風險，利好

貨幣

¨美國聖路易FED發表收益率曲線倒掛或許將導致經濟放緩，因為商業銀行盈利模式為借短期低利資金放高利長貸，利率倒掛將擠壓利潤，而導致緊縮貸款。邏輯是對的，在長率停滯下，為金融業營運表現帶來壓力。但是我認為更值得重視的事，在於2022年前後恐有金融大震盪風險。

¨日本10年期國債收益率2017年9月來首次跌破零。風險意識抬頭。

Ø目前市場對今年的利率展望過低，FED升息將為市場帶來波動。

經濟數據

¨美國10月房價指數年增5.5%平9月，20大城市房價指數年增5.03%為2年最低。11月份南加州房屋銷售下降12%，房價中位數年增率為進4年最低。美國房市停滯不是壞事，監控是否下墜為經濟帶來下行風險。

¨Master數據，美國除汽車之外的消費在11月起至耶誕夜年增5.1%為6年來最強。亞馬遜公佈耶誕購物季客戶購買商品件數創新高，千萬客戶使用Prime服務，中小企業平臺增速優於超過零售業務，股價走高，S&P 500零售ETF創9年單日最大漲幅。美國以消費趨動的經濟增長仍然強勁。

¨日本統計2018年出生人口92萬為統計百年來最低，死亡137萬人為二戰後最高。日本人手下滑不利長期經濟，日政府開始推行引入外勞措施欲改善，但日本民族性要融合族群應需相當時日。

¨中國社科院估計2019年GDP增長率6.3%。參考，我認為太樂觀。

Ø本周亮點是美國消費力強勁，顯示薪資成長對經濟的效益。

政治

¨英國議員對首相梅的退歐方案支持度正在增加，保守黨內幾個歐洲研究小組和民主統一黨準備在投票中支持計畫。觀點不變，判斷英國會通過脫歐協議，這是英國應對脫歐事件最佳解，而目前所遭遇到的紛紛擾擾是政客的政治盤算激發漣漪。

¨川普經濟顧問Hassett稱總統對Powell和Mnuchin感到滿意，並稱總統與Powell會面是一件好事，報導稱白宮希望最好1月就見面。釋出風向球後，兩人近期應會有正式會晤，禍福難料，市場坡動加劇。

¨白宮代理幕僚長Mulvaney表示這次政府關門很可能會進入2019年。川普意外造訪伊拉克美軍基地，表示對邊境牆議題不會妥協。政府關門必然拖到今年，未來兩周應可解決。

貿易戰與地緣政治

¨美國商務部長羅斯稱政府對汽車關稅仍有多種選擇，正進行汽車進口的232調查，研究是否採取配額和關稅組合限制，報告預計在2月17日發布。美國政府用商業談判的方式操作外交，事件衝擊會不斷出現，判斷傷害不會太大，縱使不如原來的好，也會保留修護彈性。

¨德國總理梅克爾演講表示民族國家必須做好放棄部分主權的準備，尤其在移民、邊境甚至是主權問題上，不應聽從民意。歐洲的移民和邊境問題是當代重要問題，梅克爾是政治家，選擇長遠正確的路線，恐怕無法越過民粹政治挑戰，但我認為走在正確道路上的火把慧傳承下去。

¨沙特國王調整內閣，政治觀察家認為國王向國際社會發出信號回應卡舒吉案，但亦有看法這只是因應沙特法律規定每4年重新組閣。王儲仍掌理重要部門，所以後者的可能性較大。另外要關注的中心是事件過去後，油價下行壓力減緩，應會在此落底。

Ø能源價格與風險資產有反彈契機。

中國重點訊息

¨中國央行Q4例會強調加大逆週期調節，增加保持匯率穩定，刪去內需對經濟拉動不斷上升等措辭。人行措詞顯示中共對內部經濟掌握到的狀況並不樂觀，中國股匯市仍舊偏空。

¨中國11月規模以上工業企業利潤年衰-1.8%，為2016年來首次衰退，前11月年增11.8%增速放緩。中國2018年中古車交易量第3年創歷史新高，前10個月交易1133萬輛年增13%。工業利潤成長停滯，消費捨新車轉中古車，都是經濟放緩現象。

¨中國商務部發佈市場准入負面清單(2018年版)，實施市場准入負面清單制度，清單以外業務可依法進行。禁止准入類4項，分別是法律禁止、產業結構調整中禁止投資、禁止違規進行金融相關活動與禁止違規進行網路活動等事項。中國最高法院設立智慧財產權法庭，任命正副庭長，近日將掛牌。中國終於正向回應美國訴求，G20過後，美中貿易摩擦減緩的機會，在於中國終於重視產權問題。但我判斷美國不會滿足於表面上的政策，未來6周要正面提出打擊侵害產權的證據，否則摩擦持續。

¨中國2018年的金融去槓桿，10年期國債大漲5%，債券違約數量與金額暴增，單年佔歷史累計總量60%。違約潮將會繼續，對中國股債匯後市展望均抱負向。

¨2家中國民企500 強違約，南京豐盛產業控股集團，主要業務領域在綠建築、健康產業等；山東勝通集團，主要從事鋼簾線、化工產品、BOPET光學膜等。後者事發後中國大公國際信評由AA+調整至A。寧波首富地產商銀億股份公司違約。摩拜單車裁員30%。比特大陸裁員50%。中國企業違約增多，大企業也無法倖免，中國信評也不可信，今年違約會更嚴重。而企業裁員潮已開始，經濟下行無可避免。

¨中國銀行計畫發行400億人民幣永續債補充一級資本，為中國首家永續債發行銀行。關注中國銀行業壞帳風險。

¨媒體報導企業社保轉交稅務可能暫緩，時間未知。社保轉稅務部門，造成企業補徵風險，故釋出暫緩風向球，但中國官方不可信，因隨時可再重啟計畫，故資本仍會撤離。

¨上交所對停牌發出新規定，停牌時間不超過10個交易日。避免公司操縱股價停牌，立意正確。

¨陸媒報導農民工返鄉潮提前。掩蓋經濟下行，用工下滑問題。

其他

¨美國財長姆努欽表示與高盛、摩根大通等美國六大行詢問市場流動性問題，卻使投資人是否存在重大流動性問題。美元必然越來越緊，但不至於出現風險，這是信心問題。

¨上上周高收益債淨流出40億美元，近1年半來收益率首次突破8%。資金繼續撤出高收益市場，特別原油下跌使油企債券表現不佳，我認為在油價反彈下，將會開始好轉，此處是今年上半年的低點。

¨野村中國預計2019年上半年經濟下行壓力加大，對房市調控將放鬆，轉折才會出現。同意。

¨今年10月開始美國上市公司內部人買超比例創2011年下半年來高位。正面來看，這是近期股是即將反彈的信號。但是長期仍要有獲利支撐，而購入者未必能正確掌握長期發展。

Ø看好在油價反彈下，近期是布局高收益債的機會，而下半年會開始迎來經濟下行的挑戰。

產業

¨OPEC和俄羅斯自1月起開始日減產120萬桶6個月，可能舉行特別會議加大力道維持油價。市場人士認為近期油價下跌是預期經濟放緩對需求展望悲觀導致，特別是中國的需求。近期油價在減產協議下將走強，但長期受到經濟下行，與美國產量增加影響，會震盪偏弱。

¨中石化旗下聯合化工總經理陳波和黨委書記詹麒停職，消息稱因巨額交易虧損。公司Q3季報顯示存貨金額逾2100億元，Q4跌價損失可能超過前3季盈利半數以上，中石油庫存也有同樣問題。石化產業都要注意庫存跌價損失風險。

¨市調機構統計印度智慧手機年銷量1.5億台年增12%，Q3市占率依序為小米27%、三星23%、步步高集團18%。中國廠商是印度市場大贏家，但注意到都是平價商品為主，去化製造產能可以，但挹注獲利有限。

重點企業

¨特斯拉中國Model 3中國售價再降價至49.9~56萬元。特斯拉在上海註冊融資租賃公司，資本額3000萬美元。特斯拉把布局中國作為生存戰略，長期恐會出大問題，特別在美中戰略矛盾下，風險很高。

¨Sears百貨向對沖基金ESL Investments提交以425家門市為對象價值44億美元收購要約，延長破產期限。線上店家未必賺錢，但實體通路營運下行的壓力更強。

¨鴻海2019年起將在印度投資3~4億美元擴廠組裝iPhone X系列等高端機種。鴻海並非看好印度市場，實是為趁機出走中國布局。

¨芬蘭1月成為首批5G商轉國家，支持Nokia技術。Nokia獲芬蘭支持，在5G舞台仍有較逐機會。