歐盟解體危機？義大利引爆

義大利憲政危機，總統否決多數黨聯盟的內閣人選，即將於秋天重新大選，疑歐派勢力抬頭。

義大利政府負債

Source: Tradingeconomics

問題回到義大利的政府財政狀況，政府負債攀高，在2014年後維持佔GDP 130%以上，雖然停止惡化，也沒有改善。

義大利政府預算

Source: Tradingeconomics

轉到義大利政府預算，在2014年以來都在超支佔GDP –2%以上，從無法達到財政盈餘的狀況可知，政府負債超標的現況無法改善。

所以站在義大利的立場，就是選擇脫離歐元區或者是倒帳；站在歐盟的立場，要維持聯邦穩定，不能無止境的接受成員國的威脅，必是以懲罰條款將不守規定的國家踢出歐盟。

風險情緒抬頭，預期歐元承壓，美元與美債走強，因經濟前景出現回落震盪，影響油價回檔，通膨與美債殖利率將會回落。

耐久財訂單，美國經濟溫和成長

美國耐久材訂單連兩月月增率下滑，4月份月衰退，相較耐久材訂單增長波動，除去運輸工具的耐久財訂單則出現月增長，且為上升趨勢。

美國耐久財訂單

Source: Tradingeconomics, 上圖: 耐久材訂單; 下圖:耐久財訂單除運輸

美國4月耐久財訂單下降係受到波音公司4 只有78架飛機訂單，較3月197架下滑，扣除運輸商品後，美國耐久財訂單上揚。美國企業支出溫和走揚，景氣展望維持擴張，利風險資產價格攀升。

原油供需預測油價

原油價格是美國政府公債殖利率的領先指標(見:美債殖利率的領先指標)，美債殖利率走高又會對風險性資產造成壓力，而油價走高也會推升通膨提振短率。所以油價是股、債市與貨幣政策的關鍵指標。

全球原油供需

Source: IEA

IEA(國際能源署)統計資料指出2017Q1全球原油需求每日9624萬桶，全球供給9660萬桶，供給大於需求。5月16日發布資料指出至4月分全球供給日產9800萬桶，而2018年原油需求增加量為每日140萬桶，以前揭數字設算全球需求是9764萬桶，也是供給大於需求。

美國原油供需

Source: 財經M平方

EIA(美國能源部)的資訊顯示目前原油日產量逾千萬桶創歷史新高(見:美國原油產量創新高)，但目前美國原油仍供不應求，故美國仍須依賴進口，尤其今年美國復甦力道加速，對進口需求快速增加，近期淨進口量約570萬桶，一改2016-2017年美國出口原油之貌。

IEA估計2018年全球對OPEC的原油需求為每日3225萬桶，OPEC日產量3212萬桶，OPEC區域大抵上供需平衡。另外，目前對於原油需求的估計，各個機構計算誤差約在1百萬桶上下，但這數字約佔1%即可改變供需孰大的判斷，是資訊應用上的問題。

從上面來看，可以感受到以OPEC地區來說沒有供給過剩的問題，美國也受惠經濟轉強對原油需要進口供不應求，所以整體來說有利油價維持相當水準，而且夏季是用油旺季，短期沒有回檔的跡象。但是由全球原油供需的角度，預測實是供過於求，且隨著時間進入第四季後，原油將進入季節淡季，所以油價在今年晚些時候有機會修正。

如果第一個觀察原油價格是美債的領先指標是對的，那到年底前對FED升息預期只會一路增強，約莫到第三季看全年升息4-5碼，年底再看全年升息3-4碼。依此可在繪出債市與股市的輪廓。

日本經濟轉好，日圓續升

從年初日圓被看衰，
到四月日本央行利率會議後全面翻多，
何以沒動靜的日本，
日圓波動如此之大，
而且方向和大家想的不一樣，
關鍵因素我們很早就提出來給大家，
在於日本薪資。


 
先前說過觀察要點是三月份的春鬥，
並且用過去數年的數據對比，
說明今年的結果並沒有媒體報導的差。
這個月日本厚生勞動者最新的統計顯示，
今年三月份的日本勞工的實質薪資，
比去年同期增長1.4%，
連續2個月增長，
並且是5年半來的最大漲幅。
 


 
薪資水準，是推動經濟的根本。
所得提高，能提升民間消費力，
帶動經濟成長。
這也是日本這些年來政策的核心目標，
從這裡可以理解，
為什麼日本央行會按兵不動，
因為它們已經看到現在的政策已經達到目的。
再進，則過矣。
 
 
相對的在失業率，
三月份的3.2%停在低檔，
長期趨勢也顯示是下降，
日本的勞動市場，
表現亦是不俗。
勞動市場的好成果，
是推升日圓上漲的推手。
 

 
但是我們看到隱憂，
近期日本PMI的數據雙雙往下走，
製造業連兩月在50以下，
服務業也在本月滑落到49.3，
這裡可以看到日圓升值對日本經濟的影響，
日圓升值有基本面因素，
但不宜急升，並且升值確實會影響國內經濟活動。
 

 

很有意思的是，
升值對日本的出口短期未見影響，
但進口卻減少很多，
使日本貿易盈餘出現正數。
一般來說，
貿易盈餘國家的貨幣會升值，
但是日本的因果關係是反過來的，
如果往平衡走的話，
日圓應該會微幅反向回貶。
 
 

 
所以換句話說，
日圓升值對日本也不是一無是處，
可能會有意外之效。
日本三月份的零售銷售，
擺脫連4月衰退回升，
是巧合嗎？
 


 
我認為有一個可能，
日本的生活水準高，
雖然以外貿為導向，
但是也從先進國家進口許多優質商品。
特別是較富裕的上一代，
這群擁有消費力銀髮族，
日圓走升讓他們的消費力大大提升。
消費，是先進國家經濟的主要來源，
或許日圓走升可以從內需刺激經濟。
 
至於日本央行下一招會怎麼出招，
我認為不會往貨幣寬鬆的方向走，
除了前面幾次一再強調負利率對金融體系的傷害，
貨幣政策的刺激能力遞減，
是非常明確的事情，
日本銀行業的放貸，
並沒有因為負利率而回升，
銀行放貸趨勢一直下降。
告訴我們，正確的路不是這條。
 


 
所以日圓合理的價位，
我認為還是設定在年前預測的110，
且在上下遊走一段時日。
日股則會受到日幣升值的影響，
在低檔整理，
而後跟隨經濟改善的狀況反彈。
 
但是這兩個商品，
整理得時間與幅度十分不確定，
波段操作建議區間不要抓太小，
或者就是短期間操作，
但若採取短線操作，
停利停損不宜設算太大，
以免賺大賠小，得不償失。

美中貿易戰再一回合

川普推特對中興釋出善意，準備讓中興可以繼續營運的途徑，消息一出，高通有意併購的NXP立漲10%。

高通與中興股票走勢圖

Source: Yagoo Finance, 上圖: 高通; 下圖:中興

在中興停牌一個月後，隨著中興案可望有解，高通股價已默默漲過停牌前的價格。川普在這裡釋出訊息有幾個好處：試探美國保守派與自由派的力量、轉移美中貿易談判焦點減少讓步、再進一步重擊中國前緩和對手戒心的假動作。貿易戰是雙刃劍，比的是誰傷的少，誰可以撐得最久。美中爭的是國際霸權，中興給美國供應鏈帶來的利益相較整體國家戰略利益是小的。以川普對中興釋出善意的短文判斷貿易戰結束，言之過早。

美國原油產量創新高

上次美國原油日產量破900萬桶時，OPEC反制價格競爭，油價直探30美元以下。

美國原油產量

Source: 美國能源署

2018年2月美國原油日產量1,026萬桶，創歷史新高。美國探勘油井數也是自2016低點以來持續走高未止，可預料在未來半年還可看到更高的產油紀錄。時序進入夏季用油旺季，又有沙特阿美IPO計畫，上市期程從2018下半年延至2019年，估計還會做多油價一段時間推升估值。所以從美國原油產量推測，油價應會回檔，但目前的大環境背景尚不支持，可能時點先推測季節性回落的下半年晚期。

美債殖利率的領先指標

債券殖利率與油價走勢有相似。

債券與油價走勢圖

Source: Tradingeconomics 藍:西德州原油價格; 紅:美十年債殖利率

上圖是西德州原油價格與美國十年期公債殖利率，兩者價格趨勢大抵一致，而且油價在高低位的轉折皆領先債券。它們存在的經濟意義是景氣擴張會增加原油需求拉升價格，同時也會推升資金利率。此外，這一波的美國消費端、生產端與近出口物價的低位大概在2016年初，是油價跌破30美元之時。隨著油價走揚，推升生產端的物價，也將導致通膨發生，傳導到債券殖利率走高。目前油價還未見回檔跡象，預期市場對FED升息預期也將隨著時間過去增強，我大膽猜測油價修正的時間要到2018下半年的後段時期。