iPhone搶單，記憶體漲翻了？

記憶體漲不停

產業界的想法，
認為第二季淡季市場會有壓力，
主流產品一度跌價，
六月行情再上，
第三季確認行情會非常緊。

其中一個助力就是iPhone，
新產品將推出 256GB 版本，
記憶體市場將因此變得更緊俏。
由於第三季是傳統旺季，
現在手機廠開始拉貨確保原料庫存是必要的，
所以近期價格走揚的趨勢將會延續。

最上游的晶片或可受到報價上漲，
直接由營收反映出公司動能增長，
而中游的晶片與模組廠，
營收沒走揚倒也未必缺乏營運動能，
今年產業界的趨勢，
是在行情好的時候改善產品結構，
提高公司毛利率，
所以從營收去追公司的財務績效，
未必會是對的方式。

不過行情能不能好到第四季，
現在沒有辦法預期，
姑且展望正向。


這一波記憶體的報價如此堅挺，
是受到廠商轉向 3D 製程，
產能損失導致供給緊張。
雖然三星的財報顯示 48 層的毛利還不錯，
但是真的要賺大錢的話，
還是要往 64 層做，
而 3D 製程的每代產品良率幾乎是重新再來，
這與我們在去年底對記憶體產業的樂觀中，
廠商 3D 製程良率遠優於預期的唯一隱憂，
完全背道而馳，
所以供給緊俏的狀況將可持續好一陣子。



不過現在記憶體報價如此正面下，
還是要警告大家新的風險。
就是因為現在的記憶體報價太好，
將會影響產業的需求，
雖然記憶體是3C產品必須用到的，
但是產品規格可以向下調整，
iPhone畢竟是一個特例，
推出產品總會有Fans搶購，
即使這個行情開賣256G機種，
還是會有很多的人買，
一般的產品沒有這麼好命的，
規格勢必減少記憶體用量，
將是年底的隱憂。

找賣點。

股市大地震，遊歐洲

週二晚上開始美國修正，
到周三亞股也跟著中槍，
這波厲害的台股亦在內。

到底發生了什麼事情，
把台北時間周二下午以後的重量級新聞找出來，
大致有這三條：

1.    IMF調降美國經濟成長展望
2.    FED官員Williams等鷹派談話，金融資產價格過高。
3.    Google遭歐盟裁罰24.2億元壟斷罰金。

我認為主因是(1)與(2)，
其他FED官員如葉倫等反而還在其次。


重點看這邊。

其實比起美股的修正，
我們更要注意禮拜二債市的修正！
美國十年期政府公債，
從2.13%一下子大跌到2.2%，
起跌的時間大概在周二下午五點時。
葉倫談話還在後面，
這是我們推測上面兩個訊息，
是市場動盪主因的理由。
股債市齊跌，
呼應Williams的金融資產價格過高看法，
市場資金緊縮，大修正的時間就不遠了。


雖然在股市多頭的緩漲急跌走勢中，
站在空方是痛苦的，
總是和市場方向不一致的時間比較多，
但是如果不是多頭的短暫急跌，
而是中長期的轉折點，
這個堅持就會有意義。
我們認為現在就是在這個轉折點上。

我們依然強調，
美國經濟數據在二月份見高，
連月走低至今，未有改變，
(參考: 無名子舊文) 
相對股(債)市卻逆勢過高，
詭譎的背離走勢，其中一方將會修正，
雖然我們不能保證必然是哪一邊，
但是我們理解，經濟數字是實的，
所以我們認為是另一邊會修正。


如果股債市出現修正要怎麼辦，
還有外匯市場可以著墨，
我們今年一路看好歐洲，
在月初再次提出若想遊歐洲，
現在是先換歐元的好機會，
(參考: 歐元，利多？利空？) 
當然我還是不能保證這一定是好想法，
但是市場的實際數字，
目前顯示我們的想法符合事實，
歐元到1.13再創波段新高。

 
這個想法還是基於經濟數據，
歐洲商業信心仍然強勁，
製造業PMI續創近期新高，
歐洲景氣復甦的方向明確，
至少短期間未見轉折跡象。

我準備好了，你呢？


 

除權息行情必勝法，別人不知道，也不願告訴你的祕密

參加、不參加，都不對，往下看。


要賺除權息行情，
先知道有沒有除權息行情！
不要猜，實證就知道，
真正的關鍵是那些股票會有除權息行情，
交易冠軍告訴你。


我們把過去幾年有除息的股票，
分類做台灣五十成分股和中型一百成分股兩組，
歷年各組的除權息表現如下圖。

 


從圖上可以看到，
事實上每種公司的股票，
除權息前的股價比除權息後表現還好，
所以一般人想做填權息行情的想法，
反而是錯的。


你應該會想問一個問題，
會不會是股票在除權息的時候，
「恰好」大盤在漲與跌，
造成這個結果，
我們也很重視這個問題，
所以同時也做了一組比較，
是股票在除權息前後相對大盤的漲跌幅度，
同樣把這幾年的表現整理如下圖。

 

結果一樣是沒有所謂除權息行情，
而且一樣除權息前的表現比除權息後好，
要做根本不是做填權息行情。

不過眼尖的朋友應該發現上面兩組圖，
有幾個地方看是相似卻又不同，
這就是很重要的交易資訊了，
我們把它整理在下面：


一、除權息前的表現好，且相對大盤好！

除權息前的股價表現，
有時會是負報酬，
但是卻總是比大盤相對的好。


二、除權息大型股的表現比較好！

除權息前後的表現，
都是大型股強於小型股，
而且這個趨勢，
近年的差距拉得更大。


這個結果的原因很簡單，
就是可扣抵稅額減半的影響。
可扣抵稅額減半實施，
對法人未造成影響，
但是散戶的稅負增加，
如果個人綜所稅高一點，
或者公司的扣抵稅率不足，
參加除息反而要補稅。
別忘了，除息不是真的領利息不蝕本，
在除息的時候股價也會反映扣除，
除了真的是要長期投資的人，
一般人會把股票賣掉，
賣壓造成股價弱勢。

大型股在除權息比大多數股票的股價來得強，
正是因為大型股多是法人持有，
沒有前述的問題造成賣壓，
所以大型股的表現會優於中小型股。

綜合以上，
你可以得到除權息行情應該要這麼做：

1. 想賺穩當的錢，
其實是在大型股除息前買進
並且同時放空指數避險。

2.  如果不想多空同時做，
要參與除權息行情，
在除權息前買進，
比除權息後買進等填息來的好。


上面的規則，
以前適用未來就一定適用嗎？
我當然沒辦法保證，
但是我們可以告訴你這才是歷史的真相，
而不是靠直覺的說法。
有沒有例外呢?

我認為有的，
例如高殖利率的股票組別可能會有特別機會。

歐元，繼續利多

遊歐洲，換歐元好時機


漲多是股市的利空，匯率呢？
歐元漲到1.12，是利空嗎？
第四季我要去遊歐洲，
這兩個月換了一筆歐元後，
今天又再換了一筆準備著，
趁便宜撿點晚些日子用。


 

先前報告過，今年歐洲的政治變數，
看起來的變數都不是真的變數，
風險事件在九月德國大選。

禮拜四歐洲有事件，
英國國會大選與ECB會議，
預期英國大選是維持現況，
如果有意外，市場評估英國重傾歐盟，
就有機會激勵歐元向上。
ECB會議預期將是按兵不動，
如果有變化，可能的行動是升息與縮減資產負債表，
也是激勵歐元向上的變數。


另一方面，同日還有前FBI局長Comey國會作證，
預料是中性言論，回應空話，
如果有變數，就會掀起政治風暴，
政治問題會成為經濟問題，
是美元潛在風險。
如果美元有意外，
將造成歐元上漲。

所以週四有三件大事，
但是三件事情都是有機會成為歐元利多，
這是歐元撿便宜好機會。


歐洲央行資產負債表超越美國，
這是官方營造寬鬆環境促使經濟走強的妙方，
基本面也不惶多讓，
歐元區5月分製造業PMI繼續走揚，
商業信心也是轉佳跡象，
景氣擴張絲毫無停下來的樣子，
都是利於歐元的因子。


 

 

我小心地觀察國際物價，
去年以來的物價增長趨勢在第一季見頂，
是因為油價在今年第一季處於低基期，
而中國的供給測改革，
止住原料與生產價格下滑趨勢，
並且引發庫存搶補潮，讓生產價格回升。
如果物價增長，
央行升息與縮減資產負債表，
出現的時間就不至於太遲，
而物價漲勢趨緩，
將考驗央行們的智慧，
做對的事情，
讓異常的金融市場回歸常態，
還是對經濟衰退的心理壓力，維持按兵不動。
今年國際股債市的多空頭，就看它。
歐洲的物價，雖然不到理想值，
但是也堪稱震盪增溫，仍有增長機會，
而搭配其他的景氣指標解讀，
展望尚屬樂觀。

 

勞動市場雖然不像美國的失業率回到金融風暴前的水準，
但是歐洲的工資也很明確的一路成長，
反映經濟環境改善。
台灣企業活動的變化也與此相呼應，
這兩年台灣併購歐洲企業的活動也增加，
藉由併購歐洲企業取得市場、技術與品牌，
資本流入歐元區，歐元前景不佳嗎？
歐元與美元平價的機會，渺茫。

我馬上換歐元，準備實地勘察去。

義大利提前大選會有改變？

義大利民主黨主席提出義大利大選應提前至9月，
那也是今年德國大選的時間，
義大利可能在今年秋天，
再次迎來歐元保衛戰。

義大利會不會是爆點？
近三年的政府負債比率已持平，
政府支出連三年下降，
可能的原因，
或為財政紀律改善，
或為經濟復甦。
但是支出占比下降，
卻未改善整體的負債比率，
呼應我們長期對歐洲以債養債無法處理問題的想法，
從政府支出下降時，
卻無法降低負債比，
暗示義大利官方負債的利息負擔，
在這種狀態下僅能維持平衡，
不足改善政府負擔。

圖: 義大利政府負債與支出


義大利的經濟復甦跡象明確，
服務業PMI與製造業PMI雙雙走強，
商業信心亦同，
但民間負債卻是年年降低，
與經濟活絡背道而馳，

圖: 義大利採購經理人指數
 
前面雖然點出義大利經濟轉佳卻無法改善現況，
但是局勢轉好且不再惡化也是事實，
義大利在歐債危機之後，
經常帳盈餘已從常態淨流出轉為淨流入，
最壞的時候已經過去，
目前弱勢的歐元，
有利義大利觀光收入與製造業外銷優勢，
反倒是離開歐元區之後，
雖然可以解決政府負債問題，
但需要長時間恢復市場對義大利的信心，
並且要面對通貨膨脹，
維持現狀也是一個值得考慮的選擇。
不過在歐元區的去留，
只是政黨主張之一，
對義大利人來說，
面對的是和台灣一樣的跨世代的資源配置問題，
義大利最近的失業率是11.7%，
但青年的失業率卻高達34.1%，
想要世代交替改變現況的念頭，
可能為大選帶來意外的結果。


圖: 義大利經常帳盈餘
 

比起義大利的政治變局，
我更在意經濟的變化，
油價在2016年上半年落底後，
中國的供給側改革又推升原物料價格走強，
將企業盈餘從產業上游整個帶起來，
但是仍未見需求面的拉力，
從BDI指數觀察，
從去年初漲到第四季1200點，
今年兩次回檔來到1000以下，
未看到原物料需求。

中國仍是全球經濟動力的重要動能，
如果中國經濟出問題，
全球產品價格被拖下去，
使企業盈利評價不佳。

圖: BDI指數
 

利令智昏，巴西暴跌啟示錄。

上週巴西股市單日暴跌6千點，-8.8%，
同一天巴西幣也暴跌7.7%，
導致巴西的 ETF 美股 EWZ 單日暴跌 16%。
(更可怕的是BRZU巴西三倍ETF單日暴跌49%)
導因現任總統泰梅爾、
前總統羅賽芙與魯拉的收賄醜聞引發政治風暴。
這次泰梅爾被揭發，
是因為他向巴西大企業老闆索賄時，
被對方錄音掌握證據，

圖: 巴西指數 


這個事件有機會選上本年度最蠢的精采笑話，
一國的領導人本不當收賄，
更別談索賄，而索賄這檔事，
怎麼會自己來做留下證據，
咎由自取，自作孽，不可活。
走到這一地步，是利令智昏，
被眼前利益蒙蔽理智，
做了明知不可為之事，
但問，許多人投資，
不也時常犯了這毛病？
這是巴西權貴給我們的借鏡。



在法國總統選舉沒有意外結果後，
全球股市似乎進入風平浪靜的安全期，
我們聽到很多聲音這樣講: 秋天前無風險。
市場參與者在等待急遽修正的買進機會，
所以每次修正結束的時間越來越短。


我們先給大家幾個關於股市的數據，
我們用了六個交易所的股市總額，
(美國、中國、日本、泛歐、德國、英國)
約佔全球股市市值的9成以上，
比較從 2016 年1月以來，
至2017年4月的股市市值變化。
結果在這15個月之間，
股市市值增加8.93兆美元，增長了21%，
以此推估全球股市市值增加約10兆美元。
大家不妨回想這一年多來有什麼利多，
支持股市如此增長。
我們觀察到的利多，最重要的是油價止跌，
全球製造業PMI以及美國勞動市場等數據良好，
以及我們一直認為必須且正面的利率正常化，
已是全球央行的共識，並有所行動。
其他，我們見到英國脫歐、
美國狂人總統上台，
中間亦不乏地緣政治衝突等利空。

圖: 全球主要股市市值變化
 

說起來，利多除了油價回升以外，
一切都在展望之中，
沒有令人驚喜的。
倒是利空事件不在預期之中，
而未來的不確定性仍在，
那麼我們要相信股市榮景是進行式，
回檔要大舉布局的說法嗎？

歷史一直再重演一樣的故事，
雖然主角，方式有所變化，
但是本質並沒有改變，
就是利令智昏，
明知道本益比很高，
但總會找出買進理由，
看到眼前似乎不用代價的肥美利潤，
就忘了潛藏的危險涉入其中。
上禮拜巴西與美國發生的單日重挫，
已是風雨欲來的徵兆，
雖然看似止穩，若是沒有前因，
又怎麼會出現這種行情，
明知道其中因緣還陷入其中，
不是利令智昏嗎。


最後再給大家幾個會有興趣的數字，
上面那張全球股市市值變化，
增加幅度最高的是中國，24.6%，
最少的是英國，10.7%，
可是考量英國脫歐事件，
在看增加第二少的是日本，16.4%。
不過乍看增加幅度第二高的美國，
是全球市值增加最高的國家，
而如果把紐約證交所和那斯達克拆開的話，
後者的增長是更高的28.2%，
也就是這波最瘋狂的是科技股。
那大家也很關心的台灣呢？
增長了2600億美元，
大約是成長36.7！

我仍然看到很多機會，
同時，警惕保持理智。

六張圖表，洞悉中國市場趨勢

中國股市是少數我們一路走來始終看衰，
也真的給我們看準的市場，
我們認為，中國還要經歷很久的整理期。

圖: 上證指數

 
中國相當一段時日沒有降準降息，
但是實際上人行的操作在緊縮資金，
從人行的資產負債表顯示，
今年以來人行的資金規模約縮減超過1兆人民幣。

市場資金緊縮，這是今年以來，
中國股市、債市、商品全面走空的主要因素，
價格趨勢目前沒有變化。
從供給的觀點，
資金減少，利率上揚，會導致人民幣走強，
所以人民幣跌勢止穩，外匯流失降速。
但是從需求的觀點，
中國股債市走空，資金移動到其他市場，
則會導致人民幣走弱。
一件事，正反兩個觀點，先以中性看待。

圖: 人行資產規模(人民幣億元)
 

中國的製造業PMI指數呈現弱擴張，
相當時間維持在50以上，
但是恰在門檻之上，數字正在下滑，
景氣仍未脫離打底。

圖: 統計局製造業PMI
 

中國進出口數據顯示貿易順差水準逐漸滑落，
一度出現貿易逆差，
反應中國製造下降，
進一步推導出勞動市場需求減低，
民間購買力下滑的結果。
所以經濟要好晚，
還有待時日調整結構。

圖: 中國貿易順差


救經濟的速效藥，房地產與汽車工業，
中國在 2015 年 10 月祭出小客車購置稅免徵，
促使去年汽車銷售特別強勁，
減稅誘使人們提前消費，
去年的銷售強勁就是今年銷售慘澹的伏筆，
成為現在經濟回落的壓力。

對投資股市，特別愛汽車電子的人，
也不可不知它，投資汽車族群，停看聽。

圖: 中國汽車生產量
 

中國去年以來推升全球景氣的重要政策，
是供給面改革，去產能以後，
提升產品價格的同時，也拉抬了原物料價格。
原料價格上升，又進一步推升產品價格，
一路推起下游的終端價格。
這個過程同時也有搶原料，補存貨的功能，
又是一個提前消費的誘因，
所以去年的商品價格與產業需求回升，
但是今年就會辛苦的多。

圖: 中國出口價格
 

中國市場充滿了結構調整的因子，
預期下檔有限，
但是結構調整並非立即改善，
許多特效藥是短期利多，
之後還是要把透支的還回去，
市場不樂觀，逢高應謹慎。

中國股匯市，我們還是保守看待。