2019年1月27日 星期日
2019年1月24日 星期四
我猜美國人對油價的想法
市場有兩種對立觀點，一是隨著川普促沙特等增產壓低油價，另一是看美國已躍升為全球三大產油國，為重要國家產業與出口產品欲有高油價。
這個問題我先前幾分評論中已有回答，這裡再次完整說明我的觀點。雖然低油價會壓縮美國能源產業利潤，但是美國製造業會受惠生產成本降低，對國家整體有利，仍然符合美國人的利益。另一個關鍵是低油價將壓低通膨，促使FED維持低利率，進而刺激經濟與維持金融市場多頭，這是川普這段時間一直打壓油價的真意。
所以能源業者是希望油價上漲，但川普希望低油價，OPEC+雖然希望高油價，但受到美國產量增加，減產會讓出市場的壓力。排除景氣週期的需求變化因素，油價大漲大跌的機率都不高，但長期價格趨勢因美國供給增加將下滑。
美國頁岩油，引發了黃背心運動？
美國這個月石油產量達到1190萬桶，拜頁岩油之賜，美國將成為全球最大產油國家。
頁岩油產出汽油的比率較高，傳統石油則產出柴油的比率較高，所以頁岩油的產能增加汽油供給，減少裂解石油，導致柴油供給降低。
所以，我們看到去年第四季油價重挫近3成，然分解成汽油與柴油觀察，兩者價差汽油隨油價走低，柴油卻逆向上升。美國用汽油多，但歐洲用柴油多，柴油價格堅固惹民怨，間接導致黃背心運動。
2019年1月23日 星期三
2019年1月20日 星期日
2019年1月13日 星期日
無名子金融市場周報第2期-持續反彈
本周重要訊息
貨幣
¨FED 主席Powell對升息多次提到耐心，未見美國經濟衰退風險，但擔心美國債務成長；亞特蘭大總裁Bostic表示今年應該只會升息一次，會繼續縮表；聖路易斯總裁Bullard稱利率走高可能讓未來有衰退風險；芝加哥總裁Evans表示能等待評估資料，目前缺乏證據證明通膨高於目標，經濟無虞的話可能最終將利率小幅上調至中性利率之上；波士頓總裁Rosengren認為可以耐心觀望等待明確的數據，如果經濟前景符合預期，今年升息2次可能正確。FOMC12月會議紀要顯示少數與會者考慮無通膨壓力下傾向不升息，多數人認為相對限度升息合適，強調貨幣政策由資料決定。白宮撤回前FED經濟學家Liang擔任FED理事提名，其主張提高利率與加強金融監管。聯準會官員態度普遍轉鴿派，利風險資產，不利美元。
¨歐洲央行12月會議紀要顯示官員就下調經濟前景討論，升息時間推遲至今年底。 歐洲經濟成長遲緩，有可能推遲到年底升息，但仍在貨幣政策正常化路徑上，我認為目前尚不急著推遲升息時間點。
Ø市場對聯準會官員的貨幣政策有越來越多的質疑，特別在主席Powell近期立場反覆，但我維持20181203的看法，官員們不同人，不同時間所傳遞著訊息都具有一致性，關鍵是跟隨經濟數據決策。而市場波動在於：
新人當政，尚未掌握到理想與市場溝通的方式，而現在逐步上軌道。
市場反應過度，導致各種商品價格反應劇烈。
聯準會依舊以經濟數據決策，利率點陣圖 仍是官方所掌握充分資料的最佳參考，市 場會逐漸反映將升息之變化，預期上下半 年各升息一碼，首次在六月。 
20181203周報
20181203周報
Ø聯邦利率期貨反映市場對聯準會升息 預期，一個月前預測年底有升息機會 ，到一周前竟然預測今年將會降息， 而到了這兩天又回到預期年底升息的 聲音稍微高點。
Ø顯示市場會隨著一些短期雜訊過度反 應，我們認為最終要回到數據決策， 而在勞動市場數據良好下，薪資增長 驅動通膨力道持續，仍將繼續升息。
CME聯邦利率期貨隱含升降息機率
CME聯邦利率期貨隱含升降息機率
經濟數據
¨美國12月ISM非製造業PMI指數57.6為半年新低。CPI年增1.9%、核心CPI年增2.2%。JBRC新屋銷售年衰18%。11月主要零售集裝箱港口吞吐量181萬TEU年增2.5%，較10月204萬TEU紀錄下滑11.4%。美國製造業、非製造業PMI指數同步走低，新屋銷售下滑，皆是經濟降溫訊號。通膨數字略降，係受到油價回檔影響。今年經濟較去年趨緩是高機率事件。
¨中國12月外匯儲備3.07兆美元較前月回升、CPI年增1.9%為半年低位、PPI年增0.9%為2年低、去年商業銀行不良貸款率1.89%為10年新高。德國11月工業生產月減1.9%、年減4.7%。中國外匯儲備止跌，係貿易摩擦見轉機，但信用風險升高；歐洲在貿易摩擦與政局不穩下，數據普遍轉差，亦呼應ECB的看法，惟經濟繼續在緩復甦軌道上，仍是正面。
政治與國際關係
¨美國政府關門造成多個經濟數據延後發佈，零售銷售、耐久財訂單與房市數據等。川普與民主黨國會領袖會談失敗，後眾議院通過對部分政府機構預算案。川普可能藉由緊急狀態挪用預算修建邊境牆。推測月底前會解決，但這次協調的不順利，會加深下次政府關門時的市場悲觀情緒。
¨英國議會以303票比296票通過預算執行法案修正案，財政部要在議會批准下才能修改稅法應對無協議脫歐。首相發言人表示排除推遲脫歐時程；金融時報稱首相梅的脫歐協議在下周議會若遭否決，議員將施壓在三天內提出英國脫歐協議備用方案。我們對於通過協議仍是英國脫歐事件的較佳解，若未通過，後續風險即使是反對派也不敢承受，故維持正面看法，最終議會會通過議案，利英鎊、歐元，不利美元走勢。
¨義大利副總理Maio支持黃背心運動，法國黃背心運動呼籲擠兌銀行逼迫政府接受訴求。注意歐洲左右派對立升溫，要有年中歐洲議會選舉出現出乎意料結果的準備。
¨美中貿易談判後，中方聲明為解決摩擦有所進展，稱深入對解決關切問題奠定基礎。美方聲明僅談中國承諾購買項目，及保護知識產權等問題。雖各說各話，缺乏高階層級做出決定性結論，但此在預期之中。雖我們認為美中貿易摩擦後面的國家戰略意題難以有一方妥協達成共識，但G20後中國對產權與制度面的改變，有正面解決問題的善意，有出現轉圜的機會。後續美國必會追蹤是否落實，端看中方表現。
Ø美中摩擦到3月底前降溫，雖中國有些許措施，但目前是見曙光但不敢樂觀，先保守因應。
其他
¨高盛估今年年底10年期美債殖利率下修至3%，美國GDP上半年成長2%、下半年1.75%，全年升息2次。
¨私募基金KKR警告注意美國高槓桿企業貸款風險，並清倉相關資產部位。
¨惠譽與穆迪雙雙提出美國主權債有降評風險。
¨摩根大通研究近期美股下跌幅度隱含未來12個月美國經濟衰退機率達60%。
¨投資機構統計12月美國股債基金流出1520億美元創歷史紀錄。
今年投行普遍提醒高收益債券與高槓桿貸款風險，股債市都有下行風險，但投信多建議布局高收益債券。
¨安永周一表示，在英國脫歐之前，價值近8000億英鎊的資產正從英國轉移到歐盟新的金融中心城市，這大約占了英國8萬億英鎊銀行業的10%。呼應英國無協議脫歐對經濟有高風險，故最後仍會達成脫歐協議。
¨中國發改委副主任表示將制定促進汽車、家電等重點產品消費措施。推動內需提振經濟想法是對的，但經濟下行壓力大，民間需先有消費能力。
¨中國總理李克強今年首場外事活動會見馬斯克。現在的特斯拉就像改革開放初的鴻海，然後者已錯過經濟高速成長階段，前者逐鹿天下的野心已現。
¨中國近期批准多個基建案總金額破兆，軌道建設為重點項目。中國官方就商譽會計處理進行討論，認為商譽應攤銷優於減損作法。官方見到經濟下行問題的預備措施，原物料產業或有機會，但中國財政可否發力是問題。
¨中國12月份客車銷量226萬輛年減19%，全年年減6%為20年來首次下跌，其中新能源車12月銷量16萬輛月增19%、年增79%，混合動力車年增116%、純電動車年增50%，全年新能源車銷售100.8萬輛年增88.5%。吉利汽車2018年銷售150萬台，年增約20%，12月中國車市銷售8.6萬台年衰44%。中國汽車產業前景急轉直下，經濟有下行壓力，惟新能源車部門仍高成長，為較好部門。
¨中國對權健公司立案偵查後已將公司實際控制人刑事拘留。生技產業負面。
¨中國市場監管總局發布假冒偽劣重點領域治理工作方案(2019-2021)，將打擊仿冒，針對電商平台專案治理，改善網路交易環境。呼應G20美中談判進展，樂見其成，然落實行動才是關鍵。
¨廣州大幅放寬戶籍落戶標準。經濟下行迫使中國再改革，推測持續戶改。
產業與企業
¨OPEC官員表示沙特計劃將原油出口自日790萬桶降至日710萬桶，沙特承諾努力穩定原油市場，視需要進一步減產，推升油價大漲。市場調查機構指出德州Eagle Ford頁岩油日產量跌破130萬桶，估計年底達120萬桶，從近期高點下降12%。
英國石油公司透過先進地震成像技術與數據處理應用，在墨西哥灣發現約10億桶原油儲量的油田。
OPEC與頁岩油皆在減產，利油價上行，我們持續對油價抱持反彈看法，短期油價(WTI)反彈在50-60美元之間，以55美元居中徘徊。
¨世界黃金協會周報告指出2018年全球黃金ETF持有量增長3%約76噸，18Q4在北美和歐洲投資人加碼下增長5%。反應風險意識抬頭，增持黃金資產。
¨中國官員表示將嚴禁鋼鐵、水泥、平板玻璃等新上項目擴大產能，嚴控電解鋁新增產能。這與擴大基建的做法與目的有些許衝突，為了維持就業，今年力道可能縮減，而不利產業利潤。
¨中國2018年手機銷售4.1億台年衰15.6%，中國品牌銷售3.7億台年衰14.9%。中國聯通分期發行債券500億元佈局5G。中國手機市場衰退，往印度佈局。
¨中國手機通路商透露，接到蘋果調降訊息，新iPhone約降價450元人民幣、中國通路商iPhone8甚至降價800-1200元人民幣。日媒報導蘋果要求供應商Q1將新款iPhone產量削減10%，並有消息來源稱iPhone產量從原產4700-24800萬台下修至4000-4300萬台。去年Mac電腦出貨490萬台年衰3.8%，對iPhone供應鏈維持負向。
¨梅西百貨下調營收預估股價大跌。實體通路營運下行。
¨BMW去年全球銷量249萬台年增1.1%為歷史新高，中國市場12月年增21%。中國車市下行，但高低端銷售分化，顯示貧富差距大。這也不利內需轉型成功機率。
¨福特歐洲將裁員數千人，停止虧損產線，達到6%營利率；捷豹路虎將裁員4500-5000人；貝萊德將裁員500人；SpaceX將裁員10%。裁員潮不斷，今年景氣可能會比想像的差。
¨傳Apollo Global Management公司有意收購通用電氣飛機租賃業務，激勵股價走揚。西爾斯拒絕董事長Lampert的44億美元收購案，在Lampert抗議後法院裁定西爾斯進行拍賣與Lampert的價格比價。
2019年1月6日 星期日
無名子金融市場周報第1期-反彈周期
貨幣
¨Powell表示去年美國經濟很好的數據趨勢將延續到今年，會傾聽市場聲音，並保持政策靈活性，目前沒有通膨過高的憂慮，亦不會接受川普辭職要求(若有)。達拉斯FED總裁Kaplan關注經濟與市場下行風險，認為可暫停升息幾個季度。克利夫蘭FED總裁Mester認為如果通膨沒有上升，FED今年可能停止升息。FED官員釋出鴿派訊息，但關鍵還是在數據，美國勞動市場仍然強勁，判斷薪資增長將會推升通膨，今年仍會升息，應在1-2碼(次)間。
¨去年底美國隔夜政府公債回購利率漲幅創記錄收6.125%、短年期2-1殖利率導掛，中國1天期國債逆回購利率飆升。雙雙顯示市場資金緊俏。
¨美國通貨監管局表示資本和流動性接近歷史高位，美國銀行可以面對風險。股市重挫後，聯邦利率期貨顯示年底FED有3成機率降息。市場解讀為官方看到潛藏的金融流動性風險。
¨人行降准1%置換19Q1到期的MLF，釋放8千億資金。人行終於放水救經濟與房市，符合預期。
Ø市場流動性有緊俏跡象，中國釋放流動性，美國仍在縮流動性，整體今年仍是趨緊。
經濟數據
¨Markit調查的12月制造業PMI指數，全球51.5為近2年新低、美國53.8為近1年新低、歐元區51.5為近三年新低，中國49.7為1年半來首次轉為收縮。 美國ISM製造業PMI指數54.1為近10年最大降幅，中國統計局制造業PMI指數49.4為2年來首次轉為收縮。但中國財新服務業PMI指數53.9回升至6個月高位。顯示經濟成長放緩，中國下行風險尤高。
¨美國12月非農新增就業31.2萬人，ADP新增就業27.1萬人為2年高， 失業率3.9%、勞參率63.1%、時薪月增0.4%。歐元區CPI年增1.6%，核心CPI年增1% 。韓國出口年衰1.2%。美國勞動市場強勁，料將維持消費力推動通膨與經濟增長。
¨香港住宅銷售額年衰53.7%。新加坡私人住宅價格2018年創下8年來最大年度漲幅7.9%，但18Q4轉跌0.1%。加拿大房貸18Q3增速降至3.2%為22年來最低。英國2018年房價年增0.5%為5年低位。全球房價趨勢回檔，在流動性緊縮下，判斷趨勢是下行至橫向整理。
Ø美國勞動市場強勁，但全球製造業PMI回落，特別在新訂單上面，未來2季度經濟有下行風險。
政治與國際關係
¨川普與兩院領袖會談後未達成共識，眾議院通過一些法案擬解決政府關門現況，但未對美墨邊境牆提供川普期望的預算，白宮顧問建議川普否決國會的議案。川普的回應是誇張的，故並非真意，判斷是談判手法，但本次政府關門的時間可能會到一個月。
¨金正恩新年賀詞多提到經濟，遠高於國防和軍隊，向國際社會釋出正面訊號。北韓與美國靠攏後，積極向國際社會釋出拼經濟信號，有望複製前共產經濟體開放後的高成長經驗。
¨美中於7-8日舉行經貿問題副部長級官員磋商。不足決定結論，不要過度樂觀。
¨習近平談告臺灣同胞書展示鷹派言詞，蔡英文以堅定維護主權向國際發聲。東亞地緣政治風險升高。
Ø中國經濟下行，可能以製造對外衝突凝聚內部共識，地緣政治風險升高。
其他
¨中國對權健公司涉嫌傳銷和虛假廣告等犯罪立案偵查。生技與保健食品產業風險上升。
¨科技股ETF在18Q4資金流出50億美元為近11季最高，投資人風險趨避心態提升。貨幣政策緊縮周期，股市下行風險升高，科技股風險最甚。另外我們認為Facebook有大幅下行風險，而其高權值會促使科技股出現修正壓力。
產業與企業
¨俄羅斯2018年原油日均產量1116萬桶年增1.6%，OPEC在12月原油日產量降低53萬桶為兩年最大降幅，其中沙特減產日均42萬桶。OPEC會減產推升油價，且油價超跌與中石化爆倉後，判斷油價將進入快速彈升階段，短期WTI將回到50美元以上。
¨特斯拉美國Model 3庫存超過3000輛，美國將降價每台2000美元。巨幅降價彌補政策補貼，嚴重侵害利潤與現金流，另未於年底補貼結束前清庫存，顯示實際上的需求與公司資訊有落差，公司後面還會有大問題出現。
¨蘋果下調業績預期，全球股市重挫。除了中國市場衰退，關鍵是缺乏創新元素，預期最快轉佳要到2020年以後。
證券市場
受到蘋果下修財測衝擊，周五創下新低，但隨即美中有強勁經濟數據與貨幣政策轉鬆的消息面，激勵股市強彈，預測下周起全球股市將會強彈反應。
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