經濟數據總解讀
¨全球八月份製造業PMI指數回檔居多，歐元區明顯，中國止穩，美國一支獨秀走強。服務業則是歐洲轉佳，東亞持平，整體正向。整體來說與先前趨勢沒太大變化。
¨美國勞動市場非常強勁，為全球景氣火車頭；歐洲經濟情況指數見谷底翻揚，或最壞情況已過；中國數據仍是負面為主。
¨貿易摩擦持續是全球經濟主要風險。
Ø全球經濟維持正向，美國無虞，中國負向，貿易摩擦仍是最主要的問題。
近週重要訊息
貨幣
¨歐洲央行維持三大利率和購債規模不變，重申利率不變至少至2019年夏天，每月300億歐元資產購買持續到9月底，12月底結束QE，表述與前兩次會議均一致。下調今明兩年GDP增速預期，維持通脹率不變。德拉吉表示歐洲央行看到通脹趨近於2%目標，核心通脹將明顯走強。風險為保護主義、新興市場風險顯著上升，但義大利並未出現傳染風險。與原先觀點一致，惟激勵歐元走強。
¨俄羅斯央行週五意外加息，將基準利率上調至7.50%這是俄羅斯2014年12月以來的首次加息。
¨土耳其央行週四無懼總統警告升息6.25%，將基準利率從17.75%上調至24%。
¨傳美中貿易將談判後，一度人民幣跳漲。
Ø歐元區經濟中性正向，故經濟與貨幣的消息面對歐元正向，惟政治動盪，是負向因子。新興市場事件仍多，預計將跟隨FED升息，但短線對匯率影響有限。
經濟數據
¨美國8月PPI月減0.1%，一年半首次下滑，同比增2.8%不如預期。 CPI年增2.7%、核心CPI年增2.2%雙意外降溫。零售銷售月增0.1%創6個月以來的最小增速，核心零售銷售月增0.2%。9月密西根大學消費者信心指數初值100.8高預期，為今年以來第二高。 PPI因服裝、醫療護理成本下跌。CPI因食品和貿易服務價格下降，抵消能源產品價格上漲。消費信心尚佳，利經濟展望正向。
¨美國勞工部發布7月JOLTS職位空缺693.9萬人創歷史新高，職位空缺連續四個月高於求職人數創歷史新高，自主離職率從2.3%漲至2.4%創17年新高。美聯儲褐皮書顯示整體經濟溫和擴張，關稅擔憂讓企業縮減、延遲投資。川普減稅影響，本財年前11個月美國聯邦赤字8950億美元，比去年全年高39%。行業別看在製造業、休閒與觀光服務業、金融和保險業的職位空缺數增加，零售、教育服務和聯邦政府的職位空缺數減少。但美國政府赤字升高，減稅後恐難平衡，可能將擴大發債，致利率走揚。
¨英國國家統計局公佈三季度GDP增速為0.6％高於預期，為一年來新高，受益於零售貿易強勁增長和建築業的復甦，但工業產出依舊疲軟。英國在脫歐後，實際上併購活動變多，尚屬正向。
¨日本二季度實際GDP季環比增長0.7%，年化增長3%，是16Q2以來最快增長。相對一季度季衰退-0.2%，日本經濟重回增長。經濟增長主要是資金支出增加影響，展望正向。
中國經濟數據
¨國家統計局發布8月PPI同比年增4.1%，CPI同比年增2.3%，皆高於預期。PPI係受黑色金屬工業漲幅擴大，CPI係受食品價格上漲影響。
¨過去幾個月零售銷售快速放緩，增長從2017年10.2%下降到2018年7月8.8%，7月實際零售銷售增長僅為6.5%，分項看必需品相對穩健，非必須消費增速放緩明顯。8月消費增速小幅回升至9%，汽車連續4個月負增長，家電消費增速有所回升。中國消費力道下滑，零售數據下滑是內需降溫警訊，中長期看，降低個人稅負及社保費率才能支持消費增長，改善收入分配是重點政策，但達成不易。
¨8月新增信貸和M2增速雙雙回落，社融1.52萬億高於預期。財政部資料顯示8月財政收入走低，單月增長4%較上月回落，為年內次低值。但土地出讓收入小幅回升。鋼材增速為五個月以來最低，水泥增速大幅回升，汽車增速進一步下滑。1-8月固定資產投資同比增長5.3%，連續6個月創新低。持續去槓桿，房市趨勢下行，影響財政收入，這又導致擴大基建財源不足。故我們認為本輪中國欲以內需替代美中貿易戰失利有難度。
Ø全球經濟，美國最強，歐洲與日本正向，中國透弱，而中國基建需求下滑，將導致原物料表現下行。
政治
¨瑞典大選無一陣營獲多數席位，中左和中右兩大陣營得票數均未過半，極右瑞典民主黨獲得17.6%歷史最好成績，成為瑞典政壇第三大政治力量。該黨是疑歐主義，黨魁多次公開主張應就是否留在歐盟舉行公投，瑞典對退歐公投並非不可能，為歐元下行變數。
¨傳言稱FBI提供了與千人計畫有關的華人教授學者名單，並要求機構對這些人開除或解雇。一位已回中國的千人計畫專家透露，美國有關部門早已關注和調查中國專家學者，其中千人計畫學者是重點關注對象。美國對中國的防備從貿易擴散到學術與技術領域，這是美國國策與趨勢，美中貿易摩擦只是其中一環，結束尚早。
¨馬來西亞取消了三個一帶一路專案。中國一帶一路頻頻受阻，中國藉由此計畫輸出多餘產能與擴大政經影響力，但要讓對手得到實惠，中國目前的做法是眼前的利益也要，成功不易。
¨華盛頓郵報稱美國參眾議院近日先後通過1470億美元臨時撥款法案，避免聯邦政府於10月1日關門。法案在遞交美國總統特朗普簽署後立即生效。判斷目前共和黨實力，政府關門機率極低。
Ø歐洲與歐元的問題是政治問題，下行震盪來元在政治事件。
貿易戰與地緣政治
¨歐盟財長會議對跨國網路公司徵稅問題磋商取得進展，目標年底前達成共識。今年3月歐盟委員會公佈擬對全球年收入超過7.5億歐元，歐盟境內年收入超過5000萬歐元的大型網路公司徵收3%臨時稅。預計將影響包括Google、Facebook和亞馬遜等全球150家最大的科技公司。新提案任何一個歐盟成員國均可對發生在境內的網路業務產生利潤徵稅。最大的受害者是美國企業，但排除政治對抗，對跨國網路公司收取應課的稅收，是全球政府潮流。
¨彭博報導歐盟首席英國退歐事務談判官表示，在10月底~11月初達成退歐協定是現實的，英鎊與歐元走強。另英國脫歐事務大臣向歐盟首席談判代表表示會提供相關貿易流資料，讓僵持一年的脫歐談判北愛邊界問題取得進展。愛爾蘭的邊境問題是達成協議關鍵因素，最壞情況是無協定退歐，不會有小協議。
¨消息人士指出美國財政部長已向中方發出邀請，希望中方派出部級代表團在美國政府對華加徵新一輪關稅前與美方進行貿易談判。本週人民幣受此一度上漲，但我認為川普跟共產黨一樣懂得邊打邊談，這會使中國誤判美國有談判壓力，錯失退讓機會。
¨白宮發言人表示川普收到金正恩最新信件，提出安排舉行兩位領導人第二次會晤，白宮對此持開放態度，正在就此進行協調。美國的首要對手是中國，美朝關係會改善。
¨英國央行行長表示硬脫歐將帶來失業率上升、經濟增長低迷、通膨走高和利率上行，最終引發英國樓市崩盤，房價下跌。英國脫歐談判不利，將是英鎊與歐元下行因子。
¨歐盟貿易專員與美國貿易代表本週會談，稱有望最早在11月達成一部分貿易協定。可能達成的潛在協定內容包括：汽車安全、醫療器械和製藥等領域，但農業、金融服務業等領域的分歧暫時不會解決。
¨歐洲委員會主席容克宣稱歐盟只有2%進口來自美國，卻以美元支付80%以上能源進口，這是失常現象，必須改變這一點，歐元必須成為新主權歐洲的積極工具。為確保歐洲公司受美國對伊朗制裁的影響降低，歐盟為開啟新的獨立支付管道進行談判。在貿易摩擦擴大之際，尋求歐元做為支付系統是歐洲政策，這比原油人民幣更具威脅性，美國或將為此妥協，在貿易談判做某種程度的退讓，維持美元優勢地位。
¨路透報導消息人士指出加拿大準備好允許美國乳製品有限進入乳業市場，NAFTA談判有所進展。美加重談NAFTA面臨三大爭議話題，加拿大保護本國乳業市場，保留貿易糾紛解決機制，及加拿大媒體文化保護問題。另有消息指出川普計畫將NAFTA改名為USMC，若加拿大不同意就把C去掉。川普不會讓加拿大取得重大成果，促使在其他談判戰場失利，但加拿大可以在部分讓步取得美國在部分領域退讓。
Ø判斷近期美國與歐洲和加拿大的貿易談判將有明顯進展。
中國重點訊息¨
¨中國今年上半年TMT企業IPO計26家同比下滑56%，融資金額578億元同比大增124%。而赴外地市場上市的TMT企業12家，去年同期僅1家。中國至今公募基金發行失敗共32檔，今年以來占23檔，基金環境艱難。暗示中國內地資金緊張。
¨消息傳生態環境部的環保限產方案將目標下調，限產指標也將取消，發改委負責人員將到協會調查砂石、水泥等建材價格，加強市場調節監管。河北省大氣辦印發生態環境保護指導意見，指示針對污染防治重點領域、區域、時段和任務實施差異化管控和監管措施，嚴防一刀切。導致近期原物料與黑色系工業的價格下滑。
¨中國M1繼續下降顯示經濟繼續下行至3.9%，反應資產價格的低迷。歷史波段低位分別為3.1%、1.2%、2.9%，目前屬於低位但仍未見明確底部訊號。M1是經濟領先指標，尚未築底，呼應我們對經濟下行看法。
Ø對環保放寬，似是中國經濟下行，不得以放鬆產業監管，又逢內需不振，有隱憂。
其他
¨MSCI除日本外的泛亞太指數連續多交易日下跌，為2002年以來最長持續跌勢並創出14個月新低。美元指數本周回檔，為全球金融市場緊張情緒降溫。新興市場資金外流，明顯走弱，惟美元近日拉回略得喘息空間。但尚未有反轉趨勢。
¨今年6-8月新興市場融資額急遽下滑為同期間六年來最低，Dealogic資料顯示新興市場企業的海外債280億美元同比下降60%、新興市場政府海外債212億美元同比下降40%。橋水基金創始人達利歐認為歷史還會重演，每15年左右出現一次大型債務危機。市場分析師警告稱過去5次經濟衰退前，原油價格都瘋狂飆升，各種跡象表明，歷史正在重演。籌碼顯示，有神秘交易員大舉押注恐慌指數，期待VIX重回2月美股暴跌時的高位。新興市場籌資能力下滑，仍須提防金融市場出現大震盪。
¨BBC援引英國國家審計局報告，有830萬英國人無力償還債務，2017年英國家庭全年支出超越收入，為近30年來首次出現入不敷出。美國家庭總負債在18Q1達到13.2兆美元，比2008年多5000億，估平均家庭負債超過10.5萬美元，比英國平均高40%。開發國家債務三大動能，房貸、學貸和消費貸款增長是趨勢。
¨平安證券認為，中國當前面臨兩大主要風險，一是房地產泡沫風險，二是地方政府債務風險，癥結都在財稅！與我們觀點呼應，房市下行又使財政收入減少，提升地方債務風險。詳見本月專題。
¨摩根士丹利報告指出信貸利差在今年2月初觸底，歷史經驗股票的高點將在10個月後發生即今年12月；美債收益率在7個月後見高即今年9月，並預計第三季度將是美股收益成長的頂峰，將美國股票配置比例降至0%。未來2-3個月可能會發生影響市場的重大事件，包括北美自貿區談判、FOMC會議、義大利預算問題、歐盟與英國退歐協議、美國對伊朗的第二階段制裁及美國中期選舉等。實際利率上升、金融狀況趨緊將壓縮股票的風險溢價，另日本利率上升會推升日元給日本股市帶來壓力，近期金融市場風險升高。
¨中金公司指出美股市場大幅回檔期間，通常伴隨全球風險偏好急劇惡化，表現為風險資產悉數大跌、而避險資產普遍上漲，如國債、黃金、日元則多數向好。美股修正將是全球系統風險。
¨美銀美林認為為了回應川普壓力，蘋果可能要求合作夥伴把一部分iPhone組裝業務轉移回美國，手機售價可能提高20%。判斷是建立自動化生產線，影響有限。
¨IMF總裁拉加德警告若貿易摩擦升級，將對已陷入困境的新興市場經濟體額外打擊，擔心正面對貨幣危機的阿根廷和土耳其等會蔓延至其他發展中國家。目前較重要的經濟體，以印尼和印度風險較高，但體質仍強阿根廷與土耳其一級，判斷仍安全。
¨印度盧比再創歷史新低之後，印度政府決定限制非必需品進口，並將採取進一步措施提振出口，相關部門隨後將擬定商品清單，具體措施不會違背印度對世界貿易組織的承諾。印度確實有風險，但印度內需同樣龐大，且生產成本較已升高後的中國低，外資投資仍在增加，故應可安然度過震盪。
Ø近期金融市場風險升高，若有震盪，新興市場印度為首選。
專題-中國地方政府有多少債務
¨2015年8月中國人大常委會批准議案要求通過3年左右的過渡期完成對15.4兆地方政府債務置換，如今當時所甄別的非債券形式地方政府債已基本置換完成。WIND資料統計至2018年8月底，地方政府債券餘額17.3兆，城投債餘額7.3兆，廣義地方顯性債務合計存量接近25兆。
¨但透過政府購買服務、PPP、融資擔保等方式的隱性債務，估計或在25-35兆間，故地方債務或有55兆元。
¨或以WIND資料統計地方債票面利率平均3.5%、城投債票面利率平均5.5%，顯性債務每年利息超過1兆元，隱性債務估計融資成本9%，每年利息估計2.7兆元。總合起來，地方政府每年為債務利息近4兆元。2017年中國中央財政收入4.26兆，地方財政收入23.1兆，其中土地財政約5兆元，利息佔財政收入約22%。
Ø中國財政負擔重，土地是重點收入，房市下行減少緩衝，硬著陸機率升高。
專題-對FED結束縮表看法
¨聖路易斯FED主席Bullard認為FED資產負債表不需要超過5000億美元。
¨金融機構則估大的多，瑞銀估3.5兆美元、富國銀行估3.7兆美元。
¨伯南克則在一場學術論文估應大於2.5兆美元，在未來甚至可能達到4兆美元以上規模。
產業市場訊息
產業
¨四級颶風佛羅倫斯直撲美國大西洋沿岸，美國EIA原油庫存降幅超預期，影響油價上漲。
¨石油輸出國組織OPEC月報指出，今年剩餘時間到2019年全球石油供應穩定，但需求增長放緩。具體數字，8月全球原油供給較7月增加至每日9890萬，而2018年全球石油消費達每日9882萬桶，2019年增加141萬桶首次破億。新興市場經濟脆弱性以及貿易保護主義的抬頭，可能影響需求。
¨美國國際能源署原油市場月度報告表示8月全球原油供應達到每日1億桶歷史新高，預期18Q4每日需求略高每日1億桶。 CNN引用EIA公佈數據估算自1973年以來，美國首次成為全球最大原油生產國。
¨全球貿易的不確定性衝擊國際航運市場，波羅的海散貨指數下跌至6月底以來最低點。
Ø油價預估維穩，有利通膨與利率走高，但BDI走低，除了顯示貿易摩擦外，也要提防經濟活動降溫。
重點企業
¨馬雲公開信表示明年不再擔任董事局主席 ，CEO張勇接任。 ¨蘋果新品發佈會揭曉雙卡雙待iPhone XS，未帶給市場驚喜，高規版售價1099美元史上最貴，股價下跌。
台灣
¨被動元件、矽晶圓續破底。蘋果新品發佈，未能激勵蘋概股。
Ø蘋果未有新意，且有降庫存壓力，概念股預期走弱。且沒有內資青睞的主流股，一套資金動能有限，預料仍是區間有限，個股表現。
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