經濟數據趨勢未改
¨全球已開發經濟體的製造業PMI與服務業PMI多是下行或停留在微擴張水平，新興市場則表現略好出現回升。數據與多數同行對2019年的觀點一致，看好新興市場。
¨美國與歐洲的物價數據增率有所放緩，但核心物價仍穩。放緩主要受到油價回檔影響，但核心物價持穩，顯示仍有通膨壓力。
¨美國FED官員與市場人士皆對利率政策升息預期轉緩，且出現中年期殖利率倒掛。經濟下行風險升高。
Ø重經濟下行風險，金融市場股債行情看淡。
本周重要訊息-貨幣
¨美國自2018年初以來公共債務增加1.36兆美元(約6.6%)，預期今年將創下2012年來最大增幅。川普就職後第一個財政年度聯邦預算赤字7790億美元創六年新高，為彌補財政缺口，美國財政部將加快發債，今年下半年發行7690億元債券創2008年來新高，美國11月政府預算赤字2049億美元年增47.4%，超過預期1990億和前值1005億。政府赤字增加，預期擴大發債推升長天期殖利率走揚。
¨歐洲央行公佈12月利率會議決議，維持三大利率不變，確認12月底結束QE，刪除先前關於資產購買的內容，增加再投資將持續到首次升息後的表述。德拉吉在會後記者會表示沒有討論升息時間點，預計需求走弱將使經濟動能放緩，下調今明兩年歐元區經濟增速與通膨預期，2018年與2019年GDP增速分別為1.9%與1.7%，通膨為1.8%與1.6%，但當前貿易局面好於前兩個月，而經濟有下行風險。知情人士稱德拉吉在歐盟會議告訴領導人經濟增速低於預期，並敦促推動歐元區改革。歐洲政治事件促使經濟放緩，但預料更重視金融風險，貨幣政策將持續轉正常化。
¨印度央行行長基於個人原因辭職，市場認為係受到莫迪政府與印度央行獨立性問題對立升高，消息發布後印度匯債股三殺，莫迪政府發布任命曾大力支持廢鈔運動的Das為央行行長。需留意印度不守財政紀律使盧布大幅貶值風險。
¨俄羅斯央行升息1碼至7.75%。新興市場受到FED升息壓力跟進升息。
Ø全球流動性趨緊不變，美國長天期殖利率走揚不致發生利率倒掛(2-10年組) 。
經濟數據
¨美國11月CPI年增2.2%、核心CPI年增2.2%，雖油價大幅下跌，但在租金與醫療費用上漲抵銷下，物價漲勢未歇。PPI月增0.1%，核心PPI月增0.3%、年增2.8%，係售服務價格上漲影響。零售銷售月增0.2%優於預期。 10月份美國公司支付62億美元關稅刷新歷史記錄。貿易摩擦推升價格，市場物價穩定上揚但消費動能不減，利升息趨勢。
¨歐元區12月製造業PMI指數51.4創34個月新低，服務業PMI指數51.4創49個月新低。德國製造業PMI指數51.5創33個月新低，法國甚至跌至49.7轉為衰退。法國央行將第四季度法國GDP增長率從0.4%下調至0.2%，係受到黃背心運動衝擊。歐洲汽車製造協會公佈11月歐洲客車新車註冊量116萬年減8.1%，雷諾、大眾、克萊斯勒與日產銷量分別下降16%、11%、8%與31%。BMW僅年減3%，BENZ甚至逆勢年增3%。歐元區經濟動能有所放緩，車市下行明顯，黃背心運動將顯著拖累法國經濟下行。
¨日本12月製造業PMI初值52.4略高11月，出口訂單指數48月減2年最大，新訂單產出指數53.7為近半年最高。日本經濟出現改善跡象。
Ø全球經濟增速下行，但物價仍穩定上揚，故未來仍有升息壓力。現在重點在升息速率放緩，但並非解除升息壓力。
政治
¨民主黨參眾兩院領袖表示不會同意邊牆預算，後川普警告如果國會不同意美墨邊牆50億美元預算將關閉政府。川普將任命美國管理和預算辦公室主任Mulvaney為白宮代理幕僚長，眾多人士認為他不會是短期的代理。川普前律師Cohen因違反競選財務法和向國會撒謊被判3年監禁，在接受ABC新聞專訪表示川普指示自己向兩名女性安排支付封口費，且川普知道這是錯誤的。政府關門可能性存在，但料發生亦是短期，影響不大。但要繼續留意有無出現川普重大違法的明確證據，導致被迫下台。
¨法國總統馬克宏承諾2019年開始將提高每月最低工資100歐元，降低養老金稅收，政府團隊顧問表示資金來源將從政府預算支應。法德國債利差跳漲至一年半新高，左派社會黨和極左民粹主義運動代表提出反對馬克宏政府動議。法國黃背心運動漫延到比利時，衝擊歐盟總部和比利時政府大樓，導火線一樣是由於燃油成本上升，之後比利時政府宣佈停止明年上調油價計畫。荷蘭民眾因福利問題抗議，規模小且未出現暴力衝突。法國執政聯盟在議會具有絕對優勢，故翻轉政府成功機會微小，民粹主義可能繼續漫延到其他國家，提防2019年歐洲議會改選發展。
¨義大利總理承諾將2019年政府赤字下調至2.04%，消息傳出意股債雙漲。義大利政府讓步符合預期。
¨歐盟法院裁定英國政府可單方面撤銷退出歐盟決定，後英國首相梅推遲原定週二下議院的脫歐協議投票，表示進行投票將以大差距被否決。梅在市場預期不會通過的保守黨黨內不信任投票中，以200:117贏得不信任案支持。歐盟主席容克對歐洲議員表示，歐盟與英國的退歐協定沒有重新談判空間，撤回脫歐協議是不可能的。德國總理梅克爾亦表示無法修訂已達成的英國脫歐協定。
我認為英國脫歐不可逆，若結果可逆，歐盟未來政治不確定性更高。並且，歐陸與英國過往歷史背景即為對立個體，英國在歐盟享有特權，離開歐盟的機會是歐陸不可求的合理切割機會，故毆陸領導人也不會允許英國回到歐元區。
如此，英國脫歐後勢僅有硬脫歐與協議脫歐，在歐盟強硬下，英國只有接受脫歐協議，故維持將達成脫歐協議看法。只是在達成協議前，可能達成延長談判期的臨時協議，以保留時間與歐盟繼續進行脫歐協議。
Ø明年歐洲議會選舉可能仍有動盪，但否極泰來，短線為美元高點。
貿易戰與地緣政治
¨中國自2019年元旦起暫停美國的汽車及零部件加課關稅。隨後特斯拉宣佈中國區Model S和Model X售價下調3.4%-9.5%間，BMW將X5、X6等下調到關稅15%時的建議售價。未來三個月為美中貿易事件冷淡期，利股市上行。
¨日本政府決定將華為和中興的產品排除在政府採購清單外，中國以外交管道進行溝通，而日本內閣官房長官稱日本政府發布的規定並未排除個別企業與國家。已開發國家在資安議題下，會嚴格審議陸廠設備商進入市場。
¨多家企業被爆支持華為，發布員工買華為與中興產品將補貼，買蘋果手機將遭受罰款的內部行政措施。體現貿易摩擦在民間層面持續發揮影響。
Ø中國近期有一些對專利保護與貿易讓步的措施，但關鍵仍在落實產權保護做公平競爭，目前未見落實證據，若繼續誤判美國意圖，在二月前未落實，貿易摩擦將會持續。
中國重點訊息
¨中國11月規模以上工業增加值年增5.4%，前11月年增6.3%雙雙不及預期和前值。汽車銷量254.8萬輛年減13.9%、前11月銷量2542萬輛年減1.7%；客車銷量217萬輛年減16.1%，前11月銷量2148萬輛年減2.8%；新能源汽車銷量16.9萬輛年增37.6%、前11月銷量103萬輛年增68%。鋼材保持兩位數增長，但水泥產量年增1.6%創3月來新低。11月社會消費品零售額3.53兆元年增8.1%亦為年內最低。前11月民間固定資產投資37.84兆元年增8.7%較10月回落。顯示經濟與車市繼續下行，但新能源車逆勢成長，產業為上行擴張趨勢。
¨中國11月中國11月新增人民幣貸款1.25兆元人民幣、社會融資規模增量1.52兆元雙高預期；M2年增8%續創歷史最低增速、M1年增1.5%低預期。為金融去槓桿影響，銀行看企業信用風險上升，融資縮手。
¨中國11月FDI為136億美元年衰27.6%、前11月1213億美元年增1.1%，合7933億人民幣，其中製造業為2410億年增16%、高技術製造業781億年增30.2%，中部地區年增8.7%、西部地區年增17.4%、自貿試驗區年增10.4%增幅領先。投資來源地以英國年增198.9%較大，其次為韓、德、日依序為38.7%、30.2%、20.1%。中國外資投資放緩，增加主要沿著一帶一路往中西部與自貿試驗區去。
¨前11月房地產開發年增9.7%增速與10月持平，商品房銷售面積與銷售額年增放緩，新屋開工面積增速提高。市場調查統計中國前11月房地產業銷售金額，碧桂園6645億元居冠、萬科5422億元次之、恒大5391億元第三、融創中國4163億元第四。中國房市寒冬，地產商以價換量求生。房價下行，除導致基礎原材料等需求下滑，亦影響財政收入下滑，帶給經濟下行壓力。
¨中國11月手機出貨3537萬台，年減18.2%，月減8.2%，前11月出貨3.79億台，年減15.6%。三星將在年底停止年產3600萬台手機的天津廠業務，保留廣東惠州廠。三星5年前中國市占率一度約15%，到18Q1縮減至1%，目前業務重點移到印度、越南等新興市場。全球手機趨於飽和，包含中國市場，但新興市場如東南亞與印度仍有升級需求，將造成供應鏈移轉。
¨11月一般公共預算收入1.08兆元年減5.4%、前11月政府基金預算收入6.21兆元年增26.1%。11月增值稅年減1.2%，個人所得稅年減17.3%。財政支出方面，11月公共預算支出1.64兆元年減0.8%、前11月政府基金預算支出6.38兆元年增38.2%。先前中國降個稅，規劃明年企業降稅費，但個稅僅佔GDP約2%，影響有限，而目前支出在大項的社會福利與政府運作是剛性需求下，削減支出不易，故降稅費空間有限。反而在選擇性追稅充實財政收入下，外資企業面對高不確定性，造成退出的誘因。
創維數碼控股公告以人民幣10.52億元收購安徽土地，將發展附帶商業設施的住宅區出售，轉戰房地產。瑞幸咖啡完成2億美元B輪融資，投後估值22億美元。媒體稱知乎將裁員300人，公司予以否認，但剛裁員的員工透露裁員上百人肯定有。有人進去，有人出來，仍有企業覺得房市可賺輕鬆錢，但勞動市場數據是收縮的。
其他
¨IMF首席經濟學家表示，預計美國不會出現經濟衰退，但政府減稅效果消退，明後年美國經濟增長放緩。美國經濟增速放緩，不利股市表現。
¨摩根大通經濟學家表示未來一年美國發生經濟衰退的可能性升至35%，未來兩年內發生機率為70%。PIMCO認為美國未來一年可能進入衰退，明年上半年停止升息。對2019年FED升息路徑，高盛從預期升息4次改稱3月升息機率降至50%以下，維持6月後升息路徑；中國天風證券預期最多升息1次，最快可能在2019年底降息；摩根士丹利預估12月FOMC會議將下調2019年升息次數至2次。美國經濟下行風險與FED升息路徑放緩，預期美元走弱。
¨美國農業部報告預期明年美國大豆庫存將翻倍，倉儲設備必須增加，但因關稅推升原料鋼鐵成本約30%，倉儲設備零售價約上漲15%-20%。白宮因貿易談判前景樂觀，推遲計畫提供農民的60億美元救助金發放。美國東南部發生嚴重暴風雪，使1700架航班取消，大停電影響近50萬人。刺激天然氣價格走揚。軟姓大宗商品在貿易摩擦下看淡，但氣候不利產量與藉由轉出口去化，軟性大宗商品價格有撐。美國天然氣需求旺盛，但供給也增加，隨管線基礎建設完成，順利出口有利價格持穩。
產業
¨OPEC+達成減產協定後，高盛和摩根士丹利示警，實施減產協議有不確定性，將抑制油價上漲，下調布倫特原油預估價10美元，在19Q2到67.5美元。美國EIA的短期能源展望月報也將2019年WTI和布倫特的油價均值大幅下調11美元，因前三大產油國產量創紀錄及需求疲軟。
¨沙特預期1月向美國油商出口規模將顯著下滑破30年低位。
¨卡達退出OPEC，因擔心OPEC成員身份或將阻礙卡達石油公司的美國發展，其為德州液化天然氣接收站大股東，且卡達正考慮擴大美國天然氣投資，目前美國有個反壟斷的NOPEC法案進行中。
¨冬季是油價淡季，故目前油價處於下檔，預期未來六個月隨OPEC+減產將顯著反彈，看60-70美元。惟美國頁岩油持續增產，長期為油價造成下行壓力，在40-60美元波動。
¨產業研調機構ACT Research預估美國11月長途貨運專用8級重卡訂單2.79萬輛，季減36%。一些卡車設備與引擎製造商稱訂單排到2019年，但一般Q4是大型訂單旺季。
¨大眾集團表示將與福特汽車聯盟，使用福特北美工廠生產拓展市場，並幫助福特開拓歐洲市場達成雙贏。後福特宣佈重組歐洲業務，停止德國Saarlouis工廠生產部分車型並削減1140個職位。
¨馬斯克稱特斯拉考慮收購通用汽車關閉的工廠，前為提高產量，在加州主要裝配廠旁邊搭建帳篷作第二條裝配線，在最後時刻將產量大幅提升50%。
¨韓國現代汽車宣佈投入7.6兆韓元發展氫燃料電池技術，計畫到2022年將產量提高至4萬，到2030年產量提高至70萬。
¨全球車市下行，故產業會進行整合合作削減成本，將資源投放在有成長性的新能源車戰略佈局。但要對新能源車要提防風險事件，如一般車廠無法接受特斯拉的臨時裝配線，解釋特斯拉的良率遠低於其他車廠原由，長期來說，這樣的經營手法會在某個點爆發災難性事件。
重點企業
¨高通宣佈中國地方法院通在中國禁售iPhone X之前機種的臨時禁令，蘋果聲明使用iOS12便無此問題，今年新機型均預裝該系統不受影響。高通聲明禁售不適用和碩製造的產品，且繼續在中國提出訴訟要求禁止iPhone XS和XR的銷售，以及向美國貿易機構申請iPhone進口禁令。這是中國向來自喜懂得以夷制夷的策略，但對高通與蘋果來說，務實的在商言商，且過往長期有售權金支付機制，雙方會協調出可接售的方案。
¨蘋果宣佈投資10億美元在德州新建占地133英畝的園區，最初將容納5000名員工，總共可容納1.5萬名員工，將包括工程、研發、運營、金融、銷售和客戶支援等完整部門。天風證券郭明錤下調19Q1的iPhone出貨預估，從4700-5200萬台下修至3800-4200萬台。全年出貨1.88-1.93億台約年衰5%-10%。對川普伸出橄欖枝，iPhone銷售不佳在我們預期之中，我認為下個回升周期要到2020年才會出現。
¨美國最大行動通訊運營商Verizon表示10400名員工(約佔全球6.8%)接受公司的自願離職計畫，公司在9月曾宣佈啟動重組計畫，預計在2021年前削減成本100億美元。全球最大企業之一的丹麥百年清潔巨頭ISS集團將退出13個約佔營收12%的表現不佳市場，主要是新興市場國家，預計裁員10萬人(約占全球員工20%)。裁員潮再起，經濟下行前兆。
¨摩根士坦利成為估值1200億美元的Uber明年IPO承銷商。明年重頭戲。
¨日本顯示器公司(JDI)正在與中國投資人洽談約為500億日元的投資，交換33%股份。我認為或與鴻海有關，中國在OLED落後韓國，會渴望取得JDI技術，但日本政府未必會放手。
嬌生遭暴露47年前就知道暢銷的嬰兒爽身粉含有致癌石棉且未揭露，公司予以否認但股價大跌。事出必有因，拜耳有孟山都前例在前，宜慎。
Ø台灣-進入美中貿易停戰期，利股市反彈，建議以台積電、台灣五十等為主，維持中段停利停損操作。
專題-2019行情規劃Ⅴ - 重點產業5G規劃：
¨美國國際戰略研究中心CSIS最新文章解釋5G戰略，摘要如后：
4G技術最大貢獻是帶動應用經濟成長，估網路經濟成長速度是平均4倍，美國藉專利帶動出口成長。5G用高頻率、短距離的電波，需要大量天線陣列和資料轉換器，及現場可程式設計閘陣列(FPGAs)，FPGAs的主要供應商為美國廠商。美歐在5G研發的支出領先，擁有專利數量10倍於中國，但華為藉由政府補貼讓成本比競爭對手低20%-30%，並且提供客戶租賃或貸款等條件。
¨業界觀點，5G 在2018年主軸在設備和射頻，展望2019年在大規模天線 MassiveMIMO技術商用，射頻前端元件要小型化與輕量化，用量大幅提升，包括天線、PCB、CCL、PA和濾波器；以及基站配套設備，包括基站電源、蓄電池、溫控設備、機櫃及防雷等。
¨CSIS報告指出美歐技術與專利領先中國業者，對照中國民間評論文章，對華為案分析恰恰相反，認為華為技術領先且專利是美國10倍，美國為了阻擾中國5G成功，才發動華為案，並且引導盟友封鎖陸廠設備輸出。
¨因此，可見中國與西方觀點並不一致，仍在媒體操作鼓吹強國情緒與西方對抗，不利退回到公平競爭，停止貿易戰的機率發生。
¨華為業務受阻，波及的供應鏈影響更甚於中興，但是我對台廠不悲觀，因為市場終端需求存在，美歐日聯盟會補上中國廠商缺口，做為最終生產的台灣廠商仍可望受惠轉單。
¨目前台灣最有機會的次產業在光纖、PCB與射頻元件。華為是光纖業大客戶，華為案後有一波調整期，短線不確定性高。PCB受惠最明確，可延伸到2020年後，但因全球PC與手機市場衰退，故整體盈利成長受限。宜進一步討論。
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