跟著美元指數走，讓你在金融市場趨吉避凶！

美國FED（聯準會）升息，
多國央行跟進，台灣央行逆勢降息。

國際金融市場環境近乎穩定，但是依照經濟體特性不同，經濟表現會有歧異。最該重視的觀察指標，在乎美元指數。本文分三個角度討論美元指數，第一是升息後的美元指數現況，其次是原物料與美元指數的關係，最後是經濟體與美元指數的關係。
 
隨著升息態勢俞加明確，美元指數也跟進轉強。我們關注在FED升息當日，美元指數並沒有走強。相反的，在宣布升息之時，美元指數出現下跌。請重視這個信號，顯示升息符合歐美系資金的預期。相對的，美元指數在次日早盤才走強，表示亞系資金對於FED升息，並未有太多的準備，在升息後才進行部位調整。但是，走強的趨勢並未延續，到了第三日美元指數又進入修正，顯示升息後的美元指數均衡價格，基本上就是在這個位置，並未過度低估。
 
美元期貨30分鐘走勢圖

資料來源: Easywin
 
 
國際商品市場，多以美元報價，所以價格與美元指數形成反向關係。美元指數走強，商品與原物料價格將會走低，這個現象以黃金最為明顯。但是能源與銅的價格，還受到供給與景氣需求的影響。FED公布11月美國公用事業產能利用率為 74.5%，為歷史新低。EIA (美國能源情報署) 數據顯示美國上週原油庫存大幅增加480萬桶，導致原油價格下跌。但是沒有供給面雜音的金屬商品，價格則出現穩固，特別是同的價格已回到一週高點。顯示美元指數漲勢趨緩，以及經濟復甦的態勢。在這裡，商品市場可望與景氣回升率先完成底部。
  
原物料短期價格走勢圖
資料來源: Easywin

FED升息對金融市場殺傷力最重的影響在亞洲市場。

其一，新興市場的資金板塊移動，造成的股匯市雙降。
其二，外銷導向的經濟體，對外是匯率可能競貶，對內有外債違約率攀高的隱憂。

觀察亞洲股市，台股與日股幾乎跟著美元指數走，體現出口導向國家企業在貶值時的匯兌收益，但股市高低水平與美股完全不是同一個級數。缺乏產業政策，經濟終究衰敗，台灣央行與FED反向而行，降息圖救經濟，即是已見頹勢。而美元走強，導致商品原物料下跌，會使出口資源導向的新興市場經濟惡化，如印尼股市就比台灣、日本疲弱。中國介於其中，由於推動政策轉型新產業，股市走出自己的路。美元轉強也促使人民幣疲軟，支撐出口力道。但是中國的人工成本上揚，製造業外移東南亞與回流歐美的態勢已定。美元強勢，將導致將要陸續到期的2012以來，企業頻發美元債的清償資金壓力。這是後話，仍要慎之。
 
亞洲股市近期走勢圖

資料來源: Easywin

國際金融市場的風險，在美元指數走強！

雖然美元走強，有利出口國家企業的匯兌收益增加，牽動股市上漲。但是經濟復甦，穩定為要。美元上漲導致原物料走低，對新興市場國家造成的購買力下降，以及外債違約問題，更令人憂心導致出現金融風暴。而FED升息至今的美元指數價格平穩，且金融市場也出現利空出盡的反應，是最佳的發展。判斷在2016年3月之前，美元維穩，而金融市場樂觀，是多頭在泡沫破滅的最後一哩。

聯準會升息，全球變局的關鍵字

美國升息是必然
 
美國聯準會的升息決策，端看勞動市場與物價兩個指標。前者今年都很不錯，後者受到油價影響，今年一直低迷。聯準會在等待CPI明確翻揚的數據，本周二公佈的數字如我們預期，正式回升創下今年最高值（延伸閱讀:最後榮景），底定聯準會將決策升息。
 
美國通貨膨脹率
資料來源: TRADINGECONOMICS
 
 
不要再瞎猜了
 
市場分析師，普遍用美國歷史上升息前後的統計數據猜測多空。這裡要指正，完全是在瞎猜。沒水準的說一句，美國啟動升息周期的次數才幾次，這個統計結果，完全不具統計意義。更重要的原因，是沒有掌握金融市場行情方向的原理。
 
影響股市指數的兩個主要因素，一是資金，二是景氣。對每次升降息後的金融市場行情做預測的方法，追根究柢也是使用這兩個變數。但是，每次升息時的環境都不一樣。只有一個變數不同還好預測，兩個變數不同的時候，更不能輕易的用歷史經驗簡化做預測。只有清晰的剖析變數，才能稍為讓預測與結果更接近。
 
美國經濟的矛盾，體現在身為第一個率先升息的開發工業國家，卻也是少數PMI落於50以下的國家。日前對經濟矛盾的緩復甦已在前文論述 （延伸閱讀: 景氣緩復甦），這裡要進一步說明目前經濟的發展狀況。
 
美國的工業生產下降，到昨日公布的年增率負值，是今年最低水平。但是這個趨勢與美國產品價格年增率相當，並且沒有低於價格變動水平。這裡說明，產值下降的主因在價格，而不是數量。產量與勞動力的需求是正向的，這與勞動市場的復甦趨勢一致。產品價格下滑，雖然需求下降（延伸閱讀: 一葉知秋），是可能的原因之一。但是今年能源與原物料下降，以及美元的上漲，是內外同時壓縮美國產品成本下降的關鍵。成本下降導致產品價格下降，這點則是確定的。就我來看，價格下跌的原因兩者兼具。但是美國的產品價格下跌，後者的原因多一點，因為生產的量沒有減少。
 
但是，美國產能利用率只有在7月的時候短暫回升過，11月是全年最低點77，是2014年2月以來最低水平，離景氣繁榮的關卡水平80還有一段距離。所以雖然由勞動市場觀察，美國經濟是復甦的，但是筆者一再強調這次的復甦是緩復甦，道理就在這裡。上次美國在2004年6月啟動升息周期時，美國產能利用率是從2001年12月的73.5一路回升到78.1，在2005年2月就站上80。雖然現在的值與當時所去不遠，但是卻是從年中高點79.5回落到77，回到一年前的水平。所以固然這次美國經濟在復甦，但力道不會像2002年開始的經濟擴張週期那麼蠻悍。
 
美國工業經濟數據走勢圖
資料來源: TRADINGECONOMICS
 
聯準會這次升息，繼續依照先前的論調，強調緩升會緩步進行。由委員的利率預測點陣圖、市場分析師的觀點，以及聯邦利率期貨的價格，告訴我們明年會升息2~4碼，並且低水平的數值機率較高。由於結果優於市場預期，並且市場先前已對升息做出反應，所以金融市場得以稍作喘息。短期間，金融市場將以利空出盡對聯準會升息的動作回應，大概時間會接近一個季度。由於美元提前反應，將從漲勢轉為整理，將甦解新興市場與原物料的下行壓力。位金融市場構築牛市的環境。但是，由前文美國經濟數字說明的緩復甦步調，樂觀的金融市場，將構築在高風險之上。所以漲勢之後，最遲在2016上半年前，恐怕還有一波劇烈修正。

經濟的矛盾，景氣緩復甦

美國ISM公布11月PMI指數48.6是2009年6月以來的低點。近來，美國失業率降到低點，是全球率先升息轉向復甦的國家。PMI指數卻跌落多空分水嶺，與景氣復甦的方向矛盾。過去六年間PMI指數在2013年5月也曾一度跌破50，隨後再次揚升。這次能否複製同樣的模式，目前存疑。
 

ISM製造業採購經理人指數
資料來源: STOCK-AI
 
 
過去幾年，美國非農就業人數突破20萬人就是極佳的數字，而這個數字只是今年的平均值。我用一些資料理解全球景氣榮枯，首先從航運運價來看，貨櫃航與散裝航運的報價都跌破數十年低點 (延伸閱讀: 一葉知秋)。上周EIA (美國能源署) 公布美國原油庫存意外增加117.7萬桶，連十周增加。原油庫存持續攀升，也顯示經濟活動趨緩。對原油庫存增加可能會有另外一種聲音，認為原因出在供給增加，特別是頁岩油的生產。但是頁岩油開採高峰已過，今年美國頁岩油油井活動數下降，庫存卻反向持續攀高，說明需求下降的更為嚴重。以上方面，皆顯示景氣活動趨緩。
 

美國原油庫存
資料來源: STOCK-AI
 

最近，巴西公布第三季度的GDP衰退4.5%，繼續快速下行。同時，俄羅斯今年的表現也不佳，很可能會跟隨巴西的步伐。中國雖然還在正成長，但是也是明顯在減速。唯有印度在增速，並且幅度可觀。我為這些數字做三個解讀。
 
首先，新興市場經濟下滑的趨勢，指出全球景氣趨緩。其中以印度的經濟潛力較好，吸引企業前往投資，如台灣的鴻海、華碩，中國的華為、小米都把印度列為重點市場，可見一般。最後，全球經濟轉型的過程，越著重在第一級產業的國家，問題越大。越往下游去，越有本錢取得經濟主導權。俄羅斯依靠原油，巴西依靠鐵礦砂，兩者率先出了問題。中國做全球製造基地，優於兩者。印度發展資訊服務業，又更勝前者。
 

金鑽四國GDP年增率

資料來源: TRADINGECONOMICS
 
 
全球的PMI指數也體現這種矛盾。歐洲，從經濟最強的德國，到英法義與歐元區皆是展望正面。新興市場，除了印度看起來謹慎樂觀，其他的市場皆負向。而外貿組只有日本是展望正向，台灣與南韓都是負向，甚至南韓還比台灣悲觀！
 
數據顯示，原物料的出口國與製造生產導向國家的企業，展望都比較負面。而先進國家則較為樂觀。如果是全面性的復甦，不該存在生產地區反而展望負面的現象。所以，復甦是發生在特定的國家。
 
這波景氣的復甦，是先進國家的製造業回流，以及內部產業的重生。這是受惠於全球生產成本下滑，以及先進國家的貨幣寬鬆政策。所以傳統的海外生產基地，如東亞生產集團，不僅未在本波復甦中受惠，反而是經濟活動回流的受害者。要等到先進國家景氣正式復甦，再次增加對海外的生產活動需求後，才會跟著改善。
 

所以，國家戰略產業的知識密度，掌握經濟的命脈。


 以下是各國製造業採購經理人指數（點圖可放大）




資料來源: STOCK-AI
 

最後，在投資的問題上，這呼應我對全球市場的定調。
美國復甦中帶謹慎，會轉向修正整理。而新興市場受到資金回流美國與景氣緩復甦影響震盪最甚，明年金融市場有明確多頭趨勢的是景氣復甦的歐洲。而原物料仍是不佳，但因為跌幅已深，將轉為弱勢整理。

原油長夜漫漫

 本期，回歸樸實。過去兩個半月對原油的觀點，做了三個定調：

　一、油價低檔，是供需結構改變造成。
　二、油價低價看35，合理在50，長期在40至60區間震盪。
　三、油價與庫存的關係已遭到破壞。

 
關於基本定調的推論，本文重點在油價現況的分析。
 
輕原油近一季走勢圖

 
美元指數近一季走勢圖


 
看衰原油價格，係因供給過剩

IEA (國際能源總署) 在最新的年度全球能源展望報告，預估未來5年全球石油需求年成長率不到1%，以及OPEC (石油輸出國組織) 生產策略以維持市佔率為重心。從這裡可以推出，石油生產商不會減產，原油價格必定弱勢。
 
EIA (美國能源資訊局) 近期數據顯示有7處頁岩油產區次月產量會比本月下降，但調降2016年美國原油產量至每日877萬桶。今年第二季全球石油庫存日增200萬桶為2009以來最大增長，明年全球平均庫存增速為每日40萬桶。不用注意數字的高低，這裡只提出顯而易見的重點，今年全球原油庫存日均量增加，明年繼續增加，市場供過於求。

雖然EIA判斷美國最主要的頁岩油產地之一巴肯油田本月日產量下降2.3萬桶，約當2%降幅，業者Baker Hughes的資料也指出上一周美國活躍鑽井平臺數連十周下降。但這不是市場為維持價格所做的市場調節，而是美國業者自海外進口的原油價格低於該油田的石油價格。這裡呼應了IEA的看法，OPEC維持市佔率寧可降價求售，也支持我們對原油價格弱勢的觀點。EIA的本月月報中對今年西德州原油均價也上調到49.88元，明年則下調為51.31美元。大致來說，與我的原油合理價在50元相仿。
 
最新的API (美國石油協會) 資料也指出上一週美國原油庫存增至630萬桶。遠超市場預期。與IEA與EIA的資料相對照，美國的原油生產量下降的話，為何庫存卻大幅增加。原因自然是需求更為疲弱，以及原油供給不若表面上的油井活動降低而減少。對價格影響就是繼續疲弱。
 
過去一年市場對原油價格疲弱的解釋，去年的主流觀點是陰謀論，OPEC打擊美國頁岩油業者發起的價格戰。今年的主流觀點是強勢美元，從美元與油價的負相關，推論油價走弱是究因於美元強勢。

事實上，前文指出的供需結構轉變才是主因，很少人願意正視難堪的經濟疲弱真相。但是從今年的美元與油價走勢圖，可以看出兩者的關聯性並未十分強烈。如果油價的主因是美元，那近期美元指數已逼近一二季間的高點，但油價弱勢卻未破8月的低點。誠然，石油的名目價格會受到美元匯率高低而反向變化，但並非主導原油價格的變數。
 
那麼，油價到年底前的走勢呢？目前的展望，顯然油價是不佳的。

第一，最近的原油的庫存趨勢一直在增加中。

第二，聯準會於12月升息幾成定局，美元在年底前走弱不易，亦導致油價走弱。

第三，第四季度油價通常是弱勢的

所以對油價的看法稍為悲觀，少數能激勵油價的因子是發生地緣政治衝突。從國際戰略推測，明年有發生的機會，但突然事件的時點並非經濟數據能簡單推測，這裡就不妄自猜測。

貨幣戰與金融市場輪動

回顧本月與貨幣市場方向相關最高的預期事件，美聯儲看升息、歐央行看寬鬆、日央行緩動作。影響是美元強，歐元弱，日圓優於歐元。三個事件接連出現主導國際匯市走向，節奏上，美國12月升息在計畫之中，可是因為市場對美國升息預期時點落在明年，推升美元與美股雙漲。

反觀歐元與日圓，我們對擴大寬鬆的時點分別規劃在12月與10月的央行例行活動。先因歐洲央行預先釋出12月可能採取貨幣寬鬆行動，導致歐元在本月提前走貶。接著日本央行以降低通膨預期的方式，取代為了達到目標而採取擴大量化寬鬆 的行動，使得日圓相對歐元強勁。
 
平心而論，歐元的方向在預期中，只是時點因歐洲央行的預告提早了。日圓動態則偏離預期，雖然市場仍預期終將採取擴大貨幣寬鬆行動，但時間推遲，使日圓雖兌美元貶值，卻強於歐元。
 
綜合以上，明確的方向是美元走強。當然，主要還是對升息的預期，對時點落於12月的理由如前述 。所以，越接近12月，市場共識越會形成此結論。歐日元的原則是快貶與緩貶，所以幅度也是依序重輕。但潛伏轉折點，在日本央行將採取行動時。
 
美元指數期貨走勢圖
 
這個步調，宏觀結論是資金開始收縮，股債市有中級修正風險，這裡檢視美國十年期公債殖利率與期貨價格走勢確認市場趨勢，在前次觀察美十年公債殖利率時恰巧在2%處，一個月後的今天是2.24%上漲10%。美債價格向下修正破近三月低點，顯示升息預期增強，債市已開始反應。雖然以大趨勢看，股債的價格關係負相關。但是資金收斂又是更大級數的變數，能造成股債價格同向移動，所以股市還是有向下修正的風險。
 
美國十年期公債殖利率


美國十年期公債期貨走勢


 
回到台灣，看微觀影響。

匯率的表現，外銷美國的企業受惠、外銷歐洲的受害、而與日本競爭的廠商得短利。

手中持有多數美元資產的企業，受惠美元上漲有匯兌利益。特別好的部門是居家修繕零組件，不只有會對利益，產業也在成長趨勢上。美國不動產的數據逐季走揚，新屋開工率長期在上升趨勢，持續在高點徘徊。

而外銷歐洲的業者，收得的歐元帳款造成匯兌損失，並減少出口競爭力，短線受害。但歐洲長期復甦趨勢不變，除了歐元區的貨幣政策對經濟影響逐漸發酵，弱勢歐元振興歐洲的觀光業，使財政不佳的國家陸續恢復經常帳盈餘。歐洲是明年期待的市場。

而與日本競爭的產業如工具機業，上半年受到弱勢日元的壓力，侵蝕市場佔有率。這現象在台日元比在七月見高點後逐漸改善，原來十月日元寬鬆的事件會再次形成業者的營運壓力。但由於日本央行的動作延緩，台灣業者短期仍可休養生息，享受一季的好光景。
 
美國新屋開工率


歐元期貨走勢圖

 
綜觀市場，明確在有利位置的還是中國。

近月雖然匯市震盪，第四季度還是有股匯雙升的條件。前文一脈論述，茲不贅述。

以經濟學的價格供需法則掌握原油當前概況！

一個半月前我們談過油價走低是受到基本面結構改變的影響，業者打價格戰下油價看30~40美元，長期價格將落在40~60美元區間。這次要再用一些資料，繼續解釋油價長短期的變化。首先先看下面兩張圖。
 
輕原油近月期貨



美國原油週庫存量

資料來源: Stock-AI
 
 
比對兩張圖可以印證經濟學基本的價格供需法則，也是我們生活中常用到的基本邏輯。

價格高了沒人買，堆起存貨；
價格便宜多人搶，大家搶貨。

對照前面三年大致上可以看到原油價格走勢大致上與原油庫存相似，而且價格領先庫存。就是符合這個道理。這個關係到2014年6月油價開始崩盤起初還是存在，原油庫存跟著油價走低的趨勢而減少，直到9月份庫存跌到波段低點，才發生改變。當時的油價已經是過去兩年的低檔水準90美元左右，結果接著油價繼續下跌，但庫存卻反向止跌。套句股市的用語，之前的原油買方已經被套牢。結果之後是油價崩盤，庫存瞬間飆高，再也回不去原來的水平。
 

這裡我們先做第一個大家關心的小結，那麼對於油價短期的方向怎麼看。現在的油價在今年算是高檔還低檔？如果是低檔，那看看庫存是不是遵循過去經濟學價格法則的常態循環，還是和2014年9月一樣的異態。看到最近的庫存升高了嗎！那麼你覺得是哪一種？我覺得是保守為妙。
 

我們接續原來的話題，為什麼2014年9月的油價出現結構性改變，這就回到我們上一篇報告指出的原油供給在基本面出現變化，出現明確的供過於求。先前原油市場沒有新技術的供應商加入時，確實產油國家的勾結行為發揮了效用，藉由聯合減產來維持價格。但是在新的供應商加入後，市場本來就供過於求，產油國家減產只是讓出市場，讓新近供應商贏得更多利潤。產油國家改變策略不再減產，使得價格崩跌。所以這一波是價格越跌，買盤越弱，庫存越多。
 
 
下面從市場觀點看油價。各公司對2016年的觀點，維多 (石油最大貿易商) 認為原油價格在每桶60美元以下。IEA (國際能源署) 分析伊朗解禁後的日產量可以在6個月內增高到360萬桶，會造成供過於求，全球石油日需求量增幅低於原先預估的140萬桶 (2015年是180萬桶)。而另一方面，美國原油活躍鑽井平台總數續降為595口，連降七個禮拜。瑞銀分析師看油價目標67美元，OPEC (石油輸出國組織) 的高管則看好會恢復供需平衡，但短期的數據9月日產量3157萬桶則是2012年來新高，中國9月原油進口量也只有年增1.4%，加工量年增0.5%的趨緩現象。綜合這些數據，對2016年的走法多空分歧，但短線數字偏向不佳，與前面推論短線油價趨勢轉弱，長期在中間價格40~60美元區間整理的觀點。以供給增加與業者成本的均衡預測35美元是可能的下檔，但是50美元會是長現均衡的合理價格。

美國基本面超優秀，道瓊面臨時空雙轉折

美國今年是不是如預期升息仍然是市場關注焦點，我們最近的預測維持會出現升息，不同於市場不升息的主流意見。

下面就市場主流意見推測明年才會升息的看法做整理，最主要因素是上周五美國勞工部公布的9月新增就業人數為14.2萬遠低預期。失業率雖仍為5.1%，但勞動力參與率下降到62.4%是1977年10月以來最低。金融機構如花旗與高盛皆提升明年才升息的機率。

債券市場的美國10年期公債殖利率週五從 2.04% 跌到1.91%。由聯邦基金利率期貨走勢觀察，FED在10月與12月升息的機率分別為10%與35%大幅降低。各項經濟數據也普遍不佳，9月ISM服務業指數下降至56.9、8月工廠訂單下降1.7%、以及8月貿易赤字上升至483億美元，各種數據不是變差就是低於市場預期。
 
 
道瓊工業指數 (200710~201510)


資料來源: 金融投資家
 
 
美國非農新增就業人數 (200710~201510)


資料來源:TRADINGECONOMICS
 

美國十年期公債殖利率 (200710~201510)
資料來源:TRADINGECONOMICS
 
 
用兩個經濟數據的走勢圖與道瓊工業指數走勢對應，可以看到非農就業人數與道瓊工業指數有正向關係，過去五年常態是正成長，同於道瓊指數的多頭趨勢。勞動市場的需求成長反映景氣復甦，經濟轉佳推動股市長線多頭。圖中也可以看到非農就業人數近兩個月的數據雖然沒有前三個月來的亮麗，平心而論還是表現很好，算是正常水準。
 
債券殖利率看似兩股市走勢相反，在股市多頭反而債券殖利率走低。但是這個趨勢主要是在金融海嘯後全球普遍採取貨幣寬鬆政策，資金氾濫的結果。如果仔細觀察最近一年的表現，通常是在股市表現不佳時，債券殖利率才會走低，如去年十月和和過去三個月的市場狀況。

這個現象不難解釋，只要先瞭解兩件事情。

債券殖利率與債券價格的是相對的，價格要高殖利率才會低。

債券價格與股票價格也是相對的，
經濟成長的時候股市表現強勁，市場會賣出債券買進股票。

所以債券與股票的價格關係，正常情況下是相對的，會分在翹翹板的兩端。但是現在影響殖利率更大級數的因素，是低利率營造的資金充沛環境。在非農就業人數發布後的債券殖利率走低，應該解釋為反映市場的資金將維持寬鬆。那麼亦即表示殖利率走升的時候，顯示的是資金開始緊縮，那股價指數的表現也會和一般的邏輯不同，成為反向走低。那麼看看最近的債券殖利率怎麼走，竟然非農就業人數發布的當日走低後就打底盤堅！

 
美國十年期公債殖利率 (201507~201510)

資料來源:TRADINGECONOMICS
 
 
雖然期貨市場顯示今年升息機率降低，但是回來看看做出利率決策FED的官方人士態度怎麼說。FED主席葉倫 (Janet Yellen） 在9月24日的談話說今年稍後升息仍然適當。紐約FED總裁杜德利 (William Dudley) 在9月的演說稱央行在今年晚點可能升息。波士頓FED總裁羅森格倫 (Eric Rosengren) 接受媒體訪問時也說最近一個月較弱的就業報告並不會阻止今年央行升息的動作。而9月FOMC會議中也顯示17位FED官員有13位預期今年會升息。所以對於升息的預測，我們維持時點在今年稍晚的預測。
 
 
所以對於美國的定調仍然不變，長線來說經濟復甦的跡象非常明確，所以長期趨勢仍然不變。但是中短期會受到升息事件的影響出現震盪，而這個事件應該是在今年剩下不到三個月的時間內出現。而上個月的紐約證交所資料顯示美股空方未平倉量累積到184 億股。這個數字正是2008年金融海嘯的量級。如果要持有多方部位，真的要惟恐慎戒
 
 
紐約證交所空頭未平倉量

資料來源: NYSE、Zero Hedge
 
 
月初以基本面與官方的政策步驟規劃策略，在報告中國多頭行情現在開始時，最後以技術面提到了道瓊指數的風險規劃道瓊的操作策略是逢高減碼。

在本篇我們正式說明，分兩個角度讓讀者瞭解我們細膩的策略規劃。

第一，為什麼說逢高減碼，
因為在月初道瓊指數的位置在最近一個月箱型的下緣。

當時的市場氣氛，以及股價位置，在短線有空方機會也不宜做空。所以最好的策略是跟著市場，見到止漲的信號減碼，或者更保守的人直接空手等待也是可以的。那麼何時是好的空點，如果一定要我明確的推測位置，我會大膽推測就是現在。因為這裡一來回到箱型上緣，二來也受到季線壓制，三來未來的政策事件與籌碼推演皆有利空方。所以，就是現在。

第二，在月初的報告指出道瓊指數同時面臨跌破上升趨勢線，
以及上漲波段時間周期結束的雙利空。

由圖上可見到以過去20年的長期表現來說，道瓊月線跌破長期趨勢線時都會有一段不小的修正，而在今年7月這個長期上升趨勢線已經正式跌破。再者以時間周期，上一輪的指數高點間隔了7年9個月，而這一輪相隔7年9個月的時間點就是在7月。相信讀者都發現怎麼這麼巧，今年7月正好是時空週期趨勢轉變的雙滿足點。所以，就長期趨勢我們看好美國基本面的表現，但是中短期反而對行情高度恐懼。
 
 
 
道瓊工業指數日線圖


 

道瓊工業指數月線圖


 資料來源: 金融投資家

美日中景氣壁壘分明

這個禮拜的兩組訊息，主要經濟體的經濟活動數字，維持先前好數字與壞數字不變趨勢，而企業重大訊息與之呼應，運輸產業的德國大眾集團產品數據造假醜聞，衝擊公司與德國指數震盪。

　　美國第二季度的GDP受惠消費者與企業支出，上修至成長3.9%，第三季度對分析師的市場調查預估為成長2.5%，亞特蘭大FED則估計成長1.4%，成長較第二季度略緩。8月耐久財訂單下降2%，但扣除運輸類為持平。聯準會主席葉倫在麻州大學演講中，表達出今年無意外的話會調升利率，激勵周五美股早盤走高。美國的經濟表現為展望正面。

　　在日本9月份的PMI製造業採購經理人指數較上月下滑到50.9， 8月份核心CPI則下滑到-0.1%在兩年來首次出現萎縮，經濟數字如預期不佳。但首相安倍晉三在記者會上宣布將GDP目標上調22%到600兆日元，近期進一步擴大財政政策與貨幣政策刺激經濟的機會大幅提高。

　　中國9月的財新PMI初值47創6年半新低，而中國社會科學院也將2015年的GDP成長值下修到6.9%，較官方的目標為低。經濟面顯示美國獨強，中日仍陷陰霾之中，但也提供官方發布政策進一步刺激市場的理由。
 
 
資料來源: TRADING ECONOMICS
 
 
企業訊息兩個最大的利多利空都在運輸產業
 

利多為中國國家主席訪問美國，與波音簽下300架飛機採購協議。
利空則有大眾集團廢氣檢測數據造假，打擊公司形象與後續高額的罰款與對產品召回賠償或改良的善後行動費用，衝擊大眾集團與其供應鏈。

　　雖然大眾的市場份額移轉到其他汽車供應商，對實體經濟活動的影響有限。但是在金融市場的信心衝擊會較為巨大，除了大眾集團與其供應鏈以外，整個汽車產業也會跟著被打上問號，是否有同樣「產業間常見弊病」的疑慮， 降低市場評價。

  
金融市場股價指數的壓力沉重
新興市場最甚，歐日次之，道瓊與那斯達克再次之。

　　美元指數再明確有升息時程的利多出盡前，出現盤堅整理。相對的其他貨幣與原物料商品，則會較為平淡。黃金亦然，雖然美元的漲勢會壓抑黃金價格，聯準會於第四季升息也是黃金短線利空訊息，但是對股市的恐慌氣氛會促使市場資金改持有黃金部位避險。黃金合理的價位也不易回答，雖然最簡單的方式是回到黃金的成本, 但對黃金成本的觀點也莫衷一是。

　　如果以黃金開採礦商的成本來看，由於開採地多在美國以外的國家，美元升值有利營運成本降低，現在的開採變動成本約在650美元。但是以黃金的持有成本來看，有投資機構估計流動在市場的黃金平均成本約為1400美元。

　　綜合兩個成本觀點，黃金價格區間落於650至1400美元之間。黃金行業沒有看到需要殺價競爭逼退採礦商的態勢，開採邊際成本的下緣價格650美元正常情況下不會出現，包含了資本設備的總成本800美元會更值得參考。而對終端市場的成交價位，往流通黃金運營成本的上緣1400美元移動更為可能。

　　結論是在環境極度不利黃金時，價格會向開採成本靠攏，應在900美元水準，正常水準會向營運成本靠攏，介於1100至1500美元間。所以升息的憂慮或許對黃金價格造成壓力，但由於這次的定調是緩升，當市場認識資金充裕的環境仍會維持很長一段時間後，黃金將成為進可攻退可守的商品，價格停在下檔的時間不會太久。
 
 
黃金期貨價格走勢圖
資料來源: 金融投資家
 
 
　　債券市場的發展則讓人對經濟前景令人憂慮，雖然FED尚未升息，但是對於升息預期的心理，已經對市場造成影響。特別在民間企業的借貸成本，美國企業的公司債利率今年普遍上升30%，信評最佳的公司亦上升20%。FED名義上沒有升息，實質確有影響企業資金成本，仍然會影響景氣變化，而且會使民間觀望氣氛濃厚。判斷這個情況在FED正式升息前不會逆轉，但市場提前反應也會成為支持FED在今年稍晚升息的另一個理由，所以對於升息對金融市場的衝擊，仍以利空出盡視之。

　　但是台灣的問題更為嚴峻，由櫃買中心的統計資料顯示，台灣公司債利率與美國相反，普遍與一年前相比為低。顯示台灣資金充裕，缺乏投資信心，即使官方以貨幣政策刺激，也難以有所成效。走出底部還待全球景氣強烈復甦與產業政策的改變。
 
 
台灣公司債殖利率曲線2014年9月 VS 2015年9月
資料來源: 櫃檯買賣中心