本周重要訊息
貨幣
¨FED主席Powell演講中指出他和FOMC決策者都認為美國經濟前景穩固，利率略低於(just below)中性區間，但Libor持續上漲本周創10多年來最高水準。副主席Clarida表示逐步升息措施合適，中性利率尚未確定。紐約主席Williams表示未來FED問題是低通膨持續，而不是高通膨風險。地區主席Kashkari稱應暫停加息，避免經濟衰退，認為美國利率接近中性。關鍵是Powell新用字與先前有相當長路(a long way)說法不同，造成市場對升息看法轉為即將結束。但我認為Powell先前的說法是隱含長期觀點，而這次的說法，是學習到避免用太鷹派的語句刺激市場的修正，但真實看法未改變，如今年9月FOMC會後點陣圖顯示FED於2018~2020年分別合計升息4次、3次和1次的逐步升息，只是現在說法更務實－逐步升息、現仍在中性利率之下、步步以數據採取行動。
¨11月會議紀要顯示如有必要，適合在12月會議以前調整超額準備金利率(IOER)。經濟學家估計FED若以每月500億美元規劃進度縮表(QT)，到2019年底的緊縮效果與上調2.2%利率的效果相當。目前市場美元有轉緊，預期FED將會下調IOER利率，短期QT影響或比利率調整更需要注意。
¨韓國央行將基準利率上調至1.75%，為1711月來首次升息。全球央行因應通膨，升息是趨勢，新興市場與美國利匯率關係高，更加被動隨FED升息，此為順應趨勢。
¨歐央行行長德拉吉指出9月以來歐元區經濟資料弱於預期，但經濟增長放緩是正常的，某些因素可能是暫時的，仍預計12月底結束QE。路透社報導消息人士透露ECB決策者傾向再投資政策只作微調，減少市場干擾，不設置時間範圍。歐元區經濟維持在復甦軌道上，結束QE時程應不變，且於明年中升息，但明年初德拉吉繼任人選是市場變數。
Ø市場對FED利率政策轉變，美元有作頭風險。
經濟數據
¨WTO貿易指標98.6創2年低位，7個評估指標全部下跌，顯示世界貿易Q4繼續放緩，國際貿易摩擦未結束將蔓延到其它領域。全球貿易摩擦尚需調整，經濟繼續轉緩。
¨美國S&P房價指數9月年增5.5%為1701月來新低，房市疲軟。研究機構的抵押貸款監控數據顯示住房佔美國人支出佔比在收入中位數為23.6%，是金融危機時水準，之前此指標峰值出現在2006年的34.5%，次貸危機在2007年爆發。房地產經紀人協會數據顯示10月美國待售房屋銷售指數續降至102.1為1406月來新低。新屋銷售年化54.4萬戶年衰12%創7年最大跌幅，月衰8.9%弱於市場預期。美國房市轉涼趨勢已維持半年多，景氣擴張速率有見頂風險。
¨美國10月商品貿易帳-772億美元創歷史新高，進口月增0.1%，出口月降0.6%。10月PCE月增0.6%為7個月最大漲幅，核心PCE年增1.8%則為2月來最低值，個人消費收入月增0.5%、支出月增0.6%皆較預期為高。美國過去一周首次申請失業金人數23.4萬人，創六個月新高。PCE與收支增幅仍強，判斷在薪資增長下，物價與消費皆穩增長利經濟擴張。但請領失業金人數增加與經濟轉衰退的相關性與準確度俱高，雖然目前在低位，數字回升是正常，仍要留意。
¨歐元區歐元區11月CPI回落至年增2%，核心CPI年增1%。瑞士和瑞典Q3經濟季減0.2%，主要受到貿易降溫與內需疲軟拖累。日本11月製造業PMI初值 51.8為1611月來新低，近2年首次出現需求下降與新訂單減少。貿易與景氣前景降溫影響。
¨中國統計局11月製造業PMI為50，中、小型企業PMI分別為49.1、49.2，景氣續降。中國10月工業利潤年增3.6%進一步放緩為7個月低點，主受出廠價格漲幅降溫與高基數因素影響。利潤增加主在上游產業，機械與資通信增長低於平均值，金屬加工與汽車業下滑。中國景氣維持下滑，上游優於下游，特別房市、車市俱差，到明年才有築底契機。
Ø全球經濟降溫，房市與車市普遍不佳，經濟下行風險升高；但美國勞動市場緊，全球通膨展望不變。
政治
¨路透報導義大利政府消息人士稱執政聯盟討論將明年預算赤字目標降至GDP的2%以遵守歐盟規範。高盛分析政治不確定性上升，義大利和歐盟對2019年預算的爭論擴大，義大利資本外逃的機率增加。消息牽動歐元與美元及歐洲債市，我認為這場弱雞賽局義大利沒有抵抗本錢，最終會調整預算迴避衝突。
¨西班牙獲得英國同意未來直布羅陀英歐協定否決權後，歐盟特別峰會一致通過英國脫歐協議草案。歐盟成員國一致警告英國議會必須支持脫歐協定，歐盟不會重啟脫歐談判，外界普遍預計英國議會將對協議做修改。接著梅政府要面對本月11日的議會投票。川普抨擊英國退歐協議稱對歐盟有利但對英美不利，目前市場認為投票無法通過，退歐變數仍在。雖然現在市場認為無法通過，但我抱持相反看法，本周會隨著時間推衍升高協議通過機率。因為英國脫歐已是無法迴避的事實，英國議會爭論是派系與黨派之間欲取得最大利益的算計權謀，為了取得與歐盟的最大利益，本月爭端會落幕。
¨日本預計12月通過新移民法案於明年4月實施，未來五年吸收34.5萬外籍勞工，解決低技術勞動力短缺問題。這是為解決日本人口減少與老齡化問題，有利經濟復甦。
¨紐西蘭出現否決電信公司使用華為5G設備首例，理由是安全風險。美國代表團向英德傳遞資訊，兩國為美國關鍵盟友，必須在通信領域保障各自電信網路和供應鏈的安全，因此英德政府對華為參與5G網路建設轉趨謹慎。5G設備是國安問題，中國廠商設備難以打入開發國家。
¨川普前私人律師Cohen承認在莫斯科川普大廈專案時間安排的文件做偽證，川普則駁斥那是不實指控，並稱因俄烏衝突取消原定與普丁在G20峰會的會晤。後克里姆林宮發言人揭露Cohen的電子郵件，Cohen在1601月郵件曾請求與普丁幕僚長兼發言人會面，討論擬位於莫斯科的川普大廈專案。雖然共和黨仍有參議院優勢，川普彈劾案難通過，但仍要提防出現傷及國家利益的決定性證據，則可能會如水門事件造成總統下台。
¨德國總理梅克爾代表團G20專機在荷蘭上空發生多起電子系統故障，在科隆機場緊急降落，具體原因尚未公佈，專家認為與無線電故障有關，德國空軍發言人表示排除人為犯罪嫌疑。留意後續是意外或是恐怖活動的報導。
Ø料本月歐洲政治事件落幕將使美元高點已現，但若擔心英國議會否決脫歐協議，周末前可避開匯率市場。
貿易戰與地緣政治
¨烏克蘭三艘艦艇遭俄羅斯扣押，聯合國安理會召開緊急會議討論俄烏衝突，烏克蘭總統宣布全國實施戒嚴。俄羅斯和烏克蘭反對派議員稱烏克蘭總統意圖藉戒嚴令操縱和延後明年3月總統大選。烏克蘭是世界上最大的玉米和小麥生產國之一，市場擔心烏克蘭糧食出口將受影響。沒有國防實力，必將受制於人，烏克蘭總統目前民調支持率僅個位數，此事件有相當機率是操縱選舉。
¨阿根廷因旱災，今年大豆產量減少31%，美國成為其最大進口國，阿根廷9~11月向美國進口將近130萬噸大豆。中國不用美國大豆後，轉向中南美洲進口，造成中南美洲向美國進口的轉口貿易。
¨美墨加簽署新版北美自貿協定USMCA，加拿大和墨西哥獲得美國基本豁免汽車關稅。看好北美貿易圈整合較非美來得快，製造業率先復甦。
¨G20發表宣言強調國際貿易和投資是增長、創新、就業和發展的重要引擎，支持世界貿易組織進行必要改革以提升其運行效果，並且巴黎協定簽署國重申巴黎協定不可逆轉。美國的牌是可以不實行前揭組織希望的決議，並促使中國落實WTO規範；中國則是用WTO組織促使美國歸隊協商，降低貿易障礙仍是多數國家的希望，但美國前題會是貿易條件對等。
Ø俄烏衝突可能擴大，能源價格有上行風險。
中國重點訊息
¨官方媒體文章稱中美短期利差倒掛可能成為常態。中國媒體報導川普和習近平見面可能就貿易問題達成協議，並報導中國外交部記者問答內容。利率倒掛顯示市場看淡中國經濟前景，維持對中國景氣與人民幣下行看法。
¨中國M1增速8個季度放緩，從年增20%降至2.7%，表示企業和政府的現金流惡化，降稅費與擴大地方債能有效應對，調整政策宜早。中國民眾債務對收入比在2017年為107.2%，低於金融危機美國最高124%但超過目前水準，估加槓桿空間有限。一者體現中國去槓桿，再者體現經濟下行風險，留意信用風險。
¨申萬宏源認為2018年是快跌尋底，2019年是慢跌磨底，結構性機會增加，因政策底已出現，基本面底估2019年業績低點出現在Q2，下半年進入盈餘改善，利潤流向下游。摩根士丹利中國認為中國去槓桿政策已轉變為防禦性寬鬆，這輪寬鬆以財政為主，貨幣政策空間有限，預測明年赤字率將擴大到4%。我門有注意到政策欲作底，而隨著經濟下行，對上游產業的調整放寬，將影響原物料價格偏弱，同意明年下游優於上游的觀點，但對成功救市的看法保留。
¨中國央行、銀保監會、證監會聯合發佈關於完善系統重要性金融機構監管的指導意見，規範系統重要性金融機構制定特別監管要求，增強其持續經營能力，並建立特別處置機制，防範大到不能倒風險。中國仍有系統風險，需強化風險監管措施。
¨杭州地方出現首個地產維穩小組，但相關訊息隨後在網上遭到刪除。業界人士表示這次房市降溫是在業界20年來最差一次。或迎房市寒冬。市場數據顯示，香港11月新屋銷售跌至16Q1來低點，房價月衰3.43%連續2個月下跌，較8月峰值下跌5%。中國房市下行風險持續，不利經濟與企業盈利表現。
¨中國乘用車11月前3周銷量近30%大幅下滑，10月汽車經銷商庫存預警指數創3年新高。中國車市同樣下行。
¨中國匯安嘉鑫純債基金成立一周，開放贖回次日基金淨值大漲13%。判斷是為特定投資人贖回作價造假，投資中國宜慎。
其他
¨摩根士丹利發佈2019全球宏觀展望報告與若干看法，全球經濟由新興市場領跑，已開發經濟體放緩，全球經濟成長降溫至3.6%。勞動市場趨緊推高工資成長，核心通膨繼續升高。ECB於1910月升息，BOE在同年5月和10月升息，BOJ在19H1轉為零利率。中國從19Q2經濟開始穩定，印度在擴張軌道上，巴西經濟加速回升。
故認為美元被高估10-15%，新興市場相對被低估，美元承壓、歐元、日元等上漲。基於預期經濟成長走弱，預計FED明年只會在3月和6月合計升息2次，且暫停升息有利新興市場，看好新興市場本幣債券並調升新興市場股票評等到買進，看空美股及建議對信貸市場低配5%。
前述觀點，我大致上同意，除了以下：美國若修正，也會影響新興市場，未必會較佳，衍生中國經濟未必能夠築底，以及留意新興市場信用風險。
¨高盛認為美國2019年將升息4次；法興分析師分析紐約FED通膨指標通常領先美國通膨18個月，該指標顯示美國核心CPI繼續走高，故貨幣政策續緊，2019年再升息3次。
今年表現優異的野村全球股票基金，9月至今加碼中國股票至20%部位，美股降至50%以下。野村證券認為2019年FED全年只有在12月升息1次，除非經濟變得非常好才可能升息多於1次。
我認為FED行動會回到FOMC點陣圖的2019年升息3碼預期，但隨經濟數據強弱調整實際升息2或3碼，意即升息2~3次。但因為市場預期已受調整，所以趨勢反轉，實現時為中間震盪。
¨FED首份金融穩定報告稱資產價格高於歷史水準，貿易緊張升級、地緣政治不確定性等風險成真的話，資產跌幅可能會特別大。報告指出不擔心美國家庭槓桿與銀行資本水準，但關注企業債務。為BBB評等可能降至垃圾級的債券規模2.25兆美元接近歷史高位，約占企業債35%。
穆迪報告2018H1美國公司現金總量減少1900億美元，較去年底降幅9.5%，美企現金增加的趨勢可能出現轉折，現金減少主要用於回購股票而非資本支出。摩根大通認為需求收縮供給未減，2019年全球債市收益率將進一步走高。摩根大通表示全球財政政策正轉變為寬鬆，刺激明年GDP增長0.3%。
先前談過，明年債市垃圾債違約風險仍不大，最大風險在降評風險，另美企現金部位下降亦不利股市展望，推測美股高點已見。
¨美國今年黑色星期五電商銷售62.2億美元年增近23.6%相當(含預購)，實體店消費18.2億美元年增29.1%，但客流量下滑1.7%。全美零售商聯合會預計美國11-12月假期零售銷售年增4.3-4.8%，總計達到約7170-7210億美元，社群網站分析機構表示Apple Watch和Red Dead Redemption 2遊戲是網路星期一被討論最多的產品。雙11最大影響是造成美歐國家假期前的提前消費，美國企業也學到提前促銷，故黑色星期五效應提早。數據可看出美國薪資上漲帶動消費利增強，以及實體店營運下行趨勢。
¨蘋果大規模下架中國區APP，如拼多多、搜狗地圖等等733項程式，為本年第三次。觀察指標下架程式，與智財議題有關，這是美中貿易戰關鍵一環。
¨美國商務部工業安全署發布最新技術出口管制先期通知，徵詢公眾意見，目標是使美國在先進科學技術方面保持領先。中國欲藉人才偷取美國高新科技關鍵技術，美方亦予反制，未來此種爭端升高。
Ø綜上，雖FED實際行動可能不變，但市場預期轉變導致行情轉折，認為美元見頂而歐元、日圓看漲，新興市場雖原則上轉佳，但要提房信用風險。
產業
¨原油11月下跌主要因素有俄羅斯和沙特增產、貿易摩擦和經濟下滑導致需求降溫。高盛認為美國頁岩油總成本約為每桶50美元，美國9月原油產量每日1147.5萬桶，年增近200萬桶。德州平均日產470萬桶年增33%，北達科他州平均日產130萬桶年增22%。沙特11月原油產量每日1120萬桶創歷史記錄、俄羅斯產量下降至每日1137萬桶、OPEC石油產量降低每日16萬桶。普丁表示俄羅斯對油價60美元感到滿意，俄羅斯與OPEC正就平衡市場合作，並宣佈俄羅斯與沙特雙方同意將OPEC+減產協定延長至2019年，彭博社指出，上述言論將讓OPEC+在12月6日的大會上達成協議。另外俄羅斯財政部數據指出俄國出口的混合燃料價格跌至每桶40美元仍能維持財政平衡，並有報導俄羅斯能源部與OPEC領導人舉行會議欲聯手減產，但俄羅斯不希望減產的太多。上個月原油價格下跌，除了需求轉弱，主因是川普欲壓低油價，趁卡舒吉事件施壓沙特增產，而俄羅斯減產前提是沙特減產，導致供給過多加消息面促使油價崩跌。但這不符俄羅斯與沙特的利益，判斷OPEC+會議後會有所改善，目前是油價底部。
¨11月份全球大宗商品市場的普遍調整，中國鋼鐵等商品價格大幅調整，全球需求缺乏支撐，風險資產有下行壓力，黃金避險價值提高。同前，中國經濟下行，原物料價格下跌情形將更嚴重。
¨根據FED報告，近一年美國中西部破產農場數增加，主因是工業化農場增加的供給超越需求。農場破產是受到供給增加，價格又下跌的影響，但吃是必要需求，在農場破產後反而有利集中度改善，加上通膨影響，明年農產品應有好行情。
重點企業
¨通用汽車表示將在2019年底前裁掉15%員工，人數預估14700人，並關閉7座工廠，目標至2020年底節省60億美元，後川普在Twitter表示對通用汽車在美國三個州關閉工廠感到非常失望，考慮撤除給予通用汽車的所有補貼，並研究對海外產汽車課關稅問題。美國汽車研究中高級主管稱美國每年可產約320萬輛汽車，通用占約100萬輛。生產遠超需求，故其他車廠未來也可能遭遇同樣問題。真正的原因是景氣降溫，車市高點已過，產業需調整，但是我們持續看好新能源車產業。
¨報導稱英國文化、媒體和體育事務特別委員會主席動用特殊機制，強迫Six4Three公司創辦人交出Facebook洩密與濫用資訊的證據。俄羅斯擬對違規科技公司在俄收入課1%罰款，並保留這些公司提供網路服務的權力，Facebook、Google被制裁的風險升高。萬豪國際聲明客房預訂資料庫被駭客入侵，約5億客人資訊外洩。美國網路企業在海外遭受資訊使用與業務壟斷罰金風險，未來數年會持續發生。
¨亞馬遜稱網路星期一銷售破單日銷量記錄，美國市場全球中小企業在黑色星期五銷售額年增20%以上。德國反壟斷監管機構開始調查亞馬遜為零售商和賣家平臺的雙重角色，調查是否濫用力量設定非法合約條款。亞馬遜推出自有CPU支援新版本EC2雲端計算服務，並採折扣策略期望贏得客戶，目前英特爾市佔98%。同上，此外電商的交易滲透率與自有軟硬體策略將持續擴張，故實體店承壓，英特爾業務預定將逐漸流失。
¨舊金山的雲端計算軟體商Salesforce 19Q3財報超出市場預期，雲端服務收入年增26%。公司在年營收超過百億美元後仍然每增20%的速度成長，對Q4營收展望35.5億美元亦優市場預期。顯示店商與雲端運算等服務高速成長趨勢不變。
¨特斯拉車主表示，普通維修需要4-5周，部分車主甚至表示維修需6-9個月。媒體引用中國全國乘用車市場訊息聯席會資料表示Q3特斯拉中國銷量下滑37%，10月份銷量僅211輛。後特斯拉發言人駁斥報導不準確。先前特斯拉因應中國關稅伊車款漲價13-25萬元不等，後銷量不佳11月又降價。而公司後勤體系一直有問題，我認同特斯拉的技術，但未必是最後的贏家。
¨蔚來汽車(日前特斯拉大股東入股11%)合肥工廠產出第10000輛ES8(七人座SUV，牌價約200~250萬新台幣)，可能在年底前完成萬輛交付，該車預定Q3交付3268輛高於預期，預計Q4交付6700-7000輛。同前，看好新能源車發展，以及特斯拉以外還有許多有機會成功的競爭者存在，
¨報導稱川普表示可能會對從海外進口美國的部分蘋果iPhone及筆電課關稅，蘋果主管表示iPhone XR仍是蘋果最受歡迎機款，蘋果欲解除市場疑慮，但蘋果賣最好的機款不等同市場賣得好，美國製造與關稅問題在川普任內難解，我維持先前對蘋果的判斷，iPhone銷售不如預期而現階段重點是去庫存。
¨高盛在紐約FED壓力下開始對監督營運的委員會進行改革，但市場對高盛內控質疑持續擴大。並受到韓國金融監管局以違反股票賣空規則對高盛分公司處75億韓元罰金德意志銀行因巴拿馬檔案事件，總部遭法蘭克福檢警搜查。這兩家公司近期都在適法性出問題，面臨潛在高額罰金，宜慎。
¨通用電氣因海上石油和天然氣探勘衰退，使直升機租賃需求大幅下滑，通用電氣前幾年收購一家飛機和直升機租賃公司有大額商譽，令市場警覺，但通用電氣回應該子公司業務良好，預計18~19年都將獲利。通用是債市大發行人，呼應前面投資債降評風險。
¨三星電子將向因暴露在有害化學物質中罹患職業病員工提供每月最多1.5億韓元的補償。韓國檢察官起訴一家三星電子供應商主管將三星最新OLED技術洩露給其它公司，三星估洩露機密將使公司在未來3年損失58億美元營收與8.9億美元利潤。三星內憂外患，恐使韓國股市震盪。
¨小米宣佈與IKEA達成合作，IKEA全系列智慧照明產品將導入小米IoT平臺。同時小米與全季酒店等公司合作推出開發者激勵計畫小米AIoT開發者基金，先期投入1億元人民幣。宜家智慧照明產品通過ZigBee協定與小米連接，我在產夜訪查了解該技術可望是IoT主流，可留意布局的相關網通廠商，例如正文。
¨拜耳公司宣佈計畫退出動物健康業務，並在2021年前裁減1.2萬人及減計38億美元資產，目前全球員工約11.8萬人。之前併購孟山都，而孟山都農藥產品出事，面臨天價求償，需作體值調整。此外，也顯示全球經濟或有放緩，對勞動力作調整。
¨軟銀的電信子公司計畫以每股1500日元IPO，以此計算市值達7.18兆日元，但彭博社援引承銷商訊息該IPO為日本市場首次沒訂價格區間。投資人參與意願強烈。軟銀的標的物是市場少數有信心的物件，必為日經權值股，可留意蜜月行情間表現。
台灣
¨選後國民黨勝選，市場作兩岸紅利解讀。但我們注意到，已連兩日開高走低，在FED轉鴿下利多不漲，顯示股市轉空後，反彈投資人解套多站賣方，不利後市表現。
Ø維持空手建議，除了中長線成長股逢低布局，短線交易部位待回檔近箱型下方再以台積電與權值股為佈局標的。
專題-2019行情規劃Ⅲ - 我們對市場的想法：
¨關鍵在FED升息路徑與油價。
¨Powell看法並未改變，只是學習使用保留彈性且避免刺激市場的語句，而市場對新用字過度樂觀修正，我預期FED將緊盯數據，明年升息2-3次。
¨川普打油價的關鍵在降低美國製造業成本，以及壓低通膨數據，促使FED維持低利率。雖然短期卡舒吉事件促使沙特增產油價崩跌，但維持油價符合OPEC+利益，且俄羅斯亦掌握川普短板，故油價下行的政治因素到此為止，油價反彈利能源產業與通膨增溫，進而提升升息預期。
¨在此之下，對FED升息預期改變促使美元下行，並推升股市短期上漲。但經濟降溫路徑不變，故股市維持弱區間整理並有下行風險。貨幣政策緊縮，故債未必優於股，增持現金急震盪布局為佳。
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