經濟回溫，步步為營

六月，經濟展望回溫。

綜觀主要國家，
金磚四國以致臺韓等外銷出口國，
製造業PMI多是回升，
經濟增溫中。
 
最低迷的還是巴西，
中國也略為向下在收縮期，
巴西今年舉辦奧運，
中國股匯牽動全球金融市場，
九月杭州舉辦G20會議，
短期兩個月內出現大震盪的機會略低。
略低，我們仍要小心。


臺灣外銷訂單也呼應同樣的方向，
截至六月份已經連15黑（年增衰退），
但是不要擔心，預期七月要轉正了！
這可不是亂猜的，
臺灣六月份的外銷訂單是 357 億元，
去年七月份是 363 億元，
也就是月增 2 % 就可達標，
六月份的月增率是 5.8 %，
而廠商調查也是持平的正向，
所以，沒意外的話，七月必將轉正。


我們算是市場少數看對 2016 年日圓強勢方向的，
年初就預測日圓至少挑戰 110，
也一直忠實評論日本的經濟其實是在改善，
勿被媒體的唱衰論誤導。
最近日本媒體報導日本經濟刺激方案，
財政支出擴大到 20 兆日圓，
日圓應聲走貶。
但是漲多修正是正常的，
日本基本面還是有在改善，
所以日圓在整理後還是有轉強機會。

 

現在，金融市場普遍對全球央行的行動，
預測持續擴大對市場挹注流動性。
我的想法與此背道而馳，
今年以來我們一再指出貨幣政策拐點已到，
目前為止是我們正確，
歐日央行皆不再擴大負利率。


我們要提醒，
現在市場只有我們認識到央行在利率正常化的路線，
如果當市場開始發現這件事時，
金融市場必有大震盪。
套句這陣子媒體報導潤泰尹衍樑先生前陣子講的話，
怎麼會知道股債都跌，
這種事30年才會發生。
利率正常化的時候，
這種事會發生下去。


回頭問一個問題，
為什麼我們看利率正常化，
又看美債走長多，
近期還回頭看多股市。
這些想法乍看衝突，
用中庸的心去看待，
就可理解並不矛盾。



今年以來幾乎沒有利多，
但是全球股市走強，
原因就是我們一直在強調的資金行情。
避無可避，可以不參與他，
也不必螳臂擋車。
短線我們看股市資金行情的機會，
且戰且走，且外觀望，不急逆行。

中線以上，全球經濟低成長環境已成，
我們先前大膽說過，這種結構性問題，
起碼要30年去修正。
所以即使利率正常化，
過去的債券利率水準將會是未來的高值，
長多格局不變。

至於利率正常化的大修正，
這就只能耐心等待，
目前主流政策是以保證短期安穩為目標，
要花很長的時間才會改變，
只能記得這件事情，留心。

六月，景氣回溫了，
下半年，先盛後衰。

經濟指標也有轉折訊號？

甫公布的全球六月份PMI數據，
普遍來說製造業上，服務業下。
 
資料顯示美國、歐元區、中國與南韓的製造業PMI，
皆顯示經濟擴張，且是正向往上。
而服務業PMI則是較前期為低。
 
服務業PMI向下，
顯示經濟活動趨緩，
與製造業PMI的擴張相左。
而製造業指數的分項，
在訂單方面表現不錯，
但是在存貨與對未來的景氣預期，
則是呈現收縮。
 
由此可以看出企業經營者的態度，
雖然現在的訂單不錯，
但是能見度不高，
不敢大舉擴張。
 
中華經濟研究院發布的臺灣PMI數據，
也完全符合這樣的現象，
持續數個月的製造業擴張與服務業收縮。
我在跑企業與經營團隊訪談的經驗，
也說明近期訂單能見度不像過去樂觀，
 
 
 
 

 資料來源：中華經濟研究院
 
 
我認為這樣的矛盾，顯示經濟拐點已到

製造業是實物，
產業景氣好，
會帶動經濟繁榮。
而服務業立於製造業上，
而景氣不好，表示經濟疲軟，
無法做多餘的享受。
所以服務業的不佳，暗示經濟將要衰退。
 

經濟衰退，
什麼商品要走多頭呢？
當然就是我們一直推薦的美債！
現在美國十年期政府公債又創新高了。
 

 
 
除了美債以外，
還有一個我們今年一直推薦的商品，
也是多頭走不完，
那就是黃金！
一樣的，黃金也創波段新高。


 
有一檔商品與美債與黃金相關，
我們說過是少數目前我們還沒說對，
但也沒錯的標的－美元！
我們一直看好美元走強，
今年做大區間整理，
沒有十分強勁，但也沒有走弱。
 
我依舊認為他會走強，
是尚未發動的標的。
 

 
 對於強勢美元的想法，
在於美國的經濟，
是全球經濟表現最佳的，
所以美元的表現會比其他幣別佳。
 
 
在前些日子我們報告過，
看多美元與看多黃金並不衝突，
因為兩個的強勁，
背後是受到風險趨避的更高級市場驅動力所影響。
現在的商品走勢，
已應證我們的想法。
所以美債和黃金更值得一看，
兩個以美元計價的商品，
做多賺到價差又賺匯差，
首選。
 
另一方面，
國際股市最近不安定，
我對股市感到悲觀，
建議是不要碰，或做空。
 
過去幾年影響股市的重要因素，
是市場的資金過多，
所以偶爾股市的快速修正，
都會很快的結束，
又再出現回升行情，
而且一波不輸一波。
 
但是這個結構，
在市場風險升高下，
將會引發一次劇烈修正。
現在，缺的是引爆點，
而我認為這個引爆點，
除了可預見但小機率的政治事件，
地緣政治與恐怖攻擊外，
檯面上最有可能發生的，
是中國經濟調整，導致市場的動盪。
我想爆點會在人民幣。
 
人民幣走弱，
會導致亞幣走弱，
出現股匯雙殺的資金出濤行情。
對人民幣我維持今年往7.2的看法，
短期間的加速爆點在6.7，
很不幸現在已經到了，
所以股市後市謹慎。
 

 

淺談中國崛起與風險

中國崛起，
從餓死3600萬人的窮國(楊繼繩《墓碑》)，
一躍為全球經濟前兩強，
並沒有用什麼魔法，
也稱不上是經濟奇蹟，
其實就是複製日本至亞洲四小龍的成長模式，
從龐大的廉價勞動力，
從事勞力密集產業的貿易輸出而成。
這個模式已經走到盡頭，
過去三十年中國的薪資成長50倍，
即便在過去的二十年間，
也是以每十年3倍的高速率成長。




與臺灣薪資倒退16年相比，
同時期中國的薪資成長6倍。
中國的人力成本與臺灣相比，
從幾乎不用錢拉近到差距不到一半。
事實上，這是一個平均數，
實際的用人成本，
已經拉近到相當的水準，
甚至有過之而無不及。
 
這說明了為什麼外資撤出中國，
尋找新的生產基地，
中國FDI長期以來是正成長，
但從去年第四季以來疲軟，
五月份更是難得的見到絕對金額下降。
投資減少，工資下滑，打擊消費，
經濟自然是衰退的。



經濟衰退反映在製造業PMI上，
去年開始財新製造業PMI與官方製造業PMI都不佳，
雖然官方的數據在今年三月後回升到擴張區間，
現在又回到50的多空分水嶺，
而財新數據短暫回升卻也持續在衰退中。
另一方面，企業利潤率也有下滑趨勢，
出口金額也不理想，
從全球的股價指數，
與歐美的經濟復甦跡象背道而馳。



挽救中國經濟衰退，
用降息降準做寬鬆貨幣政策，
刺激經濟回溫，
固然是一條路。
但是貨幣政策的路並不好走，
歐美是走到死胡同的負利率，
中國雖然還有很大的空間，
但是對實體經濟傳導的效果有限，
更重要的是，中國有惡性通膨的隱憂。
在西方世界與日本要擔心通縮的問題，
中國卻完全沒有這方面的憂慮，
看核心通膨長期在1.5%~1.7%之間，
通膨率更是與其他市場大為不同，
高於核心通膨，今年以來大幅躍升到2%以上。
如果在美國，這是要升息的狀態，
中國在這種環境下降息不適好措施，
今年食物漲幅尤其大，豬糧比突破10，
若不是年初中國改變統計方法，
CPI早就突破3%，
降息不是復甦經濟的主策略。



另外一條促進出口的路，
就是人民幣貶值，
提升陸企對外貿易的競爭力。
雖然這一點，
官方一再表示不打算這麼做，
人民幣也不存在貶值空間。
但是外匯存底去年下半年驟降後，
至今未有回升。
而人民幣今年雖然年初急貶後，
將近半年的時間回升整理，
但過去兩個月又開始以溫水煮青蛙的方式緩貶，
一回頭已接近年初的水平。
而且最近的貶值速度，
與年初的走法近似。
 
但是，現在還沒有出現恐慌性的賣壓，
等到氛圍形成時，必然再弱勢的走一波。
我認為人民幣今年底前會見到7.2。




新興市場與東南亞的匯市，
多維持與人民幣相同的方向，
以保持競爭力。
所以對下半年這個區域市場的股匯市展望預期為負向。

如此該怎麼辦？
就還是回頭看黃金與美債摟。
股市多頭理論上這些保守商品要回檔，
實際上卻一直漲，
反映真實的市場風險偏好。
我們則看到短期股市會受到消息面震盪，
操作不容易，要做對的人要保持耐心等待，
而債市與黃金則是相對簡單，
方向明確。