疫情改善會是壓垮市場的引線嗎？

經濟轉弱是市場共識，甚至現在對經濟預期是勾型復甦，對市場表現不應有太好的預期。

在疫情高峰，生醫族群成為匯集市場資金的熱點，在市場已反映資金與經濟恢復的水準下，疫情改善或許將壓低生醫族群，成為壓垮市場的引線。

但我想生醫族群長線將重新匯集人氣，或如2011-2015市場高度關注的中長多。

謠言，猜測，獨立思考

上個月金正恩傳死訊，這裡一些轉來跟我問訊的好友都知道，我是極少數敢斷言金正恩沒死的人，相較一些名嘴大談金正恩已死與背後陰謀故事，不說我的判斷準，只說判斷好，我不是要吐槽名嘴猜錯，只說藉這案例談幾個交易的問題：

1.名嘴能做名嘴有他一套，但也不能盡信，他講的煞有其事掌握多少內幕，最後還是錯了。就如名嘴聲稱掌握內線，結果照著做還是會踩到地雷股。

2.平衡報導很重要，要察看其人背景。朋友傳來名嘴稱金正恩已死，我第一句回應就說如果知道該名嘴背景就會先把這消息聽聽就好。因為我知道那個名嘴背後勢力是親哪一派的，就會對他這樣講法保留。如同萬年多頭總司令列10個必漲理由，也不能相信這盤一定要漲，最好去聽聽其他人看空觀點。

3.最重要是獨立思考，別人講了這麼多真真假假，可能蓄意騙你，也可能他自己也被騙，也可能他不確定確講的一副他100%知道，但是結果不會幫你扛。交易也是一樣，輸贏自負，只有自己想好做出決策，吃下結果。

好，我還是沒說我怎麼敢說金正恩沒死，我不會跟你們唬爛是那個極機密情報來源告訴我的，真的有我也不會承認，就當我猜對的，忘了他吧。

ECB取消購債上限

我的觀察：
1.德瑞公債殖利率上揚，其他暴跌，即市場預期歐洲資金會重配置到經濟較弱國家的公債。
2.債券暴漲後，解決金融機構評價損失問題，回復市場流動性，公債紛紛進入負利率，錢會湧進風險資產逐收益。
3.疫情導致基本面不佳，但流動性強，兩個要綜合看，不要太悲觀。

無名子政產經周報第61期

本周要點

本期的要點在市場，關注重點：

1.油價繼續崩盤，會使：美能源企業違約、高收益債基金流出增持現金、石化產業需求買盤縮手、油國主權基金減持金融資產變現。以上對市場的衝擊長短皆有，中長期不樂觀。

2.道瓊跌破2萬、卻一度美元指數逼近103與美債殖利率反向彈升到1.25%，市場進入恐慌找錢模式，接下來增持現金，各類資產恐俱跌。

3.武漢肺炎全球先後封城鎖邊界，經濟活動緊縮，需求與供給雙衝擊，進入價量俱跌模式。提防信用債違約，近看美能源債，中長期巨大風險在中國信用市場，此次實體經濟引起的衝擊恐非貨幣政策可救。

無名子政產經周報第60期

編者的話

世界變得比我們想得快，武漢肺炎全球肆虐，聯準會緊急降息，義大利倫巴底大曲封城，另一方面台灣研發出15分鐘武漢肺炎快篩試劑，防疫再進一步。國際旅遊運輸業俱慘澹，最令人心驚的還是中國出現企業倒閉潮與本土金融風暴，但印度第四大銀行Yes Bank突傳破產走在中國前面，而俄羅斯股市受到油價崩盤影響跌勢居金磚四國之首。

寒冬已至危言聳聽，風雨欲來則顯輕忽。

本周要點

聯準會突然在非常規會議時宣布降息兩碼，比降息釋出資金行情的推斷，更重視聯準會是不是看到武漢肺炎對美國以至全球經濟的衝擊要急著出手。歷史經驗，雖然降息後的第一個月可能會有資金面支撐股市，但之後的三至六個月風險資產表現不佳，反映基本面下行衝擊，可做短期投資思維指引。

美國非農數據27.3萬人平一月表現亮眼，但沒有挽救資金逃離風險資產頹勢，美債殖利率續創歷史新低，市場震盪還要時日。

OPEC與俄羅斯未在減產計劃達成共識，油價崩盤，與武漢肺炎造成的需求面衝擊交疊作用，石化能源產業恐掀風暴，高收益債券堪慮。

無名子政產經周報第59期

編者的話

武漢肺炎疫情仍是世界第一大事，我們維持原先推想的疫情要漫延到第二季，甚至好轉的時間可能要往後調整，本周主題仍圍繞在這個事件延伸。

三月起由新的主編負責，一併調整呈現方式，每周選出五則以內要點，評論我們的想法，聚焦在我們想特別討論的問題上。

本周要點

武漢肺炎漫延逾66國8萬7千人確診，我們原來認為疫情估計2-3月高峰太樂觀，應到5月方有轉機，現在推測可能會到6-7月。我們評論過年前武漢應就有10萬人確診，以後來台胞撤僑專機的確診率1%多對應武漢1100萬人口回推，我們估計的10萬人數字合理。導致現在疫情結束時間可能往後延的關鍵是多國對於疫情抱持欺瞞作法，將讓疫情更難控制。目前中國給出已逐漸好轉的數據，與國際趨勢完全對不起來。伊朗高致死率，若死亡率有問題，表示確診人數是數十倍。大阪和埃及的確診人數都是個位數，但這兩地都出現多位遊客到訪後確診事件，罹病率反映當地疫情是相當程度，顯示隱瞞疫情不是只有中國在做，助長武漢肺炎傳播。這個事件的處理，也將造就許多政治明星，如日本北海道知事鈴木直道，有魄力揭露真實資訊，承擔防疫決策與責任，日後都將更上一層樓。

中國2月製造業PMI與非製造業PMI分別35.7與29.6創歷史新低，中國國內調查顯示中小企業有三分之二的現金儲備稱不過三個月，我們早先就預期今年房企倒閉潮將是中國經濟全面崩潰的引爆點，風險點在第二季至第三季間，現在疊加疫情與停工的衝擊，大事件恐怕即將發生。

美國指標十年期國債殖利率跌至歷史新低，市場對聯準會的利率預期，3月要降息兩碼，甚至對9~12月已有0利率的預期出現，市場全面進入避險模式，本周道瓊跌掉近3600點恐只是開始，股災將屆。

無名子政產經周報第58期

編者的話

金融圈對武漢肺炎展望相對樂觀，用一些第二季疫情結束的分析來推衝擊即將結束，這個想法似乎太樂觀。疫情的影響，終端需求降低、供應鏈大亂、復工進度尚未明確與企業資金恐斷練，影響恐更為深遠。

如今日本、台灣等地都傳出死亡案例，但多是體弱老人。做好預防措施，在台灣存活率非常高，對疫情不要悲觀。企業在需求、勞動與資金都有壓力，尚不能樂觀。

貨幣與經濟數據

¨ 美國1月CPI年增2.5%、核心CPI年增2.3%；零售銷售月增0.3%；產能利用率76.8%；密西根消費者信心指數100.9。美國物價上升，下半年或轉變利率政策，為市場風險來源。

¨ 歐盟2019年對美國貿易順差1526億歐元創歷史新高。德國2019年第四季GDP持平第三季略遜預期。日本1月工具機訂單年減35.6%。中國1月汽車銷售年減18%；CPI年增5.4%為8年高。中國景氣下行物價上揚可能為全球帶來風險。

政治與國際關係

¨ 今年MWC因武漢肺炎疫情取消。Air Partner以專機將英國和歐盟公民從武漢撤僑。新加坡旅遊局估因武漢肺炎影響今年入境來訪旅客將減少25-30%。武漢肺炎對經濟衝擊程度，我認為高於市場看法。

¨ 美國參議院通過阻止總統未經國會授權對伊朗動武。但總統可否決，若國會要推翻否決案則需三分之二多數票，目前未達標。美國和阿富汗塔利班同意就和平協議磋商並減少衝突行動。美國國防部擬由國家安全基礎訂規則阻止晶片廠商向華為出貨。美國主要敵人是中國，忽略其他附庸。

金融與產業

¨ IEA下調今年全球石油日需求36.5萬桶為10年來首降，OPEC也下調日需求23萬桶。武漢肺炎疫情影響全球需求。

¨ Google雲端部門正在裁員。Nvidia季報顯示利潤佳，因AI與數據中心銷售優預期。前微軟取得美國國防部國防基建計劃標案，遭法官判決暫停執行。雲端業務和AI的產業趨勢不懷疑，但是Google裁雲部門的動作有點詭異，如果不是公司整理公司資源，就是看到風險。

¨ 印度最高法院駁回包括Vodafone等多家電信業者望有時間解決130億美元欠費糾紛要求。摩托羅拉對中國海能達通信竊取商業機密和侵權訴訟勝訴。中印都用政府機器去為國內企業創造有利條件，都會被美國修理。

¨ 特斯拉計劃發行20億美元新股，對該公司發布報告建議賣出的分析師達45%為上市來最高。Model X因動力問題召回。特斯拉就是看與中國合作。

¨ Airbus增產A320neo，2019年因司法和解導致轉盈為虧。維持空中巴士優於波音。

資產配置、外匯避險、證券市場規劃(略)

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總經與產業趨勢分析、匯率與原物料避險、個人及企業金融財務規劃

無名子政產經周報第57期-武漢肺炎不可怕

編者的話

台灣武漢肺炎確診18例，為現在全球第七高的國家地區，但以台灣與中國深度的經貿往來，我們竟然低於處同區域的新加坡、泰國、香港、日本、韓國等國家，這ㄧ次政府防疫工作真的做得很好，我們應該給予讚賞。

除了中國以外的地區鮮少出現死亡案例，就以中國致死率2%多來算，扣掉中國與香港後的十大地區合計起來應也會致死4-5人，但目前卻無人致死，所以武漢肺炎如果能給予好的醫療照顧，致死率應該很低，但若不仔細控制引發併發症，則有可能致死。因為病毒傳染力很強，所以能不能做好疫情控制是關鍵，疫情控制住，足夠的醫療甚至可以達到0死亡，但是若讓疫情漫延，醫療系統遭到癱瘓，則死亡率相當高，如哈佛學者估計到11%，即使連最早被揭露在醫師社群對疫情示警的李文亮醫師，身為醫護人員也已然病故，凸顯中國疫情漫延，醫療系統遭到癱瘓，而死亡率也相當高。

相對中國為了控制疫情封城、封省，那關閉醫院、社區以至封鎖罹病家戶的做法，其他國家地區要求隔離、監管14天觀察期的做法，真是輕微又剛剛好的做法。這也是我說台灣政府這次防疫做得很好的原因，我們一定要支持政府，使用這些可保全民眾與疑似患者的措施，才能讓雙方都存活。否則就如中國內地一樣，醫療系統癱瘓後，不進醫院有相當的致死率，但進醫院的致死率卻可能更高，社會就會處在高度風險中。

中國即將復工，人口遷徙與密集接觸將是控制疫情的大挑戰，我對此並不樂觀，全球的供應鏈還要亂一陣子，在此同時，韓國跟著中國將光州醫院封院，台灣將之比擬17年前和平醫院封院翻版，歷史與人物如此相似，現在韓國由親中的文在寅主政，當年台北市由積極與中國往來的馬英九主政，而與南韓在產業高度競爭的台灣卻選出延續走另外一條路的蔡英文主政，關鍵的時點，南韓與中國繼續綑綁在一起，而台灣轉向擁抱美日聯盟，這是善良的台灣人為自己帶來的歷史際遇。

貨幣與經濟數據

¨ Markit調查1月份製造業指數，歐元區升至47.9、美國降至51.9、中國降至51.1。服務業PMI美國升至53.4、日本回升至51、歐元區降至52.5、中國降至51.8。主要經濟體出現好轉或維持擴張，基本上經濟正向，FED報告指出美國經濟與勞動市場仍佳，全球製造業和貿易放緩近尾聲，但中國新病毒疫情可能衝擊中國進而影響全球。上海美國商會調查87%公司預計疫情將減少收入，約25%估中國營收減少15%以上。

¨ 美國1月ISM製造業指數回升至50.9，新訂單分項表現佳，ISM非製造業指數回升至55.5，非農新增就業人數22.5萬，失業率3.6%、新資月增0.2%。FED調查銀行估今年貸款質量下降，違約可能性增大，將收緊貸款標準。美國財長估今年GDP增速將低於3%，因波音影響。2019年貿易逆差年減1.7%，六年來首降，中國降至第三大貿易夥伴。同上，經濟展望正向，中國疫情與債信問題可能衝擊全球，但對美國等的影響正默默降低。

¨ 中國1月外匯儲備回升至3.11兆美元，央行估疫情影響是暫時的，香港2019年GDP年減1.2%十年首降。泰國央行降息1碼至1%。中國釋出訊息相對樂觀，但我認為有實體經濟衝擊、資金斷練與信用債違約等風險，展望悲觀。

政治與國際關係

¨ WHO警告中國新病毒疫情尚不能說達到高峰，香港要求從中國入境人士需隔離14天，新加坡提升新病毒警戒級別至橙色，日本報告鑽石公主號郵輪有60多例新病毒案例。習近平向特朗普中國即使受到新病毒疫情也將履行貿易協議義務。中國延後1月貿易數據將與2月數據合併發布。我看疫情高峰在四月，對經濟衝擊將擴大。

¨ 美國擊斃基地組織葉門分支領導人埃雷米，委內瑞拉政府將數名美國石油企業主管收監，俄羅斯軍方承包商與美軍在敘利亞發生緊張對峙。美國和伊拉克表示擬延長伊拉克進口伊朗天然氣和電力的豁免令，美國司法部長提議入股Nokia和Ericsson抗衡華為。擊美中雖是全球政治摩擦焦點，但其他的地緣政治衝突仍存。

¨ 中國2月14日起將美國750億美元商品加徵關稅減半。英國將把2040年禁止銷售汽油和柴油新車規定提前到2035年實施。貿易摩擦暫緩，新能源車是產業趨勢。

¨ 中國醫生李文亮之死引起民憤，中央政府承諾並派員對涉及其的問題進行全面調查。李文亮是吹哨者，家庭背景與遭遇也是大多數民眾的代表，故會引起共鳴譴責政府處置失當。

金融與產業

¨ OPEC擬設定日減產60萬桶目標，俄羅斯拒絕。沙烏地將與科威特共同營運的日產50萬桶油區復產。沙烏地阿美下調3月銷亞洲原油售價。彭博報導中國原油日需求下降300萬桶約當20%。亞洲液化天然氣價格跌至歷史低點。原油需求下滑，料油價仍有下行空間。

¨ 為Google和Facebook等公司合建的新跨太平洋光纖計畫原定連通洛杉磯與香港遭否決，現可能連接台灣或菲律賓。估計未來台灣會有跨洋光纖電纜，因香港地區中心地位將轉向台灣。

¨ Airbus關閉天津工廠減產10%，現代汽車關閉韓國所有工廠產線因中國供應的零組件短缺。百勝國際因疫情關閉30%中國門市，春節銷售年減40%-50%，首季可能虧損。Prada、Adidas將關閉部分中國門市。飛亞特克萊斯勒警告中國工廠若停工延長可能需關閉一間歐洲工廠。香港航空將裁員400人並要求剩餘人休2個月無薪假、國泰航空也要休3個月無薪假。法航-荷航集團將至北京和上海航班停飛時間延長至3月15日。Virgin Australia將停止香港航線。統計中國港口船舶停靠減少20%。疫情衝擊零售業與供應鏈，第一季GDP將顯著降低。

¨ 歐盟加強對Facebook反壟斷調查，美司法部加強對Google調查特別是在廣告工具。最新消息指出FAA要求波音解決警示燈瑕疵問題才能復飛。華為控告Verizon侵權，後者計畫將華為設備移出歐洲核心網路將損失2億歐元。緯創計劃在印度新工廠生產iPhone組件。法律議題是主要風險。

¨ Uber季報收入增加37%、稅後虧損6.15億美元低預期。高通公司季營收增長5%，利潤下降13%；Alphabet(Google)營業利益93億美元低市場預期。目前財報展望不佳，市場之後可能調整。

資產配置、外匯避險、證券市場規劃(略)

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無名子政產經周報第56期-武漢肺炎專題

編者的話

我從去年11~12月關注到中國陸續爆發多種疫情，我認為台灣總統大選是當時的第一大事，選後最重要的議題就是武漢肺炎(2019新型冠狀病毒)。在過年前的朋友圈討論中，就預期隨著春運人口遷徙，武漢肺炎的大傳播會成為頭等大事。武漢肺炎原來是我們新年專刊題目，但原來對疫情的猜想，是在年後各地大爆發才會受到社會關注，疫情升溫的速度卻比想的更快，也見得問題大到中國政府當局需要趕在過年前撒下封鎖網，為了避免在浪頭上帶給大家過度錯誤的資訊，把專刊推遲了一周。推想的結論是，中國問題遠比揭露的大，但因為全球攜手做出斷然的防疫措施，疫情應該一季度內獲得控制。

中國實際疫情數字遠低於揭露資訊

2003年SARS統計資料，將前五大確診地區的人數製於下表，大致上可看出各地的死亡率多在10%以上，較先進的台灣、新加坡與加拿大死亡率約在11~17%間，甚至香港一樣為17%，但中國大陸的死亡率卻只約7%，教醫療條件更好的地區逆向低了一個級數以上，合理推測是明顯低報後的結果。而從一些事後揭露的資訊來看，確實有很多封村、不給確診的案例，壓低了確診人數，而這個族群的死亡結果又較高，被定義為其他死因，低估死亡率。

國家/地區	確診	死亡	死亡率(%)
全球	8,096	774	9.6
中國大陸	5,327	349	7
香港	1,755	299	17
臺灣	346	37	10.7
新加坡	238	33	14
加拿大	251	43	17

截至發稿前，中國確診人數突破14000人，疑似病例19000人，但死亡人數僅300人，死亡率約2%多，治癒人數甚至略高於死亡人數。其中湖北確診佔了6成以上，武漢接近3成。但是在流出的網路視頻與中國網站的討論資訊可知死亡人數絕不只這個數字，不給確診與其他死因的故事依舊上演，所以本次中國的罹病與死亡人數必遠低於揭露的數字。

對疫情的判斷

我們在一月中引用過英國研究機構推測當時中國的罹病人數應超過1700人，當時官方證實的病例是41人，年前甚至有表示為當地醫護人員聲稱罹病人數破10萬的視頻在網路上流傳。最近有香港大學醫學院院長梁卓偉的研究估武漢市已有4.4萬人感染，疫情在4-5月見頂，至6-7月減退，且重慶與武漢交通連接最頻繁，高峰期每天感染病例將增加15萬件，其他北上等大城市將日增5萬件。

目前知道病毒在攝氏20度左右的是適宜生存環境，30度以上存活率將明顯下降，五月台北和武漢的平均高溫分別是29度和27度，所以從病毒生存環境推估，五月以後疫情應該會逐漸平息。但在中國疫情數字遠低真實，而在春運前已有5百萬人離開武漢，現有人傳人且潛伏期高達14天以上的案例，推測中國未來三個月疫情恐會逐漸擴大。

我由SARS經驗和目前揭露的數據，推估真實死亡率應在10%左右，最近美國哈佛大學流行病學專家費格丁引用《柳葉刀》雜誌主編推特稱一最新研究顯示病毒致死率達11%，約和我大膽猜測相當。綜合確診與死亡人數的攀升，事件最恐慌的時間點應在3-4月間二次高峰時。

陰謀論

目前對事件流傳起因定為病毒來自武漢華南海鮮市場的野生動物，但有陰謀論稱該海鮮市場並無交易如傳聞的蝙蝠，病毒顯示在市場多處同時釋放，是中國政府當局放毒意圖減少5-7億人口解決失業、老年社會照顧等多種社會問題的手段。而自武漢發起，因去年在武漢發生民眾運動事件，也藉此讓病毒流入香港遏制民運，亦有傳聞是中國培養生化戰的病原體流出釀禍。

中國中央防疫工作小組組長由李克強出任，為本屆政府首次將中央工作小組由習進平以外的人出任組長，有分析認為顯示習進平欲讓李克強做替罪羔羊扛起政治責任，傳聞指出習李在防疫應變政策上不同調，習進平在香港民運、美中貿易戰問題後再次在武漢疫情失據，恐在3月兩會遭江團兩派逼宮。

各國對疫情採取措施可控

世界衛生組織雖起初遲遲不將疫情定義為國際關注的突發公共衛生事件(PHEIC)，但到1月30日也宣布武漢肺炎為PHEIC，美國把對中國旅遊警示上調到最高級別，多國暫停中國地區居民入境，航空公司暫停往返中國的直接航班，英國、澳大利亞、紐西蘭、日本、美國、韓國、歐盟與台灣等已經或正研擬專機撤僑，並且在回國後做隔離安置觀察。

我認為台灣政府在這次的防疫措施明快得當，從管制陸人來台、限制口罩出口與疑似病例追蹤與居家隔離政策，現在來看多屬國際間對疫情應變潮流。柯文哲市長以中國確診萬人，而台灣僅有10例推測台灣數字應被相當低估，但從國際數字來看，目前中國以外最高的四個地區日本、泰國、新加坡與南韓也是15-20例，考量中國停止陸客自由行介入台灣選舉，反而讓台灣降低在本次疫情的曝險，台灣數字並未特別異常。以病毒潛伏期14天來算，元宵節與中國復工後是疫情在中國海外內擴散程度下一個檢查點。

或許，沒有這麼嚴重

冬天原是流感好發期，天氣驟變也容易導致身體不佳的人引發疾病與併發症驟逝，但中國醫療機構不給確診，隱瞞疫情嚴重性，反而支持我們假設不明原因的死者實為新病毒導致。考量可能死者罹患其他固有疾病，其實死亡率可能在官方和我推測的數據之間，待更多的數據驗證。

經濟影響

中國GDP製造業貢獻約3成，服務業超過5成，現在春節期間發生疫情，經濟大受打擊，原來我判斷中國經濟弱勢整理，第二季有房企違約引爆的本土金融風暴系統性風險，到5月經濟將回復下行，現在第一季存在衰退機率，以我對疫情預測的路徑，上半年都不會好。

對台灣產業，科技業有供應鏈斷練風險，以上市櫃公司為例略列舉如下：健鼎湖北佔產能24%、江蘇佔產能72%；聯電蘇州8N廠佔產能10%；京元電集團蘇州廠佔營收10-15%；樺漢除S&T外主要產能在江蘇；研華約50%產能在江蘇；仁寶昆山與南京廠位於蘇州，重慶廠是下個風險區；武漢佔中國亞泥產能24%。汽車、面板、光通訊與手機等產業影響程度稍大。

最大風險在疫情導致中國春節延長，停工可能導致中小企業資金斷練，發生骨牌效應的倒閉潮，猜測低點的時空有相當的風險，相信經濟長期趨勢增長的人，分批布局較安全。