紡織股也與Apple有關係？

上禮拜紡織股力麗(1444)，
意外和 Apple 產品扯上關係，
當天股價跳空漲停鎖死，
只因他做Apple 音響 HomePad 的包裹布料，
俱我們了解該產品只貢獻力麗1%營收，
這個行情有沒有太誇張。


不過我們發現紡織產業最近真的是轉好了，
除了前述的力麗表示訂單增加，
中石化也表示下游業者有在拉貨，
公司虧損了好幾個季度，
終於在今年第一季CPL大漲下轉虧為盈，
第二季業內業外俱佳，也有機會。


圖：CPL價格走勢圖
　 


轉到下游業者，
Nike財報和股價表現不錯，
其他Addidas和UA也都不壞，
跡象顯示上一波受到庫存影響的運動產業出現改善，
與紡織業界感到下游有在拉貨的動作吻合，
休息好段日子的紡織股蠢蠢欲動。


圖：Nike股價走勢圖
 

雖然如此，紡織業倒也不是一帆風順，
由中華經濟研究院調查的紡織業PMI指數，
六月份僅37.3，
生產、訂單、出口、存貨俱惡化，
產業與前述的趨勢不一致。

究因是紡織產業確實是辛苦，
大宗品供給過剩，競爭激烈，
價格與利潤都不佳，
只會做大宗品的業者，也先後退出市場。
但是能做特殊品的業者，
毛利則是一般品的倍數，
而這也是下游品牌業者欲採用的項目，
營運成長潛力強勁。


簡而言之，如同M型社會，
紡織業者技術佳，
產品特殊那頭會是這波復甦的受惠者，
很爛很爛的，
也因為產業面開始改善，
從極差的基期快速反彈有相當空間，
普遍不佳的，就還是不佳，
仍要避開。

聯準會這一張圖放鴿，驚天地。

葉倫在國會證詞後，
市場以鴿派解讀，
周三美國股債市齊漲。
聯邦利率期貨顯示市場對聯準會利率預期，
一度推年底升息的機率小於50%，
現在則回到55%。
股債行情反映升息預期的變化，

圖：聯邦公債期貨隱含FED升息機率


深究葉倫證詞，
升息步調緩慢－這是早就一再強調的事情。
中性利率不高－這也是早就在講的事情。
那麼週三是不是過度聯想？

假設一：過度聯想，調整回來。
假設二：市場偏鴿，股債長多。

我們認為假設二的背景是這樣，
經濟成長力道平淡，
導致物價與利率都落在相對較低水準，
但此與設想經濟高成長，
股市多頭展望相悖。

另一個子題是，
在低利率下景氣依舊平穩，
企業獲利能力不減，享有高的本益比，
推升股市多頭，
但此設想的前提是企業獲利不能衰退。


往哪個方向，不彷猜猜看。


美國薪資增長率，
在經歷五年低速增長後，
近兩年開始加速增長，
但仍未回到金融風暴之前的水準，
這半年來增速減緩。
一來是基期墊高，
另一方面是美國增加的工作是服務業的工作，
相較製造業的平均水準是較低的。

 圖：美國歷年薪資年增率(每小時薪資)

薪資增長不強，影響消費能力，
物價增速平淡，市場利率走低。
互為因果，
而央行也為了刺激市場而壓低利率，
形成停滯性的低利率。

這則是葉倫貨幣政策的關鍵，
在金融風暴出現前，
將聯準會利率提高，
以讓手上有更多的工具可以應用。
縮減央行的資產負債表，
不僅要做，還要第一個做，
趁其他央行還在印鈔的時候縮表，
就是讓外國央行印鈔來補聯準會的洞。
從這裡我預期兩個政策都會延續下去，
並且加速的機會比減速機會高，
在沒有意外事件發生下，
將會不斷進行。


以此推論，股債市的殖利率都將走高，
走多高，那要看經濟可以增溫到何時。

微利時代的投資術

最近的行情叫人摸不著頭緒，
一句話簡而言之，資金行情。
金融市場的亂源在全球央行，
找證據先看全球公債殖利率。



由上圖可見在2015下半年開始，
全球政府公債明顯走低，
今年開始又再啟動第二波行情，
日本與德國政府公債先後進入負利率，
顯示市場資金極度過剩。

流動性充裕造就了股債市大多頭，
但是股票也不是什麼股票都在漲。
債券走到負利率，顯示投資者害怕資金的損失，
資金進入股市，尋求的是穩定的利息，
造就了高殖利率股的大行情。
但是資金還是要保證本金能回收，
所以一定要買最穩健的企業，
那就是藍籌股大漲的原因。
 
一個顯而易見的例子是美股的VIG，
熱門的高股息ETF股價穩固，
屢創歷史新高。



以臺股為例，
說明為何臺積電、中華電信屢創新高，
鴻海就還好，國泰金都還不行。
也由於這種績優又穩健的企業，
必然是權值股，導致全球股市指數走高。
 
 
我從幾個跡象看到市場出現另一個方向的變化，
這個禮拜在股市走高的同時，
美債殖利率揚升，日圓走貶，
這是資金擁抱風險性資產，股債易位的現象。
 
雖然，全球經濟的基本面轉差，
資產泡沫會使得突發事件的市場修正更為劇烈，
並且有泡沫破滅後的價格崩壞風險。
但是，顯然不是現在，現在是獎勵貪婪的氛圍。
 
 
基本面的不樂觀，
除了以經濟數據的停滯，
和英國脫歐的不確定性對經濟活動的打擊，
這些直觀上的判讀，
從企業主的調查，
也看到一樣線索。
 
研究機構對CFO們做經濟局勢態度調查，
可以看到中國十二五的黃金年代，
恰逢美歐金融危機下，
對經濟環境態度的反差。
之後隨景氣復甦趨於一至，
而最近兩年明顯更加保守，
且中國回落的狀況最明顯。
企業經營層對景氣的態度保守，
基本面後市潛伏危機。



脫離基本面的行情，
短線操作的難度升高，
回到從基本面做長期的策略思考，
有助長期的操作穩定。
 
第一組看多的還是美債和黃金，
因為低利率與低成長的環境，
考慮本金的安全，美債還是首選，
短線或有獲利了結賣壓，
殖利率彈升後還是會吸引新的長線資金進來，
多頭格局欲小不易，
在風險升高的環境下，
黃金仍是避險資金的去處。
雖然黃金有無生息能力的缺點，
但是市場資金氾濫可以彌補這個問題。
試問，連負利率都出現了，
零利率的黃金怎麼會被嫌利率低呢。
 
第二組的交易機會在外匯，
看多美元、看空歐元與英鎊，
日圓震盪盤堅與人民幣走貶。
美國的經濟還是全球的翹楚，
而英國脫歐與引發的政治動盪期，
會讓歐洲政壇掀起漣漪，
打壓歐元價格。
避險貨幣日圓還是走強，
但要與日本政府對作，
中間會經歷不少辛苦時光。
 
作價差與長線的低估價值商品是對的，
因為，泡沫就是要給人搓破的啊。

iPhone搶單，記憶體漲翻了？

記憶體漲不停

產業界的想法，
認為第二季淡季市場會有壓力，
主流產品一度跌價，
六月行情再上，
第三季確認行情會非常緊。

其中一個助力就是iPhone，
新產品將推出 256GB 版本，
記憶體市場將因此變得更緊俏。
由於第三季是傳統旺季，
現在手機廠開始拉貨確保原料庫存是必要的，
所以近期價格走揚的趨勢將會延續。

最上游的晶片或可受到報價上漲，
直接由營收反映出公司動能增長，
而中游的晶片與模組廠，
營收沒走揚倒也未必缺乏營運動能，
今年產業界的趨勢，
是在行情好的時候改善產品結構，
提高公司毛利率，
所以從營收去追公司的財務績效，
未必會是對的方式。

不過行情能不能好到第四季，
現在沒有辦法預期，
姑且展望正向。


這一波記憶體的報價如此堅挺，
是受到廠商轉向 3D 製程，
產能損失導致供給緊張。
雖然三星的財報顯示 48 層的毛利還不錯，
但是真的要賺大錢的話，
還是要往 64 層做，
而 3D 製程的每代產品良率幾乎是重新再來，
這與我們在去年底對記憶體產業的樂觀中，
廠商 3D 製程良率遠優於預期的唯一隱憂，
完全背道而馳，
所以供給緊俏的狀況將可持續好一陣子。



不過現在記憶體報價如此正面下，
還是要警告大家新的風險。
就是因為現在的記憶體報價太好，
將會影響產業的需求，
雖然記憶體是3C產品必須用到的，
但是產品規格可以向下調整，
iPhone畢竟是一個特例，
推出產品總會有Fans搶購，
即使這個行情開賣256G機種，
還是會有很多的人買，
一般的產品沒有這麼好命的，
規格勢必減少記憶體用量，
將是年底的隱憂。

找賣點。

股市大地震，遊歐洲

週二晚上開始美國修正，
到周三亞股也跟著中槍，
這波厲害的台股亦在內。

到底發生了什麼事情，
把台北時間周二下午以後的重量級新聞找出來，
大致有這三條：

1.    IMF調降美國經濟成長展望
2.    FED官員Williams等鷹派談話，金融資產價格過高。
3.    Google遭歐盟裁罰24.2億元壟斷罰金。

我認為主因是(1)與(2)，
其他FED官員如葉倫等反而還在其次。


重點看這邊。

其實比起美股的修正，
我們更要注意禮拜二債市的修正！
美國十年期政府公債，
從2.13%一下子大跌到2.2%，
起跌的時間大概在周二下午五點時。
葉倫談話還在後面，
這是我們推測上面兩個訊息，
是市場動盪主因的理由。
股債市齊跌，
呼應Williams的金融資產價格過高看法，
市場資金緊縮，大修正的時間就不遠了。


雖然在股市多頭的緩漲急跌走勢中，
站在空方是痛苦的，
總是和市場方向不一致的時間比較多，
但是如果不是多頭的短暫急跌，
而是中長期的轉折點，
這個堅持就會有意義。
我們認為現在就是在這個轉折點上。

我們依然強調，
美國經濟數據在二月份見高，
連月走低至今，未有改變，
(參考: 無名子舊文) 
相對股(債)市卻逆勢過高，
詭譎的背離走勢，其中一方將會修正，
雖然我們不能保證必然是哪一邊，
但是我們理解，經濟數字是實的，
所以我們認為是另一邊會修正。


如果股債市出現修正要怎麼辦，
還有外匯市場可以著墨，
我們今年一路看好歐洲，
在月初再次提出若想遊歐洲，
現在是先換歐元的好機會，
(參考: 歐元，利多？利空？) 
當然我還是不能保證這一定是好想法，
但是市場的實際數字，
目前顯示我們的想法符合事實，
歐元到1.13再創波段新高。

 
這個想法還是基於經濟數據，
歐洲商業信心仍然強勁，
製造業PMI續創近期新高，
歐洲景氣復甦的方向明確，
至少短期間未見轉折跡象。

我準備好了，你呢？


 

除權息行情必勝法，別人不知道，也不願告訴你的祕密

參加、不參加，都不對，往下看。


要賺除權息行情，
先知道有沒有除權息行情！
不要猜，實證就知道，
真正的關鍵是那些股票會有除權息行情，
交易冠軍告訴你。


我們把過去幾年有除息的股票，
分類做台灣五十成分股和中型一百成分股兩組，
歷年各組的除權息表現如下圖。

 


從圖上可以看到，
事實上每種公司的股票，
除權息前的股價比除權息後表現還好，
所以一般人想做填權息行情的想法，
反而是錯的。


你應該會想問一個問題，
會不會是股票在除權息的時候，
「恰好」大盤在漲與跌，
造成這個結果，
我們也很重視這個問題，
所以同時也做了一組比較，
是股票在除權息前後相對大盤的漲跌幅度，
同樣把這幾年的表現整理如下圖。

 

結果一樣是沒有所謂除權息行情，
而且一樣除權息前的表現比除權息後好，
要做根本不是做填權息行情。

不過眼尖的朋友應該發現上面兩組圖，
有幾個地方看是相似卻又不同，
這就是很重要的交易資訊了，
我們把它整理在下面：


一、除權息前的表現好，且相對大盤好！

除權息前的股價表現，
有時會是負報酬，
但是卻總是比大盤相對的好。


二、除權息大型股的表現比較好！

除權息前後的表現，
都是大型股強於小型股，
而且這個趨勢，
近年的差距拉得更大。


這個結果的原因很簡單，
就是可扣抵稅額減半的影響。
可扣抵稅額減半實施，
對法人未造成影響，
但是散戶的稅負增加，
如果個人綜所稅高一點，
或者公司的扣抵稅率不足，
參加除息反而要補稅。
別忘了，除息不是真的領利息不蝕本，
在除息的時候股價也會反映扣除，
除了真的是要長期投資的人，
一般人會把股票賣掉，
賣壓造成股價弱勢。

大型股在除權息比大多數股票的股價來得強，
正是因為大型股多是法人持有，
沒有前述的問題造成賣壓，
所以大型股的表現會優於中小型股。

綜合以上，
你可以得到除權息行情應該要這麼做：

1. 想賺穩當的錢，
其實是在大型股除息前買進
並且同時放空指數避險。

2.  如果不想多空同時做，
要參與除權息行情，
在除權息前買進，
比除權息後買進等填息來的好。


上面的規則，
以前適用未來就一定適用嗎？
我當然沒辦法保證，
但是我們可以告訴你這才是歷史的真相，
而不是靠直覺的說法。
有沒有例外呢?

我認為有的，
例如高殖利率的股票組別可能會有特別機會。

歐元，繼續利多

遊歐洲，換歐元好時機


漲多是股市的利空，匯率呢？
歐元漲到1.12，是利空嗎？
第四季我要去遊歐洲，
這兩個月換了一筆歐元後，
今天又再換了一筆準備著，
趁便宜撿點晚些日子用。


 

先前報告過，今年歐洲的政治變數，
看起來的變數都不是真的變數，
風險事件在九月德國大選。

禮拜四歐洲有事件，
英國國會大選與ECB會議，
預期英國大選是維持現況，
如果有意外，市場評估英國重傾歐盟，
就有機會激勵歐元向上。
ECB會議預期將是按兵不動，
如果有變化，可能的行動是升息與縮減資產負債表，
也是激勵歐元向上的變數。


另一方面，同日還有前FBI局長Comey國會作證，
預料是中性言論，回應空話，
如果有變數，就會掀起政治風暴，
政治問題會成為經濟問題，
是美元潛在風險。
如果美元有意外，
將造成歐元上漲。

所以週四有三件大事，
但是三件事情都是有機會成為歐元利多，
這是歐元撿便宜好機會。


歐洲央行資產負債表超越美國，
這是官方營造寬鬆環境促使經濟走強的妙方，
基本面也不惶多讓，
歐元區5月分製造業PMI繼續走揚，
商業信心也是轉佳跡象，
景氣擴張絲毫無停下來的樣子，
都是利於歐元的因子。


 

 

我小心地觀察國際物價，
去年以來的物價增長趨勢在第一季見頂，
是因為油價在今年第一季處於低基期，
而中國的供給測改革，
止住原料與生產價格下滑趨勢，
並且引發庫存搶補潮，讓生產價格回升。
如果物價增長，
央行升息與縮減資產負債表，
出現的時間就不至於太遲，
而物價漲勢趨緩，
將考驗央行們的智慧，
做對的事情，
讓異常的金融市場回歸常態，
還是對經濟衰退的心理壓力，維持按兵不動。
今年國際股債市的多空頭，就看它。
歐洲的物價，雖然不到理想值，
但是也堪稱震盪增溫，仍有增長機會，
而搭配其他的景氣指標解讀，
展望尚屬樂觀。

 

勞動市場雖然不像美國的失業率回到金融風暴前的水準，
但是歐洲的工資也很明確的一路成長，
反映經濟環境改善。
台灣企業活動的變化也與此相呼應，
這兩年台灣併購歐洲企業的活動也增加，
藉由併購歐洲企業取得市場、技術與品牌，
資本流入歐元區，歐元前景不佳嗎？
歐元與美元平價的機會，渺茫。

我馬上換歐元，準備實地勘察去。