消費者信心指數推升美股

昨天 CB 消費者信心指數公布，
創下 16 年高點，
媒體解讀因此帶動美股大漲，
快要收復黑色星期二跌幅。

為什麼消費者信心指數重要，
因為美國的經濟有三分之二的組成來自消費，
所以這份數據的好壞，
可以做為推估美國經濟起落的參考。

同樣名字的指標、數據，
常常有好幾個不同的單位發布。
讓我們感到困惑。
美國消費者信心指數，
通常有兩個機構發布。
知名的密西根（大學）消費者信心指數，
以個人財務、購物與企業環境至少調查 500 人而成。
另一是 CB 消費者信心指數，
由尼爾森公司抽樣調查5000人，
調查目前與六個月後的經濟、
就業及收入狀況而成。



我們可以掌握到基本邏輯，
經濟好，股市好。
如果消費者信心能夠推估經濟，
那就得到消費者信心好，股市展望佳。

試著感受，過去五年的消費者信心指數，
與S&P 500指數的趨勢是否一致？
乍看是的。
這樣大家或可理解，
為何昨天媒體紛紛解讀，
美國消費者信心創 16 年新高，股市上漲。

 

其實市場比較重視的是密西根指數，
從上面的圖可以看到3月分兩個指數同步上揚，
也都優於預期，所以相互輝映，還是挺令市場興奮。
但是CB消費者指數有涉及就業，
這倒是令我們關注－
就業帶來薪資，是消費的先行指標，
而且這個動能更為長線。
這次的CB消費者信心報告指出，
對勞動市場樂觀的比例從 26.9% 上升到 31.7%，
而預期未來就業增加的比例由 20.9% 上升到 24.8%，
讓我們對就業的展望樂觀。

現在的金融市場，
其實，我更在意白宮政策與聯準會升息的變數。
昨天的行情，我更傾向視為，
市場推測醫改案的挫敗，
會促使行政部門推出新政前，
加強與立法部門的協商，
有利更重要的稅改法案順利通過。

另一方面，
聯準會是否在第二季升息才是資本市場的重頭戲，
目前看起來5月的機率只有13%，
真意就是不可能在5月升息，
至於6月升息機率有53%，
剛進入考慮升息的範圍。

 
但在聯邦利率期貨的部分，
顯示 6 月升息的機率是從 FOMC 會議前的 98%，
快速拉回到 49%，剛跌破 50% 的中界值，
我依舊看下次升息是在下半年。

 

如果下半年才升息，
那麼美元與美債殖利率還有拉回的空間，
非美市場的股市出現資金行情的機會升高。

台灣也不錯，
不過我對台股評論是刀口上舔血，
因為這裡難度是升高的。
歐股可能勝率更高，我們一路看多歐股，
看德國指數的趨勢舒服多了。

 

美國景氣的時間價值

理論，要能實踐、驗證，才有意義。

我們一直再談從基本面長期規劃，
等待報酬實現，也是如此。

我們從去年第二季作對記憶體以後，
當時已經有了相當漲幅，
我們還是持續看好－群聯。
（延伸閱讀: 肯學，你也能做到）

到八月這家公司消息面鬧得風風雨雨時，
我們還是敢正面的肯定這家公司，
首先我們依舊看好這個產業，
再者我們對這家公司的經營團隊深具信心，
結果當時的消息面，真正是全波段最低點。
（延伸閱讀: 群聯財報疑雲，投資人反思如何獲利）

當然現在回頭看，會覺得這樣講得很簡單，
我們看到事發至今都能輕易輕易找到這些紀錄，
就知道網路世代，走過必留下痕跡，
不是真的懂得，誰敢講！

今天不僅群聯可以用股價證明我們的觀點，
產業裡面的創見、威剛，全都可以印證我們的看法，
這就是做好基本功，用時間等待的報酬。
（特別提醒，我們沒有要在這裡推薦記憶體產業）


 
禮拜二美國股市出現今年來最大單日跌幅，
有市場觀點指向川普總統的歐巴馬醫保改革法案，
可能遭同為共和黨的議員們反對，
衍生對市場期待的稅改政策可能無法順利實踐，
引發的逃難賣壓。

呼應今年以來我們一直對川普總統的政策，
是需要非常懷疑可能遭到打折，
導致市場所預期的經濟成長大不如預期。

事實上，我對會不會從現在開始修正，
是抱持保留態度的，
但是在未來的某個時點，
被市場認真檢視出現波段修正，
我的態度一直都是保持肯定的。

 

我對今年的景氣仍然保持正面看法，
對美國景氣復甦是帶領全球經濟的領頭羊也是，
但是我還是定調在溫和成長，不看加速到繁榮。
若景氣溫和成長會實現，
現在反映高速增長的市場就會有問題，
哪個時間確切反映，我們雖然不能確定，
但是可以保守的操作，
或者相信自己身手要在刀口舔血。
（像是言拙的筆者）


往高勝算的方向去思考好交易的商品，
原油在美元走弱之下，沒有平價上漲，
反而繼續向下。
我們依舊認為供需結構不能支撐高油價，
經濟復甦下檔有限，看區間逢低布局操作。

 

歐洲的基本面我們一直看不錯，
經濟在復甦，最壞時間已過，
政治面的干擾，
在信心面會造成衝擊，
但實質上影響有限，
所以看歐元下檔有限。



而債市的資金在等待升息暫時撤出，
升息後找買點而非賣點，
目前看起來也印證了。
市場資金仍充沛，
美債殖利率看高位區間，
不樂觀、不悲觀，
殖利率在區間上緣做多美債有優勢。

 

對不對呢？市場一直在變，
讓時間驗證。

升息也有資金行情？

聯準會如預期的升息了，然後呢？
是不是行情和你(我?)想的不一樣。
幾個禮拜前，我們談到布局歐元，
升息後是等著對美債等伺機布局多方的想法，
乍看之下與升息的商品基本理論價格變化反向，
事實上卻也沒有甚麼值得訝異的，
行情早就反映了，
市場重視的是細節怎麼說，
結果似乎也恰不如預期。


升息前我們看今年升息 2 次，
市場觀點則是從原來的 3 月不升，
短時間轉變到升息且全年升 3-4 次。
聯準會點陣圖顯示今年預期是升息 3 次，
而聯準會未如預期的鷹派聲明，
亦讓市場把今年的升息預期定在 3 次加減一上，
導致市場結果是和一般人想像的不同，
跑出理論外的走勢。



詳讀聯準會的聲明，
關切的要點我們前一個禮拜可謂準確預測到，
聯準會指出除去食物與能源價格，
基本上通膨尚可，接近 2%，
我們在談第二季不升息的理由時，
已用這兩年的油價水準算過，
這是我們看下半年才做今年第二次升息的基礎。


回到市場，雖然3月升息了，
如果 6 月不升息，
甚至今年只升息 2 次以內，
那市場就要走資金行情了，
理論走勢是美元回檔，美股整理，美債上揚，
非美市場的股匯市俱揚。
談到這裡先止一下，
上面講的這四個行情是不是很像這兩天的市場走法，
這就是市場為何會有這樣的反應，
資金行情的氛圍升高了。


坦白講，這不是好事情，
市場對升息的氣氛濃厚，
後面的行情反而好操作，
現在行情先動，操作難度反而升高。


宏觀看待主要市場，
台股，短線走資金行情，
但是我們先前說過台幣要準備進入貶值週期，
所以這裡是高檔搶短多，危險。
美股看整理，更難做，
在短線高檔相對好的基本面與資金面，
做空也是風險。
美元和油價都看區間，
會比較好做，請耐心等待。
我依舊看好歐洲與日本，
特別是歐洲市場，
兩個基本面都不錯，
但是歐洲更為強勁，
而且歐元基期也低，
別的不提，
在過去幾個月大家依舊在擔心政治紛擾時，
英國指數卻來到歷史新高，
德國指數也是顯著漲勢洶湧，
挑戰歷史新高，
是做多股市機會較高的市場。

我們看 6 月不升息

市場現在對聯準會 3 月升息的機率是 95%，
（等文章刊出後應該是已實現的100%了）
而 6 月再升息的機率也高達 70%，
比毫無懸念的 3 月，
更重要的關鍵在 6 月，
如果不升息呢？


觀察去年到今年第一季的油價，
大概是從 34 到 51.5 美元，
成長約為 50%，
對應今年第一季的物價成長率大概是 2.5%，
核心物價年增率則是 2.2%。

而展望去年到今年第二季的油價，
預期大概是從 42 到 48 美元，
成長只有 14%。
能源價格的基期墊高，
將使物價增長的速度回落，
我預期今年第二季的物價成長率大概會回到 2-2.2% 左右，
甚至不排除回到 2% 以下。

這是我們對今年聯準會第二次升息要在下半年的第一步。




再者，
我們一直對川普總統的新政執行力
抱持懷疑態度，
每個總統都有很多事情想做，
但是問題都是沒有錢，
美國政府負債是 GDP 的 104%，
這個月面臨債務上限的問題，
何況是要擴大支出。
債務上限是個假議題，
美國政府要到 8-10 月
才會真正面臨現金用盡的窘境，
但是現在也沒能夠隨便花錢，
美國今年經濟增長率優於歐美，
但要在上調到 3% 以上，有難度。



我們看到一個發展，
是從生產成本引發的，
如果川普繼續擴大貿易戰，
導致進口商品上揚，
或者業者被迫遷回美國，
而使終端產品價格上揚，
結果都是使用產品的價格上漲，
而導致通貨膨脹。
如此，聯準會就很有加息的必要。

但是這個走向，會導致消費力下滑，
未必能夠持續推升物價，
搞不好，會使美國經濟成長率快速回落，
我認為發生的機率不大。

所以，先看物價回穩，
第二季升息機率下降。


如果第二季不升息，
資金行情可望延續，
股債市都會大多頭，
新興市場行情更激烈，
相對的若是第二季升息，
那除了股債反映殖利率走揚修正以外，
還會面對更激烈的縮減資產負債表問題，
這對金融市場的修正會更深遠。



再一個變數是美元，
聯準會升息後，
理論上美元會走強，
這又使得進口商品的價格下滑，
使得物價控制在溫和水準。
雖然勞動市場的就業量，
對升息的影響已降低重要性，
但是薪資數據重要性提升，
因為薪資增長的狀況會影響物價的增速，
後面要看的是薪資數據，
而非新增就業人數。

展望後市要做些什麼交易？
我想，先跟著直覺的方向，
馬上再遵循區間整理反向操作，
(請參閱近幾期專欄)
關鍵則看六月，
如果我想對了，
會回頭大舉加碼多單，
想錯的話…快逃！

油價崩盤，不要怕。

我們一路堅持近高檔的油價，
這禮拜應聲回檔，崩盤下來，
看接近上檔的美元，
也在升息機率近百下，
停止短線多頭。

 

美國 EIA 原油庫存變動，
幫助我們理解近期的油價波動。
上次原油庫存升高，
大概在去年 11 月左右，
當時的油價是從 50 美元回檔到 44 美元。
之後一直至年底，原油庫存進入減少，
而油價也回到 54 美元。
但是今年以來，
原油庫存通常每周都在增加直到現在，
油價卻直到上周都還在 53 美元的高位，
油價早已累積了兩個月的修正壓力。
我們這兩個月也對於油價講過，
在這裡支撐油價的是消息面力量，
例如 OPEC 和俄羅斯參加減產，
與產量有下滑，但是油價卻利多不漲，
就是油價即將修正的預兆。

 

我們再次強調油價為什麼上檔有限，
OPEC 的減產協議一直是等著被打破的，
各自的利益才是真的，好的價格，
大家都會私下多賣一點，無法維持協議。
另外一方面，這裡維持減產也沒有意思，
因為美國頁岩油的產能不斷開出來，
停產是把市場份額讓給頁岩油業者，
最後還是會走到增產一途。
美國鑽油平台數也一路成長，
對於美國產油業者的態度毫不懷疑，
增產！再增產！
供給面成長，導致油價上漲不易。

 

雖說如此，我們也對油價下檔不悲觀，
我們將去年的油價觀點做了上修調整，
即使上禮拜油價重挫，
我們還是不改對油價的看法。
在經歷 15Q4~16Q1 之間的超低油價後，
產油業者都受到不小傷害，
對價格下檔會有所節制，
避免以價格破壞逼退對手的戰爭，
油價合理的水準，
常態將在 45-55 美元間。
上下檔都不用樂觀與悲觀，
持平操作區間為上策。


今年市場的走法，
在 17Q1 一些人沒預料到，
從聯準會將在3月升息就開始。
到 17Q2 可能又要繼續讓大家直呼沒想到，
重點還是在物價與油價。
現在市場對聯準會的步調，
普遍觀點上調到今年升息 3-4 次，
甚至更高。

好吧，我們對升息的觀點真的不是故意跟市場唱反調，
就像我們現在並沒有要改口說3月份不會升息，
但是我們確實認為6月不會升息，
維持全年升息2次，下次升息在下半年的看法。

下次，再與大家好好解釋。

最近公布的 2 月份美國非農數據，
就業人數與薪資增長都不輸 1 月份，
解除大家的懸念，確立 3 月升息的預期。
但是生產力停滯與成本上揚的現象，
則出現隱憂。這點要繼續追蹤。


所以我們對美元、美債、油價、歐元等的看法都沒有變化，
看區間與逢低買進不變。

中國出現貿易逆差，正常啦！

中國 2 月份外匯存底終於止跌回升，
回到 3 兆美元之上，
另一方面 2 月份出現貿易逆差，
看衰中國的人直觀說中國經濟出問題了，
看旺中國的人說經濟轉型成內需為重。

我們依舊強調用數字說話，
調出過去五年的中國進出口數據，
顯示每年年初的時候中國貿易順差都會大幅下降，
在沒有新的證據之前，
應該把這個現象視為季節性因素，
是正常的現象。

 

在人民幣匯率的部分，
則看到去年底差點貶破 7 元關卡後，
年初急遽升值，近日又開始重啟貶勢。
人民幣的幣值，大致也呼應外匯存底的變化，
1 月減幅縮小，2 月則正式回升，
但是 3 月到現在又是一波貶值，
我預期 3 月外匯存底又要跌破 3 兆美元。

回顧我們對中國經濟與人民幣的看法，
1 月的回升走勢不意外，
前 2 年開年都出現過一波短線升值，
但是最終仍是走向貶值，
這波上漲不要太興奮，
行情走了還有回馬槍。

 

而中國經濟仍在結構調整，
生產成本升高，
內有製造業外移，工作機會流失，
外有國際採購移往東南亞等新生產基地的壓力，
要提升競爭力，短期的方向是靠人民幣貶值。
所以我們看人民幣貶值，
而陸股是看回檔修正。
不過我們也不看崩盤，
今年中國要開 19 大，
關鍵在個「穩」字，
穩不只是下跌尋求支撐，
上漲也不能過熱引發動盪，
這是陸股區間操作的中心。



為什麼不用貨幣政策處理，
我們早在 2015 年市場還在以預期降息救經濟時，
就已經提出貨幣政策無效，
要轉向擴張性財政政策並將開始升息的解決方案，
這個發展趨勢也已經驗證。
而沒有進入超低利率的中國有本錢降息嗎，
我認為降息降準是不到最後關頭不為之的政策，
看中國的 CPI 與核心 CPI 都是漸增向上，
先前也報告過，去年統計局有調整計算方式，
不然早就突破警戒的 3% 增長率。
中國是有通膨壓力的，會避免降息的手段。

 

同時以台灣做個對照，
台灣 1 月份 CPI 較平常水平突然升高，
最新的 2 月份卻回到甚至是下降水準。
台灣 1 月的狀況是受到春節影響，
比較下可看出中國確實是一路攀升。
另外這也透露熱錢不斷湧進台灣，
台幣相對強勢的緣由，台灣物價穩定。



去年中國緊抓供給測改革，
今年初又繼續督察加緊去產能，
造成原物料價格上漲，
也推升開年以來的原物料類股行情，
但是另一方面又推行擴大基礎建設的矛盾，
能走多遠，先保守看待。


中國看保守，至少以區間操作安全性較高，
就像我們思考美債的機會，
看好3月升息帶動殖利率走升，
今天美國十年公債殖利率突破波段新高，
升息以後呢？那就是找買點而非殺低了，
領先思考下一步，準備好布局策略，
才有高勝算。

我們預測到 3 月升息，接著預測歐元要漲

幾個月前我們就強調美國聯準會的升息決策變數是物價，
而且早在月前市場對 3 月升息機率在 2 成以下時，
我們就大膽預測聯準會必然在 3 月升息，
而現在 3 月升息是市場共識，
聯準會可說是必然在 3 月升息。

所以我們說美元近期逢低走多，
以及美債殖利率走揚的兩個想法，
也在這兩周實現了。

 

我們提到另一個股票信用利差縮小，
將導致藍籌股股價展望轉差，
推測台積電今年宣告股利後，
股價將是要往下移動，
上禮拜也印證了。
(我贏了一杯咖啡！)
這也導致台股指數上周日日不佳。



但是對台幣走弱的預測不幸提前實現了，
這點要很小心，我們在台幣走強時說過，
由美國財政部發布報告的時間點，
台幣最遲在第二季前將會轉弱，
上禮拜我們看到台幣動了，
要小心這個預測將會提前實現，
畢竟現在離第二季也只剩下一個月了。

 

我們在二月初對台股有興趣的短線資金行情，
頓時轉變重回謹慎的提防股債雙殺。
聯準會升息將導致債券殖利率走揚，
在前面的債券走勢也看到這個反應已經在進行中，
另外一個問題是債轉股會出現嗎？
今天我認為，要先保守的看不會。

準確地說，債轉股早就出現，
發生在 2016 年 Q4 時，
以 S&P 500 來說，
就是從 2083 漲到 2300 的這一段。
而3月若是升息，
會導引債市資金先轉換成現金，
但不會轉來股市，
原因是，這些錢再等債券殖利率走揚，
之後還是會回去買債券。



如此可以做下兩個策略的基調，
債券短線走空，
升息以後是找買點而非賣點，
股市將有修正壓力，
但是中型股與成長股仍有吸引力，
指數重挫亦是找買點而非殺低時刻。


今年的價格趨勢是區間操作，
等到聯準會升息的效應發酵以後，
下一步的操作重心我想拉回歐洲與日本。
我們一直看到這兩個市場的經濟數據是正向的，
上禮拜出來的 2 月份製造業 PMI 終值，
顯示這兩個市場的經濟又繼續增溫了。
有基本面的加持，股匯市空頭有限。



市場看衰的歐洲政局與歐元，
我們解釋過上半年空方有限，
法國選舉除非第一輪同時讓極左與極右派出線，
否則第二輪仍將由中間路線候選人勝出，
安全度過動盪，風險是在下半年的德國選舉。

事實上，我們的預期比市場更激進，
認為最終歐盟與歐元將會解體，
但是我們還是認為歐元下檔有限，
因為那時，
就是以德國馬克為首的新歐元誕生之時。

所以歐元或許今年會不斷在內憂外患下多次急速走低，
但每次的下探將是買進的機會，
勝算會高於其他商品的猜測。

本命君，您感冒了嗎！

在川普玩了弱雞賽局後，
雞年再次引爆 H7N9 禽流感，
雞感冒，天有徵兆，
今年不是個好年，
與我們現在所看到的好行情不同。


過完年後，我們對台股感興趣了，
整個 2 月份國際股市繼續多頭，
感覺經濟前景很樂觀，
但是我們要強調，
這裡是看短期的資金行情，
今年的挑戰仍然很大。



市場的未來，
要關注的兩個關鍵商品的價格，
油價與美債殖利率。

油價穩固在 45-55 元是最理想的，
價格太低，市場對物價增長會抱持疑慮，
對升息與消費意願的疑慮會升高，
價格太低，則會懼怕物價飆漲，
造成升息動作升升不息。

美債牽引全球資金配置，
引導各種商品的價格多空頭趨勢。
去年債券收益率的低迷，
帶動全球股市強勁，
到年底則是通膨預期推升債券殖利率飆升，
資金快速自債市逃出轉向股市，
推升股市從川普當選後的 V 型轉多至今。



接下來物價繼續走揚，
推升美債殖利率走高，
則會面臨兩種力量的資金傳導。
起初，預期殖利率走高，
會導致市場賣出債券，轉持風險資產，
這是股多債空的格局。
接著，債券殖利率升高後，
會縮小股票殖利率相對債券殖利率的利差，
導致市場賣出股票轉持債券，
將造成股市開始走空。

我們還是用一些數字來證明這個問題會如何帶動市場變化。
台積電 2016 年 2 月 2 日宣告配發 6 元股利，
當時股價 142.5 元，股利殖利率 4.21%，
而同一天美國十年期公債的殖利率是 1.86%，
台積電股利殖利率高於美十年債 2.35%。
而台積電 2017 年 2 月 14 日宣告配發7元股利，
當時股價 187.5 元，股利殖利率 3.73%，
而同一天美國十年期公債的殖利率是 2.47%，
台積電股利殖利率只高了美十年債 1.26%。

更何況，去年當時美元兌台幣是 33.67，
而今年是 30.87，1.26% 的利差，
可能連台幣貶值的匯兌損失都不夠，
如果我們是國際資金的操盤手，
當然是寧可選美國公債也不選台積電。

所以用台積電的股價來看，
今年股利配的股利比去年高，
但是卻是在宣告發放股利後，
截至 228 年假前的最後一個交易日，
9 個交易日僅上漲了 0.8%，
而去年 9 個交易日則上漲了 3.86%。
或許我們可以繼續用 3 月的行情做的驗證，
去年宣告股利後的 30 個交易日台積電上漲 10.88%，
今年將遠低於這個水準，
甚至不排除反向下跌，
同時去年台積電在此貢獻了指數 130~140點，
今年也將因此造成指數上漲空間有限。
（老樣子，賭一杯咖啡吧）

只是目前股市正火紅，
空指數有風險，
而且也有許多低基期的個股有表現機會，
轉折點可能在第二季，
而且應該從美股開始。

這個商品依舊看好，黃金。
市場普遍觀點，股市好、美元強，
投一個沒有收益率的黃金幹嘛。
這個矛盾我們去年解釋過，
也由市場驗證，
黃金的多頭動能是來自避險，
而避險的買盤更強於其他的變數，
所以同時看多黃金與其他商品不衝突。
記住風險！



談的這些事情將在今年都發生，
只是時間與商品輪動的步調會變化，
想賭自己身手好的，就進市場搶，
否則，打個安全牌也是好的。