本周重要訊息
貨幣
¨土耳其8月通膨年增18%創15年新高，央行稱下周將調整貨幣政策立場。土耳其經濟狀況惡化，料會實行貨幣緊縮政策並尋求歐洲援助度過危機。
¨野村綜研辜朝明表示，不認為美債收益率曲線倒掛預示著經濟衰退，因為美國企業借貸自金融危機之後並沒有顯著增長，美國貨幣政策的效果已遠不如多年之前。我們同樣認為美債曲線倒掛與經濟衰退並不全然有關係，發失後仍有相當時間可以應對後續發展。
¨英國央行行長卡尼的任期截止於2019年6月，經濟學家認為，一旦英國與歐盟未能達成協議，英國央行將為提振經濟被迫轉向從升息改為降息。為保證英國在脫歐過程平穩，卡尼願延長任期。現階段卡尼延任基會高，貨幣政策平穩。
¨FED紐約分行主席Williams表示美國經濟當前形勢不錯，但薪資增速偏低，美國缺乏通脹壓力，意味無需提高升息速度。聖路易士分行主席Bullard重申FED應推遲進一步加息，避免增加經濟衰退風險。但波士頓分行主席Rosengren表示低利率的美國並沒有做好準備迎接下一場衰退，達拉斯分行主席Kaplan表示強勁的就業報告後，FED應該持續升息，在未來的9-12個月至少3次，也許3~次。克利夫蘭分行主席Mester表示工作增長與工資增速加快，FED目前升息計畫完好無損。美國經濟良好，料持續以每季升息一碼的進度升息。
¨加拿大央行高級副行長Wilkins透露管委會討論是否應更快加息，短期顧慮NAFTA談判不確定性。短線激勵加幣。
Ø美國經濟基本面良好，支持升息與美元走強。
經濟數據
¨美國8月諮商局消費者信心指數上升至近18年高點，勞動力市場與消費者支出強勁，消費者對預期通膨走高有共識，但對自身財務現況評價跌至2016年11月以來最低。ISM製造業指數61.3創2004年5月以來新高，其中分項新訂單和生產指數走揚，就業指數6個月新高，但新出口訂單和進口指數下滑，顯示貿易緊張。ISM非製造業指數58.5走高亦強。美國連續兩個月出現貿易逆差擴大，7月貿易帳逆差501億美元，為五個月最大逆差規模，與中國及歐盟的逆差雙雙創歷史記錄。白宮經濟顧問委員會認為美國勞工部公佈的薪資資料未考慮獎金等因素，將這些因素納入統計後二季度美國工人薪資增速將達1.4%，遠高勞工部0.1%統計。8月非農新增20.1萬人，私人部門員工平均時薪年增2.9%創下2009年6月來最大增幅。美國經濟與勞動市場無庸置疑的強勁，惟貿易相關數據確有隱憂。
¨中國8月財新製造業PMI指數50.6，微降至14個月低點，新訂單15個月最低增速，出口銷售連降5個月，財新服務業PMI為51.5至10個月低點。中國出口訂單連續三個月低迷，廣東省PMI首次至50以下。中國8月外儲31097億美元，為今年新低。8月進出口增速放緩，以美元計出口同比增長9.8%，不及預期與前值，今年前8月貿易順差1.25兆元，下降31.3%。中國經濟與則是明確放緩，製造業用工規模8月份進一步收縮，同時投入成本價格上升，有通膨壓力。可能進入停滯性通膨。
¨印度受益製造業強勁增長，二季度GDP飆升至8.2%為全球第一，但2015年印度莫迪政府改變GDP計算方式，將基準年改為2011-2012年，讓數據與過往無一致性。印度雖然表面數據不錯，優於中國明確，但在經濟結構上存在隱憂。
¨澳大利亞8月全國房價月減0.3%，為連續第11個月下滑。澳洲數據走弱，是中國經濟放緩的旁證。
¨英國8月PMI指數52.8創兩年新低，出口新訂單指數跌至50以下，企業信心指數也滑落至22個月新低，因英國退歐和匯率變動的不確定性。英國經濟波動上升，也呼應卡尼延任機會高，以延續貨幣政策。
Ø美國兩年期國債殖利率上漲至2008年7月以來最高水準，美國強勁與升息趨勢明確。
政治
¨義大利政府即將在9.27設定2019年財政與經濟成長目標，並在10.15向歐盟提交預算案。組閣黨魁承諾加大支出、減稅，預計赤字占GDP比重會觸及歐盟設定的3%紅線，可能是今年秋季的炸彈。市場擔心義大利債務不可持續，並與歐盟預算規則直接衝突。但最新訊息北方聯盟黨首Salvini打算遵守歐盟的預算規則，尋求限制預算以實現赤字占GDP比重不超過2％。新增支出可能為赤字占GDP比重增加4.5%-7%，義大利財政與債務危機又會連動脫歐及歐元信心，歐元下行波動。
¨本周瑞典極右翼政黨可能上臺，民調顯示目前極右翼政黨瑞典民主黨獲得18%選票，為得票率第二高，有可能成為最大政黨，該黨反移民、反歐盟，秉持白人至上。同樣對歐元是下行波動風險因子。
¨紐約時報報導白宮抵抗運動，閣員技術性抵制川普。美國憲法第25條修正案規定，如果總統身體和精神狀況不適合履職，經副總統加上三分之二的內閣成員同意，再經過參眾兩院各三分之二的絕對多數投票通過，可以令總統停職。這個路徑比直接由國會發動門檻還高，不可能，該資料由副總統辦公室流出機會高，國防部長馬蒂斯是閣員中較得川普信任的。
Ø歐洲政治紛擾會使歐元出現波動。
貿易戰與地緣政治
¨中國國家主席習近平表示向非洲提供包含政府援助、金融機構和企業投融資等方式共600億美元援助。中非合作2015年也曾提過600億元助計畫，執行度未達成，此為中國買票計畫。
¨美加NAFTA談判，加拿大總理特魯多表示核心談判事項不會妥協，對加拿大一個更糟糕的協議不如沒有。但川普表示美加談判緊張，如果談判不成功，對美國沒問題，對加拿大不行。加拿大的姿態較強硬，但川普不會輕易妥協，料談判時間將拉長。
¨印度為伊朗原油出口的第二大買家，印度宣佈將繼續進口伊朗原油，印度官員在6月曾表示印度不承認單方面制裁，只承認由聯合國施加的制裁。印度因原油價格上漲，石油進口激增，擴大貿易逆差，故會繼續和伊朗交易。
¨歐盟首席談判代表向英國議員暗示將就英國退歐談判的關鍵性問題作出一定程度的讓步，德國準備接受較為相對不夠詳細的英國與歐盟經貿關係協定，但隨後又遭德國政府官員否認。歐盟與英國談判還有得談。
¨川普向華爾街日報表示接下來將把貿易戰帶到日本。日本是僅次於中國與墨西的美國第三大貿易逆差國，美國對盟友豁免鋼鋁關稅唯獨沒有日本，並威脅將對日本出口的汽車關稅從目前2.5%提升至25%。傾向是政治操作，美日中多邊關係複雜，為了牽制中國，應會放過日本。
Ø貿易戰雖未止，但戰線逐漸收斂向關鍵議題靠攏，會陸續減少爭議。
中國重點訊息
¨根據2018年中國企業社保白皮書，社保繳費基數完全合規的企業僅占27%，31.7%的企業按照最低標準繳費。社保征管體制改革，國泰君安估總補繳近2兆，其中企業補繳1.5兆，相當2017年利潤減少約13.4%。摩根士丹利估企業一年支付的社保費用將增加2.1-2.4兆元相當9-10%年利潤。西南證券認為將增加年社保收入1.65兆元，企業稅前利潤下降6.3%。中金團隊認為社保征繳會影響到73%的企業，不利企業經營和投資，導致減少雇員，故因降稅費因應。
¨餐飲行業火鍋龍頭海底撈IPO招股書中披露補交過去三年的五險一金合計人民幣8800多萬，可見這對服務業的影響很大，按照工資總額，企業與個人成本約增加30%與10%以上，以中國一個約50~60名員工，年淨利近300萬的樣本公司，完全合規做的話成本一年增加差不多150萬，公司利潤要降50-60%。
¨人社部意見按照法律規定有勞動監管追溯時效2年，實際運做還是不依時效要求企業承擔責任，遼寧發文要求從2011年開始補，江蘇常州補最近10年，還有一些地方暫無設限。江蘇省常州地稅局對常州市裕華玻璃公司過去10年積欠201萬社保款項強制執行。
¨李克強總理主持國務院常務會議，指示不失時機推出更大減稅降費舉措。中國大政策是降稅費，提振企業投資與民間消費能力，以內需替代進出口。
¨中國2015-2017年基建投資對全部固定資本投資增長的貢獻平均達48%，2009年四兆基建期間僅36%。估算2017年地方政府隱性債務約為25兆，現政策嚴控地方隱性債務時基建投資隨之失速。去槓桿與擴大基建背道而馳，但經濟失速問題在即，去槓桿只能先放緩。
¨中國新稅法對居民身份使用與國際接軌的183天判定，對中國金融帳的查核行動將趨嚴。
Ø世界銀行資料中國企業用人成本是員工工資的1.4倍，在中國社保轉由稅務機關徵收，加大執法力度，此對企業負擔程度高。中國對法律不尊重，追溯時效不確定性擴大企業經營風險，會促使外資企業加速離開。而社保核實，亦會加大個人負擔，影響消費力。
其他
¨荷蘭國際集團分析師指出川普有5種主要方法對強勢美元進行干預：1、對美元匯率直接進行干預同時建立的美國的外匯儲備；2、改變美聯儲的相關規則；3、建立美國的主權財富基金；4、迫使主要交易夥伴國貨幣升值；5、白宮繼續用嘴炮進行干預。後2點是較有可能的行動，但影響中等。
¨FED歷史上共出現5次升息週期，分別出現在1983年、1988年、1994年、1999年以及2004年。一輪歷時17月提高利率3%，股市和債市均未有較大回落。二輪歷時14月、三輪歷時12月、四輪歷時11月、五輪歷時13月。加息週期前，美國經濟復甦，股市上漲，債市收益率上行。以此推估美國這輪升息週期在2019年進入末期，股市在結束升息後走空風險不大。本輪美國升息週期長，尚可觀察影響狀況採取行動。
¨最新的Experian《汽車金融市場報告》指出美國人車貸債務1.15兆美原創新高，償債能力也下降。FED統計美國人信用卡債務超過1兆美元，另有1.5兆美元學貸與15兆美元的抵押貸款債務。美國銀行已在控制信用卡授信狀態，債務上升但收入亦在上升，尚未失控。。
¨摩根大通報告指出2007年以來，全球主權債務已經膨脹26%，發達市場債務與GDP之比增長約41%，新興市場為12%。國際清算銀行報告指出許多新興市場國家在過去的5年裡美元債務增加，向亞洲新興經濟體提供的國際貸款中一半以上是期限不到一年的熱錢。開發國家問題是債務膨脹高，新興市場是近幾年預測市場將升息，大舉借入美元，兩者都使財務結構惡化，但後者在本國匯率轉差下風險會加劇。
¨美國政府計畫將多個機構合併成美國國際發展金融公司，投資上限翻一倍多至600億美元，發展全球大型基建專案投資機構。美國或有企圖重啟馬歇爾計畫，以與一帶一路分庭抗禮。
¨FTSE新興市場指數進入技術面空頭，墨西哥比索、印度盧比匯率再破新低，印尼盾徘徊20年低位附近。麥格理認為主要因數是流動性緊縮、美元走強及經濟增長引擎熄火。美銀美林警告今年至今剔除美國科技股的全球股市累計下跌6.2%，追蹤的1150家新興市場股票中至少有809家進入熊市，且美國BBB投資級今年年化收益為-3.2%，為1988年以來第二差。新興市場股市回檔已有時日，美國企業債亦有不穩，市場可能將有巨幅下行波動。
¨印度政府計畫未來十到十五年建100座新機場，投資規模將接近600億美元。印度版中國4兆基建計畫，印度基礎設施不夠，此舉對印度與外資皆是機會。
¨國際金融協會統計8月新興市場股市流入71億美元，其中中國58億美元，原因是MSCI把中國市場權重從2.5%提高到5%。國際資金仍有流入股市，多是ETF，中國MSCI權重提高可受惠ETF加碼，但股市低位，顯示基本面惡化程度更甚。
Ø國際股市高位靠美科，但美科近期回檔，要提防下行風險。
5G訊息
¨國際電信聯盟IMT-2020標準的基本頻道安排和完整無線電規範計畫，預計要到2019年或2020年才可以看到，未許可的頻道及共用頻道的開放會先行。目前手機處理晶片已經增加對LTE-U（5G網路的未授權頻譜）的支持，LTE-U由高通倡導，在美國T-Mobile 已建立LTE-U服務，高通在現有X12、X16、X50數據機中支持LTE-U。
¨手機廠商在2019年才會推出真正的5G手機，華為計畫19Q3可能推MATE系列新機，中興曾宣佈2019年實現5G上路，媒體報導Apple下一代5G的iPhone很可能在2020年推出，聯發科正被考慮是第二供應商。(聯發科已進入蘋果 HomePod 供應鏈)，將製作定制的 WiFi 晶片，或會在蘋果智慧設備中添加 5G 網路的支援。而三星，暫時未公佈關於搭載 5G 網路的新機消息。
¨美國電信運營商Verizon表示5G將於2018年晚些時候通過固網進入家庭，手機網路待晶片廠商配合，運營商T-Mobile先在30個州推5G試點，AT＆T在100多個州推出5G Evolution技術。(2016 年聯邦通信委員會投票決定釋放24GHz以上的無線頻段用於5G商業化，T-Mobile即是透過投票方式取得高頻無線電波所有權)
¨中國在2018年將有超過100座5G基站，2019年將有1000座，已開展5G測試，正式商用可能要到2020年，中國聯通與中國電信兩大運營商都確定在2020年實現5G正式商用。日本SoftBank與NTT DoCoMo也一直在測試 5G 技術。韓國電信公司KT計畫在2019年推出商用5G網路，與SK Telecom及LG U+一起分擔基礎設施成本加快部署。
¨雖芬蘭已經開始，但歐洲缺乏監管和低投資，可能到2023年之後才會全面展開。
Ø5G預計2019年少數市場出線佈署，真正開始要在2020年。
產業市場訊息
產業
¨美國幾乎所有主流車企8月新車交付量都在下滑，本田Accord同比下滑11%，雪佛蘭Malibu暴跌62%。歐洲整體7月份新車交付年增10%，但上半年德英法意這四大市場均為零增長，中國7月乘用車銷量同比下滑5.3%，十年來首次下滑。通用汽車在美國銷量下跌13%。日本前8個月乘用車累計銷量同比下滑3.4%。全球車市下滑，除了貿易戰影響外，也要留意是長線經濟轉空的訊號。
¨投資機構警告NAND快閃記憶體晶片供過於求中。短線記憶體產業走空，但獲利仍好，超跌將會有短線買點出現。
重點企業
¨特斯拉8月末Model 3產量約4300輛，較目標低3成。營運屢屢未達目標，供應鏈需提防下行風險。
¨賓士推出首款純電動SUV，並發佈電動車品牌EQ。特斯拉面對挑戰，電動車可留意新的供應鏈機會。
¨三星11月有望揭曉首款可折疊手機。會衝擊平板市場，但擴大特殊顯示目供應鏈需求。
¨蘋果警告貿易摩擦將帶來多款產品漲價，並增加運營成本，減少蘋果為美國創造的經濟利益。
¨南華早報報導馬雲下週一將宣佈阿裡巴巴傳承計畫。
¨AMD為今年以來最受歡迎的科技股，漲幅超過亞馬遜、蘋果、與英特爾及英偉達兩個競爭者。強勁的二季度財報和新產品市場認可度高的資料中心用新產品。預計伺服器晶片市佔率在2019年到10%。7nm產品線台積電獨家代工。
台灣
¨被動元件與矽晶圓仍弱勢。
Ø即使消息面有日本天災影響供應鏈，短線供給吃緊，但台灣相關類股持續探底。維持我們看法，內資出線未回流，行情有限，且相關族群今年行情已走完。
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