經濟數據修正趨勢不變 
至10月份，美國與歐元區的製造業PMI繼續修正，僅日本過去半年打底後逐步回升，中國繼續維持低位，新興市場就印度表現較好。
雖然第四季度傳統消費旺季或有機會回升，但十月份數據未先行，經濟頹勢可能會往後延續二季度，直至19H2才有表現機會。
貨幣
¨FED副主席Clarida表示FED已接近中性利率，未來升息將取決於經濟資料。多位FED官員本周講話，暗示出2019年暫停升息條件：全球需求放緩、財政刺激消退，經濟回落影響。在多位官員談話後，市場對2019年升息預期下降到2次偏弱，首次升息在6月，為今年最強烈轉弱升息預期信號。
¨德拉吉表示Q3經濟放緩是臨時因素影響，歐洲經濟未來幾年將保持增長。看好歐洲維持復甦趨勢。
¨日本央行資產規模超過GDP，為G7國家首例。日本QE程度世所罕見，預期不久後將轉緊縮政策。
¨墨西哥央行宣佈升息25BP，至8%為近10年高位。新興市場受到FED升息壓力跟進，預期多數新興市場會持續升息，經濟動能趨緩。
Ø全球流動性趨緊，但明年美國升息路徑或有變化。
經濟數據
¨美國10月CPI年增2.5%，月增率為9個月最大，核心CPI年增2.1%不如預期。美國10月零售銷售月增0.8%強勁反彈。物價穩定上揚，利升息趨勢，零售銷售主因車輛和建築材料銷售激增，應是受到佛羅倫斯颶風影響災後重建需求。
¨德國Q3 GDP季衰退-0.2%低於預期，德國經濟部長表示萎縮是受汽車行業影響，經濟狀況仍好，預計Q4恢復增長。 ，歐洲汽車製造商協會資料顯示歐盟10月份新車銷量年衰7.3%，分析是受歐盟9月1日的排放新規影響。也拖累德國資料表現，對歐洲經濟抱持正向預期。
¨日本Q3 GDP季衰-0.3%，年化-1.2%，民間住宅投資近一年首次回升，公共投資和出口則下降。下滑主因傑比颱風與地震等天災影響，估為短期事件。
¨中國前10月全國固定資產投資增長5.7%，增速創四個月新高，基建投資年增3.7%較前月提高，房地產投資增速降至9.7%放緩。社會零售增速放緩至8.6%，社會消費品年增9.2%較前月放緩，汽車消費連續5個月衰退。規模以上工業增加值年增5.9%，汽車產量增速降低但粗鋼產量創新高。社融規模增量為1607來低位，M2為歷史最低增速。反映貨幣寬鬆預期增強，降准降息有操作空間。需求下降，中國放寬流動性機率增加，人民幣利貶。而近期上游產業受環保和去產能政策的調整，價格與需求維穩，利企業利潤維持。
Ø全球經濟維持下行。
政治
¨媒體援引消息人士指出白宮已成立工作小組，應對民主黨在國會啟動對川普政府成員的調查，避免行動擴大。消息指出眾議院民主黨領袖也在說服同志不必急著行動。川普以政府關門相威脅國會通過基建預算，民主黨則醞釀對通俄案調查。參議院仍在共和黨手中，除非出現決定性證據，否則川普政權不會有所改變。但是擴大基建等政見推動難度加大。
¨英國首相內閣會議贏得內閣支持脫歐協議，但多位官員反對，多位內閣部長辭職。首相梅重申英國將在明年3月29日退歐，不會延長里斯本協議第50條，英國政府也準備無協議退歐相關事項。保守黨議員發起對首相不信任投票，如舉行投票梅必須爭取到158名議員支持才能續任。梅火速任命新的脫歐大臣，但改由自己負責最後的脫歐談判，並留任先前辭職的閣員重返內閣，化解不信任投票衝突。有初步協議脫歐仍是大機率事件，至少在2019年應不至於有硬脫歐風險，我認為最壞時機已過。
¨德意志銀行報告指出歐盟在經濟危機和難民問題暴露根本性結構問題，不可避免2019年歐洲議會選舉民粹主義抬頭，歐盟與歐元區再受挑戰。義大利與歐盟的歧見可件一般，歐洲民粹主義抬頭機率高，歐洲政治風險上升。
¨義大利副總理五星運動黨魁強硬拒絕歐盟要求的大幅削減財政赤字，向歐盟提交新預算，未修改關鍵的經濟增速和政府赤字預估數，義大利國債利差擴大，歐洲系統性金融風險升高。近期義大利政府預算事件，會連帶疑歐主義讓事件延續到2019年。
¨民主黨眾議院議員表示北美USMCA貿易協定要獲得民主黨支援，需要改變立法與執法力度。 規劃將出掌眾議院金融服務委員會主席的民主黨議員Waters表示將停止對金融業寬鬆監管，避免金融危機。川普政策執行力將打折扣，但金融市場不確定性風險未必增加。
¨沙特公佈記者卡舒吉遇害案與王儲無關，涉及5名官員遭檢方控判死刑，但CIA確定主謀是王儲。明擺黑手是高層，或有政治風險刺激油價。
Ø歐洲今年最壞已過，明年歐洲議會選舉可能有動盪，短線美元高點已現。
貿易戰與地緣政治
¨川普缺席本週一連串亞洲會議由副總統代行，如東盟峰會、APEC領導人非正式會議等。川普避免給中國出招的機會，貿易戰仍是長期事件。
¨區域全面經濟夥伴關係協定(RCEP)正在談判，擬將貿易自由化率提升至90%，今年年底談判或將確定。中國與新加坡簽署自由貿易協定升級議定書強化合作。中國也在走自己的路，RECP+TPP+美國FTA的市場最值得關注。
¨彭博報導美國政府計畫以國家安全為由對進口汽車徵收關稅，川普與白宮團隊討論後，決定暫時推遲此議題。國防是總統權限，有貿易障礙風險，汽車佔全球貿易7%，為最主要貿易商品，影響重大。但也因如此，不會輕易發動，估汽車是談判操作，非主要商品市場。
¨媒體報導川習會前美中密切磋商，且中國有意讓步，或有轉圜。雙方目前都有釋出善意，但各自心懷鬼胎，判斷還是長期事件。
Ø美中貿易戰短線似有突破僵局機會，但我認為中國打拖延戰術，沒有解決誠意；美方識破中國意圖，假意入局，實是趁中國未表示誠意後反將一軍。料貿易戰無法獲得解決，將繼續下去。
中國重點訊息
¨中國寶類收益商品委靡，餘額寶等聲益商品年化收益率低於3%，兆元規模的天弘餘額寶收益率僅2.55%，但一些與銀行對接的短天期收益商品收益率大約有5%。中國貨幣基金利率下行而銀行短天期收益率仍高，顯示流動性趨緊，資金尋求安全投放處。
¨中國民企困境，民企多是中下游，上游供給縮推升原料成本；去產能和環保政策清理多是民企；民企不易透過債券與銀行融資，仰賴非常規融資多，故近兩年發生的違約事件多數來自民企。如果官方持續給予國企違約保護，銀行放貸依舊將以國企為主，大規模增加民企融資難實現。
¨天貓雙11第十年，啟動2分鐘破百億，全日2135億元再創新高。今年特點，網路通路整合實體通路形成線上線下購物場景，商品往餐飲、旅遊等生活面擴展，預購近一個月拉長週期。此外新趨勢有，三四線城市居民與年輕用戶開始有提前消費習慣，指紋辨識支付應用普及。一方面增長賴預購期累積能量，還有雙十一退購問題，表面不錯，裡子有待加強，指紋辨識供應鏈可留意。
¨中國推科創板，市場人士認為可能與創業板重複、並遭遇新三板低流動性問題。科創板無法解決問題，ㄧ如台灣創業板不能發揮美國Nasdaq的功能，調整制度與完善市場才是正道。
¨研究機構認為，中國央行透過MLF和降准釋放流動性，抑制房市下跌壓力增加，銀行利率隨資金成本上行走高，表外和非銀行管道的融資成本上升更大，推動降息的需要上升。中國有釋放流動性救市壓力，人民幣看貶。
¨中國商務部發佈中國外貿形勢報告指出，中國對外貿易保持穩中向好態勢，增速總體平穩，結構持續優化，動力加快轉換，發展的品質和效益穩步提升。當前中美貿易摩擦對中國外貿影響總體有限。官話越多，越容易誤判局勢，衍生的問題也越大。
¨小米雙11銷售額52.5億元破紀錄，手機和IoT設備銷量佔多個通路第一名。小米的重心在IoT衍生大數據應用，供應鏈可留意。
¨觀察中國消費，醫療、教育、通信等享受型占比上升，服務類占比至40%，但中低收入者消費降等，房租和醫療支出大幅上漲導致，使娛樂消費占比下降。這是貧富差距擴大的跡象，中國基本支出負擔佔比上升，將排擠消費，不利內需擴大轉型政策。
¨野村證券報告認為陸企離岸美元債風險上升，隨著融資成本增加，發行難度提高，融資額可能從18Q4開始跌至零甚至負值。上升更大。過去兩年陸企大發美元債，負擔加重，而流動性加緊且信用評集走低下，再融資不易，信用風險事件機率升高。
¨官方媒體稱十三五去產能計畫，今年有望提前完成。國家統計局今日發佈的規模以上工業生產資料表示，粗鋼產量為8255萬噸，與去年同期相比增長9.1%，該產量創出歷史新高。此外，鋼材產量達9802萬噸，同比增長高達11.5%。近月產量增加是受年末限產政策影響，去產能有利上游原材料價格走穩，企業獲利提升。
¨中國10月下旬陸續發布擴張民企信用政策，近期國開行10年期金融債收益率跌至4%下方，為1701來首次， 10月財政預算收入一年來首現衰退，主要受減稅降費、地方支出減緩拖累。推測年末兩個月，相關單位為表示響應政策，在政策傳導後會有所增加，但判斷銀行仍為以違約率低的國企為主要對象，政策成效存疑。
¨中國2018年全國棚改新開工580萬套，10月完成度99%共投資1.5兆元。中國房市政策仍是財政主要收入來源。
¨中國國家統計局公佈10月中國實體經濟資料顯示，生產端工業增速仍在低位，需求投資受益基建投資反彈，消費增速大幅回落。需求弱勢，工業與消費皆同，短期雖有基建挹注，但非長久之計。
¨中國10月以來房企債券申請獲准，前10月房企信用債發行規模超過4200億元，因銀行非標和房地產信託規模嚴重萎縮。國家統計局發佈10月份70個大中城市住宅價格變動情況，顯示一線城市新屋價格持平，中古屋價格下滑；二線城市漲幅回落；三線城市新屋價漲而中古屋漲幅回落。房價降溫。全國首購房屋貸款平均利率5.71%刷新年內新高。房市是中國大風險來源，高利率讓居民無法負擔，房價更添下行風險。
¨中國10年期國債期貨突破兩年高位，國開收益率跌破3.9%關口。顯示市場風險意識仍強，資金追逐安全標的。
Ø市場風險增加，官方欲釋出流動性，估經濟與匯率繼續下行。
其他
¨摩根大通指出18H1全球資本支出年增5%低於預期7%，主因在利率上升、全球貿易爭端。國際貨幣基金組織發佈中東與中亞區域經濟展望報告，警告全球幾大主要經濟體經濟增速放緩，特別在美國利率走高、美元走強、金融市場波動、全球貿易摩擦加劇等問題。貿易爭端，全球經濟有下行風險。
¨滙豐報告顯示全球債務佔GDP達到320%，部分新興市場國家美元計價債務有相當高的佔比。隨著美元走強，新興市場美元債負擔加重，可能成為2019年市場震盪事件，但長期美元轉貶，風險事件會過去。
¨瑞士央行第三季賣出70億美元股票，包括蘋果。巴菲特的波克夏揭露Q3持倉報告，做多摩根大通、甲骨文、蘋果、美國銀行、高盛和通用汽車等，清倉沃爾瑪。該央行市場敏感度高，股市已有高位跡象。巴菲特增持銀行股與工業股，但看淡傳統通路股表現。
¨Caterpillar 10月全球銷售增速放緩至18%，為1809以來最低水準。該公司銷售工業設備為經濟先行指標，全球經濟有下行風險。
¨美國商品期貨交易委員會資料顯示，NASDAQ 100期貨淨倉位轉空為5月來最低水準，10月份科技ETF流出30億美元。市場看淡美股，空倉增加。
¨S&P 500成分股有40%利潤為美國以外市場，美元走強會為企業盈餘帶來壓力。前三季蘋果等五大科技股回購股票1150億美元，科技股為主的25個公司，貢獻美股今年回購增量的99%。股票回購結束後，明年股價上漲動能減緩；匯損為美企獲利壓力，為潛在美股下行風險。
¨鮑威爾表示房市是FED密切關注的領域，FED不認為貿易問題影響很大，但上調關稅的結果是提高通膨，經濟增速放緩。房市在美各國家都是核心問題，經濟確有減速風險。
¨美銀美林首席投資策略師報告表示看空美股，未顯示市場底部出現。美銀美林調查44%受訪者認為明年全球經濟放緩，為0811來最差前景預期，且半數以上認為亞洲國家經濟增長放緩。認為S&P 500指數高點3056，約三成投資人認為美股已見頂。展望2019年，45%投資者認為美國以外的股市表現較好。投資經理看壞經濟與股市表現，特別美股，而美股下跌對台股不利。
¨美國財政部國際資本流動報告顯示9月中國繼續減持美債，沙特增持規模最大，海外投資者拋售美股。2008年來首次中美1年期國債利差倒掛，美國處於升息週期，中國轉向穩杠杆增加市場流動性。從殖利率角度，中國國債越來越不吸引人，故海外投資人興趣降低，不利人民幣。
¨格林斯潘指出勞動市場緊張，可能推高通膨，看到通膨初步跡象。法國興業研究顯示美國關稅水準從2017年1.5%到現在為3%，飆升100%。將加強物價上漲趨勢不變。
¨北歐銀行報告指出美元週期近尾聲，預期19Q1美元將走空。短期美元走強理由是美國與歐元區的經濟與物價增長背離，FED縮表，歐元區政治不確定性高。但短期因素消除後，歐元將隨著ECB升息走高，估明年底到1.23水準。同意長期來看，歐元將回升，美元會轉弱勢。
¨加拿大10月基準房價指數年增2.3%，出現止跌反彈，或可軟著陸。瑞銀報告對澳洲房市展望做情景分析，預計在最糟情況下澳洲將面臨27年來首次經濟衰退，房價暴跌30%；可能性最大的情況是房價調整10%。加拿大初步房價止跌，但全球趨勢是房市向下，長期有經濟轉折風險。
¨Nokia表示19H1中國營運商會建5G網路，合作最深的是中國電信、中國移動次之、中國聯通再次之。Nokia在中國營運主體為上海諾基亞貝爾，中國國家電腦網路與資訊安全管理中心和國務院合計占50%股權，有國資背景。華為在全球與20多個運營商建立50張5G預商用網路，多個海外重點城市建設示範試點。愛立信與38家運營商在5G簽訂合作協定。Nokia的5G設備市佔在全球領先的機率不低。
產業
¨OPEC及俄羅斯等盟友討論2019年最多減產每日140萬桶目標，OPEC+技術委員會預計全球產量以目前速度增長，到2019年會供給過剩。OPEC月報指出2019年石油需求降幅遠超預期，下調2018年全球石油需求預期至每日9879萬桶，預計2019年OPEC石油需求每日3150萬桶，而2019年非OPEC成員國日產量增加223萬桶，遠超需求增長。但俄羅斯目前並未跟進減產，俄羅斯及OPEC將等待12月數據再做決定，且保留考慮解散OPEC選項。俄羅斯希望避免由OPEC主導的石油減產。
¨IEA指出2019年全球原油將供過於求，對今明年供給都上修，並下調明年需求預期。美銀美林報告指出10月份美國在能源上出現貿易盈餘，美國能源署資料顯示10月美國原油和液化天然氣產出合計日產1590萬桶創歷史新高，其中原油1135萬桶，液化氣457萬桶。18Q3美國汽油與液化氣出口皆是全球第一。天然氣因冬季取暖需求增加，庫存偏低價格暴漲，今年漲60%。
¨全球需求下滑，但數個國家供給仍有風險，且設備老舊，大增產不易，故油價雖短現在現在的55-60元弱整理，但中線未來兩季應會回到60-70元間，長線則受到供給增加與需求減少並行而走低。
重點企業
¨研究機構指出iPhone訂單年增下滑，佔銷售20%的中國市場網路聲量下降隱含需求萎縮風險。蘋果供應商Lumentum和Japan Display均下調營運預期，隱含Apple業績不佳，JP Morgan在最新報告下調蘋果18Q4和19Q1銷售預期7400萬與4800萬。高盛下調19Q1iPhone的產量和營收預期，Lumentum由VCSEL元件減少2300萬個估算iPhone產量將下降1500萬台。瑞銀將iPhone手機銷量從7500萬降至7350萬。符合我們推測iPhone銷量將不如預期的看法，供應鏈壓力加大。
¨研究機構報告全球Q3智慧音箱出貨2270萬台創新高，亞馬遜第一市佔32%、Google次之、阿里第三。藍芽耳機與智慧音箱供應鏈可注意。
¨通用電氣董事長表示要降低公司槓桿率，後公司宣佈將出售部分貝克休斯股份換取40億美元現金，股價受消息大幅震盪。GE債券從10月底來遭受拋售，CDS價格翻倍。流動性轉緊後，籌資困難的訊息將會增加，此非個案。
¨Google轉投資Waymo為首家無人駕駛付費服務公司，但業務限鳳凰城郊區100平方英里內。看好電動車與自駕供應鏈。
¨Uber季報顯示Q3營收年增38%，較前季51%大幅回落，虧損10.7億美元較Q2擴大20%。燒錢的企業未來信用風險升高。
¨英偉達Q3財報不佳，營收與獲利皆弱預期，公佈當天盤後跌16%，翌日下跌20%。近期半導體風險升高。
Ø股市短期有選舉資金利好與貿易衝突轉緩題材偏多，但中長線仍未轉多，維持空手。
專題-2019行情規劃I-我們對市場的想法 ：
¨經濟增速轉緩，股市受此影響有下行風險，回檔空間比原預期更深。
¨美中貿易戰持續，台灣有受惠機會，但轉單影響是發展中階段，尚未實現。中國受此影響，經濟與股市有下行風險，而這會成為全球系統性風險事件來源。
¨但是貿易戰推升廠商生產價格，將傳導至市場物價走高，而美國勞動市場緊張，薪資走揚也將推升物價，故預期CPI堅挺。
¨美元中線受到美國經濟最為強勁影響偏多，但隨著18H2歐元區與日本可能將流動性緊縮與經濟持續復甦，美元轉折向下。
¨考量進入通膨周期，股市是最具抗通膨能力的標的，故值得關注。但因經濟與成長下行，不利股市估值，故操作難度增加。建議以防禦型的高殖利率族群，與成長性進入爆發周期的5G與電動車供應鏈為主。
¨由於流動性趨緊，企業籌資難度升高，會導致投資級債券評價走低，進而又使高收益債的評價走低。但是高收益債尚未進入違約周期，因為有高票息的保護，故總報酬表現會比投資級債券為佳。
¨建議整體操作，風險趨避資金可配置高收益債，追求成長資金則在市場下行時佈局股市。
¨短線，英國硬脫歐風險降低，美中貿易戰現轉圜，台灣地方選舉官方偏多，深度回檔不易，多方似機動作。但中長線未築底，國際資金流出股市，有深度下行風險，故建議空手因應。
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