日央行按兵不動，充滿謠言的金融市場

上周，日本政府10年期公債從0.03%一天升至0.08%，公債期貨價格重挫，之後幾天最高突破0.1%。在公債重挫的那天，市場知道即將發生什麼事，後來指向訊息表示今天日本央行利率會議將對貨幣政策做出調整。

會議結果，日本央行對證券ETF購買的額度，從日經ETF挪1.5兆日圓額度到東證ETF，日本10年期公債應聲大漲，從殖利率0.1%立即子下滑回0.06%，日圓也從111快速貶至112。

這裡突顯金融市場充滿謠言與不確定性，確實有事件發生，但與大家想的不一樣。

東證的公司涵蓋數比日經多，接下來的日本股市，多頭力道應會更活潑。但日經指數則未必，因為依照市場在預期操作下，可能會出日經買東證，反而拖累日經指數表現。總之，日本央行寬鬆的意圖未減，日圓偏弱，但公債波動已放大，推測是日本央行為接下來真正行動作準備，年底前應還會有動作，仍要留意。

中國資本外流的服務財機會

有人發現中國經常帳出現逆差，除了貿易逆差外，旅行外匯支出影響很大，2014年開始一路擴大，認為這異常現象，實際上是資本外流導致。

我的觀察與他的想法呼應，如中國在管制銀聯卡海外提款前，就有中國人在海外以銀聯卡不停以日限額提領外幣，積沙成塔將資本轉成外匯藏於海外。

美中貿易戰，動搖中國經濟基礎，而中國經濟下行，固定資產投資增率也下滑，央行還在此釋放流動性。人民幣貶值趨勢是長期的，肯定的，中國人更想把資本轉成外匯套出來。

台灣或可思考，如何協助中國人刷卡回購，購物為虛，套匯為實的套現交易中抽取服務費收入。我們還可提供一條龍服務，套匯出的資金就存放在台灣金融機構中，再賺一筆金融服務費收入。

需求在哪裏，生意就在那裏。

數據多空互見，美國聯歐制中

本周重要訊息

日本央行下周央行會議可能調整貨幣政策，推動債市收益率急漲，歐債、美債均連遭拋售。預料日央行將金融資產購買計畫收緊，使市場流動性緊俏。 美國十年期政府公債回到2.96%，12月再升息機率近7成。 開發國家債券殖利率走揚，美國殖利率走揚，推升升息機率。判斷年底前美國再升息2碼。

美國Q2的GDP增長4.1%創下近四年新高，川普認為會持續，Q3會異常的好。商業設備開支放緩僅增長3.9%低於前值8.5%。判斷是受到貿易戰影響海外企業訂單提前出口，後面將回落。密西根消費者信心指數7月份97.9略低6月98.2。就數字來看尚可，但對關稅衝擊預期負面，且對汽車預期購買價格下降，不利製造業經濟活動。7月歐元區與美國製造業PMI指數止穩，但服務業PMI全數不如預期，貿易摩擦從製造業傳導到非製造業。判斷關稅擴大影響經濟活動，經濟增速將放緩，歐元區明顯。判斷貿易摩擦升溫，歐元區數據回落會較美國明顯，拖累歐元表現。

歐美歐貿易戰大和解。為零關稅，對非汽車工業品零補貼共同努力，減少服務業、藥品、大豆的貿易障礙。特別是歐盟同意進口更多液化天然氣和大豆。美國意在聯歐制中，並去化中國減購的產能。CNBC統計已公佈Q2財報的S&P 500成分股公司中，超過40%企業提到關稅，大部分影響集中在工業和製造業領域。呼應貿易摩擦問題。貿易摩擦長期問題美國掌握主導權，傷害小於其他市場。

疫苗之王持續發酵，長生生物董事長高俊芳涉事犯罪已被強制拘留。不利中國生技股與店頭市場。中國央行創紀錄以5020億元規模做MLF操作。如預測人行會繼續釋出流動性，將促使人民幣趨貶。

中國螺紋鋼、鐵礦石期貨近一年單日最大漲幅，鋼材庫存回到今年2月來低點，環保政策拉高標準，強化去產能、治污染。中國上半年財政支出較預算少5千億，預期下半年消耗預算，擴大基建力道，利原物料需求增加。政策去產能，例原物料供給減少。金融機構看空特斯拉，CDS交易量增加。特斯拉上周向供應商發出備忘錄，要求部分供應商退還2016年以來的部分款項。市場解讀特斯拉有大麻煩，不利公司發展。Facebook財報不佳，廣告業務收入、活躍戶數遜預期，Twitter亦同，Intel資料中心業務表現遜預期。 電動車供應鏈小心股價向下修正風險，短線科技股利空可能衝擊台灣電子股。原物料有1~2季度彈升契機。

財報看網路媒體版塊變化

FB第二季財報公布後盤後股價大跌兩成，摘要如下：

DAUs(全球每日活躍用戶人數)：14.7 億人

ARPU(平均每用用戶營收)：5.97 美元

廣告營收：130.4億美元

你多久沒看臉書廣告了？我自己很少看臉書，只看特定朋友的專欄，與衍生的新聞。至於廣告，一律不看。倒是偶爾會跟著家人看Youtube，現在很多Yotuber的自製節目，內容多元而且完全結合最新時尚，而中間偶爾穿插的廣告，在精準行銷後下偶爾會放著看看。我的經驗，網路媒體廣告Google領先Facebook一籌。

連帶影響雲端資料中心的概念股走跌，例如雲端伺服器股王今天跌幅超過10%，美國科技股在高位財報不如預期，下行風險也非同凡響。

經濟回溫與貿易戰擴大雙初顯跡象

摘要Markit調查的7月份主要幾個經濟體數據。

製造業PMI指數

Source: Tradingeconomics

美國、歐元區、德國的製造業PMI指數止穩回升，在上半年製造業下滑後初露曙光，經濟有機會隨旺季回到擴張。

服務業PMI指數

Source: Tradingeconomics

但是美國、歐元區、德國的服務業PMI指數開始轉疲，過去幾個月我們發現製造業受到貿易戰影響走疲，認為服務業尚未回檔是產業差異，需求遞延影響，果然在旺季前顯出轉弱。

觀察幾個美國領先公布的數據，已開始回升，有助對第三季景氣回升機率升高。但料貿易戰影響持續，若數據同步走空要小心大修正，惟目前機率不大。

留意中國風險升高

本周重要訊息回顧

貨幣

FED主席Powell與6月FOMC會議紀要顯示維持漸進升息立場，經濟展望佳，貿易摩擦風險增加，低利率過久怕高通膨與資產泡沫，行動太快恐傷經濟。市場鷹派解讀，對今年再升息兩碼的機率升至60%。英國首相稱保守派議員若再不就退歐事項討論，將提國會重選。英鎊下跌，推升美元。川普稱歐盟在操縱匯率，不願見到FED緊縮貨幣政策並會傷害勞動市場。美元急跌。美國財長梅努欽表示川普尊重FED獨立性，強勢美元對美國重要。白宮助理稱川普只是表達個人觀點，FED行動正確。官方滅火平衡報導。日本央行7月會議可能討論調整QE操作。日債期貨隱含殖利率上揚。故本周美元先漲後跌，震盪劇烈；FED為了證明央行獨立性，偏鷹。

貿易戰與地緣政治

歐盟對Google繼去年罰款24.2億歐元反壟斷案件後，再開罰43.4億歐元。全球貿易戰繼續升溫。美國商務部長稱現在談加課進口汽車關稅太早，政府仍在分析是否要課徵25%汽車進口關稅，美國汽車業者認為這有損美國經濟與就業。平衡報導，產業受惠者與受害者的博弈。G20公報草案，聚焦貿易戰損害全球經濟、地緣政治緊張與升高金融脆弱性，新興市場有資本外流風險。路透報導伊朗領袖指出若伊朗石油出口遭禁止，將考慮封鎖多國石油出口必經的霍爾木茲海峽。油價波動加劇。同G20觀點，最受貿易戰威脅的是新興市場，如中國。

中國重點訊息

中國人行以MLF提供市場流動性，市場對QE預期上揚。今年至今共有24檔中國債券違約，本周永泰能源違約人民幣114億元，後續還有722億元要處理，中國債性風險大增。中國P2P網貸平臺本月倒閉潮，半個月倒閉上百家，部分公司有國資或上市公司背景。中國銀保監會突然拋出了一份牽動市場神經的監管新規——商業銀行理財業務監督管理辦法（徵求意見稿）。人行看到中國資金緊縮，債信風險升高，釋出流動性與理財業務監理，將促使人民幣趨貶與市場資金進一步收緊。

市場動態-作多科技股可能不是好主意

這個月的美林基金經理人調查出爐，作多科技股FANNG+BAT繼續蟬聯榜首。

Source: BofA Merrill Lynch fund manager survey

美林基金經理人調查，常常最多人做的交易，都會樂極生悲。目前最熱門的交易，是做多科技股。如果相對來說，其他的交易有更大的空間，現在其他的交易有做空新興市場、做多原油等。我們看到最近新興市場的資金已經連續多個禮拜淨流出，西德州原油的價格也跌破70數日開始反彈，似乎機會確實不少。

而且科技股下跌，台韓與中國應該也有修正壓力，賣空新興市場的交易想法應該也不錯，正是目前交易排名第二多人做的事，看起來有機會。

脫歐引爆人民幣行情

英國首相聲稱保守派議員在不對脫歐程序做安排，將要發動國會重選，英鎊聞訊回檔。英鎊下跌，歐元勢必跟著回檔，推升美元上漲。

美元上漲，人民幣午後狂崩，離岸人民幣一天貶破6.75元，英國政治事件如同蝴蝶效應般，意外引爆人民幣一飛衝天。

亞洲金融市場又要緊蹦起。

美中數據盤點

六月美中數據都還不錯。

美國數據

簡評：通膨數據持續走揚、勞動市場健康、製造業景氣維持擴張、貿易逆差減少。 美國關稅政策，推升物價改善貿易赤字問題，惟勞動市場與製造業表現依舊健康，利美元表現強勢。

中國數據

簡評：企業資本支出下滑 、外匯存底回穩、製造業景氣持平 、貿易順差回升，美國宣稱課2000億商品關稅。本月外匯存底與貿易順差回穩，但主因進口年增率較上月有二位數的回落，而固定資產投資顯示內需景氣保守，整體表現仍需觀察。

總結來說，美國經濟展望正向，利美元盤堅。中國本月數據正向有止穩機會，但預料貿易衝突不斷，長線經濟修正，人民幣將持續貶值。台股受資金撤出新興市場與美中貿易戰衝擊，行情看淡。

韓國崛起對台威脅

中國開放後，台灣挾著同文同種優勢西進，應用中國廉價勞動力資源將廉價產品輸出全世界。日前媒體統計，中國外銷美國的前十大企業有8家是台商，百大企業有36家是台商。台商進入中國，語言先天有優勢。

在美朝會後，北韓展現開放訊息，一如30年前的中國，人均所得低，人民以工作改善生活的意願高，有充沛的廉價勞動力，有商業嗅覺的國際企業與投資客已瞄準北韓。從台灣經驗，這波受惠最大的應是南韓企業。台灣與南韓產業競爭性高，與北韓的關係，從語文比不上南韓，從文化制度恐比不上同為共產黨背景的中國，需關注台灣競爭對手進入北韓的發展狀況。

留心投資機會也是一個方向。

中國貿易順差回升

中國6月份貿易順差意外回升至416億美元，為今年新高。

中國貿易順差

Source: Tradingeconomics

細看數據，6月出口年增率11.3%接近5月12.6%，但進口大幅衰退，6月進口年增率14.1%低於5月26%，其中能源、原物料等進口下滑較多。判斷貿易戰仍會繼續影響中國出口，倒是對原物料進口下降，應小心為經濟轉弱的訊號。市場有另外一種觀點是上半年中國政府財政支出較預算數少5千億，下半年會加被消耗預算支撐經濟，我們的推論也需等待後面兩個月的數據追蹤驗證。

三張圖解被動元件概況

沒有個股，沒有明牌，只是整理筆記。

陶瓷電容被動元件廠商這一波漲價前的毛利率大概在15%，漲價後躍升到35%，營業費用大致固定，所以毛利率增加的部分絕大半轉換到營利率，使獲利倍數成長。雖然電感廠商的毛利率也有提升，但價格與毛利率變化相對緩和，獲利拉升幅度就沒這麼驚人了。

經歷上一波擴產潮帶來的產業低潮，這次廠商擴產計畫相對保守，但從各家公司揭露的資本支出計畫概算，台廠明年的產能概估增加20%，供給緊俏的狀況應可紓緩。

廠商成本結構大抵上人事費用佔20%，折舊費用10%，其他費用70%。人工與設備投入的狀況對成本影響不大，留意關鍵原物料的變化。

貿易戰威脅，人民幣見七

今早媒體報導美國將對中國2000億美元產品課關稅，聞訊一改昨日美股收高氣勢，美指電子盤和亞股皆墨。對貿易戰發展，一直分析這個會延續下去，餘茲不贅，更新經濟數據延續追蹤此議題。

歐美經濟數據

Source: Tradingeconomics, 上圖: 美國PPI; 下圖:德國ZEW經濟情況指數

美國6月份PPI年增3.4%高預期、德國ZEW經濟情況指數-24.7低預期，前者持續走高，後者走低連續轉負值4個月。我們維持兩個觀點，貿易戰導致產商產品價格升高，以及減弱實體經濟活動，這兩個數據符合觀點，朝預期持續發生。

中國雖然市場面一度經濟與金融市場下行趨勢轉緩，外匯存底停止下探，維繫市場信心。但貿易戰不止，我們維持中國貿易條件與經濟下行的觀點，並判斷回頭影響股匯市，上証下行破2700，人民幣貶值破7觀點不變。

道德有正面的經濟意義

道德有正面的經濟意義，假設社會上的人都具有道德，是可信任的，兩方合作就不需要律師、公正第三方等保障雙方約定能被履行，交易可以省去中間的稽查工作，降低交易成本。

信仰也有其正面意義，不管信仰對象是佛祖、上帝還是真主，只要有信仰，相信死後為善的人會到一個至美的地方，為惡者會到至苦之境，就能以此在人心建構最後一個向善去惡的防線。

我們不宣揚特定的宗教，我要宣揚信仰因果輪迴，善惡自取，人要積善去惡。我們做科學講話都要有證據。上周時事給我們例證，惡房東張淑晶被新北地院判處8年2個月有期徒刑，關鍵證人是為張女工程施作的木工師傅李麥克。李麥克成為張女公司的木工師傅，起因是2014年在張女在新莊房舍安裝冷氣時意外墜樓摔死，沒有防護措施又不出面處理傷葬撫卹，工班停工，李麥克就是這時被找進去的新工作團隊。如果張女是善類，又或有妥善處理好工班，就不會引入李麥克，讓受害者有這最好人證，給予致命一擊，冥冥之中，張女有因果報應。

國家的法律是部分人定的，我不置評，但天地之間的法，我認為是情理。做人做事要合情合理，心安理得，人皆有此心，社會離善也不遠了。

附帶一提，所以離我們很近的那個無神論的鄰居，我覺得他的社會很危險，人們多存惡心怎會有善果，引以為戒。

美國經濟數據隱約透疲態

以目前充分公布的5月份資料為準，美國5月份製造業PMI、製造業PMI新訂單指數、工業生產月增率以及執行長信心指數皆低於過去半年(2017.11~2018.04)的平均值，而5月份產能利用率以及中小企業樂觀指數則是優於過去半年的平均值。

美國非農新增就業人數

Source: Tradingeconomics

美國稅改有利中小企業，故中小企業樂觀指數強勁是合理的，這可以IWM ETF(代表中小企業為主指數羅素2000的ETF)是這幾年與主要股市相比波段高點修正幅最小可了解，如下表。

Source: XQ，個人整理

其他的經濟數據則強中透出疲態，上周五公布的非農人數雖優於預期，但薪資增長卻不如預期，也是維持這個方向。美國為全球經濟擴張的火車頭，須留意貿易戰對經濟活動影響，否則第三季股市行情可能不太好。

有基之彈，股價原動力

四月以來，鋼鐵類股指數下跌，成分股亦下跌，8成時間以上買進都是虧損，只有這三檔股票大多能獲利: 中鴻、大成鋼、大國鋼。(股本10億以下股價易受控制略過，但即使考慮進來也不會超過2家)

今年以來我在網誌公開點到的股票也就只有大成鋼與大國鋼(強調: 當時點到這兩檔是為了說明基本面對股價的影響，本文亦同)，事後驗證果然不虛，談談有基之彈如何成為股價原動力。

一個多月前美國突然繼對中國為首的國家課徵鋼鐵關稅後，再宣布對歐盟、加拿大和墨西哥課徵鋼鐵25%、鋁10%的關稅，6月1日生效。建立關稅障礙，對美國本土產商有利，而台灣受惠業者，了解產業狀況的話第一反應就是大成鋼與大國鋼，公司發展緣由於茲不贅，僅摘要下面兩點:
1. 大成鋼下的美國大成國際是美國最大的不銹鋼通路商。
2. 大成國際鋼鐵是美國最大的扣件大盤商。

從這裡可以，兩家公司是極受惠美國鋼鐵保護政策，唯二受惠的台灣上市櫃個股，基本面利多支持股價走揚。講到這裡，補充第三家上漲的中鴻概況，過去兩年年獲利1塊多，今年營收雙位數成長，四、五月連兩月營收刷新2017以來高點，用個不懂公司內部概況，以簡單的乘法保守概估，大概可以抓到今年1.5元，對照股價10-12元，這是他過去兩個月上漲的基本面。

有基本面的標的，持有起來較安穩。

備註: 中鴻淨值不到10元，勿只看它本益比低。再次強調我是要說明做有基本面的股票是王道，沒有要推薦這三檔股票，投資還請算好公司長期獲利表現。

制度經濟，讓不動產救經濟

仁愛圓環麥笛昆、內湖潮坊、南京詹記紛紛不敵高租金歇業。

高租金是經濟殺手。對產商，收益可以簡單切分給業主利潤，地主地租與勞工薪資。對個人，房租支出越少，其他消費和儲蓄就越多。租金高只有益地主，租金低業主與勞工所得及個人消費都可以增加，所以租金低能促進經濟發展。

主計總處家庭收支調查顯示台灣房屋自有率超過85%，但這是調查定義的問題，如果以成年的單獨經濟個體來看，這個數字會低很多，尤其在1980世代之後的人很明顯。雖然有租金補貼與社會住宅等方案，但少了制度面的輔助，看得到吃不到。像申報租金補助房東因此需申報所得，就要求租客不得申報。

我的想法是設計一套合理可運行的制度，並用蘿蔔和棒子自然可達到目標，設想一個大架構如下:

1. 非自用住宅，若沒使用則課2.5%-5%高稅率空屋稅，有出租者視為使用中，房屋持有人將房屋託付公辦出租平台，免課空屋稅。

2. 出租必須申報所得，若被查出逃漏稅，得沒收租金收入並加罰一倍，檢舉人得發放一半罰金作為獎金。

3. 對房租收付方之法律權利義務定規範，雙方就違反法律部分之約定無效。如契約規範房客不得檢舉房東出租房屋，或因此造成房東之稅務支出等等要由房客負擔損失，內容無效。

這套制度回歸人性，房東一定要報租金收入，如果被房客檢舉會被連補帶罰超過租金收入，如果雙方約定讓房東可不申報房租收入，在高額獎金又被法律保障不利房客的約定無效下必會被房客檢舉。給房客檢舉房東的誘因，對房東施加依法申報的壓力，同時又用高額空屋稅和出租免課的推力讓空屋拋到出租市場。

還有一些細節要處理，例如二房東、人頭租戶等問題，但可以用同樣的方式規範處理，在這個資訊高度連通的時代，輸入ID就可以把全國入名下或租入的物件查詢出，必是可因應的。

房價下跌？銀行呆帳怎麼處理？過去15年用拉抬房市與股市的財富效果推升經濟，就是錯誤的政策，才造成今天高房價拖垮廠商利潤與個人消費的能力，要徹底解決這問題，陣痛必然會發生。

除權息密碼看台灣股市

從除權息行情，可知第三季股市慘淡。

之前我在期刊發表經計量實證結果，其實除權息後行情都是不好的，要做要買除權息前較有機會。前幾年因為股市多頭，很多人以為除權息後多少會填權息，其實是因為大盤在漲，讓人有這種錯覺，除了除權息後行情普遍不好外，還有大型股表現會比小型股好。

今年以來除權息的重量型標的幾乎全線貼息，從台積電、國泰金、富邦金、台達電等皆是，只有昨天除息的台塑化表現較好，目前部分填息。或許你以為台塑化才除息2天，不足參考，但對比台積電除息以來這兩周大盤是跌的，而台塑化即使撇除除權息因素，這段日子也是漲的，可以看出今年行情不好意外，強勢股在塑化類股，要推台股未來走勢，還是要拉回做強勢股，塑化類股均可留意，特別是有集團背景者。

崩崩！川普多變不瘋

中國禁售美光，美光下跌5%；上証指數下探2700；人民幣下探6.7，還有呢？

美國對中國課關稅，中國10大對美出口企業8家是台資，鴻海、和碩、仁寶通通上榜，台股在年線橫盤整理，厲害了。很多人覺得川普是善變瘋人，一點也不，川普民調破五成，關鍵就是緊打中國，對中國下手也拳拳到位，算準中國無法有效回擊，更算準中國會硬著頭皮回擊，讓美國能一步步下後手。中國今年在貿易戰下，貿易順差走低，上証和人民幣看似破底，還沒走完。

華爾街看不透川普，更不喜歡不確定性高的總統，送他狂人封號。其實他精明的很，這是美中霸權大戲，打不完，台灣也不會置身事外。

財產權，美光侵權知貿易戰不止

一條河的上游是工廠，下游是捕魚和觀光，河川沒有財產權的時候。上游排放廢水汙染河川，毀滅下游的漁業與觀光。當河川有財產權的情況下，若判給下游業者，上游工廠要加裝汙水處理設備，若判給上游工廠，下游業者可以為工廠負擔汙水處理設備，無論財產權判給誰，最後都可以讓工廠與下游業者存活。

這個小故事顯示財產權的重要，財產權是促使幾次工業革命的根本不為過。

今天中國福州法院裁定美光侵害晉華專利，部分產品停止在中國銷售，這件事的另一個版本是2017年美光掌握證據，聯電挖角美光員工竊取公司機密，並協助中國福建晉華集團建廠。報導指出晉華在2009至2012年獲得專利並公布，遭到美光侵權。但是晉華是2016年2月成立的公司，預計這一季才要投產，以美光在業界地位和時間點來看，說美光侵權晉華，我怎樣是不信的。

中國加入WTO 16年，不僅仿冒產品猖獗，高科技產品亦用國家力量支持廠商侵害他人權利，對美國為首的工業國家警告又置若罔聞，貿易戰怎麼會結束。雖然美國貿易戰對象不只是中國，但在財產權的保護上，工業國家對中國的態度是一致的，用美國與其他國家的爭端推演這些國家會是中國的盟友，結論下得太草率。今天裁判美光侵權，可預見貿易戰不但不會結束，反而會繼續擴大，對中國仍保守看經濟下行風險。

美中貿易戰，數據見勝負

中國6月統計局製造業PMI指數51.5、財新製造業PMI指數51雙降，美國ISM製造業PMI指數60.2為2004年以來第二高。

美中製造業PMI數據

Source: Tradingeconomics

中國往下，美國5月止跌後，6月再回升突破過去一年均值，美中企業實力底蘊可見一般，美國維持全球景氣擴張火車頭地位。今天中國離岸人民幣貶破6.69，上証跌破2800，基本面先行，我們不預期底部，中國債務違約風險高，慎防中國經濟轉弱、資金外逃後引發本土型金融風暴 (延伸閱讀: 中國資金出逃) 。

歐美物價揚升

美國5月核心PCE年增2%，2012年以來首次觸及FED目標2%，PCE年增率2.3%；歐元區6月CPI年增率2%，2017年來首次達到2%。

我們維持三個想法，關稅提高會推升廠商生產成本，導致物價上升；油價升高，會導致物價上升；又，油價領先美債利率。所以物價會上升，且美國政府公債殖利率也會上升，FED利率決策出現升息傾向。本周歐美物價數據揚升，我們對市場展望觀點不變。