比復興航空停業更恐怖的事情

崩盤的條件！


復興航空停飛，
關鍵問題自然是營運不佳，
四次 ATR-72 型的墜機，
航線安排不佳，
觀察投資的國內第一家廉航威航，
第一個收起來，
相較國內其他家都營運順暢，
慘。

有些人把它停業和陸客不來畫上等號，
也有人把它撇清，這兩句話都有偏頗，
觀光客減少自然會影響復航營運，
但是經營失敗復航自己要負最大責任。
所以，自立自強，
把命運掌握在手上，
才是真的，
把命運寄託在別人手上，
例如中國市場，
只有死路一條。

中國自己也好不到哪裡去，
人民幣破 6.9 了，
東南亞貨幣都在貶值，
馬幣甚至來到 1997 亞洲金融風暴的低點。
若是資金出逃，
股市就會驟然修正。


 
市場的另一個風險是，
成也美債，敗也美債。
今年在債市殖利率走低下，
債券反而成為賺取交易價差的商品，
資金轉往股票尋找高收益，
導致股票價格上漲。

如果市場錢夠多，
債券的利率夠低，
股票的資金就十分充足。
但是債券利率拉升，
那資金就未必要買股票了。



以台積電為例，
過去五年的股利殖利率，
平均3.15%、高點3.65%、低點2.45%，
如果債券殖利率是1.5%，
甚至台灣過去一年的長債利率多在1%以下，
可以簡單比較出股票殖利率佳的吸引力。
可是債券殖利率是2.3%，
台灣長債利率回到1.4%下，
對於保守的投資人，
債券有吸引力得多，
如果繼續照市場氣氛走下去，
股市的下行風險會自然出現。

 

不過從歷史走勢也可以看到，
美國債券殖利率無盡頭的飆升十分少見，
現在的位置即使未到盡頭，
也至少走一半了。

中國資本市場同樣可以說明這個現象，
過去我們談過中國前年下半年開始的股市多頭大行情，
真正的原因是源自於利率的下降，
將資金從存款逼出到股市造成的。
對照中國十年期政府公債，
當時也是反轉急速向下後，
股市才開始上漲。

 

今年早先則一樣是公債殖利率向下走，
但近期殖利率開始反彈，
股市卻文風不動，
接著可以看她撐多久，
盤久必跌，修正有風險。

現在市場很有意思，
過去談看多美元與原物料的話，
多會遭人以無稽之談視之，
但是最近有越來越多人這樣看，
美元漲勢在勢頭上，人皆看漲，
原物料一般與美元反向，
市場卻原物料需求增溫樂觀，
但我們認為全球經濟停滯，
需求只會下降，價格沒有上升空間，
那這些商品能走到哪裡呢，
或許現在大家看好的就職行情，
就是利多出盡的時間點。



BDI 波羅的海指數可以作為重要的觀察指標，
本月連 12 漲，指數漲了 50%，
到近 2 日連續緩跌，如果就此結束，
那原物料就會帶頭拉回，
相關類股的行情就到此為止。

 

TPP結束了

有個國家最近的 GDP 年增率有6%，
先前 CPI 平平，近期逐步走高，
最重要的是工資長期增長，
這樣的國家，人民有希望。

 

股價指數同樣強強滾，
五年翻一倍，
投資者也是笑嘻嘻。

這個國家就是越南。
 

越南近年崛起，
我們看到重要的關鍵是他加入了 TPP + RCEP，
左右逢源盡蒙其利，
國際廠商紛紛進駐投資，
工資增長、
經濟成長已是必然的後話。

或可看看紡織業，
從日本到台灣，
再往中國與印尼，
而 TPP 的推動，
讓越南身價看漲，
紡織廠紛紛布局。

可是越南還是個好投資地區嗎？
禍根早已埋藏，
今年 CPI 步步驚心，
似乎正是預告。

從政治的觀點，
越南到現在還是共產黨一黨制，
看共產黨的國家，
莫忘紅色的歷史教訓。
越南的工資，
名義上政府已近雙位數的增幅作調控。
實際上一年兩次鬥爭談判的慣例，
讓薪資漲幅遠遠超過這個數字。
所以越南的優勢還有五年，
這個數字很簡單，
目前越南的工資低於中國，
如果用真實的工資上漲率，
那大概五年會接近，
讓越南喪失廉價工資的競爭力。

所以進去的人頭很大，
商人逐水草而居，
眼光放到新的生產基地，
越南的經濟由盛衰，
就在今年。

川普的保護主義政策，
是壓垮越南經濟轉折的最後一根稻草，
TPP最主要的領導人美國要是不玩了，
越南的外資是否會開始撤資呢？
一個上市的台資企業說會延後擴廠，
是不是說出了眾多投資人的心裡話。

風水輪流轉，
樂極生悲的下，
本來沉寂的上。

中國在說故事也很精彩，
炒了一年的深港通，
在去年滬港通後股市翻倍的大行情下，
市場投資人的期待很深。
結果今年只剩下一個月就要過完，
卻還停留在只聞樓梯響，不見人下來的窘境。
先說我們不變的看法，
去年股市的大行情，
幕後真正的推手是過高的官方利率，
在利率走低下轉進風險資產吹起了泡沫，
不可一併而論，
而人民幣在經濟結構不佳下，
需靠人民幣貶值救經濟，
將導致市場資金出走，
增高股市下行風險。

 


所以深港通通不通有差嗎，
中國股市的基調往下，
重炒冷飯，只為出貨，
先走先贏。


如果沒有TPP，
中國或許會有機會整合RCEP，
與美國分庭抗禮嗎？
這倒未必，中國目前自顧不暇。
只能說遊走大國其中，
小國易於獲取超額利益。
外面的小國，機會是有的，
大國不玩了，機會就沒了。
或許最大的受益者，
是兩邊都無份的台灣。

重要的還是怎麼做！
如果美國把TPP簽屬好了呢！
雷根上台時，
台灣也認為這個親台的國際友人會帶來利多，
結果隔年就與中國簽訂了八一七公報，
今天川普上台也未必會把TPP撤掉，
我們能做的只是做好準備，
大機率的說，保護主義抬頭的時代投資什麼，
而政策易轍時要如何反應。

例如，放空對岸的那個假想敵。

中鋼盤價鐵定上漲，人民幣匯價鐵定直落

股價漲，還是賠錢，為什麼！

景氣回春，
要商業活動增加，
物流的生意一定要先起來，
所以我們看海運業的運價指數，
可以窺知一二。

BDI 波羅的海指數是散裝貨運報價指數，
船隻主要運送大宗物資與原物料，
例如黃豆、玉米、煤鐵礦等。
上海出口集裝箱運價指數，
顧名思義就是貨櫃運價指數，
運送一般貨品，
如汽車、電腦等。



近日 BDI 指數來到 2015 年 8 月中以來的新高，
貨櫃運價指數也來到過去一年半間，
屏除突然極短時間震盪的峰值高點，
兩個報價都顯示，運價在上揚。

如果報價走升是經濟活動的需求促成的，
那景氣就回溫了，
反之我們找出其他的因素，
或許就是無稽之談。

貨櫃航運先前有談過韓進海運破產的衝擊，
還有日本三大航商整併與浙江遠洋破產，
這些因素讓我們要假定貨櫃運價上漲，
是短期因素造成。

BDI 的上漲，
通常伴隨原物料行情急漲，
這四部曲是，
原物料上漲，廠商搶料，
搶船運送，運價飆漲，
2008 年在四萬億基建的年代，
BDI 曾經來到 11793 的高價，
今天運價不到當時的一成。

今年中國黑色系商品期貨出現兩波飆漲，
在 3~4 月間的游資大炒，
無基之彈拉升原物料與鋼價行情，
這個現象在修整近兩季後，
這一個半月再次上演。

在一個半月的時間內，
近日鐵礦砂的報價急漲了+60%，
焦炭是更可怕的+200%！

 

原物料的上漲，
造成短線運價急漲。
這樣講有沒有道理呢？
對照 BDI 指數走勢，
今年在 3 月打底，
4 月出現飆升，
接著到 7~8 月整理，9 月中再次突破，
大致伴隨著商品期貨上漲的步調行進。
散裝運價推升，
就是原物料的格上揚造成的。



這裡關鍵的問題是，
原物料的上漲到底是不是具有基本面？
中國固定投資的累計年增率，
這兩年是一路下滑的趨勢，
如果拆分去看民間部分的增幅更恐怖，
只有 2% 多，今年需求這麼低，
已經是靠官方有撐起來的結果了。

 

最近鋼價與運價的漲勢，
是靠中國接連限產，
業者搶補的結果。
限產有多嚴重，
這個月沒過一半唐山就限制開工三次，
這個價格恐怕維持不久。



那麼下個禮拜中鋼開盤價會不會調漲？
我說會，而且會漲很大，
以這一季的煤鐵漲價幅度來看，
現貨價的每噸生產成本拉升4千元不止，
就算是要照顧下游，漲2千元也不過分，
中鋼盤價漲定了！

但這是成本推動的漲價，
不是靠需求拉動的，
所以是短多長空。


中國國內需求本來就下滑，
川普上台很明顯將中國是為假想敵，
要施予貿易制裁，
鋼鐵繼續被判反傾銷稅的機率相當高，
失去出口渠道，國內產能無法去化，
回頭影響景氣，最後又靠人民幣貶值救出口。
聰明的錢當然先跑了，
中國外匯儲備連4月下滑，
降幅再創今年高位。
 


所以人民幣貶值是趨勢，
今年我們從沒放棄他要走貶的看法，
直到貶破 6.8 我們還是看貶，
沒幾天要貶破 6.9了。
 


這樣的行情中國股市怎麼有撐，
陸股岌岌可危，
這個時機做空中國 A50 指數最好。
平心而論，
這兩天陸股尚未開始修正，
還在高檔橫盤，
但是 A50 就先回檔了，
原因就在人民幣貶值。
做空A50，
不止空單賺到，
現在美元指數破百，
還賺到美元匯差，
（A50是美元報價）
兩頭賺。



相對的，如果你反過來做的人，
跑去買寶滬深ETF做多陸股，
最近陸股沒跌，反而股價照樣賠錢，
因為虧在人民幣！

 

要投海外市場，
真的要懂點匯率，
不然，很吃虧。

金融市場好機會

美國選舉後的三天，
全球金融市場走勢大震盪，
不盡然與原先的想法相同，
我們檢視消化資訊後的市場，
解讀未來可能的發展。

美國政府十年公債殖利率飆高到 2.15%，
同時道瓊指數突破 18800 再創新高，
股債的價格反映市場擁抱風險資產。



美元的破底穿頭配上黃金的穿頭破底，
國際資金湧向美元，
並拋售避險資產。



新興市場與亞洲股市，
則是下上震盪後繼續向下探底。



因為美國與其他市場的股市方向完全相反，
所以先排除市場風險的想法，
再進一步回到川普的表現與政策方向思考。


川普當選後，
從當選演說呼籲所有的美國人共同打造偉大的國家，
友善的對希拉蕊與歐巴馬釋出讚賞的風度，
以及刪除驅逐穆斯林的極端言論，
可以理解先前川普狂魔般的表現，
是一種選舉語言，
其施政應不至於出現因情緒性的極端政策，
故市場風險意識降低。
但是商人本色，
重商主義與務實政策的路徑應將延續，
預期政策路線會偏向保護與孤立主義。


由於共和黨在參眾兩院獲勝，
取得全面執政，
川普的施政大有機會落實。
我認為其選舉政見，
對於單一產業的議題有機會重新討論，
而主導整體國家經濟財政結構的議題將會優先落實。
故醫療、金融等產業的議題先暫緩，
而減稅、擴大基礎建設與利率正常化將會實踐。

在此政策之下，
資金與人才萃集美國，
企業盈餘提升，
內需擴張。
但利率走揚，
美元升值，
進出口與外銷盈餘下滑。


前面兩點，
解釋這個禮拜消化資訊後，
美股上漲的理由。
而這也將導致通膨升高，
加上對利率走揚的預期，
解釋了美債殖利率飆升。
在美股走強下，
資金流向美國，
美元升值，
導致新興市場股匯雙殺，
以及金價下跌。


看似合理，
但我們要繼續推敲中間的矛盾，
與未來動態的變化。


如果美國景氣好轉，美元升值，
新興市場出口也會旺盛，
股市表現將會不錯，
與現在的股市重挫矛盾。


全球經濟在低成長已持續相當時日，
如果美國經濟成長率沒有回到高成長，
美國公債殖利率飆升將會吸引長線資金進駐，
特別是這段日子在債券缺乏固定收益，
轉向藍籌股的資金回流，
所以債券的高殖利率，
與股市的高估值，
在慶祝行情過後，
回頭是可預見的。


今年，剩下兩個都在十二月的事件：
義大利憲法公投，
我不做預期，但是義大利執政者的操作手法，
與英國公投前相似的讓人害怕會往不好的方向；
美聯儲利率會議，
在美國政府公債殖利率走升，
加上擴張性財政支出對通膨走揚的預期，
都支持市場原先普遍的加息觀點。
（即使諷刺的是選舉當日加息預期一度大降）
但是我還是予以保留，
證券市場存在下行風險，
如果成真，可能又讓美聯儲不敢動作。
美元走升到近期高點，
加息可能推升美元不利出口
也會給美聯儲施加壓力。
所以最後還是回到物價，
如果物價沒有上行前，
我還是會維持對美聯儲不加息的預期。
唯一不同的是，
這次的不加息，
應會難得見到短期債多股空的走法。

美國選總統，理性與感性

真正的重點是！


有人說男女的互動，
男生重理性，期望解決問題，
女生重感性，期望得到滿足，
（請看作是主觀統計）
在投資的世界呢？

投資的時候也有類似的現象，
贏家重理性，輸家重感性，
或許可以反過來說，
解決問題的人成了贏家，
期望滿足的人成了輸家。

 
這張股市日線圖，
最近一個月，
看到下跌破線跑掉的人贏了，
抱持美好時光總會回來的人，
慘了。
這是S&P 500指數。


下跌的過程可以給自己很多理由，
那一天的某一家重量級企業一時財報不佳，
那一天突然公布川普民調上揚，
很多理由，支持投資人再晚兩天就沒事了，
結果一日不如以日。
反而利索的－破線了，砍！
沒什麼大礙。
在市場，一定要理性。



引述無情真實的未來事件網站，
對美國總統選舉勝出機率的預測，
川普從不到 20% 近日急升到近 4 成。
我們對美國選情分析的分析倒是精確個 78 分
－不到最後投票結果出爐，不會知道結果。
（是廢話嗎？台灣2008 和 2016 ，
可是選前每個人都知道結果是什麼）

這個現象與英國脫歐如出一轍，
不過這個網站對脫歐的預測，
是脫歐派在公投前一周逆轉，
最後幾天又變成留歐派勝出，
結果大家已經知道還是脫歐。
最新的變化呢？
 


我找到的資料屬這份最有趣，
以樹狀圖的方式分析希拉蕊與川普在每個州的勝負，
推得最後由誰勝出。
從圖上可以看到最重要的第一關鍵點，
就是佛羅里達的勝負，
如果川普要上位，佛州必須要拿下，

我對這次選舉樣本誤差的懷疑很大，
因為兩邊的支持族群特色差異性太大，
美國基層白人VS有色人種，
調查方法對兩種族群被採作樣本的機率是不同的。
而這次除了選舉的勝負外，
最可怕的議題，其實是在選舉後，
候選人能否接受選舉的結果。


歷史作借鏡，
台灣上次總統大選失敗，
悲憤的落選者高喊選舉無效時，
結果兩天跌了800點，
五個月後又跌了800點。
（當時跌2成對應現在的2100點）
 
 


而這次讓人感到擔憂的是，
未能兩方共同鬆口接受選舉結果，
而兩大黨的支持群眾都有相當人數。

 


動盪不安的時代，
最好的商品當然就是－
我們最喜歡的黃金！
只要動盪不安下去，
黃金就是王者。
這世道何時會太平，
我看還早呢。


市場越是動盪不安，
我們越要讓理性在感性之上。
用感性去祈求希拉蕊或川普上位，
讓自己的部位損益變好，
不如認真思考這個問題，
如果希拉蕊勝選要怎麼做？
如果川普勝選要怎麼做？
擬好下一步的投資戰術才是真的。

經濟數字說景氣很好，與股價的矛盾我們解

景氣好是真的，股價好也是真的？

台灣人很喜歡自我感覺不良，
我也常常會做同樣的想法，
但是，經濟學家要用數字說話。
如果覺得數字有偏差，得找出原因。
否則還是用數字做證據，這是真實。

不相信嗎，我們用經濟數字說話。
景氣不好嗎？
日台韓三國的製造業 PMI 指數，
台灣最好、日本次之、韓國最差，
並且日台都在擴張界上，
僅韓國在衰退。

 

對應日台韓三國的股價指數，
也恰是日台優於韓國，
就韓國下滑的最明顯，
與 PMI 的表現幾近，
或說是巧合吧。
 


製造業 PMI 看到美國與歐洲的景氣都在擴張，
與我們看美歐在景氣復甦軌道的觀點一致。
 


在新興市場，
金磚四國這幾個月的表現也是逐步向上，
僅有巴西的數據最為不佳，
為後事埋下變數。

 
上面的數據，
告訴我們經濟確實在活絡中，
但是大家的不快樂，
我認為也是事實，
問題，應該是利潤分配不均。

這對經濟並不是件好事，
消費是我們經濟活動最根本的動力，
可是分配不均，多數人收入下降時，
消費必然下滑，
企業盈餘以致股價指數，
都將會被拖累。

貨幣政策的決策者也知道分配不均的問題，
發現到勞動部門的成長力道不夠穩固，
這是大國央行們不約而同大幅偏向鴿派的原因。
只是幾乎所有的主事者們都有一個毛病，
它們知道採行寬鬆的貨幣政策，
對當下的實體經濟助益是小的，
大多的流動性（鈔票）都流到了金融資產，
卻仍然一意孤行，繼續推行政策。
這個矛盾很簡單，
因為主事者都不肯承認他們束手無策，
卻忘了更簡單的道理，
順著經濟起落週期，
停止服用強迫增長的特效藥，
反而對經濟更有幫助。

這是我持續看空股市的原因！
印鈔終有盡頭，
而勞動到消費的結構未根本改善前，
經濟的根基會慢慢流失，
到一發不可收拾處出現經濟大修正。


印鈔到底有沒有結束的一天，
答案是肯定的。
我們是第一個公開提出利率拐點出現的經濟學家，
過去幾個禮拜，越來越多人跟進提出這個看法，
而現在我看到這個推想已經發生了。

看到美德日的十年期政府公債殖利率，
最近開始墊高，
德國從六月中成為負利率後，
近月已經一段時日恢復正利率了，
日本的負利率近日也偶有回正。
最近市場股債齊跌，
一個是投資人曾持手上現金，
另一個就是去槓桿，降低市場流動性。

市場什麼時候要動，已經動了，
震盪？快了。

 
我們看多的商品，還是黃金。
這幾天又默默墊高了，
在如此動盪的市場，
現金為王是個好策略，
害怕風險的，
避險當然是回到這個人類歷史上，
最愛的恆久保值貴金屬。

他不能吃，但還真的有價值！
 

除此之外呢？就是吃！
黃小玉。

九月中旬我們談到沒有通膨，
落後的農產品終將會反映，
當時講不能存石油不妨買點沙拉油，
聽起來是笑話，有買的人真的笑了。

上次講這句話的時候是十年前，
簡單的話，今天再講一次就夠了，
吃會出頭天。