歐洲降息，銀行崩潰

過去數十年，經濟學與央行的傳統貨幣政策，
告訴我們降息後股市有大行情，經濟也活絡，
但是這三年，新的實證告訴我們並不是這樣。

辜朝明博士在七年前寫了一本書，
解釋資產負債表衰退的日本經驗，
我認為是對這個問題最好的指南。

傳統上，利率越低，對借款的需求越大，
降息，借款餘額增加。
實際上，我們正在經歷利率低卻沒借款，
套句前文說過的老話，
台灣的老闆們常說沒有投資機會！
這句話說明為什麼利率低卻沒借款。
另一個問題是，低利率下，
銀行對風險評估會更審慎，
貸放出去的款項就更少了。
用個簡單的數學，
利率10%，控制在借10件倒1件以內就能賺錢，
利率2%，借50件倒1件就會賠錢。

我們看歐洲的數字實證，
在2014年降息與QE後，
歐洲央行的資產負債表一路攀升，
至今規模增長了40%。
但是歐洲私部門的借貸，
同時間大概只成長了2%。

這裡分兩個方向來看低利率的影響，
對景氣與消費是有用的，
從新車註冊數，可看到刺激歐洲人消費，
但是就貸款，除了2015下半年一度升高外，
整體趨勢還是平穩，對實體經濟傳導有限。
那對銀行，是很恐怖的問題，
負利率讓銀行成本增加，
銀行只能選擇接受類似罰款的成本增加，
或是增加風險較高的資產或放貸，
不利銀行業發展。


  
雖然歐洲施行負利率也快兩年了，
通常只看到在討論負利率對經濟的刺激，
歐元匯率的變化，卻少看到正視更為根本的問題。

銀行間接金融功能的崩潰。

銀行可說是發揮間接金融功能最為普遍的組織，
收受存款人存款，給付利息，並貸放出去賺取報酬，
存款人和銀行股東，因此得到收益。
但是，在負利率下，存款人沒有存款誘因，
銀行也沒有貸放意願，瓦解了這個間接金融體系。

這不正是前文資產負債表的衰退嗎！
日本經驗告訴我們失落的三十年，
現在，大家竟然意圖以此救市。

負利率，不可以再走下去。

那麼，談談歐洲央行的措施意欲為何。
這次利率會議的決議，
它用了最大限度的刺激措施，
但是會後記者會也透露不會再降息。
歐洲央行，了解負利率的問題，
這次決議，是要滿足市場預期，
不得不做的決策，
未來勢必轉變路線。

推測，這次發展，
不如市場常規理解方向的機會很高，
是第一個爆點，
其次是歐洲銀行的財務問題，
是第二個爆點。