貨幣
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FED自10月起將在次級市場把政府債券和MBS到期本金再投資美國公債，每月上限200億美元，超過部分再投資到MBS。副主席Clarida表示美國經濟處非常好位置，如經濟有下行風險，是考慮更寬鬆政策的因素。達拉斯分行總裁Kaplan提出美國小型頁岩油氣企業面臨壓力。注意FED的行動與官員談話都轉向偏鴿與風險。
¨ 歐洲央行管委Hansson提出ECB新一輪TLTRO規模應當不再那麼大。歐洲狀況沒有這麼差，且國家間利益不一致，難定義ECB合適操作方式，我是支援減少幹預派的。
¨ 中國央行行長易綱稱解決民企和小微企業資金問題是首要任務，目標今年使國有大型銀行小微企業貸款餘額將年增30%，小微企業融資成本降低1%。對民企供給資金救經濟。
經濟數據
¨ OECD統計第一季G20進口額季減1.2%，出口額季增0.4%，貿易疲軟。貿易疲軟已是全球問題，會明確降低全球經濟成長率。
¨ 美國5月密西根消費者信心指數100遜預期。4月商品貿易逆差721億美元續升惟低預期；核心PCE年增1.6%同前值、PCE年增1.5%遜預期、個人消費支出月增0.3%遜預期、個人收入月增0.5%優預期。第一季GDP年化季增修正為3.1%低於初值。標普凱斯席勒美國20大城市房價指數3月年增2.7%為6年半低位。通膨數據確實較遜，可呼應FED官員鴿派觀點，我仍認為1Q20才會降息，但不排除市場想對，提早到今年底降息。
¨ 歐元區5月工業景氣指數-2.9、經濟景氣指數105.1、服務業景氣指數12.2皆較前值回升；經濟景氣指數105.1中止10連跌。德國6月消費者信心指數10.1遜前值，5月失業率5%為5年來首升，失業人數增加6萬人。歐元區數據好壞參半，我仍舊認為歐元區經濟沒有市場解讀的糟糕，只是預期展望也沒有下半年加速復甦的證據，故維持2Q20復甦觀點。
¨ 日本3月領先指標95.9、同步指標99.4皆較前值滑落。同貿易疲軟趨勢，景氣降溫。
¨ 中國統計局5月製造業PMI指數49.4再次回落至景氣收縮。4月服務貿易逆差242億美元為7個月高；工業利潤年減3.7%遠低前值13.9%，前4月中國國企營收增長8.3%，淨利增長15.6%，地方企業增長高於央企，此外房地產、建築、石油等產業利潤增長較高。反應經濟下行以及靠基建救市。
政治與國際關係
¨ 美國發布匯率政策報告，觀察名單原有中國、德國、日本、韓國，新增愛爾蘭、義大利、馬來西亞、新加坡和越南共9個國家，移除印度和瑞士。仍舊沒有國家被判定操縱匯率，但我認為新增名單，警告勿與中國靠太近的意味濃厚。
¨ 川普宣佈將對墨西哥商品加徵5%關稅，且會逐月上調，直至非法移民問題得到解決。目的是打擊非法移民，我認為北美同盟仍會成形，但後市仍待觀察。
¨ 彭博報導歐盟拒絕美國的自動出口限制措施，可能對200億歐元美國產品加徵報復性關稅。我認為美歐不至於開戰，先視為談判語言。
¨ 中國擬對美國打稀土戰，中國稀土占全球產量與美國進口的8成，是最大稀土加工國。但福布斯分析，中國稀土儲量僅佔全球37%，產量占全球85%，是因為稀土冶煉為高汙染產業，開發國家不願意做導致，同時CNN也分析未來中國將成為淨進口國，稀土戰導致價格走高對中國不利。中國打稀土戰是高機率事件，但是中國主要也靠進口，而且未來是自用，若因此斷了原料不夠明智，程度應有限。
¨ 中國將建立不可靠實體清單制度，對損害中國企業權益的外國(法)人反制。近期公佈具體措施。對美國企業有針對性，恐影響商業活動。
¨ 歐洲議會選舉初步估算前三大黨仍是親歐陣營，但綠黨和極右翼政黨席次增加，估疑歐派增加至25%。德、法、英的激進政黨得票率都明顯提升，德國默克爾的執政聯盟僅獲得28%選票為空前挫敗。疑歐派勢力抬頭，歐盟未來數年有解體風險。
¨ 彭博報導歐盟就義大利2018年債務問題，可能進行35億歐元罰款。義大利副總理表示將竭盡全力對抗歐盟過時且不公平的財政規定。但歐盟專員表示不支持裁罰義大利，正與義大利交換意見。義大利公債利率走揚，歐洲多國家公債創近年低點。義大利副總理希望歐洲經濟會議討論ECB功能。義大利從財政問題擴展到政治歧見，可能是造成歐盟解體的引爆點。
¨ 華爾街日報先前報導美國宣佈伊朗石油豁免已結束，但印度等國家可以繼續購買至協商上限量，遭市場解讀為美國有意放鬆，惟美國官員重申：伊朗石油進口豁免已結束，向伊朗進口石油的國家將受美國制裁。華爾街日報報導美國將推遲對伊朗石化產業新制裁緩解緊張局勢。彭博報導美國官員致信歐盟特殊支付機制INSTEX總裁警告可能遭受美國制裁風險。伊朗消息雜亂，我認為是美伊一場大戲，即朝向和解與伊朗供貨路線，實際有助油價走低。
¨ 日本政府從8月起把資訊和電信產業列入限制外資投資名單，外資取得上市公司10%以上股份或取得未上市公司股份，需事先向政府申請。美日高峰會，確認兩國同盟關係但未在貿易談判達成共識。日本也正視中國竊取技術問題，先做預防性措施。
¨ 美國特別檢察官穆勒表示無法就總統是否幹預司法做結論，並宣佈辭職。美國政治變數少一個。
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英國工黨領袖稱必須達成脫歐協議後舉行公投，不會使英國無協議脫歐。但我判斷英國將會硬脫歐，前已說明不贅述。
¨ 媒體報導義大利副總理表示若五星運動黨不同意其稅收計畫將解散義大利政府。之前歐洲議會選舉五星運動黨支持率減半。德國官員表示總理默克爾決心任職至2021年。因為相對五星運動支持率下滑，執政黨支持率反倒上昇，故有底氣維持政治訴求，我想不至於解散政府。
¨ 馬來西亞總理馬哈蒂爾表示華為產品有安全疑慮，但技術優於馬國，會盡量利用他們。越南因應老齡化將公務員和勞工退休年齡延長至60歲以上不等。開發中國家與已開發國家的核心利益不同，故華為等供應商設備在第三世界銷售仍佳。
中國政經動態
¨ 中國央行接管包商銀行，原保障5000萬元以下存款和同業負債，超過部分由接管組和債權人協商。後修改為超過部分的同業負債，依金額做70~100%不等兌付。中國央行已註冊存款保險基金管理有限責任公司資本100億元。比照台灣的存保制度，維繫市場信心，避免出現擠兌傷害市場穩定。
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中國火力發電佔7成以上，5月發電耗煤現估月減18.6%。電力使用反應經濟活動情況，故此數據與PMI有連動性，本次確實領先製造業PMI轉差。
其他
¨ 摩根士丹利提出觀點，貿易風險未減將使股票及美債收益率走低，貿易緊張持續長時間可能拖累全球經濟1%成長促使FED降息。指出美國企業獲利與經濟成長面臨風險，以及看淡原油後市。風險已然上升，但投資機構對油價看法是看漲說漲，看跌說跌，我有空會另外談這個問題。
¨ PIMCO認為信貸市場即將崩盤，建議追求收益宜謹慎與偏好流動性，可配置美債、資產抵押證券和高品質公司債對沖風險。估發達經濟體可能五年內出現經濟衰退，美股仍是股票的最佳選擇。接下來是重視風險的時期。
¨ 彭博報導摩根大通預計FED今年降息2碼，巴克萊預計降息3碼。我暫時不把預估1Q20降息的時程改變，但市場高達94%認為今年會降息。我認為如果降息，貿易摩擦是根本原因。
¨ 債市走高。指標10年期公債，美國收益率降至2.13%為20個月低，德國收益率跌至-0.21%創歷史新低，義德公債利差擴大至2.9%為今年最大，澳洲公債收益率跌破基準利率，中國公債不降。Gundlach認為美債價格可能已見頂。市場對經濟前景預期轉差，市場風險升高採取避險。債市表現給出市場重要信號，本週專題會討論。
¨ 美國科技股第一季營收年增9.9%、每股盈餘年減1.6%、資本支出同比下降21%，但S&P企業每股盈餘年增2.4%。必需消費品與工業的表現優於波動高的科技股，但這波上漲科技股跑得多，提防反作用力重。
¨ 美國高收益債5月份今年首次出現負報酬，市場資金連4周淨流出。反應市場風險意識升高，我們之前就減碼這個市場。
¨ 陸媒指出臺灣匯率暴跌、外資出逃、通膨抬頭，出現完美風暴。這有很多原因，例如外資賣股匯回美歐佈局回檔資產，基本上台灣沒有通膨，匯率也沒爆跌，如果台灣稱得上這樣的描述，中國經濟只能用全面崩潰形容，本週專題會討論。
產業
¨ 科威特石油部長認為石油市場在庫存下降及強勁需求，下半年達到均衡。現在談OPEC+是否在6月延長減產協議太早。我認為OPEC+要更多資料評估，但偏向做出某種再減產目標的協議，因為油價先下行了。
¨ Gartner報告第一季iPhone市占率降至11.9%年減2.2%，華為15.7%年增5.2%。對今年iPhone預期仍淡。
¨ IDC調查第一季全球穿戴設備出貨4960萬個年增55%，腕帶式占63%，耳戴式增長最快年增135%，全產品線以Apple出貨1280萬個年增49.5%，市佔近26%領先，關注耳戴式快速增長，TWS耳機供應鏈有機會。
企業
¨ 特斯拉發布中國產Model 3售價32.8萬人民幣起，預計6-10個月交付，同時正調整加州工廠生產Model Y和新版Model S。但法國供應商Lebronze
Alloys因177萬美元應收款項遭到特斯拉拖欠起訴特斯拉。資料顯示今年2月法商供貨數大幅下降至25萬輛。如果這台車能夠作為中國高級車入門款，搶下20%的市佔，就是80億美元的生意，是特斯拉將現金流轉正，公司存續的唯一機會。但是，中間還有賴官方的政策引導與減少隱性障礙，這必然以引進技術或搬移產業鏈為前提，將面臨法規與政治風險。我對特斯拉後市仍持謹慎態度，尤其台系供應鏈展望最為負向，因為若特斯拉撐不過，恐會出現钜額呆帳，坦若特斯拉靠中國支持度過難關，必定以採用陸系供應鏈為代價，營運仍會遭受侵蝕。差別是後者仍可靠技術提升競爭，與取得其他電動車廠訂單彌補缺口，但前者則隱含钜額損失。
¨ 彭博報導波音對印度廉航SpiceJet公司表示737MAX應會在7月前複飛，美國預設在8月，但國際航空運輸協會官員認為8月前不太可能複飛，印尼監管部門認為要到明年。因波音與業者都想趕夏季旅遊旺季前復飛，以政策決定者角度，不可能做出先應需求復飛再評估出疑慮再次停飛，所以維持現狀機率大。
¨ 克萊斯勒提議與雷諾合併持股各半，雷諾將在同事會討論，合併後將成為全球第三大車廠。蔚來汽車第一季營收與利潤優市場預期。但第二季營收財測遜預期將季減21~30%，因ES8交車下滑至2800-3200輛。我認為汽車產業會繼續聯盟整併，集中資源佈局新市場，能源車與AI駕駛等領域。
¨ AMD發表多款新世代產品，性能優異具競爭力。路透報導高通就前遭判決違反反壟斷法提請上述。夏普將把筆記型電腦的生產移出中國。Uber融券率達到70%，做空量首次超過Lyft。在中國外企的產線持續外逃，科技股有大幅下行風險。
¨ 通用電氣將在法國裁員千人改善現金流，前承諾去年底前在法國增聘千人未能實現，遭受5000萬歐元罰款。滙豐計畫裁掉投行部門500人以上。又見大企業裁員新聞，可能很快會見到勞動市場數據轉差。
¨ 華為遭國際協會如藍芽、WiFi與JEDEC等取消會員資格後，已恢復成員身分。我認為可能的發展是，美國初發禁令，相關組織先保守假設在對外資訊做出調整，隨後確認該禁令不影響產業組織會員資格，就回到事件前狀態，其實取消根恢復的說法都是市場過度解讀，原來什麼都沒有發生。
專題-市場下行風險訊號
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我早先美債利率剛倒掛時曾提出要重視利率倒掛背後的經濟意義，應先定義後面經濟情勢恐將惡化的高度風險。
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最近美債再次利率倒掛且擴大到金融海嘯水準，確定發生利率倒掛事件。跟美債利率倒掛同樣重要的現象，是主要已開發經濟體的指標性政府公債利率全線走低。除了美債回到低位，更要關注德債與日債雙雙重回負利率近一個月，尤其德債轉為負利率後一路跌破歷史低位，這也是我把歐洲經濟情勢打底復甦時間延後至明年的重要原因之一。
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市場最大的風險來源，是中國經濟崩潰，與義大利引爆的歐洲政經動盪。近期債市走勢，最重要的美債和德債都是下行到波段低位，在這樣的風險情緒增溫下，中國和義大利的公債殖利率反而相對走高，兩國資金緊俏，應是避險資產的公債反而是風險，顯示市場對兩個經濟體未來的不信任，同時這伴隨經濟與財政不佳的資料發生。
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做為對照，最近陸媒以台灣外資賣超、通膨走揚與台幣貶值做遭遇完美風暴文章。事實上，台灣CPI年增率不到1%，去年下半年1%~2%的水準還是因調漲菸稅導致，台灣完全無通膨現象。而以5月份人民幣兌新台幣的匯率走勢，顯示這段時間新台幣兌人民幣升值，如果台灣經濟出現完美風暴，那中國經濟只能用徹底崩潰描述。同樣可對照的是台灣指標公債利率比照已開發國家下降至0.71%，為超長期來僅次2016年0.6%的超低利率水準。要請特別留意中國公債價格與人民率匯價同步下行，中國經濟嚴重下行，近而拖累全球經濟的重大風險。
資產配置建議
股票
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債券
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其他
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現金
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資產比例
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10%
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15%
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30%
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45%
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重點
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科技股
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投資級與高收益均衡
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策略交易收益穩定避險基金
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展望
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央行寬鬆利風險資產，但景氣下行疑慮大幅升高
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央行寬鬆利景氣避免衰退
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市場波動放大，等待進場機會
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近期重點
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貿易摩擦擴大，風險意識大增使風險資產回落。
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市場風險意識續揚，避險資產走強。
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波動放大有利策略交易
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進場機會逐漸浮現，推測在4-8週內會配置進其他資產
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外匯避險規劃(略)
證券市場規劃(略)
無名子著作相關資源
商業服務 總經與產業趨勢分析、匯率與原物料避險、個人及企業金融財務規劃
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