經濟回溫，步步為營

六月，經濟展望回溫。

綜觀主要國家，
金磚四國以致臺韓等外銷出口國，
製造業PMI多是回升，
經濟增溫中。
 
最低迷的還是巴西，
中國也略為向下在收縮期，
巴西今年舉辦奧運，
中國股匯牽動全球金融市場，
九月杭州舉辦G20會議，
短期兩個月內出現大震盪的機會略低。
略低，我們仍要小心。


臺灣外銷訂單也呼應同樣的方向，
截至六月份已經連15黑（年增衰退），
但是不要擔心，預期七月要轉正了！
這可不是亂猜的，
臺灣六月份的外銷訂單是 357 億元，
去年七月份是 363 億元，
也就是月增 2 % 就可達標，
六月份的月增率是 5.8 %，
而廠商調查也是持平的正向，
所以，沒意外的話，七月必將轉正。


我們算是市場少數看對 2016 年日圓強勢方向的，
年初就預測日圓至少挑戰 110，
也一直忠實評論日本的經濟其實是在改善，
勿被媒體的唱衰論誤導。
最近日本媒體報導日本經濟刺激方案，
財政支出擴大到 20 兆日圓，
日圓應聲走貶。
但是漲多修正是正常的，
日本基本面還是有在改善，
所以日圓在整理後還是有轉強機會。

 

現在，金融市場普遍對全球央行的行動，
預測持續擴大對市場挹注流動性。
我的想法與此背道而馳，
今年以來我們一再指出貨幣政策拐點已到，
目前為止是我們正確，
歐日央行皆不再擴大負利率。


我們要提醒，
現在市場只有我們認識到央行在利率正常化的路線，
如果當市場開始發現這件事時，
金融市場必有大震盪。
套句這陣子媒體報導潤泰尹衍樑先生前陣子講的話，
怎麼會知道股債都跌，
這種事30年才會發生。
利率正常化的時候，
這種事會發生下去。


回頭問一個問題，
為什麼我們看利率正常化，
又看美債走長多，
近期還回頭看多股市。
這些想法乍看衝突，
用中庸的心去看待，
就可理解並不矛盾。



今年以來幾乎沒有利多，
但是全球股市走強，
原因就是我們一直在強調的資金行情。
避無可避，可以不參與他，
也不必螳臂擋車。
短線我們看股市資金行情的機會，
且戰且走，且外觀望，不急逆行。

中線以上，全球經濟低成長環境已成，
我們先前大膽說過，這種結構性問題，
起碼要30年去修正。
所以即使利率正常化，
過去的債券利率水準將會是未來的高值，
長多格局不變。

至於利率正常化的大修正，
這就只能耐心等待，
目前主流政策是以保證短期安穩為目標，
要花很長的時間才會改變，
只能記得這件事情，留心。

六月，景氣回溫了，
下半年，先盛後衰。

經濟指標也有轉折訊號？

甫公布的全球六月份PMI數據，
普遍來說製造業上，服務業下。
 
資料顯示美國、歐元區、中國與南韓的製造業PMI，
皆顯示經濟擴張，且是正向往上。
而服務業PMI則是較前期為低。
 
服務業PMI向下，
顯示經濟活動趨緩，
與製造業PMI的擴張相左。
而製造業指數的分項，
在訂單方面表現不錯，
但是在存貨與對未來的景氣預期，
則是呈現收縮。
 
由此可以看出企業經營者的態度，
雖然現在的訂單不錯，
但是能見度不高，
不敢大舉擴張。
 
中華經濟研究院發布的臺灣PMI數據，
也完全符合這樣的現象，
持續數個月的製造業擴張與服務業收縮。
我在跑企業與經營團隊訪談的經驗，
也說明近期訂單能見度不像過去樂觀，
 
 
 
 

 資料來源：中華經濟研究院
 
 
我認為這樣的矛盾，顯示經濟拐點已到

製造業是實物，
產業景氣好，
會帶動經濟繁榮。
而服務業立於製造業上，
而景氣不好，表示經濟疲軟，
無法做多餘的享受。
所以服務業的不佳，暗示經濟將要衰退。
 

經濟衰退，
什麼商品要走多頭呢？
當然就是我們一直推薦的美債！
現在美國十年期政府公債又創新高了。
 

 
 
除了美債以外，
還有一個我們今年一直推薦的商品，
也是多頭走不完，
那就是黃金！
一樣的，黃金也創波段新高。


 
有一檔商品與美債與黃金相關，
我們說過是少數目前我們還沒說對，
但也沒錯的標的－美元！
我們一直看好美元走強，
今年做大區間整理，
沒有十分強勁，但也沒有走弱。
 
我依舊認為他會走強，
是尚未發動的標的。
 

 
 對於強勢美元的想法，
在於美國的經濟，
是全球經濟表現最佳的，
所以美元的表現會比其他幣別佳。
 
 
在前些日子我們報告過，
看多美元與看多黃金並不衝突，
因為兩個的強勁，
背後是受到風險趨避的更高級市場驅動力所影響。
現在的商品走勢，
已應證我們的想法。
所以美債和黃金更值得一看，
兩個以美元計價的商品，
做多賺到價差又賺匯差，
首選。
 
另一方面，
國際股市最近不安定，
我對股市感到悲觀，
建議是不要碰，或做空。
 
過去幾年影響股市的重要因素，
是市場的資金過多，
所以偶爾股市的快速修正，
都會很快的結束，
又再出現回升行情，
而且一波不輸一波。
 
但是這個結構，
在市場風險升高下，
將會引發一次劇烈修正。
現在，缺的是引爆點，
而我認為這個引爆點，
除了可預見但小機率的政治事件，
地緣政治與恐怖攻擊外，
檯面上最有可能發生的，
是中國經濟調整，導致市場的動盪。
我想爆點會在人民幣。
 
人民幣走弱，
會導致亞幣走弱，
出現股匯雙殺的資金出濤行情。
對人民幣我維持今年往7.2的看法，
短期間的加速爆點在6.7，
很不幸現在已經到了，
所以股市後市謹慎。
 

 

淺談中國崛起與風險

中國崛起，
從餓死3600萬人的窮國(楊繼繩《墓碑》)，
一躍為全球經濟前兩強，
並沒有用什麼魔法，
也稱不上是經濟奇蹟，
其實就是複製日本至亞洲四小龍的成長模式，
從龐大的廉價勞動力，
從事勞力密集產業的貿易輸出而成。
這個模式已經走到盡頭，
過去三十年中國的薪資成長50倍，
即便在過去的二十年間，
也是以每十年3倍的高速率成長。




與臺灣薪資倒退16年相比，
同時期中國的薪資成長6倍。
中國的人力成本與臺灣相比，
從幾乎不用錢拉近到差距不到一半。
事實上，這是一個平均數，
實際的用人成本，
已經拉近到相當的水準，
甚至有過之而無不及。
 
這說明了為什麼外資撤出中國，
尋找新的生產基地，
中國FDI長期以來是正成長，
但從去年第四季以來疲軟，
五月份更是難得的見到絕對金額下降。
投資減少，工資下滑，打擊消費，
經濟自然是衰退的。



經濟衰退反映在製造業PMI上，
去年開始財新製造業PMI與官方製造業PMI都不佳，
雖然官方的數據在今年三月後回升到擴張區間，
現在又回到50的多空分水嶺，
而財新數據短暫回升卻也持續在衰退中。
另一方面，企業利潤率也有下滑趨勢，
出口金額也不理想，
從全球的股價指數，
與歐美的經濟復甦跡象背道而馳。



挽救中國經濟衰退，
用降息降準做寬鬆貨幣政策，
刺激經濟回溫，
固然是一條路。
但是貨幣政策的路並不好走，
歐美是走到死胡同的負利率，
中國雖然還有很大的空間，
但是對實體經濟傳導的效果有限，
更重要的是，中國有惡性通膨的隱憂。
在西方世界與日本要擔心通縮的問題，
中國卻完全沒有這方面的憂慮，
看核心通膨長期在1.5%~1.7%之間，
通膨率更是與其他市場大為不同，
高於核心通膨，今年以來大幅躍升到2%以上。
如果在美國，這是要升息的狀態，
中國在這種環境下降息不適好措施，
今年食物漲幅尤其大，豬糧比突破10，
若不是年初中國改變統計方法，
CPI早就突破3%，
降息不是復甦經濟的主策略。



另外一條促進出口的路，
就是人民幣貶值，
提升陸企對外貿易的競爭力。
雖然這一點，
官方一再表示不打算這麼做，
人民幣也不存在貶值空間。
但是外匯存底去年下半年驟降後，
至今未有回升。
而人民幣今年雖然年初急貶後，
將近半年的時間回升整理，
但過去兩個月又開始以溫水煮青蛙的方式緩貶，
一回頭已接近年初的水平。
而且最近的貶值速度，
與年初的走法近似。
 
但是，現在還沒有出現恐慌性的賣壓，
等到氛圍形成時，必然再弱勢的走一波。
我認為人民幣今年底前會見到7.2。




新興市場與東南亞的匯市，
多維持與人民幣相同的方向，
以保持競爭力。
所以對下半年這個區域市場的股匯市展望預期為負向。

如此該怎麼辦？
就還是回頭看黃金與美債摟。
股市多頭理論上這些保守商品要回檔，
實際上卻一直漲，
反映真實的市場風險偏好。
我們則看到短期股市會受到消息面震盪，
操作不容易，要做對的人要保持耐心等待，
而債市與黃金則是相對簡單，
方向明確。

預告英國要脫歐的分析師，對未來市場走勢的看法

過去一個月一直提醒讀友要有風險意識，
最後在上個禮拜，很明確提出幾個要點，
債優於股，新興市場股市的修正風險，
並且提醒，請留意美債與黃金兩商品。

現在，事實證明全部往我設想的方向發展，
美債與黃金又突破新高。






英國、歐盟以至全球市場未來怎麼走，
回答這個問題，要了解這個關鍵問題，
歐洲的一切問題，是政治問題！
歐洲主權債、脫歐，一切的問題根源，
都是政治。


這次英國脫歐，我能精準告訴你會脫歐，
就是因為我們深入了解政經問題的本質。
雖然英國與歐洲大陸只隔了一道英吉利海峽，
但是海峽兩岸的思想大為不同，
英國與法國打了兩次百年戰爭，
在歷史上，歐陸的大陸文化與英國的海洋文化，
大為迥異。
在思想上的差異，導致兩者終究不能走在一起。

這是你要在未來幾年金融市場存活，
必須要理解的重點。
政治問題，只會越演越烈，
所以這一切只是開始，
千萬不要以為會利空出盡，
問題也絕不會短期間解決。


可預見不久的將來，
歐盟成員國開始傳出脫歐的聲音，
英國的北愛爾蘭與蘇格蘭要獨立，
歐洲大陸的許多地區也想要獨立。
歐洲紛亂會影響市場好幾年。

 
（擷取自網路圖片）

接下來市場會關注美聯儲的動態，
我還是維持最後的想法，
美聯儲若七月升息則全年不升，
但機率比較高的是，
美聯儲全年不升息，
甚至不排除反降息。

現在美聯儲升息決策方式，
很明顯揚棄依據美國境內經濟數據的方針，
轉向更多納入國際環境變化的彈性做法。
這個方式的問題是，
美聯儲升息本身就是一個系統性風險事件，
讓升息決策更難操作。
這個方式，在英國脫歐成真下，
美聯儲七月升息機率大幅下降，
以至全年不升。

這個想法，
對市場的關鍵影響是美債要走長多頭，
甚至各國的主權債也會走多頭。
隨後，不確定性升高下，
將發生經濟成長縮減與風險意識升高。
所以股市問題不是會不會出現修正，
而是修正的幅度與時間要多久！



我會選擇在中度回檔後開始建立有潛力的股票，
以及對資產做獲利了結並陸續轉進些許到風險資產，
但是這仍有重度回檔的風險，操作的步調要謹慎。

金融市場會發生什麼事，該怎麼做，
前文已談了很多，不多贅言。
這裡補充我預測未來一個月會發生的事項。

現在再炒作英國再公投的議題，
不可能！
英國是成熟的民主國家，
對於民主投票的結果有制度在，
送下議院議員也無法通過，
是假議題。

歐洲領袖與國際央行的救市行動，
會出臺！
政治協商的方向會朝問題完全解決前，
過渡時期的替代方案。
這些規劃不會改變政治發展的走向，
央行也僅能在英鎊危機挹注市場流動性，
而不能用無效的擴大貨幣政策因應。
所以整個方向不變，
唯短期兩周會可能隨訊息面震盪，
市場仍需1~2季調整衝擊。

英國脫歐公投，最好防颱準備

這個周末，
注定不平靜，
我將100%的準備做好，
坐在轟炸機上，
我看到了甚麼？
英國公投的賭盤現在是70%以上賭開留歐，
我的想法卻不是這樣。


我們先看看市場還有什麼風險事件，
周一巴西最大的電信公司破產了，
負債有6000億新臺幣。
我們今年以來一直看衰巴西與俄羅斯在金鑽四國中敬陪末座，
果然不幸的事件就發生了。
對我們長期在追經濟數據的人一點也不意外，
除了禮拜一才報告過的PMI數據不佳以外，
經濟數據也十分不好，
在過去八季度間，只有一個季度微幅+0.1轉正，
其他全面衰退，預告了巴西遲早要出大事。




經濟問題終究要回到實體經濟的需求，
沒有需求，景氣早往要向下走，
企業獲利就一定會不妙，
這種企業倒閉的問題早晚會發生。
接著，就要小心系統性風險，
連帶被倒債的企業與金融機構，
可能都會引發問題。


我們最怕的自然是中國，
檢視幾個數據，
中國的經濟季度成長率逐漸趨緩，
最近一期僅成長1.1%。

 

中國五月出口年減4.1%，
最近三個月的出口值都遜於預期，
從圖形趨勢也明顯顯示近兩年不再成長，
增長速度慢，衰退幅度深且久。

 

消費者信心更明顯了，
就是下跌趨勢，
最近信心急挫，
終於五月份跌破100了！



零售銷售也掉下去，
衰退趨勢加上月增率破低點，
找不到個好跡象。



問題的嚴重性，
觀察重要的代理指標外匯存底，
跌到3.19兆美元，
過去四年白忙一場。



這樣要緊盯人民幣，
近期美元回檔，
人民幣還是繼續挺進在6.6元測試，
頗有要繼續探底的跡象，
表示資金外逃風再起，
不只中國股匯市遭受風險，
亞股的股匯市都有風險。

 

你問機率有幾成，我想沒有太低，
中國再努力轉型到以消費為主力的經濟體，
現在，轉型尚未成功，數字先行掉下，
同志務必小心。


回頭看看臺灣，
第二季開始經濟進入低基期，
第三季進出口基期也來到低位，
所以在八至九月有機會單月翻正。
而四月的工業生產指數在短暫攀高後又衰退回100以內，
製造業PMI也結束去年第四季的反彈趨勢一路下降，
幾乎沒有個好訊息。


尷尬的是，通膨明顯增溫，
勞動成本卻回落到一年低位，
消費者購買力下降，
如何刺激經濟。
零售銷售一路走低可為佐證，
金融市場要小心了。
還有一個明顯的訊號，
最近幾個月M2是往上增長的，
但是M1僅是持平而已，
如果在這裡樂觀，
那何時要悲觀呢。


這個時候的操作策略，
債優於股，股市空頭，
臺日中方向推會一致。
特別是英國保守黨議員遇害的戲劇化翻轉市場悲觀氛圍，
反而市場過度樂觀，忽略即使英國留歐也不改變景氣遲緩復甦，
而給交易者一個極好的進場機會，
所以，做好防颱準備，掌握時機出手。

經濟數字有妙用，歐洲潛力不容小覷

前面談技術分析，
我們並沒有否定技術分析的效果，
只是點出了一個關鍵問題，
技術分析的看圖說故事本質，
當下對未來研判地的操控性不佳，
要精通才能用的順暢，
相信多數的讀友都有這樣的經驗－
　　
明明就是出現金叉／死叉怎麼行情不一樣？
哎呀，當時怎麼沒有發現另一個關鍵信號！

其實不是沒有發現關鍵信號，
而是技術分析變動的速度太快，
要掌握到精隨與後續的多種可能，
在能運用自如。
那基本分析就沒有這個問題嗎？當然不是！
只是基本面的變動緩慢，趨勢形成改變不易，
所以相對這個問題不是這麼嚴重。


近期市場動盪，
我們以基本面來看全球市場的趨勢，
卻發現大趨勢並沒有很大的改變。

首先在主要市場，
美國與歐洲都是在復甦之中，
歐洲的主要國家也一樣。
雖然美國的復甦趨於遲緩，
但仍是在維持擴張趨勢。
歐洲的復甦趨勢更是緩中帶堅，
有逐漸走強的現象。

回顧年初以來的想法，
美國今年走緩復甦，
歐洲有復甦到下半年加速，
目前方向不變。

 

新興市場，
巴西表現的最差，
俄羅斯受惠油價回升近期略有走揚，
中國近似歐洲，走勢略有改善，
但才剛站上擴張區間，
還不是十分穩固，
而印度的表現偶歐美接近，一直很好。
這些市場與年初以來的規劃一致，
印度前景最佳，中國在結構調整，
原物料出口的巴西與俄羅斯較差。


在外貿導向的臺日韓中，
表現普遍不佳，
特別是日本由去年底的回升轉為一路疲軟，
是唯一與年初以來的規劃有所差異的。
這三個市場前景依舊嚴峻，
雖然臺灣的領先指標，
透露出下半年有回升的契機，
日本的勞動市場表現也很好，
但預期就是辛苦的復甦。



那麼下半年金融市場要注意那些亮點，
先看上證指數與印度指數的今年表現，
在第一季兩者亦步亦趨都有不錯表現，
第二季後開始分化，
上證回到年低，
印度再創新高。
即使最近行情動盪，
還是看的出來印度指數相對陸股強，
多頭與空頭的標的很清楚。



美國股價跟不上企業盈餘，
小道瓊與S&P預期會有適度修正。
亞洲股市，
日本倒是值得留意，
早先報告過日股與日圓的反向關係，
最近金融市場動盪，
日圓走升，短線日股會持續震盪。

最後一樣是那兩檔我們關注，
近期一直在漲的兩個商品，
美債與黃金。
最近的FOMC會議調降經濟成長率與通膨預期，
其實不意外，我們一直強調美國是走緩復甦，
即使升息，也是慢慢走，
這樣將有利債市表現，
尤其現在的歐洲與日本又都是負利率，
更有利美債走堅。
縱然現在是低通膨，
黃金仍然是保持商品，
尤其是市場風險走揚，
避險情緒將推升金價。
兩個商品的長線也是多頭，
短線關鍵看英國公投結果，
結果留歐，風險情緒降溫，
短線會出現修正，
但是中長期來說，
結構不會改變，
持有依然是好策略。

莫輕視英國脫歐公投，通過機率高

這件事不是第一次提了，
因為很重要，
我就講這最後一次，
搞清楚這次英國脫歐公投的影響，
要怎麼因應。

首先要搞清楚這是怎麼回事，
英國並非第一次公投離開歐盟，
早在1975年英國就公投，
意圖離開歐盟前身「歐洲經濟共同體」，
最後以67%民意續留。

為何英國要脫歐，
英國參與歐盟成本每年2000億元英鎊，
民眾主要考慮財政支出、管制成本、移民問題。

對於英國人，退歐並非玩笑的選項

危機有多近，
最近的民調，
媒體都說脫歐支持率較高，
其實你知道留歐派佔上風？

先前在五月底，
賭盤所推測英國留歐機率是80%，
現在則降至58%。
我們的判斷，
不到最後關頭無法確認結果，
市場隨著接近公投時點震盪。

即使如此，
仍不可否認脫歐派聲勢逐漸加大，
在退歐成敗概率相當時，
結果為何都會對市場出現顯著影響。

如果脫歐成功，
我們將會看到：

一、由於市場不確定性升高，
預期英鎊與歐元貶值，
避險貨幣(日圓、瑞郎、美元)走強。
二、市場氛圍轉向趨避風險，股跌債漲，黃金看漲。
三、市場震盪加劇，需1~2季度調整。

在股匯市的行情如此蔓延下，
那再談談會發生甚麼事：

一、大型銀行對英國及金融資產的曝險，
將引發歐系金融股修正，
以及(銀行相關)債券殖利率攀升。

二、因應金融市場危機，ECB、BOE將對市場挹注流動性。

三、美元走強，原物料與新興市場股債受到修正。

四、BOJ若因此大幅升值，亦可能對市場挹注流動性。

五、英國為德國最大出口市場，經濟將受打擊。

六、英國金融業 將考慮轉往其他歐盟成員國從事活動，
較可能的有法國、 愛爾蘭、德國。


那要怎麼辦呢？
初期風險意識抬頭，
新興市場資產中性偏空，
債重於股。
後期在市場波動後，
可能出現先蹲後跳拐點的商品為，
日圓、歐債、股市。

看到這裡，
原物料到國際股匯市應該都有底要怎麼做了，
我們依慣例再來談兩個商品，
不過，請你別覺得我們自賣自誇，
事實證明這瓜真是甜。

第一個商品還是美債，
殖利率再創歷史新低，
你告訴我哪個位置買贏不了。
美債繼續走多，
鐵證如山，不須多言。
注意的風險是，
最近走強的太猛，
趨勢不減，
結果開出留歐，
短期會劇烈修正。

為什麼說短期？
前面講很多次了，
歐日圓區利率之低，
美債是長多，
不多說了。



第二個商品是黃金，
這檔商品從過年前看多到現在，
雖然不如美債那麼強，
但是還是強，
幾乎同樣是今年做了你不應該輸的商品，
即使買在最高點，
也沒有輸，
為什麼呢？
因為當時的美元指數才93，
現在的美元指數已經到96，
你的黃金價差會從美元匯差賺回來，
還是贏的。

黃金之前曾經有讀友提出懷疑，
我們看多黃金又看多美元是自我矛盾嘛！
事實證明，兩個一起漲，
讀友心中的問號沒有錯，
黃金與美元的價格應該是負相關，
但是我們解釋過了，
黃金多頭行情的驅動力是避險買盤，
當然，現在誰的想法更貼近事實，
市場已證明，我們繼續看多這兩個商品。