編者的話
法規對企業的監理，是企業的挑戰，也是新創企業的機會。我們至少在三年前就開始指出未來歐美對資訊與金融等企業的監理，尤其在跨國稅務、用戶隱私、反壟斷與反洗錢等議題上，帶給一線跨國企業，尤其是資訊科技與金融產業新挑戰。
另一方面給新創企業找到尋租機會，如Uber、Foodpanda等企業，成功藉由改變公司定位，將服務提供者改為服務中介者，讓原先事業營運體與勞務提供者的中間的僱傭關係改為承攬關係，降低其法律責任及營運成本。我們概略假設，以一個月薪5萬的外送員而言，傳統企業在其勞健保、勞退等支出不會低於6-7千元，還要再加上可能發生的勞工補償等支出，故在其體系的外送員，在傳統外送公司的實際成本得高於6萬。這些新創公司看似藉由效率提升，讓自己與勞工都增加收益，其實是尋租重分配中間的成本差，吃了政府與法規的豆腐。
日前美國加州立法將Uber司機與公司的關係定位為僱傭關係，其聯邦與地方對此議題「該勞務提供者對其企業營運是否為必要性」的論述可供借鏡。車行少了司機必然不可營運，Uber沒有司機可以營運嗎？那麼Uber該定位為網路車行，還是如其自稱為服務中介者，不需負擔對提供勞務者的義務的問題自可明辨。
新創企業的尋租行為，加州法案為此等公司重新負擔應有責任開先河，其規避稅收與將雇主責任拋給政府與勞工的模式，未來在全球各地將面臨監理挑戰。如美國共享經濟業者所述，加州法案將會對其公司與產業的存續造成風險。新創企業的營運模式與法規磨合需要時間，新創或許不新創，企業未來未必存續。
貨幣
¨ FED如市場預期降息1碼，但改變措詞再沒有顯著經濟風險下將不再降息。日本央行政策指引加入可能降息措辭。中國央行再次發行離岸人民幣央票，為今年第六次發行，香港降息1碼至2%，滙豐隨後下調最優惠貸款利率半碼至5%。俄羅斯央行降息2碼惟6月以來第4次降息。加拿大央行維持利率不變。FED被市場綁架，為避免金融動盪只好降息，但進一步明確釋放不再降息的信號，避免再次迫於市場壓力降息。中國積極向國際市場籌資，國際央行降息趨勢不變。
經濟數據
¨ 美國第三季經濟成長放緩至年化1.9%但優預期，因政府支出、消費支出和住宅投資推動。10月ISM製造業指數48.3遜預期；諮商局消費者信心滑落至125.9。9月非農新增就業人數12.8萬人優預期、薪資年增3%同預期；核心PCE年增1.7%、個人收入月增滑落至0.3%、個人支出持平在月增0.2%；存屋銷售月增1.5%續揚；芝加哥FED全國活動指數回到負值。8月房價指數3.2%高於前月。美國房市穩健利經濟趨勢處在溫和擴張軌道，但應承認近期企業與勞動市場動能趨緩。
¨ 歐元區第三季GDP季增0.2%；10月商業信心略回升至-0.19、經濟現況指數滑落至100.8。小幅好壞互見，中規中矩不影響趨勢。
¨ 中國10月官方PMI降至49.3、非製造業PMI降至52.8、財新製造業PMI反彈至51.7。9月規模以上工業企業利潤5756億人民幣年減5.3%。中國經濟未脫離下行趨勢正釋回升，市場有些投資機構解讀為第三季最壞已過，我認為太樂觀。
¨ 日本10月消費者信心反彈至36.2。台灣第三季GDP年增2.91%；香港GDP季減3.2%；澳洲CPI季增0.5%略低預期。新加坡金融管理局下修今年全球經濟增長至3.6%，明年中國經濟成長低於6.0%。台灣表現真的很不錯，甚至優於美國，香港因與中國的政治事件衝擊下行明顯。
政治與國際關係
¨ 中國終止對原產於美國、韓國、日本和台灣地區的進口聚氯乙烯反傾銷期終複審調查。美國貿易代表辦公室稱考慮延長對340億美元中國商品關稅豁免。FCC將禁止接受聯邦補貼公司購買華為和中興的設備。中國終止反傾銷實是舊案到期未展延。
¨ 智利政府宣布因出現暴動取消11月的APEC峰會與12月的聯合國氣候變化大會。川普稱美中正在挑選新地點簽署貿易協議。美中仍有機會在未來三個月達成初步貿易協議，但長期美中爭霸的關鑑問題未見轉機。
¨ 美國眾議院通過對總統彈劾調查程序，政府官員文德曼和莫裡森先後國會作證白宮將總統與烏克蘭總統通話記錄漏掉關鍵內容，以及美國暫停援助烏克蘭與調查拜登有關。到美國大選前屋克蘭案持續討論。
¨ 英國議會通過在12月12日舉行大選，歐盟將英國脫歐日期延後至明年1月31日。這次大選是英國脫歐公投結束後第一個可能成為黑天鵝級的風險事件，可能決定順利脫歐，甚至發展轉變為爭議更大的重新留歐。
¨ 中共四中全會閉幕，發布公報提出「建立健全特別行政區維護國家安全的法律制度和執行機制」，恐強化基本法第23條與專政治港。香港表示依基本法禁止民運人士黃之鋒參加區議會選舉。中國趨向專制的發展未見轉機。
¨ 習近平將區塊鏈拉高為國家目標核心技術，相關公司和比特幣大漲。中國央行可能在未來18個月內推出與人民幣連結的數字貨幣。廣州發布加速區塊鏈產業引領變革若干措施實施細則，鼓勵設立10億元規模區塊鏈產業基金。中國戰略是以數位貨幣挑戰美元霸權。
¨ 中國工信部官員表示三大電信商的5G商用服務將正式啟動。國家成立2000億人民幣的國家半導體基金，研究制定2035機器人產業發展規劃。中國強烈在先端領域發展的企圖心展露與美國爭霸企圖，成立國家基金會落人補貼口舌。
¨ 俄羅斯和日本合作，由日本旅遊團前往爭議島嶼觀光，促使雙邊合作。南韓稱北韓向日本海發射兩枚飛彈。日本這屆政府強烈想解決許多歷史懸案，南韓已向中國靠攏，製造北韓與美日矛盾提升南韓價值。
¨ 沙烏地阿拉伯等六個海灣國家加入美國對關於伊朗的人及組織實施制裁，納入黑名單。黎巴嫩總理宣布將辭職。中東衝突仍在控制內，文攻為主。
¨ 美國政府考慮將汽車燃油經濟性每年提高1.5%，國會將要求搜索引擎披露對排名演算法。法規標準是企業的重要課題，尤其再隱私與公平。
¨ 美國國會通過台灣盟邦國際保障與強化倡議法(簡稱台北法案，因其法案Taiwan Allies International
Protection and Enhancement Initiative縮寫為TAIPEI)，中國官方批評台美雙方，台灣總統蔡英文在接見美國要人時回應台灣是守護民主價值的第一道防線，重申善盡國際責任，不挑釁，確保台海和平現狀不被片面改變。我的觀察，恰逢中國四中全會結束加強專政對港澳台的力度，美國此時跨黨派快速通過此法案，即是對國際釋出支持台灣的訊號。但支持台灣為擁有主權的實體不等於支持獨立改變現狀，蔡英文總統回應四平八穩，有利美台互信與區域穩定。
其他
¨ ETF規模逾4兆美元，今年至10月已關閉90餘檔，去年關閉139檔。ETF產業也是大者恆大，行情出現一個方向時會發生雪球效應導致系統性風險。
¨ 中資持續增加矽谷投資，例如中科招商集團募集2億美元投資AI新創企業，有被投資公司持續向中科招商報告並稱長期戰略是把美國科技公司帶到中國。美國將中國的經濟滲透提升至國安層級有其道理。
¨ 中國今年城投債發行規模2.5兆已超越去年規模，已發行109隻可轉債規模超2000億元。貴州政府的安順交投融資平台違約，河南伊川農村商業銀行可能倒閉發生擠兌。持續警告，中國信用市場有出現問題的風險，勿樂觀盲信中國國家政策工具尚多不會出現問題的想法。如是，前蘇聯不會崩潰，甚至今年中國經濟與人民幣不會一路破底。這次中國出現金融風暴將會有嚴重後果，而且可能政經變化的影響程度都是世界級的。
產業與企業
¨ 沙烏地阿美計劃12月IPO在沙烏地股市掛牌交易。阿里巴巴可能在11月進行香港IPO計劃。企業紛在市場轉折錢圈錢。
¨ 雀巢考慮出售徐福記和銀鷺股權，這兩個業務部門近幾年成長疲軟；瑞典EQT AB正在考慮出售China F&B Group；瑞士ABB Ltd正向上海廣電集團出售中資股份。思諾保險前遭中國民生投資集團以26億美元收購持有96%股權，後者有財務問題擬出售前者股價折半。LVMH擬以每股120美元約145億估值併購Tiffany；菲亞特克萊斯勒和寶獅雪鐵龍將合併，成為全球第四大車商。企業併購活動仍盛，但多家外資企業欲出售中國投資，而中國卻是出售海外投資解決財務問題。我們先前就注意到中國政經與股匯有下行風險，將使外資撤出，多個不同國家的企業欲徹出中國印證我們論點。
¨ 摩根士丹利、瑞銀等多家金融領導企業擬合資成立新交易所Members Exchange向紐交所和Nasdaq挑戰降低費用。西方開放競爭，企業可以精季手段提升效益。
¨ Facebook表示第一季關閉超過20億個假賬戶以落實與歐盟簽署的虛假資訊行為守則，推出Libra顯示缺乏與金融監管單位往來經驗，對以色列網絡安全公司NSO Group興訟，後者間諜軟體以WhatsApp侵入用戶手機。Google被澳洲監管機構指控誤導消費者在收集和使用個人位置資訊。德意志銀行主管不顧內部反洗錢委員會反對批准向名俄羅斯人出售矽谷房地產。Facebook、Amazon今年在政府遊說支出將破紀錄，前九月在此支出個達到1230萬美元與1240萬美元，Apple也年增9%。我們早觀察到法規問題將是資訊與金融等大企業的重要課題，遊說支出只會增加，將是熱門行業。
¨ Airbus公布第三季利潤優預期，下調今年交付目標至860架，本周接獲印度航空300架飛機訂單，今年訂單603架遠超波音170架。澳洲航空停飛波音早期737飛機，因多架飛機發現裂縫。符合推測，波音737事件利空中巴士，而且現在看起來波音問題來自公司管理文化已久，恐不經大改革無法重拾產業信心。
¨ Google、Amazon和Microsoft第三季資本支出總額189億美元年增27%創歷史新高，擴展雲端業務。微軟贏得最多達100億美元的美國國防部聯合企業防禦基礎設施標案，先前甲骨文與微軟達成雲互操作性協議可能也將受惠。雲端產業成長趨勢不變，這也反應為何某些整體調查的經濟數據不佳，但在企業投資與金融活動的數字不減，因為在總量統計是少數幾家公司貢獻大數金額，而一些調查數據是面相多家企業。即這問題是反應出算數平均與加權平均的不同。
¨ Amazon、Alphabet和Uber開啟無人機送貨試驗，UPS也獲得FAA批准組建無人機機隊，FAA預測到2020年的無人機銷量將達270萬架。蘋果2020年推3款5G
iPhone，至少兩款OLED螢幕。計劃至少出貨8000萬支，推出高階Airpods無線抗噪耳機，其成長抵銷iPhone銷售下滑，Microsoft與Google明年也將推出無線耳機。無人機也是高成長產業，至會家庭配件會是科技廠商的成長新動能來源。
¨ 軟銀以45億美元收購WeWork股份並提供50億債務融資，軟銀目前信評為BB+，其募資千億的創投Vision
Fund主管表示正在縮減高風險投資策略，改善投資公司的公司治理。軟銀彷彿軟體業的鴻海，成功有其背景，若神話因其投資眼光的真知灼見能複製在多個領域會出大問題。軟銀倒閉將會是下一個市場的黑天鵝事件，差別是鴻海營運下行可見但鑒於與中國的關係倒閉機率低，軟銀風險還沒有鴻海大，卻是可能說倒就倒沒人救。
¨ 多家公司公佈第3季財報：蘋果營收640億美元年增1.8%，利潤137億美元年減3%；超微營收18億美元近15年來最佳；Google母公司Alphabet營收405億美元年增20%；聯發科營收672億新台幣季增9.2%，毛利率升至42.1%；三星淨利54億美元年減52%；中國石油淨利88億人民幣年減58%，因油價下跌及競爭激烈；大眾汽車前9月利潤1866億歐元年增6.9%；通用汽車下調全年利潤預期，因之前40天罷工使公司損失30億美元；滙豐公布財報利潤29.7億美元下降24%；外賣公司Grubhub預期營收與利潤下滑，股價大跌逾4成。科技公司表現強勁，汽車尚可，金融與原物料不佳，記憶體疲弱。這說明為何美國股市強勁，中國平淡，韓國疲弱，新創公司獲利受檢驗。
資產配置、外匯避險、證券市場規劃(略)
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總經與產業趨勢分析、匯率與原物料避險、個人及企業金融財務規劃
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