美國聯準會的升息決策，端看勞動市場與物價兩個指標。前者今年都很不錯，後者受到油價影響，今年一直低迷。聯準會在等待CPI明確翻揚的數據，本周二公佈的數字如我們預期，正式回升創下今年最高值（延伸閱讀:最後榮景），底定聯準會將決策升息。
美國通貨膨脹率
資料來源: TRADINGECONOMICS不要再瞎猜了
市場分析師，普遍用美國歷史上升息前後的統計數據猜測多空。這裡要指正，完全是在瞎猜。沒水準的說一句，美國啟動升息周期的次數才幾次，這個統計結果，完全不具統計意義。更重要的原因，是沒有掌握金融市場行情方向的原理。
影響股市指數的兩個主要因素，一是資金，二是景氣。對每次升降息後的金融市場行情做預測的方法，追根究柢也是使用這兩個變數。但是，每次升息時的環境都不一樣。只有一個變數不同還好預測，兩個變數不同的時候，更不能輕易的用歷史經驗簡化做預測。只有清晰的剖析變數，才能稍為讓預測與結果更接近。
美國經濟的矛盾，體現在身為第一個率先升息的開發工業國家，卻也是少數PMI落於50以下的國家。日前對經濟矛盾的緩復甦已在前文論述 （延伸閱讀: 景氣緩復甦），這裡要進一步說明目前經濟的發展狀況。
美國的工業生產下降，到昨日公布的年增率負值，是今年最低水平。但是這個趨勢與美國產品價格年增率相當，並且沒有低於價格變動水平。這裡說明，產值下降的主因在價格，而不是數量。產量與勞動力的需求是正向的，這與勞動市場的復甦趨勢一致。產品價格下滑，雖然需求下降（延伸閱讀: 一葉知秋），是可能的原因之一。但是今年能源與原物料下降，以及美元的上漲，是內外同時壓縮美國產品成本下降的關鍵。成本下降導致產品價格下降，這點則是確定的。就我來看，價格下跌的原因兩者兼具。但是美國的產品價格下跌，後者的原因多一點，因為生產的量沒有減少。
但是，美國產能利用率只有在7月的時候短暫回升過，11月是全年最低點77，是2014年2月以來最低水平，離景氣繁榮的關卡水平80還有一段距離。所以雖然由勞動市場觀察，美國經濟是復甦的，但是筆者一再強調這次的復甦是緩復甦，道理就在這裡。上次美國在2004年6月啟動升息周期時，美國產能利用率是從2001年12月的73.5一路回升到78.1，在2005年2月就站上80。雖然現在的值與當時所去不遠，但是卻是從年中高點79.5回落到77，回到一年前的水平。所以固然這次美國經濟在復甦，但力道不會像2002年開始的經濟擴張週期那麼蠻悍。
美國工業經濟數據走勢圖
資料來源: TRADINGECONOMICS聯準會這次升息，繼續依照先前的論調，強調緩升會緩步進行。由委員的利率預測點陣圖、市場分析師的觀點，以及聯邦利率期貨的價格，告訴我們明年會升息2~4碼，並且低水平的數值機率較高。由於結果優於市場預期，並且市場先前已對升息做出反應，所以金融市場得以稍作喘息。短期間，金融市場將以利空出盡對聯準會升息的動作回應，大概時間會接近一個季度。由於美元提前反應，將從漲勢轉為整理，將甦解新興市場與原物料的下行壓力。位金融市場構築牛市的環境。但是，由前文美國經濟數字說明的緩復甦步調，樂觀的金融市場，將構築在高風險之上。所以漲勢之後，最遲在2016上半年前，恐怕還有一波劇烈修正。
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