。開發經濟體擴張收斂，而新興經濟體加速擴張，這兩組區塊的經濟及金融狀況轉折出現，新興市場表現優於美國。

¨中國11月財新製造業PMI指數50.2較10月50.1略升，出口訂單續下滑；財新服務業PMI指數53.8與官方服務業PMI指數52.4雙回升，主要是經營活動擴張，服務業新訂單總量為近半年最佳，連2月用工增加。CPI月衰0.3%、年增放緩至2.2%，因瘟疫導致肉品加速銷售價跌。PPI月衰0.2%、年增放緩至2.7%，因基期高。中國數據亦出現築底機會。

¨地產機構數據顯示11月澳洲房價下跌0.7%創2008年來最大月跌幅，11月通常是澳洲房市旺季，預料未來房市疲軟。澳洲房市下滑與中國經濟降溫亦有關係，亦為全球房市降溫的一環。

Ø美國經濟有降溫跡象，新興市場反而逆勢築底，利新興市場不利美元。但美國在薪資增長與關稅影響下，我認為物價會持續走揚。

政治

¨英國首相辦公室表示12月11日脫歐協議表決不延後，但最新訊息指出延後仍是選項。英國議會投票以4票之差通過政府藐視議會，脫歐協議可能遭否決，並通過政府的脫歐協議遭議會否決，議會有權接手談判。歐盟法院佐審官稱英國可以單邊撤回里斯本第五十條，撤回脫歐決定，但佐審官意見供法院作裁決參考而不具約束力。摩根大通認為英國留歐的幾率從20%提高到40%，英國可能舉行第二次公投。三菱日聯金融集團從週二英國議會投票觀察議員強烈反對硬脫歐，硬脫歐風險下滑。雖然市場普遍看壞協議破局，我仍認為英國議會將通過協議。雖然看似有三條路：協議脫歐、硬脫歐與不脫歐。但公投決議可逆轉，會使未來歐盟政經決策極度不確定，且英國在歐盟享特權，歐盟也不會讓英國可逆，故實際僅存兩選項。現在英國議會的爭執是兩黨與黨內派系的權謀算計，權衡硬脫歐高度不可預期風險，沒人願扛硬脫歐動盪的政治責任，較佳選項還是協議脫歐。

¨歐盟計畫增加歐元在能源、大宗商品、飛機製造等戰略產業使用，讓歐元有更強大的國際作用。歐洲央行新的成員國出資比例出爐於2019年1月1日生效，德、英、法上升，義大利下降，非歐元區成員國比例提升。先前分析過歐盟降低美國金融控制，此類措施會持續發布，防禦性高於取而代之意圖，相對降低遭到美國激烈反擊的機率。

¨川普宣佈白宮幕僚長凱利將在年底離職，新人選Ayers據知情人士表示其為注重結果、管理嚴格的人。川普個人信託公司和商業集團的納稅申報單與競爭對手財務記錄遭聯邦法院檢察長提公訴調查。維持觀點，共和黨掌多數，以小瑕疵彈劾川普下台機率低，但要留意民主黨掌的眾議院若調查出川普重大違法的決定證據，則可能導致川普下台，擴大政治危機。預期這個走向在20H1~21H2風險最高。

¨印度總理莫迪近來抨擊印度央行，貨幣政策未配合政府需求。先前印度基礎設施租賃和金融服務有限公司130億美元債務部分違約，被視為印度版雷曼兄弟事件，導致金融市場震盪，近年印度經濟高速發展的資金需求擴大影子銀行規模，目前佔印度銀行業規模25%。印度將維持中國模式，在未來5-10年高速成長，但如同現在中國巨額債務問題，屆時印度也會藏有同樣系統風險。

¨BBC報導英國為打擊洗錢，關閉投資移民項目。未來英國投資移民的資金來源審核將更加嚴苛，不再允許投資政府債券，而要投資英國企業。英國賣護照是為增加投資，錢進公債無用，措施合理。

Ø關注本周英國議會決議結果對市場衝擊。

黃背心運動

¨法國黃背心運動升級爆發街頭騷亂。本事件緣由民眾不滿政府提高汽柴油稅金，引發以低收入者為首逾十萬民眾上街頭，警方證實許多極左派和極右派人士趁機參與其中準備與當局發生衝突，在野黨呼籲解散國會重新大選。此為1968年5月風暴總罷工以來最嚴重事件，當時導致總統戴高樂辭職。市場認為目前減稅是最快解決方案，但難兼顧擴大財政支出與歐洲財政改革。市場也擔憂抗議活動將蔓延至其他國家，如比利時、荷蘭等。

¨法國總理宣佈暫停上調包含燃油稅等三種財政措施6個月，最近民調顯示馬克宏支援率降到23%為選後新低。週六逾10萬民眾再上街頭，逾萬民眾在巴黎與警方爆發衝突，政府出動8000兵警與裝甲車控制局面。

¨政府會作出些許讓步以控制局面，但火已點燃，有心人穿插其中，平息需要時日。此或許影響明年歐洲議會選舉，讓極左、極右人士上台，擴大政治動盪，歐元下行風險升高。

貿易戰與地緣政治

¨G20會後，中國外交部發布美中雙方停止互相課新關稅90日，美國則稱是原先對中國課2000億美元商品在2019年起加徵關稅暫維持10%，以及中國要立即購買農產品與批准Qualcomm收購NXP交易。但Qualcomm表示收購NXP交易已結束，先前因中國政府未批准，Qualcomm終止收購並支付20億美元未完成交易費用，並且隨後爆出華為孟晚舟遭美拘押案(見後評析)。重申美國真正目的是促中國保護產權與回到WTO公平貿易規範，在那之前，市場對藉由增加貿易與貿易條件協商將結束貿易戰的觀點都太樂觀，市場受此反覆震盪。

¨川普表示或於明年1~2月與金正恩再次會晤。必會發生，美國將聯北韓給中國施加壓力，北韓亦是東亞新的廉價勞動力來源與高成長經濟體。

¨即將成為參議院財政委員會主席共和黨議員Grassley表示目前對國家安全的定義過寬鬆，擬修正讓貿易政策回到國會審議範圍。Grassley為農業州議員，欲促對農業部門有利政策，若實現則川普貿易談判可能受阻。

Ø本周國際股市受川習會與華為案來回劇烈震盪，我們認為貿易戰不止，亦少巨型事件發生，任何短期劇烈上、下行震盪都是(反向)交易機會。

中國重點訊息

¨中國11月外匯儲備月增86億美元為3.06兆美元超過預期，此外外匯儲備2.21兆SDR、黃金儲備5924萬盎司約721億美元。中國資金流短線止穩，但下行趨勢未改，持續關注是否跌破3兆美元關卡。

¨國務院常務會議通過中華人民共和國專利法修正案(草案)保護產權，提高侵害專利的賠償和罰款，增加侵權成本。另外發改委、人行等38個中央主管機關，發布對侵害智慧財產權組織懲戒的合作備忘錄，在各種層面施力維護智慧財產權。這回應美中貿易戰，是解決問題的核心措施。但重點是怎麼作而非怎麼說，如果沒有實際行動展現，只做到目前規劃增加侵權企業融資門檻等軟措施，而缺少實際懲罰中國侵權企業並賠償外企，貿易戰不會結束。但這是好的開始。

¨北京百強企業洛娃科技實業集團短期融資券違約，公司評等長期在AA級。深圳恒富匯通投資地產私募在11月中旬出現資金問題兌付困難。深圳市推出4個千億元計畫對民營企業紓困，分別是：減降成本1000億元、新增銀行信貸1000億元、民營企業發債1000億元、設立規模1000億元民企平穩發展基金。中國信用市場有問題，需提防本土型金融風暴與大規模企業倒閉潮。

¨2019年棚改計將取消政府購買棚改服務模式，以發行地方債進行融資，避免影子債務。中原地產資料顯示今年來土地流拍數量激增，中國一二線城市土地流282件創6年新高，大多成功拍賣案件以底價成交，房企資金鏈壓力增大。中國房市下行，政府財政收入與房企營運承壓需降風險。

¨花旗認為2019年中國房地產投資增速在6%左右，低於2018年約9.5%，受高空置率與房地產稅影響可能已見頂。香港11月住宅銷售260億港元年減51.6%，交易物件2635件年減54%。長江實業主管認為明年經濟會比今年更差，香港房價跌25%-30%。中國含香港房市下行，有前述風險。

¨市場預期中國對美國進口車關稅可能從40%調至15%。中國去年客車銷售進口車124.7萬輛占4.3%，減稅後可能增量至約200萬輛。降關稅必定刺激美國車銷售成長，但美中貿易暫解決才有實現前提，另外這無法解決車市下行問題。

¨香港證監會公告索羅斯基金因無抵押放空違反規定，遭罰150萬元。原文是索羅斯基金遭巨額罰款，150萬一點也不大，這事件是宣示意義大於實質。我認為HKD兌美元7.85下限的連繫制度在2019年會結束，香港股匯市有大幅下行風險。

其他

¨富達投資評估目前絕大多數國家進入經濟週期末段，僅西班牙和印度在週期中段，美國正從中段邁向末段，日、德、英等多咖發經濟體進入周期末段。歷史經驗在週期末段，風險資產如股票與高收益債表現較差，抗通膨債券表現優於一般債券，大宗商品表現優於股市。我認為目前風險漸增，但判斷已在末期過早，但經濟循環最後一段走商品，故我認同看好大宗商品表現。

¨摩根資產管理2019年長期資本市場假設，估未來10-15年全球GDP實際年增率2.5%，中國實際GDP平均年增率5%，下調美股展望，看好信用債及新興市場債券，看壞美元將貶值。市場多數觀點。

¨美銀美林認為空頭氛圍持續至2019，資產價格隨利率上升在19H1探底，股市和公司債小漲但公司債利差擴大，美元走軟，市場波動性增加。美國通膨壓力上升，全球企業盈餘增速放緩。估全球GDP增長3.6%；中國增長6.1%軟著；FED升息4次；大宗商品與新興市場進入多頭。市場多數觀點。

¨貝萊德投資研究主管建議投資者遠離美股，加碼新興市場股市及發達市場國債。先前表示美元上行風險減弱，看漲亞幣，亞洲和新興市場樂觀。市場多數觀點。

¨摩根士丹利看明年股市為盤整年，上調必需消費品買進，REIT為觀望，下調工業為觀望。摩根大通建議2019年增持美元現金，預期FED短期利率到3.5%。對經濟與股市保守周期，必須消費品表現較佳，合乎直觀邏輯。

¨世界黃金協會月報顯示11月全球黃金ETF持有量增加21.2噸至2365噸，流入資金8億美元，其中歐洲投資者買進逾半約10.5噸。顯示資金市場預期經濟降溫且通膨升高，買黃金避險。亦呼應我們觀察到德國公債殖利率走低，歐洲人對此風險更敏感。基本上，因為市場風險升高，我們同意黃金是可以考慮的避險資產。

¨貨幣市場對FED本輪升息週期結束時間預期在2019年~2020年初，利率期貨市場顯示市場認為明年FED升息1碼，但投資銀行經濟學家未改FED升息趨勢。美國財政部拍賣400億美元4周期短債，與近日拍賣3月期短債利率同為2.365%，亦隱含市場認同2019年3月不升息。Gundlach認為美債殖益率倒掛是美國經濟將走弱的信號，且債市不認同FED升息預期。我認為2019年3月仍有50%以上的升息機率，關鍵是至3月美國通膨發布前的經濟數據資料。

¨牛津經濟預計直至2035年，全球20個經濟成長最快的城市有17個來自印度，前10名全為印度城市。呼應印度經濟高速成長預期，以及諸多國際企業佈局印度的理由。

¨市場傳原定12月14日的滬倫通揭牌儀式臨時取消，預計推遲到聖誕過後，與脫歐表決有關。與商業安排有關，也顯示脫歐議題重大，我認為事件近期將落幕，將關鍵爭議保留到英國脫歐後再議。

¨資料顯示美國目前今年度次級車貸證券發行量297億美元，2017年為245億美元，刷新歷史新高。未來三年1.6兆美元公司債到期，美國6.4兆投資級公司債近60%為BBB評等，有降評風險。與先前報告過的市場現況一致，明年風險在降評，違約風險尚不大，但2022年後信用風險事件為大機率事件。

Ø綜上市場看淡美元、看好新興市場與大宗商品，一般債券的風險較高。

華為CFO遭美引渡拘押

¨華為副董事長兼CFO孟晚舟被加拿大拘押引渡給美國政府。華為起初否認，後證實且中國外交部嚴重抨擊美加行為，要求立即澄清拘押理由並釋放人員。美國以違反對伊朗制裁禁令逮捕孟晚舟，中國官民媒體普遍宣稱因華為在5G業務領先，美國意圖打壓華為5G業務，但亦有陰謀論指出事發當日與中國官方及華為交往甚密的知名物理學家張首晟意外身亡，連孟案可能涉及高新技術洩密問題。

¨中媒人士稱美國以國內法與未經證實的違反伊朗制裁禁令引渡孟晚舟存有爭議，但據了解，美國已掌握證據，包含孟晚舟為銷售禁止清單項目給伊朗的企業負責人。事件導致市場聯想貿易戰再起，全球股市重挫，亦影響華為供應鏈。台灣主要供應商有聯發科、台積電、矽品、富士康等。

¨華為今年在全球取得22個5G合約及50多家運營商合作商用測試。華為輪值董事長徐直軍前稱華為5G做得太好，美國需要華為才能在5G稱霸。美國無線通訊和互聯網協會的5G報告認為中、韓在5G領先。華為與同意英國國家網路安全中心官員提出的技術要求，爭取進入英國5G電信網路。

¨美國的操作，圍堵伊朗與打擊華為的意圖共存。事實上先前中興案時中興即提供關於華為違反規定的資料，調查並懲罰華為是必然，打擊5G是其中一個考量，但主要意圖還是防堵中國高科技發展。評估中方意圖會失敗，因中國富豪多有外國居留身分，故孟可能為美、加居民身分被捕，於法有據。

產業

¨OPEC+會議達成2019年起減產六個月每日120萬桶協議，較原先傳聞擴大20萬桶，伊朗豁免，俄羅斯減產2%。會議期間，川普透過Twitter呼籲OPEC維持產量壓低油價。

¨加拿大最大產油省分將從2019年起減產32.5萬桶相當8.7%，卡達油長表示將在2019起退出OPEC，未來聚焦在天然氣業務，計畫將產量從年產7700萬噸增加到1.1億噸。

¨EIA資料顯示11月底當周美國原油出口創歷史新高，成為原油和成品油淨出口國與全球最大產油國，預計2019年日產量1200萬桶。

¨維持先前油價底部已現觀點。 原油供給增加最大在美國，OPEC+會依照價格彈性最佳化操作產量與油價。目前經濟展望增速減緩，需求未見增加，油價受供給主導。短期朝協議減產維持油價，長線則受美國增產影響下滑，此處油價短底已現，下行風險在19H2，那時除OPEC+減產協議到期，亦是美國頁岩油儲油運輸設備擴建完成，得已增產的時間點。

¨德國和法國擬對科技公司廣告營收徵稅3%，新方案Facebook和Google將受影響，亞馬遜、蘋果等或可排除。英國將在2020年4月課數位服務稅2%。管理實際發生在境內業務的稅收是國際趨勢，但高稅率國家欲課徵，低稅率國家因已吸引到跨國公司註冊享有稅收會反對，還有得拉鋸。

¨英國下議院DCMS委員會公布Facebook內部郵件顯示，公司給予Netflix、Lyft等廣告客戶所有資料白名單；祖克伯考慮過提供協力廠開放資料並收取費用，對於具威脅性同業如Twitter集團的服務則採取打壓政策。大型跨國網路企業都會有這方面議題，但Facebook是爭議最大的，加上創辦人展露的人格特質，我大膽推測Facebook將是目前尖牙股最先垮台的企業，風險最高。

¨美國政府發布報告建議美國郵政局提高包裹運費，亞馬遜約40%包裹透過該服務運輸。對電商企業收附加費是趨勢，因為原來部分公用事業訂價帶有補貼性質。

¨馬士基承諾到2050年將碳淨排放削減至零，可能改變造船供應鏈。脫硫設備影響造船業與化工業，亦影響海運供給。

重點企業

¨比亞迪計畫於2020年前將電池事業群上市。籌集資金加速發展。目前比亞迪自產車輛所用電池全部自己供應。目前寧德時代為中國第一大動力電池廠商，市佔率25.8%、比亞迪17.7%。比亞迪已落後寧得時代，分割上市有利加速能源事業擴張。比亞迪電池部門存活機會高於汽車製造，我們亦看好電動車產業發展。

¨摩根士丹利預計福特裁員規模可能達2.5萬人，目前全球約有7萬員工，其他車廠可能也將改發展電動車和自動駕駛汽車。車市下行對勞動市場影響擴張，多數企業出現裁員訊息。

¨賓士希望增持中國合資企業股份將持股比例由49%提高至65%。中國對外資持股比率限制到期，外商增持股份是趨勢。

¨蔚來汽車持有1.4%股份的首席發展官兼北美CEO辭職，並出現要求退車客戶，汽車品質待考驗，Q3季報顯示營收雖季增31倍，淨損卻擴大56.6%損失28.1億人民幣。德意志銀行報告認為該廠商的ES8和ES6性價比不正常，兩車定價應在80-100萬但現價40~50萬元(RMB)。凸顯新的電動車廠商，缺乏汽車製造與多種使用環境的經驗，與特斯拉有相同問題，現在檯面上公司未必最後存活。

¨萬科公告11月銷售金額583.2億人民幣，今年前11月份銷售金額5439.5億，同期恒大銷售金額約5352億元，碧桂園銷售金額約4897億元，萬科為產業龍頭。一個喊活下去、另一個借高利貸、最後一個被客戶砸店。中國房市下行提防違約潮。

¨瑞典IKEA宣佈投資80億元人民幣在上海興建由1個購物中心與5個商辦組成的大型商城，約43萬平方米，為IKEA首個A級商辦。有人出市有人入市，IKEA看好中國潛力並做為轉型一環。

¨媒體報導蘋果調整行銷團隊，擴大舊機換新機優惠，降低新機價格，並計畫把iPhone採用5G時間推遲到2020年。瑞銀報告預計蘋果2018財年iPhone收入將下滑2%，降低銷售量預期。這些全數在我們早先預期中，重申蘋果現階段重點看去庫存，導入5G看多數市場正式商轉的2020年，甚至可能在20H1推出19年同款5G升級版產品。

¨華為消費者業務CEO表示華為正在研發5G可折疊手機，將於2019年中推出，小米官方表示MIX 3將是首批5G手機，一加手機創辦人也表示將在2019年發佈5G手機。追趕者在少數旗艦機導入5G做宣示效果，且中韓5G商轉預期較早，故領先發表是合理的。

¨花旗銀行財務長表示預計18Q4因固定收益證券交易收入下滑，營收將略低去年同期。利率上行，金融業未必受益。

¨湯森路透計畫到2020年裁員12%相當3200人，資本支出占營收比例從10%降至7-8%。小心裁員潮到來，經濟有降溫轉折風險。

台灣

¨隨國際股市劇烈震盪，劇烈上下行時為反向操作機會，現在開始進入箱型下方，故短線交易部位佈局權值股。

Ø規劃為台積電、台灣五十，安全操作為佈局半數、在實際觸及最下緣再增持，但需維持同樣中段停利停損操作。

專題-2019行情規劃Ⅳ

¨美中貿易摩擦難隨川習會解決，但本周中國對產權保護政策發布是好轉契機，短期休兵進入利空空窗期，有利多頭發動反彈行情，但中長期仍先定調美中摩擦無法解決，全球經濟動能趨緩。

¨在2019年2月前，股市有短多反彈機會；油價在19H1持續反彈。

¨市場對利多、利空過度解讀，導致行期波動劇烈。

¨未來1~2季股市與油市具有機會，策略是急漲或急跌反向布局，區間上緣、下緣佈局區間順勢部位。

¨雖然美、中摩擦會影響重點個別公司，但不會影響台灣供應鏈，因為雖然華為營運動能下滑，但有利競爭對手，而最終受惠都是如台積電的生產供應鏈。台灣業者營運動能重點在全球景氣變化，故相對中性，反倒美國欲圍堵紅色供應鏈，反而利台灣產能稼動率提升。