一場暴風雪，救了全球經濟

最近兩個交易日，紐約輕原油低檔彈升15%，布侖特原油漲幅更有19%。原因就和這個周末台灣各地的天氣一樣，一個冷氣團讓台灣數個數十年沒飄過雪的地方下起了雪。在地球另一端的美東，也出現了同樣的狀況，十數個洲因暴風雪進入了緊急狀況。一場災難，意外點起了全球經濟的希望。
 
近來金融市場動盪的源頭，
東方在中國股匯市，西方則是油價。

月初，中國的動盪總算止穩下來。月中以後的油價探底，帶動西方股市跌跌不休。油價止穩，股市就有希望。暴風雪救油價，還要從油品供需說起。
 
輕原油期貨走勢圖

資料來源: TRADINGECONOMICS
 
在西方開發國家，用油旺季在夏冬兩季。夏季的用油，是假期的旅遊會使交通用油增加，冬季的用油，則在於取暖的用油需求。去年的最後兩個月，北半球迎來暖冬，用油需求淡季不退。不料這個月中下旬開始，氣候匹變迎來罕見的嚴冬，市場預期用油需求大增，油價出現罕見的強勁反彈。股市也隨著油價，出現彈升走勢。
 
EIA （美國能源資訊局）的原油庫存變動從12月以來，波動十分劇烈。我認為這是統計誤差與計算時點的因素導致。最簡單的方式，只要將這段期間的庫存變動做平均或加總。分別會得到減少41萬桶以及減少289萬桶的數字，就可以得到實際變動的全貌，是原油庫存正在微幅減少。雖然同個時間點的汽油庫存變動則是增加，但數字也正在快速下滑到正常水平。這次的暴風雪，我們也關注到美國當地已經出現汽油搶購潮，多個加油站被搶購一空，油價當然要反彈。
 
原油與汽油庫存變動

資料來源: TRADINGECONOMICS

風雪過後的油價會回復崩盤路線嗎，我依然保持樂觀。

雖然前文已經多次說明油價漲跌的關鍵因素，這裡還是再次完整的交代。油價當然取決於供需，上行空間取決於需求，因為全球景氣復甦遲緩，所以上檔不會太高。下行空間則取決於供給，由頁岩油業者的成本結構，推估下檔空間就是在35美元附近。縱使最近跌破30美元，也只會是短期價格。至於市場一片看衰到20美元甚至不到20美元的聲浪，讀者淡然一笑即可。回首近十年，每次黃金、原油等原物料大行情出現時，再再出現天價與破盤價，可幾何實現。我們對油價下行風險謹慎，但絕不恐懼。
 
我要再次強調，油價下跌的原因，在於美國頁岩油的產能開出，導致原油市場出現結構性改變。美國原油生產日產量，從2011年的每日540萬桶，到2015年已經飆升到940萬桶，約占全球12%。所以不要再用陰謀論猜測油價會不會破盤，對於決定價格下檔水平的方法很簡單，看賣家的成本，虧錢的生意沒人做，破了成本，自然沒人賣。
 
美國原油生產日產量
資料來源: EIA
          
 
所以這是我們用頁岩油的成本來做油價下檔極限的原因，破了頁岩油成本，廠商減少供給，油價必然止穩。為什麼油價不會出現破盤價，試問你自己是老闆，賣30元就會被搶購一空的東西，會用20元賤賣嗎！顯然的，油價下檔不悲觀，反而在這種一片悲觀的氛圍中，我的看法應該要說對油價很樂觀。以下就來幫大家整理分析油價低廉的原因：
 
一、原因〈1〉

為什麼近來油價又真的是很低價，一來是市場的投機客的參與會使商品價格過度反應，漲的時候過高，現在跌的時候則會過低。

二、原因〈2〉

殭屍廠商的苟延殘喘，為了避免立即進入技術性破產，雖然銷售是賠錢的也要先增加現金流量。不管是為了償還短期債務，還是轉移到經營階層的口袋，都是必然發生。但是這兩種現象，終究不會太久，所以價格水平，終究會回到合理的區間。

人民幣隔拆利率70%的真相，還會再創新高嗎！

今天交易時段，離岸人民幣已經多次強於在岸人民幣。人民幣止穩，國際股市就穩了。比較離在岸人民幣走勢，可以看到最近幾天離岸人民幣有一個Ｖ型的頂點，但是在岸人民幣沒有。結果的意涵是人民幣最近貶勢止緩，這裡的6.6價位應該會整理一段時日，再找時點開始新行情。
 
離岸人民幣價格Ｖ型反轉的兩個背景，一來是行情急貶過快，出現的平衡修正。二來是人行將離岸市場的資金渠道關閉，使得離岸市場頓時缺資金，空頭回補部位導致價格急升。前天，香港的拆款市場有出現60%以上的利率；昨天，來到了70%以上。這樣的利率，當然會逼使買盤搶進。
 
離岸人民幣報價

在岸人民幣報價
資料來源: Bloomberg

這樣的背景之下，人民幣當然會回升。

人民幣穩了，資本市場的資金就不用爭相出逃，陸股自然穩了。陸股穩了，國際股市也穩了。但是，行情並沒有就此結束。既然我們說跌勢因人民幣而起，那人民幣有沒有再貶的機會，答案當然肯定是有的。今年的人民幣還是看貶，以我的估計，可能要往7.2移動，勢不停，行情不止。只是行情要時間調整，指數就不會一路直行，中間總要停頓幾次。
 
那麼人民幣何時會再動，我說是下禮拜。讀者也不要聽到下禮拜就驚慌失措，認為市場完蛋了。其實並沒有那麼糟，我的意思是人民幣的轉強，尤其像今天這樣數次在岸市場強於離岸市場的非常態，只會持續到下禮拜。所以，到了下禮拜人民幣又回到偏弱的常態，股市就會再次震盪。不過這一次，估計不會向月初一樣瘋狂急貶，所以股市行情也不會瘋狂向下，只是結束短線的漲勢，轉為弱勢整理罷了。
 
為什麼人民幣到下禮拜會轉弱，這又要回到這禮拜的行情說起。本周人行將離岸市場資金渠道堵住後，市場一時間從錢滿為患變成捉襟肘見，一些缺現貨交割的機構只好高價拆款回補。行情高到離譜，不如從市場交易些人民幣部位時，人民幣就止跌回升。這時發生奪門效應，空方周先恐後回補部位，使行情兩天就回到離在岸價平的水準。這個現象只是一時恐慌造成的，到了下周，原先各機構安排的資金到位，可以重新依照目前的狀況安排交易，人民幣又要回到看貶趨勢。
 
不過有趣的是，短線的股市行情與人民幣的關係要反過來。原因是這兩天人民幣回升，反倒給資金出逃的機會，會賣股變現匯出，所以是股市先跌，匯市跟進。到了後面幾天反倒變成是股市已低，匯市也低，就沒有賣的必要了，股匯同步走穩。不過因為陸股已到低檔，這裡再跌空間也有限。
 
亞洲復甦最穩當的市場，還是在日本。

這禮拜公布的日本11 月經常帳盈餘，再次呈現1.1兆日圓的盈餘。從2014年7月以來，這個數據一直都是正數。弱勢日圓的效果在此顯現。所這個數字，除了給我們日本景氣復甦持續的信號，也告訴我們日圓不會加速貶值，因為她已經有足夠的競爭力。相反的，日圓今年在國際環境嚴峻下，反而有升值的空間。日本站起來了，中國機會也接近了。
 
日本經常帳盈餘

 資料來源: TRADINGECONOMICS

鎔斷機制不能救市，要靠什麼？

中國證監會暫停鎔斷機制，亞股開低走高。但是，歐美指數恰恰相反，開高走低。這個禮拜，股市依舊要震盪劇烈。我的看法一樣，股市仍然是有下行風險，原因還是要來看看幾個經濟數據。
 
美國12月份的非農新增就業人數再次繳出亮眼成績單，增加29.2萬人，優於預期20.1萬人。民間部門人數大增27.5萬人，製造業人數也是扭轉預期增加了8千人。主要是服務業與專業技術人員的雇用人數增加，帶動非農就業人數上升。數字透露美國的經濟狀況很好，景氣維持復甦。
 
美國非農新增就業人數
資料來源: TRADINGECONOMICS
 
 
經濟表現是股市長線趨勢很重要的指引，但不是必然，方向要考慮更多的因素。在數據公布之後，美國股市早盤反彈，下半場軟弱無力。回應本月財新中國PMI指數出乎意料疲弱之後，我們對市場全面下修的悲觀看法。紅包行情應是無望。
 
上個月，我們報告過BDI指數創下歷史低點，反映全球景氣不佳。上週五再次以429點，刷新歷史低價。價格顯示經濟活動疲弱，原物料、大宗物資仍不見曙光。S&P 分析師最近一份報告指出2015年的全球企業違約中，六成發生在美國。特別是能源產業，石油與天然氣公司就佔了25%。同時也多起礦產企業破產。目前雖然部分商品價格初露曙光，但是原物料價格低迷，還是為這些企業帶來壓力。而且美元走升，對過去3~5年新興市場喜愛發美元債券的新興市場企業，添增償債壓力，為後市投下變數。
  
BDI指數

資料來源: Bloomberg

後市最重要的指標，還是人民幣。
 
人民幣在周四早盤見低點後，午盤後回升。周五也整日趨於止穩，離在岸兩市價差收斂。人民幣止穩，反映週五陸股止穩，先蹲後跳，終場成功反彈。短期間人民幣的跌勢，應不至於如上週一樣的快速走低，對國際股市止穩有很大作用。
 
但是中國股市的技術分析效果很強，在本周下殺後全部成為空方格局。直接進入反彈格局的機會不大，比較大的可能，是做弱勢的橫向整理。而美國長線技術面已轉弱空方格局，下行是趨勢。所以台股，在遠有美股壓制，近有中國股市氛圍不佳，推測仍要向下整理。
 
我們在前文一再強調三月的美日貨幣政策，市場有很大的下行風險。最近又增加了一個致命因子人民幣。雖然人民幣暫時止穩，整個趨勢還是看向下修正。目前比較高的機率是落於6.8~7.2之間兌1美元，我是悲觀的看應會落於下緣。而人民幣的風險，是人行對人民幣做出一次性貶值。如果發生，雖然能讓陸股利空出盡，卻是亞股劇烈向下修正的開始。所以在第一季，股市投資人操作依然要保守，避免突如其來的事件攻擊。