原油增產，油價上漲？

OPEC傳沙烏地阿拉伯7月日產量拉新高，增到1100萬桶，美國原油日產量5月到1047萬桶新高。

西德州原油價格走勢

Source: Tradingeconomics

外媒報導美國要求盟友在11月前對伊朗石油進口量降，目前伊朗日產量240萬桶，油價聞訊連強漲兩日，西德州原油價格回升到72美元。如果伊朗的產能未減，不影響市場供給，油價理應不變。我在五月中報告過原油供過於需，但短線市場面有利價漲，要到今年晚些時間有機會修正(延伸閱讀: 原油供需預測油價)，現在油價漲，通膨數據會起來，第三季升息機率還會升高。

油價升高另外一個原因是，我們常看到的布崙特原油和西德州原油都是在歐美地區，美國與其盟友禁購伊朗原油，轉求這兩個區域市場供給，推升這兩個市場的油價。但是對開發中國家，則是買入更便宜的伊朗原油，回頭減少對其他市場的需求， 故現在看到的是短期影響，油價長期仍會回歸原來水準。

中國資金出逃

人民幣九連貶加速噴出，上證指數連五月跌跌不休。

離岸人民幣日線圖

上證指數

Source: Tradingeconomics

說明我在四月評論中興遭罰，美中貿易戰不止，六月初恰在人民幣高點看貶一連貫觀點核心思惟。美國對中國發動的貿易戰是大國爭霸的戰略行動，美國知道發動攻勢會遭到中國反制，仍發起行動，表示美國有意願持續擴大貿易戰，所以短期不能解決。

今年中國經濟降溫，國內債務違約內憂不斷，又遇貿易戰阻礙中國出口，這是陸股下跌的基本面因素。經濟不佳，外匯收入減少，為人民幣貶值的基本面，回頭促使資金出逃，成為陸股與人民幣弱勢的市場面推力，造成中國股匯雙殺。

原來人民幣貶值有助中國出口，是中國想要的，但在推動人民幣國際化的時點發生不利中國。更重要的問題，在經濟不佳時發生，可能造成2014年中資金出逃的危機再現。過去兩年，中國外幣外債從7600億美元急速攀升到1.2兆美元，如果這時市場對人民幣失去信心，1997發生在東南亞的亞洲金融風暴會重演在中國。所以人民幣貶值不是中國想要的，反而是美國希望促成的。我依舊判斷人民幣會繼續貶值。

貿易戰，關稅發酵

美國與歐元區5月製造業PMI指數雙下滑，服務業PMI指數優預期。

PMI指數

Source: Ueconomics, 上圖: 製造業; 下圖:服務業; 紅:美國; 桃:歐元區

5月經濟數據見到貿易戰對實體經濟的影響，製造業先感受景氣受阻，服務業反應較慢，仍延續景氣擴張。後續關注製造業是否景氣持續下滑，並傳導到服務業，若此則有全球景氣反轉的疑慮。

中國降準

中國如預期在今天下午宣布調降人民幣存款準備金率0.5%，7月5日生效。

中國央行記者會稱本次將釋放7000億元，5000億元用在債轉股、2000億元用在微型企業。上開超過市場預期的4000億元，我們仍判斷中國經濟面臨下行壓力，債務違約風險升高，繼續面臨在通膨中緩釋流動性，使人民幣貶值，資金外流使A股下行的方向不變。

關稅，漲價，升息

印度對美國29種產品課徵關稅，稅額與美國徵收關稅相當；歐盟宣布明天開始對涵蓋28億歐元的美國商品課徵報復性關稅；加拿大宣布對價值125億美元的美國商品課徵報復性關稅。

德國PPI

Source: Tradingeconomics

我們判斷貿易戰會推升產品價格引導通膨，促使升息。德國5月PPI也加速成長，月增0.5%，周四英國央行首席經濟學家也支持升息，英鎊短線急漲，新出現的政經事件與數據支持我們的推論。

FED升息，與新興市場利差擴大，我認為美元續漲，人民幣依舊看貶。

廠商生產價格上揚，物價漲

美國5月份PPI月增0.5%，核心PPI月增0.3%。

美國PPI

Source: Tradingeconomics

我們判斷美中貿易戰，關稅升高將會推升產商產品價格，5月PPI見到價格加速成長，預料將會推動終端消費價格上揚，促使FED升息。由此預期美元與其他市場貨幣利差擴大，美元看漲。

川普策略擴大貿易戰

前面我們說過美國不會重蹈與共產黨打戰的錯誤，在完成談判目標前不停止作戰，給共產黨休養生息發展的機會。美中在談判期中，繼續公佈對中國貿易，印證我們美國在未達目的前不會停止攻勢的看法。

川普知道他這時對中國發動攻勢，中國必會反制，所以川普是有備而來，也就是對中國的反擊，美國必然是以進一步的打擊回應，所以美中貿易戰必然擴大。

我們五月以來看空港幣、人民幣，今年中國經濟成長、固定投資都在下滑，貿易戰將使出口下滑，而中國企業與地方債務違約事件與風險都在擴大，我們認為中國將有一場大規模的經濟風暴，莫看陸股入摩，基本面的資金撤出，人民幣仍是看貶，陸股下行。

美元亮麗

ECB會議後，維持10月結束QE，預期直至2019年6月前不會升息，較原先市場預期鴿派。

美國經濟數據

Source: Tradingeconomics

美國2014年10月結束QE後，直到2015年12月FED才首次升息，經過5個季度，以此推測ECB若在2019年秋天升息，亦不算晚，在19H2升息是合理時間。

再者，在美朝川金會後，緩和美國與東方地緣政治風險，美元下行風險下降。在歐盟成員國不時傳脫歐疑慮的政治風險下，也將影響歐元區投資信心，兩個因素為歐元造成下行壓力，故有利美元上漲。從美國勞動市場、生產端數據與零售銷售數據等也都顯示經濟表現正面，

基本面支持美元上漲，惟5月份美國產能利用率不如預期，或需關注貿易戰對美國製造的影響，是美元風險，美元指數價格區間看90-100波動，預估先偏多方，等到歐元區經濟數據轉佳再修正下行。

升息，比你們想的快？

FOMC會議後，聯邦利率期貨顯示市場對年底升息的機率預期為55%，全年升息四碼再次成為市場共識。

FOMC利率點陣圖

Source: FED

FOMC與會者對利率預測的點陣圖，顯示到今年年底的利率為2.25%~2.5%，意即今年到年底還會再升息兩碼，故市場升息預期隨之上升。同時上調今年GDP成長率，以及明後年PCE預期值。

在利率之外，注意會後聲明拿掉低於長期水平的措詞，以及明年起每次FOMC會後都會有記者會，顯示FED看到通膨將拉升，且預告明年將打破近年來在季月份升息的慣例，採不定期升息讓市場對利率政策預期更有彈性。不止今年升息四次，明年也會升息超乎你的預期。

不要去，人多的地方？

最新美林基金經理調查，最多人做的交易回到投資美國股市，科技股繼續受人青睞。

到六月初的統計數據顯示FANG公司內部人今年上半年將淨賣超50億美元，內部人持續套現。通常美林基金經理調查發現最多人做的交易，常常稍後市場都會不如預期，加上科技股內部人套現，下半年科技股多頭現況可能反轉。

美歐貿易摩擦繼續發酵

德國6月ZEW經濟景氣指數-16.1，前月-8.2，大幅下滑；經濟現況指數80.6，前月87.4。貿易戰摩擦持續影響商業信心，降低經濟活動力，未見熄火契機。

美國5月CPI年增2.8%，年底升息機率大增回到40%以上，預料資金版塊挪移繼續影響市場信心。

全球貿易衰退中？

德國四月貿易順差204億歐元、日本四月貿易順差6260億日圓、英國四月貿易逆差53億英鎊，都較前個月貿易盈餘低。

美國貿易逆差

Source: Tradingeconomics

貿易順(逆)差是相對數字，這麼多國家貿易盈餘衰退，必有增加的對手，美國四月貿易逆差462億美元較前月縮小，中東產油國家雖然多個沒有公布月數據，但由季度數據觀察，貿易盈餘持續擴大，是油價高漲的受益組。

開發國家的進出口數據，多有出口數據小升，進口數據大升，貿易盈餘減少的跡象。產品出口跟不上原物料進口，推敲是能源價格與貿易戰推升產品價格，提防通膨上漲，貿易衰退。

中國貿易順差再下滑

中國5月貿易順差249.2億美元，出口年增率12.6%較4月12.7%下滑，進口年增率26%較21.5%上揚。

中國貿易順差

Source: Tradingeconomics

我們依舊認為，美中貿易戰建立關稅壁壘，直接影響中國出口量，以及墊高廠商生產價格，將會促使物價上揚。市場風向預期人行6月為解決流動性緊問題將會降準，此操作也將推升物價上揚，我們維持人民幣貶值趨勢的看法。

關注中國資金外流

中國5月外匯存底3.11兆美元，自1月份見反彈高點以來4個月下降趨勢。

中國外匯存底

Source: Tradingeconomics

最近兩年中國外匯存底大約下降1兆美元，貿易順差也大概1兆，資金外逃的流量約2兆美元。美中貿易戰起，預料中國外匯存底會繼續減少，此趨勢也會促使市場看空人民幣，加速資本外流，回頭實現人民幣貶值。中國4月降準挹注市場流動性，市場預期6月將再降準挹注流動性。同時間，美國卻是準備升息，擴大兩市利差。所以預期人民幣看貶，今年外匯存底應會跌破3兆美元。

貿易戰反擊

日前，美國宣布自6月1日起對歐盟、加拿大和墨西哥鋼鋁產品課徵關稅。現在，歐盟7月起對美國33億美元產品課徵關稅，到2021年3月對36億歐元產品再加課10~50％關稅；墨西哥向美國約11億的進口肉品課徵20%關稅；加拿大向美國約166億加元商品課關稅。

生產者價格年增率

Source: Tradingeconomics

貿易戰的關稅壁壘，將增加廠商的原料成本，推升產品價格。近期美國PPI年增率約在2.6~3%之間，預料將繼續走上升趨勢，同時推升通膨，並引導利率決策當局升息。

通膨起動、食貴

美國5月與4月的CPI分別年增率為2.5%及2.4%，歐元區同期為1.9%及1.2%。

農產品價格

Source: Tradingeconomics, 圖: 由上而下為黃豆、玉米、小麥

物價走揚的主因是能源與食品價格走揚，能源是可直觀的，西德州原油近一年從42美元漲到72.9美元，現在拉回到65美元，另一個面相是食品，在去年我們曾經述及農產品價格將會墊高，黃小玉價格現在是稍微墊高了，但應不止是這樣。一是美國工資持續上揚，將會從消費力推動產品價格。二是近十年的貨幣寬鬆政策，釋放的貨幣存量沒推升物價，倒推升了金融資產價格，在進入流動性緊縮後，金融資產風險升高，會流向基期低的原物料，但較工業用的金屬，我想民生用的食品更安全－日用，是硬需求。

美國商業、勞動市場數據良好

美國5月份新增非農就業人數223千人，平均時薪月增率0.3%，雙優預期。

美國勞動市場數據

Source: Tradingeconomics, 上圖: 非農新增就業人數; 下圖: 薪資增長月增率

美國非農就業人數與薪資增長率中止下降，回升優預期，受數據激勵，市場對FED今年升息4次機率回升到近40%，上周跌破30%。除此之外，美國ISM製造業PMI指數5月份亦回升到58.7，同樣優於市場預期，美國商業、勞動市場數據良好。

設關稅，利率揚

美國宣布6月1日生效，對歐盟、加拿大和墨西哥課徵關稅鋼鐵25%、鋁10%。

歐元區經濟數據

Source: Tradingeconomics,

美國貿易談判操作政策具有一致性－邊打邊談。在沒有達成目的，確認終止談判前，會持續進行戰鬥。美國貿易戰開啟多邊戰線，我不敢說是不是好主意，有可能形成反美聯盟，抑止美國製造商品的去化管道。

剛出爐的5月份歐元區CPI年增率躍升到1.9%，係因能源與食品價格上漲影響，核心CPI年增率亦升高至1.1%，歐元區已見物價開始走揚，如果全球設立關稅壁壘，將提升產品原料成本與售價，物價將會進一步走揚。

物價走揚與升息預期，展望不變。

Source: XQ

產業面美國鋼鐵業受惠，除了美國的美鋼、美鋁以外，台灣以美國通路銷售為主體者亦受惠。