南亞局勢比東北亞嚴峻？

經濟學有個專業的描述，
想要且能夠，
這句話十分直觀且準確。
想要買一個東西，每有足夠財力，沒有辦法，
另一方面，有財力，
沒有想要，也不會成交，
要能夠達成交易，
真的是要滿足想要且能夠。
另一個條件是合意，
兩方都想進行交易，就會成交。


北韓與美國的現況，
我看是雙方都想維持安定，
北韓要的是先穩國內，
其次是向外宣示主權，
真的劍戟相見，有丟政權的風險，必不想犯，
川普要的是轉移焦點，真的開戰，禍福難料，
不必犯此一著，故對兩邊來看，
題材是真，動武是虛。

但對中國與印度，
錫金段邊界問題由來已久，
兩邊早就小動作不斷，
試圖開路遷村拓展邊界。
若是美韓開戰，
中國算盤是趁美國在東邊開戰，
不敢輕啟雙邊戰線，
對印動武解決邊境問題。
而在印度一方，
也看準中國應會應援北韓，
無暇顧及西部戰線，
對中突襲解決邊境問題。
故中印駁火是雙邊合意，
事件發生的機率更甚於美韓。
另一方面，有等待衝突發生的意圖，
所以我認為中印問題比美韓更要令人擔憂。



如果美韓衝突，
東北亞與美國令人擔憂，
所以傳統的避險貨幣，如美元與日圓等，
受青睞的空間有限，
我認為人民幣與瑞郎更有機會。

但若是中印也起衝突，
局勢變得詭譎難測，
我認為瑞郎與歐元有機會，
另一方面是能源與原物料，實資產會有行情。

戰爭，消耗的是物資，
結束還需要建設，
故原物料可以期待。

北韓開火？前所未見的火與怒。

美國與北韓發生了這些事：

•    《華盛頓郵報》8日報導稱，
北韓已經成功生產出了一枚能裝進導彈的小型化核彈頭。
美國總統川普8日重話警告北韓，
最好不要再對美國造成威脅，
否則他們將會遭遇世界從未見過的戰火與怒火（fire and fury）。

•    北韓官方媒體《朝鮮中央通信社》(KCNA)，
9日譴責美方日前試射「義勇兵三型」洲際彈道飛彈（今年第4次）、
以及動員戰略轟炸機以北韓為假想敵的核打擊演練，
而且美軍現在還繼續將各種戰略核武調往朝鮮半島，
北韓認為引發朝鮮半島衝突的根本就是美國。

•    KCNA10日反嗆川普是「一堆廢話」，
「對付他只能用武力」，人民軍戰略軍司令金洛兼嗆聲，
為壓制關島一帶主要軍事基地，
向美國發出嚴正警告，正在研究瞄準關島周圍，
同步發射4枚「火星-12」中程彈道飛彈（IRBM）的作戰方案。

•    同日川普升級對朝鮮的言論，
日前聲明還不夠強硬，
威脅說如果朝鮮攻擊美國或其盟友，
「將發生他們認為不可能的事情」。

•    東北亞軍事衝突箭在弦上。


為什麼會引發衝突？

•    北韓2006年退出《不擴散核武器條約》，
至今進行五次核試爆，
遭到以美國為首的政治勢力施予國際孤立，
如一連串的經濟制裁。

•    本月5日聯合國安理會通過2371號決議，
開始對北韓發動新一波經濟制裁，
其中包含禁止進口北韓的煤礦、鐵礦、鉛礦和海鮮，
藉此抗議北韓多次進行飛彈試射。
預計這波制裁將讓北韓每年出口減少10億美元。
(目前年出口約 30億美元)

•    美國藉經濟制裁逼北韓放棄武力，
北韓則是以戰逼和，要讓美國放棄圍堵政策，
重回國際社會。背後是美中博弈，
美國希望中國背負盟友北韓的經濟與國際壓力，
中國則希望藉由北韓牽制美國。

•    北韓的行動是求生存，
你不讓我活，我就抱你死。



發生衝突的機率

•    雖然川普被稱為狂人、嘴砲王，
金正恩被稱為瘋子，
但是這兩個人不瘋也不傻，精明十足。

•    川普打造他的商業王國，
瞄準美國失去工作的百萬白人藍領入主白宮；
留學瑞士的金正恩快速處決國內外政敵確保政權，
並利用軍事行動逼美中坐上談判桌。

•    兩個不瘋也不傻的人，
不代表事情就不會發生，
還要看背後的精密算計。

•    軍事衝突一向是處理內部政治與經濟壓力的有效手段，
兩次世界大戰背後是處理產能過剩與爭奪海外經濟利益的產物。

•    川普面對國內對他通俄的質疑，
透過外部的軍事衝突，
正是讓它脫離這個敏感問題的手段。
而對北韓這個有威脅性，
美國又具有壓倒性優勢的對手，
是最理想的目標。

•    軍事衝突可能導致金正恩失去政權，
北韓會避免這個選項。
日前KCNA報導將對關島外海進行飛彈試射，
目的是對美國傳遞訊息，
勿判斷為正式對美國的軍事行動導致開戰。

•    與北韓開戰，川普也要承擔未知後果的風險。
上策是讓地緣政治衝突加劇的現況維持下去，
轉移民眾對通俄門的關注，而非開啟戰端。

•    但是，就怕擦槍走火。
不要忘了，後面還有許多人虎視眈眈等別人家失火。

•    現在的國際局勢與第一次大戰前何其相像，又更複雜。

•    回顧一戰前同盟國和協約國兩陣營已成，
1914年6月的塞拉耶佛事件，
奧匈帝國皇儲斐迪南到塞爾維亞，
進行炫耀國力的閱兵時遭刺殺身亡，
戰火一觸不可收拾。

•    當時背後的問題，
是舊帝國主義在海外有大量的殖民地，
新興大國亟欲擴張經濟資源
(與現在已開發國家與新興國家相像?)。
國內產能過剩導致經濟危機，亦使得政權不穩，
亟欲透過軍事行動解決內部矛盾與去化產能。

•    1914年6月的塞拉耶佛事件，
在事件前一晚王儲夫人在晚宴上，
遇到波士尼亞克族領導人約瑟普．蘇納里奇，
曾告誡當地政府在這個時間點，
讓大公夫婦進入市裡並不明智。

•    斐迪南在那樣的環境下仍坐敞篷車訪問塞拉耶佛。

•    當天第一次遭到行刺時只打傷了副官，
隨後他參加了市長致詞後去醫院探視受傷的副官。
因為車隊沒得到行程變更的訊息，
後來依舊走原定路線，
在發現走錯路要倒車轉向時，
再次遭到行刺。

•    整個故事看起來像鬧劇，它就發生了，
這次鬧劇難保不會出現在關島。



可能的後續發展

•    最可能的發展，衝突不斷，仍舊平安。
–    北韓仍會試射飛彈，川普依舊高分貝譴責北韓，
日韓兩國呼籲平和解決爭端，
兩國各自退讓，北韓撿拾些許經濟利益。

–    隨衝突升溫，
金融市場越來越擔心衝突成真，
資金增持避險資產。

•    低機率的發展，武力衝突，演變成世界大戰。

–    如果美韓開戰，要關注中印發展。
–    中印邊境問題由來已久，
極可能趁美國開啟東部戰線時，
不敢輕易開啟雙線作戰，
進軍印度解決邊境問題。

–    中國今年十九大，
藉由開戰清洗一批政治與軍事領導人，
將由此轉為極權體制。

–    金融市場在未知的環境下，
青睞硬資產。

縮表、升息，美元將會「升升不息」嗎?

聯邦利率期貨顯示，
12月份FOMC升息機率只有45.5%，
與市場普遍傳聞會再升息的看法不同，
不升息，資金寬鬆，買股票。

但不盡然，另外一個角度也可以說，
升息是經濟轉佳，要追求報酬率，
增加購入風險資產。

我用質性分析思考這問題，
如果風險資產報酬率5%，利率1%，
現在經濟轉佳，我會推測要買股票。
但是風險資產報酬率3%，利率1%，
經濟轉佳，但是風險資金與債券利率差不多，
那升息後不如買債券。

回過頭還有更大的問題，
我認為聯準會看到股債市漲這麼多，
後面將會發生金融風暴，
現在採取預防措施，
要升息為市場降火。
所以我認為不僅會升息，
而且是連續升息，
今年要再升兩次。
(很大膽的想法)


聯邦利率期貨隱含升息機率
 

我們要老實的講，
如果從經濟數據分析是不該升息的。
第一季我們領先預測第二季的美國核心PCE會掉到2%以下，
果然第二季美國核心PCE只有0.9%，
而6月份的核心PCE年增則是1.5%，
都不到目標的2%。
而剛公布的ISM製造業PMI也是只有56.3較前月57.8下滑，
擴張趨緩的現象不只出現在美國，
歐洲與多個主要經濟體都有發生，
整體來看七月份全球的景氣擴張有在減速。


美國ISM製造業PMI
 


所以要升息嗎？就數據是不該的。

即使如此，股市仍然在漲，
美國蘋果電腦公布財報與財測後，
盤後馬上再漲6%，
這就是現在的市場氛圍。


所以聯準會的升息與縮表有合理性，
要在金融風暴來臨前將市場降溫。
升息之後呢？

車用週-隱藏的寶石

汽車供應鏈不只是車用電子，
老公司也有爆發力，
進入車用看得到也未必吃得到。

成立35年的車王電，
早期以汽車工具機起家，
這部門近兩年因為美系客戶訂單調整導致公司營收下滑，
反而後來踏入的車用電子部門成為公司的獲利來源，
佔公司營收逾7成，
電力電子業務撐起公司半片天。
也踏入TMPS、ADAS等產品的研發，
但是訂單缺缺，
公司雖然很早投入TMPS，
把重心放在中國市場，
但是中國TMPS納入強制配備立法喊了快十年，
始終只見雷聲響，未真正實現。
推測中國政府有意等待本土廠商技術到位再立法，
台灣業者將難以搶食中國大餅，
對公司來說只是想像題材，
難有實質利益。

這是兩岸企業交手必須要考量的風險，
當然，換作我們是中國政府，
也應該做一樣的事情，
所以把雞蛋全放在對岸，風險很大，
投資市場跨足全球的企業，
可以降低這方面的風險。

短期間美系客戶訂單回流，
營收有機會步步高，
第二季度的營收增加，
台幣又止穩，上半年應可轉盈。



成立40年的茂順，
則一直耕耘在油封領域，
規模台灣第一大。
汽機車應用佔營收4成多，
另外一半主要是工業機件。
油封名詞聽起來很抽象，
舉個例子，
水壺和保溫杯開口防止水漏出的防漏橡膠就是一種油封，
其實廣泛應用在生活中。
這個產業不乏訂單，
可是是完全競爭市場，
前十大廠商市佔率合計才10%多，
能在競爭脫穎而出，
要靠配方技術、管理能力與累積的模具能量，
公司在金融海嘯亦維持獲利，
配息逐年增長，
營運穩定使股價波動不易，
沒特別變化的話，
尚屬存股型的高殖利率股。

今年將會擴廠，
明後年營收增速有機會增溫，
但爆發時間與資本支出待觀察。



成立10來年的上海宏旭，
則專注在板金模具， 
是中國前五大業者，
主要供應車廠自產板金件用的模具。
這個產業也是完全競爭市場，
在中國一年300多億的市場規模中，
排名第一的天汽模年營業額也才12億，
排名20名以後的業者一年做不到1億，
也是個賺管理財的行業，
但是能在眾多廠商中打入車廠，
必然需要相當的技術與品質。
但是這個產業從設計到驗收收款時間很長，
確保應收帳款能拿順利拿到，
以及充足的資金是必要的，
這是產業要注意的特有風險。

今明年都有擴廠計畫，
營收預期也是將會加速成長，
特別讓人不喜歡的，
就是他是KY公司。

薪水不漲，會發生金融危機?!

我們的薪水漲不動，
最直接的問題在加值的貢獻度不夠。

一年簽1億元壽險保單的業務，
年年幫公司賺上億元的操盤人，
公司沒給他們百萬年薪必定是換一家公司，
所以一定薪情看漲。

關鍵在「加值」，
為公司帶進獲利不等於加值的貢獻度，
我把公司操盤的百億資金全部放進政府公債，
一年也可以幫公司賺幾億，
但是這個動作換個工讀生來也可以做，
所以這個幾億或許可以說是我的貢獻，
但不是我的加值貢獻。
如果我的優秀操作把公債買在好價格，
讓公司額外多賺了幾億，
才是我的加值貢獻，
這樣我才會順利跟公司要到好薪水。

把這個概念延伸到整體經濟，
社會薪資上漲，甚至股價漲跌，
會和下面這個經濟指標有有關係－
勞動生產力。


圖：美國勞動生產力年增率（季度資料）


美國勞動生產力長期來看，
會周期性的短短幾年起落，
先前僅在1970年代發生兩次危機，
出現持續一段時間的下滑至衰退。
而1990年代的資通訊革命，
則出現最長一段時間的增長，
而這段時間也是台股第二、三次上萬點的時期，
以及台灣實質薪資的歷史高點。


圖：加權指數月線圖
 

回到美國勞動生產力，叫人怵目驚心，
從2011年至今最高的季度年成長率是1.6%，
長期停滯。
對照這一次美國勞動市場復甦的結構，
由服務業掛帥，而薪資較高的製造業卻長期不振，
讓聯準會多次該升息未升息，
現在仍對勞動市場抱持隱憂，
即源自此。



勞動生產力停滯，
在企業面使產出與利潤不增，
在勞動面使薪資不增，
都將使經濟增長停滯。
現實中全球股價指數過高的長多頭，
與生產力停滯的背離矛盾，
是全球央行印鈔，用貨幣堆積出來的結果，
印鈔對實體經濟產出沒有幫助。
若發生金融危機，傷害實體經濟，
將無藥可救，
所以現在要縮減流動性(反QE)。

如果勞動生產力回到增長趨勢，
央行縮減資產負債表時尚有實體經濟擴張支撐股價，
否則金融市場將迎來修正。

選好企業看老闆，治好公司未必治好國

近兩年一連串的非典型政治選擇被人民選出，
是社會階層流動停滯，人心思變。

選出川普激勵人心，
我們也可以選一個企業家做總統，
這不是一個好主意。
經營企業能賺到錢的人，
不一定是誠信、正直做實事的企業家，
企業主以權錢交易即可圖利，
台北一顆蛋是近例。
而國家領導人不能以交易為民謀利，
美國這半年來主政見未有進展為借鏡，
能夠做的，只有賣國以圖私利，
近有下台政務官至對岸出任企業經營層，
即是明證。


我們拜訪多家企業，
發現企業主普遍對一例一休政策多有批評，
但一家只有只有數十人員工的上市櫃公司，
卻對一例一休反彈很大，
表示會對企業營運造成困難，
反映該企業主遇事推托性格，
這種公司少投資為宜。


公司老闆的言行，
特別對己家持股是否抱有信心，
是很好的指標。

下面幾家公司的實際案例：
綠悅在營收新高，產能滿載下(新聞連結)，
經營團隊卻大幅轉讓持股(新聞連結)，
股價當然應聲走低，
大盤創新高，公司三個月跌 4 成。
同時研發主管離職，
而公司發重訊宣布總經理辭職的早上，
股價先異常爆量下跌，
箇中玩家的素質可見一般。

 圖：綠悅(1262)

勝悅的董事持股甚至是離譜的0%，
背後的大股東也是一路轉讓持股，
股價也和綠悅彷彿兄弟樣一路下跌。
  


圖：勝悅(1340)


經營團隊持股減少的公司不少，
力達也是一家(新聞連結)，
我們不能保證未來的股價往哪裡走，
前車之鑑做參考。

這些公司有個共同點，
在交易所的簡稱都掛了KY，
歸納出KY的經驗不好，
投資人要多加小心。

舉了那麼多地雷的例子，
總要舉幾個正面的典範，
提振大家對投資的信心。
中租是另外一種典型，
掛牌至今少有申報，
今年才做了大幅轉讓，
但股票是轉讓給自己控制的公司(引用新聞)，
通常帶有稅務與家族股權傳承的考量，
交易人可自己判斷。

 
而我們一年前就看好的群聯(舊文連結)，
能夠在財報疑雲下正確判斷那是公司的絕佳買點(舊文)，
除了閱讀數百頁財報讀出該事件背後的故事緣由，
另一個原因就是看對經營者正直的人格特質。

如果經營者愛圖私利，
這兩年 EPS 20以上，
打個對折進私人口袋是很容易的，
但公司選擇繳出獲利高成長的成績單，
是股東的歸股東，
股價自然強強滾。

圖：群聯週線圖
 


選對了就是你的。

升息降息-關鍵指標

最近一周最重要的數據，
首推美國6月份CPI，
繼續下滑到年增1.6%，
我們早先預告過，
這個數據在第二季受到油價基期影響，
會一路維持低檔，
今天的數據著實不令我們意外，
卻也低於市場預期，
使得年底升息機率一度再次掉下50%。

圖: 美國CPI(消費者物價指數)
 

這個數據反映實體需求的動能依舊尚未回升，
再從三個數據與其對照，
觀察經濟狀況，
美國 6 月份零售銷售跌破眼鏡，
不增反減弱於前月，
密西根消費者信心指數同樣衰退，
與經濟需求不振的想法一致。
而歐元區6月份CPI年增率也略為降到1.3%，
趨勢比美國穩固些，
但受到油價影響下滑的方向一致。

圖：歐洲通膨指數


我們幾乎是市場最早看到央行流動性反轉，
在2015-2016就預測2016年，
將會開始進入升息與縮減資產負債表的週期，
現在已成市場共識，
大行們不管已在做的、計畫中的，
還是市場預期的，也都是這個方向。
我們判斷，聯準會收拾過去低利+QE爛攤子的謀略，
是趁著歐日央行還在QE的時候進行升息縮表，
讓兩大行的資金來補聯準會的缺口，
所以聯準會後續的動作，
判斷會一路升息+縮表。
(延伸閱讀：人心惶惶的「縮表」究竟是什麻?一分鐘帶你看懂葉倫背後的「縮表經濟學」)


長期動作如此，
短期路徑分歧，
目前的CPI一路下滑，
市場完全不認為聯準會9月份會升息，
而目前的通膨也讓聯準會維持利率不動的合理性，
有意升息，但是否會讓物價增速更緩，進入衰退，
是聯準會要面臨的抉擇。
相對在縮表則沒有這個困難，
所以9月份聯準會必定縮表，而不一定會升息，
但是12月升息則是必然。


如果你姑且同意上面的想法，
那我們有興趣的商品還是在匯率，
歐元我們上半場看對了，
底部翻揚，直指1.15，
現在到1.15我們不上調目標價，
對分析者很有壓力，
但是我們還是認為來到這裡歐元上檔有限，
並不打算改變整體想法。
今年上半年聯準會兩次升息，
美元指數卻一路跌到現在的95以下，
下半年升息縮表，我認為這次在合理的價格下，
會有相當幅度的反彈，
同時對歐元造成壓力。


 圖:歐元指數


也不是說歐元過高，
仍然強調是歐元先前過低，
但是美元指數應可反彈。

今年各個市場仍是看大區間，
等待關鍵性的變化。