聯準會這一張圖放鴿，驚天地。

葉倫在國會證詞後，
市場以鴿派解讀，
周三美國股債市齊漲。
聯邦利率期貨顯示市場對聯準會利率預期，
一度推年底升息的機率小於50%，
現在則回到55%。
股債行情反映升息預期的變化，

圖：聯邦公債期貨隱含FED升息機率


深究葉倫證詞，
升息步調緩慢－這是早就一再強調的事情。
中性利率不高－這也是早就在講的事情。
那麼週三是不是過度聯想？

假設一：過度聯想，調整回來。
假設二：市場偏鴿，股債長多。

我們認為假設二的背景是這樣，
經濟成長力道平淡，
導致物價與利率都落在相對較低水準，
但此與設想經濟高成長，
股市多頭展望相悖。

另一個子題是，
在低利率下景氣依舊平穩，
企業獲利能力不減，享有高的本益比，
推升股市多頭，
但此設想的前提是企業獲利不能衰退。


往哪個方向，不彷猜猜看。


美國薪資增長率，
在經歷五年低速增長後，
近兩年開始加速增長，
但仍未回到金融風暴之前的水準，
這半年來增速減緩。
一來是基期墊高，
另一方面是美國增加的工作是服務業的工作，
相較製造業的平均水準是較低的。

 圖：美國歷年薪資年增率(每小時薪資)

薪資增長不強，影響消費能力，
物價增速平淡，市場利率走低。
互為因果，
而央行也為了刺激市場而壓低利率，
形成停滯性的低利率。

這則是葉倫貨幣政策的關鍵，
在金融風暴出現前，
將聯準會利率提高，
以讓手上有更多的工具可以應用。
縮減央行的資產負債表，
不僅要做，還要第一個做，
趁其他央行還在印鈔的時候縮表，
就是讓外國央行印鈔來補聯準會的洞。
從這裡我預期兩個政策都會延續下去，
並且加速的機會比減速機會高，
在沒有意外事件發生下，
將會不斷進行。


以此推論，股債市的殖利率都將走高，
走多高，那要看經濟可以增溫到何時。