二月景氣搶先報！

景氣好，留意黑天鵝。

先來檢視最新的 2 月份 Markit 製造業 PMI 初值，
最重要的三個開發經濟體數據，
美國、歐元區與日本，
全線維持高檔，在景氣擴張。

美國竟然回檔，
川普熱力受阻？
抱持信心，謹慎打個問號。

歐洲跟日本繼續向上，大增長趨勢，
老話一句，別信沒有證據的猜測，
數據顯示兩個經濟體的經濟數據持續改善，
是值得投資的市場。

 

講到歐洲大家就想到政治問題，
從英國脫歐之後，
歐洲國家紛紛被想起脫歐的可能，
最近一場就是四月的法國。

法國會不會有黑天鵝，
我們簡單剖析這問題，
只要法國第一輪總統選舉不是Benoît Hamon與Marine Le Pen雙出線即可。

法國第一輪選舉結束後，
會由出線的候選人再進行第二輪選舉，
上面兩個人，前者是極左派，後者是極右派，
可是兩個人的共同政見都是－脫歐！
所以如果第一輪選舉由這兩個人出線，
那就等於已經結束了。
要是不是這個情況，
那就沒有黑天鵝。
選舉決定勝敗的是中間一票，
只要有偏中間路線的候選人出線，
不管對上極左派還是極右派候選人，
都可望囊括另一邊的選票再加上部分中間選民勝出，
極端候選人再第二輪勝出是困難的，
所以第一輪將會決定是否出現系統風險事件。


而歐洲的各項數據，
失業率當然跟台灣、日本、美國比還是高，
還是不能否認長期下降的事實。
民間消費信心也回溫，
家戶信貸逐漸增加，
趨勢正與失業率相反。
 


從企業方面，
產能利用率逐步走高，
位在多年的高位，
新車領牌數亦同，
景氣與製造業的強度，
無庸置疑。

 

在排除了一些短線的事件與數據後，
一段時間回頭來看，總是很明確的顯示長期復甦證據，
不要對歐洲悲觀！
歐洲的根本問題，是政治問題，
排除政治問題，人們總是要生活，
經濟還是會運轉下去。

 
歐元，受到政治面干擾，
走了長期空頭趨勢，
也不時會受消息面向下震盪。

但是經濟數據已經很明確地給出證據，
歐洲最壞的時候已過，
而且走了相當一段時間的景氣回升，
如果看太空，是危險的。

我從基本面來看，
歐元是要找買點，而非賣點。
風險是政治事件，
但又未必是風險，
我的長期預測，歐盟要解體重組，歐元也是。
如果是重組，那就是最好的核心國家領導，
新歐元只會比舊歐元更強，那有什麼可怕。

遇事件，積極找機會。

葉倫 VS 川普

昨天美元漲了，
股市漲了，
美國公債殖利率也漲了，
是因為這隻老鷹飛起來了－
聯準會官員站到鷹派了。

 


昨天葉倫在美國國會聽證，
我們節錄重要的內容如下：
1. 在撤出貨幣寬鬆政策上等太久是不明智的。

2. 如果經濟改善，就業與通膨符合預期，
未來某次升息是合適的。

3. 預期通膨逐步回升到2%，
經濟溫和成長，今年加息1次以上是合適。

4. 貨幣政策仍保持寬鬆。

5. QE是非常規的干預，
長期目標要縮減資產負債表規模。

6. 財政政策等許多因素將影響到聯準會政策。

7. 遵守泰勒法則的利率3.5-4%將使經濟疲軟。

另外有兩個聯準會總裁也這麼說：
Lacker: 2017年可能需要升息超過3次。
支持今年縮減資產負債表規模。
Kaplan: 預計消費帶動美國今年GDP成長略高於2%，
而開始縮減寬鬆政策是合理的。 

從不斷重複的關鍵字中，可以看到在表示:
1.    要升息並準備逆QE了。
2.    經濟數字預期不錯。

還有一些他已經告訴我們，
隱藏在裡面應該要知道的：
1. 今年升息時間未必會在季度月份。
2. 今年升息次數不要太早下決定，例如未必不是2次。
3. 長期利率不會太高，例如3%。
4. 貨幣政策怎麼訂，也在看你川普怎麼做。

這裡就有很多事情可以準備，
例如美國十年期公債可以等待炒底機會。
有些大行分析師不免俗要給些高遠的殖利率目標，
但是莊家已經明講他心中的高標準在哪裡，
從他給的標準炒底，勝率當然大增。
 


殖利率何時動起來？
時間很近，而且會連續動。
過去兩年投資人習慣抓 3.6.9.12 月份升息的節奏，
他這次明確強調不要只猜這 4 次會議才會升息，
這樣對於利率預期的敏感度更大了。

但是他又把升息目標給不高，
以緩和市場的緊張氣氛，
助長利率預期波動，
這樣就呼應前次的操作策略－
設好停利，短線賺到就走。


最後把球拋回給美國政府的政策，
財政政策對經濟造成的影響，
還是回歸數據訂定貨幣政策。


我們維持先前看三月升息的判斷，
因為物價趨勢支持這麼做，
也呼應聯準會官員對物價的預期。
下面看到美國與中國的CPI及PPI走勢，
都是逐步揚升，並且在某方面創多年新高。
因為基期的關係，這種趨勢至少持續一段日子，
不會是單月行情。
這兩個數據走揚，
也表示生產與消費的物價同步走揚，
物價全面走揚，支持升息策略形成。

最後一個變數是短率市場，
不過縱使不賭決戰314，
過程中利率預期還是會被主管機關的官員引導。

時間近了。

美國要升息了！

我們又來猜了，
美國三月升息！

美國貨幣政策的主導變數，
聯準會官員與我們一直都在提幾個數字，
物價、勞動市場與金融環境。

現在我們聚焦的是物價！

過去我們多次在這個思維上推敲，
談金融環境很重要，
但是這是互為因果的矛盾，
只要不是處於過度的系統風險中，
即使這點是重要的，
也只能放在一旁。

勞動市場一直都很不錯，
如果要以勞動市場做指標，
很早之前就該升息了，
故失業率與就業人數淪為副指標，
有參考的價值，但不是主要變數。

物價是聯準會應該控制，
必須控制，且在意的終極變數。
前二者一個無法控制，
另一個已不須擔憂，
最核心的問題，就剩物價。

我們的模型就目前的情境，
3月升息的機率是8成，
我們看三個數字：
通膨、核心通膨與核心PCE。

 

聯準會官員很早前就對物價提出2%的參考值，
作為升息行動的啟動目標，
最近1期所公布的12月份資訊，
通膨年增2.1%、核心通膨2.2%皆已到2%之上，
僅另一項參考指標核心PCE 1.7%尚在2%之下。
我們認為三者都到2%以上，聯準會必定升息，
目前的核心PCE落於我們在公布前的預測值1.7-1.9%下緣，
預測到聯準會3月利率會議前，
這個指標的數字仍在1.7-1.8%的機率較高，
是我們對聯準會在3月升息機率僅給8成的原因。
（但目前利率期貨市場認為只有2成機率）


上禮拜有兩位聯準會官員談到加息，
地區分行總裁Williams認為有跡象支持3月就升息，
另一位地區分行總裁Charles Evans也稱上調今明兩年美國GDP成長率預期，
兩人都認為今年可能要升息三次。
雖然另外一方面，
上禮拜的聯準會利率會議結束後，
會後聲明缺少引導市場對升息預期的文字，
使得市場對升息預期下降，
但我們認為聯準會行動取決於經濟數據，
一路兩位分行總裁所說，
而經濟數據推演下去，
指向即將進入需要升息的位置。

我們並未忘記去年葉倫的高壓經濟說，
或許到時又會將聯準會對加息的物價警戒線，
由2%調整到3%做為不升息的理由，
（一如過去的失業率數據）
但在正式做出這等回應前，
我們仍是依照數據行事，
推敲3月將升息。

因為物價影響民生，
而利率是控制物價的直接手段，
勞動市場的改善，
尚可觀望物價或許不動，
但物價動了則避無可避。

若是升息，
方向明確的當屬美元了！
回檔到區間下緣，
洽有利布局勝算。

 
不升息呢？
也未必會輸，對吧。