貨幣
¨ FED主席Powell國會證詞與近期發言，認為通膨和失業率的關係微弱，可能高估最低失業率，低收入及中等收入群組的復甦最近才開始。日本經驗是不要落後形勢，讓通膨降至2%以下。財政政策比貨幣政策更具力量，國會上調債務上限是必要的。貿易問題給企業不確定性，投資開始放緩，亞洲和歐洲經濟疲軟。槓桿貸款風險與金融危機前並不相似，可能會放大出人意料的宏觀經濟衰退。對寬鬆政策保持開放態度。
¨ 6月FOMC會議對常設附買回工具報告，銀行可以持有國債作為儲備，使FED資產負債表大幅萎縮。扇形圖顯示與會者對PCE預期中性偏下行風險，失業率中性偏上行風險。
¨ FED理事Brainard稱風險偏下行及通膨疲軟，支持放鬆貨幣政策。金融失衡正加劇，應加強壓力測試和監控槓桿貸款；理事Quarles指出銀行業需嚴格監管，FED可能提高壓力測試透明度、調整資本緩衝。或在秋季之前完成對銀行業規則的調整，擔心美國財政狀況不可持續。紐約分行總裁Williams看到通膨低於目標，勞動市場數據不如預期緊；明尼蘇達分行總裁Kashkari稱降息1碼不夠，需降息2碼及重新定義通膨預期，未以美元為目標但會關注美元。但裡奇蒙分行總裁Barkin持對立立場，認為勞動市場強勁，重定通膨與降息的理由不充分，要看經濟數據評估，偏下行風險；亞特蘭大分行總裁Bostic亦認為美國經濟數據不錯。聖路易分行總裁Bullard預計年底前將會降息1碼，取決於經濟表現；費城分行總裁Harker認為近期下行風險增加，未看見經濟走弱，經濟走弱將支持降息。
¨ 安聯認為Powell國會證詞確認7月降息1碼，被市場綁架。美國銀行、丹斯克銀行、摩根大通、英國國民西敏銀行、天風證券同看7月降息1碼。高盛、美銀美林、荷蘭銀行則認為7月降息1碼後9月繼續降息。法巴銀行與瑞銀也都看今年降息2碼。但摩根士丹利認為7月降息2碼，花旗則因6月非農就業報告很好，認為7月降息仍有變數，國金證券也認為美國經濟仍好，降息必要性不足，最早在9月降息。天風證券估降息後美債下行至1.7%-1.8%，但瑞銀估回升至2.3%。美國國家經濟顧問稱FED目標是維持物價及美元穩定，不是聚焦就業數據。
¨ 亞洲金融風暴以來，每次經濟衰退都是因金融泡沫導致經濟衰退，避免這種歷史重演，是FED採取預防性降息的主因。所以FED官員講得不矛盾，現在美國經濟其實不錯，但卻認為仍有降息需要。我認為FED會在7月降息，否則金融動盪會使經濟衰退會提早到來，但我一直認為市場預期降息3碼太超過，今年降息會是1至2碼，第二次降息視經濟數據而定。
¨ FED官員籲加強監管與壓力測試，即避免金融危機導致實體經濟衰退的一環，我判斷會發布新規範政策減緩危機衝擊。
¨ 但是官員對勞動市場有更好的認識，我認為菲利浦曲線的通膨與失業關係並非定理，央行不該固守此理論去定通膨。美國勞動市場看似經歷歷史最好的一段，實際是勞動市場與金融市場都承受在高脆弱性下，經濟反轉可能會突發其來且大幅度動盪。
¨ FED可能改變銀行儲備規則，以避免衝撞市場對利率預期衝擊下，收回流動性。
¨ 有研究顯示美元與美國經濟呈現反向關係，所以美原應不至於過度走強。
¨ ECB會議紀要與官員談話顯示，要為政策寬鬆做準備，討論更寬鬆的TLTRO (定向長期再融資操作)，委員會將改變立場採取行動的決心。負利率代價大於收益，但這從更長時間來看不適用，對負利率影響保持謹慎。可評估如何限制其影響。
¨ 北歐聯合銀行估9月推出刺激措施；丹斯克銀行預計歐洲央行將降息20bp，9月開始QE，摩根士丹利也看9月宣佈QE；荷蘭銀行估9月降息10bp、12月宣佈QE，並在明年第一季再降息10bp。
¨ 市場分析歐元區經濟停滯因刺激過度，臚列如下：歐元區約5兆歐元主權債務收益率為負、流動性過剩1.2兆歐元、非金融企業債務占GDP比例78%高於金融海嘯水準、垃圾債收益率30年最低水準。
¨ 日本央行行長黑田東彥稱維持擴張性貨幣政策直至通膨超過2%，極低利率至少到2020年春季前後，看通膨逐步回升至2%。加拿大皇家銀行認為加拿大央行不急於降息，但市場預期降息，美國銀行看加行明年第一季降息。周小川認為Libra預告未來會出現更全球化的強勢貨幣
¨ ECB官員已見負利率的害處，這與我過去的分析一致，並非長久之計。事實上，歐洲的負利率吸引國際企業至歐洲發公司債，但募得資金卻未用餘歐洲，等於是歐洲民眾與銀行去補貼國外企業，我認為ECB利率不動，甚至朝向升息走，以QE或定向融資專案利率政策走。
經濟數據
¨ 美國6月CPI年增1.6%；核心CPI年增2.1%；PPI年增1.7%；核心PPI年增2.3%。5月JOLTs勞動職缺數732.3萬遜前值；消費者信貸增加170.9億美元低於前月。雖核心通膨回升，但通膨數據走低，支持Powell日本經驗不應低於2%為預防性降息鋪路。PPI高但CPI低，可看到關稅影響，又見未影響終端物價，呼應川普認為廠商將吸收關稅的結果，美國貿易戰籌碼仍豐。但勞動市場現隱憂，亦呼應FED官員之警句。
¨ 歐元區5月工業生產月增0.9%。德國6月CPI年增1.6%略高前值。5月經季調貿易盈餘187億歐元高前值。歐元區的數據並沒有太差，但是PMI貨企業信心等不佳，故復甦仍需時間。
¨ 中國6月外匯儲備回升至3.12兆美元；CPI年增2.7%同前月；PPI年增0%遜預期；汽車銷售年減9.6%；貿易盈餘509.8億美元優前月，出口年減1.3%，進口年減7.3%。中國豬肉與鮮果價格上漲21%~43%，導致通膨上升，但PPI卻萎縮，與美國做強烈對比。中國為救經濟在貨幣強放水，又在貿易戰遭不當減少進出口，我認為在未來12個月內會出大問題。
¨ 日本6月工具機訂單年減38%續下行。5月機械訂單月減7.8%遜預期；薪資年減0.2%有回升；產能利用率月增1.7%。台灣6月貿易盈餘38.7億美元遜前值，因進口增加。兩個經濟體其實都沒有太差，惟體現全球總體需求下滑壓力，但我認為會受會轉單效益減緩衝擊。
政治與國際關係
¨ 美國財長與眾議院議長就債務及預算上限進行商討。眾議院民主黨領袖認為需在8月休會前對債務上限採取行動，參議院共和黨領袖籲嚴肅看待預算上限協定，拒絕回應國會何時批准美國債務上限，但不認為將違約。共和黨參議員Thune稱債務上限需在9月12日前提高。美國兩黨政策中心預測財政末日在9月中前，只剩約3周協商問題。前面Powell也呼籲要避免財政末日到來，我認為會避免政府關門，但可能一波多折，到最後一刻才定案。
¨ 日本經濟產業大臣指出不考慮撤銷韓國出口限制，調整取決於韓方回應。韓國大使在WTO要求日本撤回貿易限制。韓國總統則稱政府將幫助企業降低對日本供應商依賴，準備提反制措施。這其實是政治問題，已超越貿易摩擦格局。背後是南韓聯中抗日的博弈，但日本背後的同盟是美國，我認為南韓自找苦吃，台灣將受益。但科技業供應鏈可能大洗牌。
¨ 義大利財長稱義大利明年預算符合歐盟財政規則。惠譽觀察義大利避免過度赤字顯示仍遵守歐盟財政規則。義大利仍是歐元區大雷，我們繼續看下去。
¨ 美國副總統彭斯稱願意與伊朗溝通，但美國絕不會退讓。伊朗官員針對油輪被英國扣押一事，正採取多方行動。。環球時報報導美國商務部允許部分企業出售產品給華為，但美國商務部部長強調華為仍在黑名單上。美伊背後是美中問題，但伊朗不是主線，有餘地。
¨ 川普表示不可接受印度對美國產品徵收關稅。歐盟貿易專員擔心與美國飛機援助問題有關稅歧見，做好協商準備。美國商務部表示將對墨西哥鋼鐵製品加徵關稅，國家經濟顧問指出眾議院議長同意批准美墨加貿易協定後，總統才會提交貿易協定。這些也都不是主線，但是美中談判暫休兵，趁空檔回頭對這幾個市場施壓。
¨ 英國政府提議2020年4月起徵收2%數位服務稅。對國際企業課稅是趨勢。
¨ 墨西哥財長辭職，披索下跌。總統提名副財長接任，新財長表示預計明年預算盈餘目標與今年定下1%相當。新興市場動盪放大。
其他
¨ 紐約FED衰退模型顯示明年經濟衰退機率超過30%。歐盟委員會下調部分歐元區經濟前景，但警告下半年有多個風險。IMF看到歐元區風險延長經濟衰弱狀況，法國興業銀行警告英國脫歐等不確定性增加歐元區的經濟風險，央行需有行動。紐約FED衰退模型我關注一陣子了，經濟進入衰退的機率已高，但目前市場卻多認為此極不可能發生，是實風險。而歐元區經濟亦弱，中國更不用提，所以這一輪的全球衰退風險是大且深。
¨ 瑞銀認為全球央行過度反應使經濟暫時增長，穆迪預計貿易緊張與政治不確定性導致股市持續波動，市場流動性收緊。摩根士丹利看未來3個月股市前景很糟，建議客戶減持股票，為2014年來首見，看好日本和歐洲機會。貝萊德年中展望對全球經濟更加悲觀，因貿易與地緣政治衝突，不確定性大增，建議降低風險，提高現金部位，但在股市增持美國，歐洲中性，降低新興市場和日本興趣。觀點略有衝突，但大抵上是關住風險，降低股市配置。
¨ 高盛認為新興市場貨幣還有升值空間，美國干預匯市、美元有走弱風險，但避免做空美元。美國經濟是相對最好，所以做空美元有風險，但趨勢來說是要走弱。
¨ 中國人行央行公開市場業務公告措辭有變，市場預期近期將展開逆回購操作。中國央行連7個月增持黃金儲備。美銀美林認為英國第二季經濟疲弱，英鎊承壓。惠普看到阿根廷石油產量增加，可增加出口信貸。中國經濟弱化要走貨幣寬鬆，新興市場個別有機會，但波動大，進場要做長期投資準備。
產業與企業
¨ OPEC月報預計今明年全球原油需求增速日114萬桶，今明年非OPEC原油供給增速日205萬桶與244萬桶。OECD原油庫存有所上升，預計明年受到美國頁岩油產量激增供給過剩。官員稱OPEC成員國普遍認為70美元以上是可接受的。
¨ EIA短期能源展望報告上調美國年底原油日產量1292萬桶，明年底1364萬桶，估供給過剩今年日11萬桶，明年15萬桶，並下調今將2019年全球原油需求增速預期下調15萬桶/日至107萬桶/日。
¨ 普氏能源調查顯示OPEC原油產量6月日3009萬桶，減產執行率下降。伊拉克撲滅巴士拉煉油廠大火預計數日內修復。
¨ 澳洲聯邦銀行預計布倫特原油下半年均價在65~70美元間，2020年因美國頁岩油下跌。澳新銀行考慮原油供給有中斷風險，看油價料回升至70美元。
¨ 美國墨西哥灣可能形成颶風，路徑經過產油區，官方估計已導致墨西哥灣離岸石油產量減少32%。
¨ 總趨勢是供給增加，需求減少，我前面不時提醒下半年美國儲油與管線設施完工，原來受線產能將開出，可解釋最近多市場利多，但油價上行有限，我保持看油價回檔。
¨ 中國乘聯會數據，上半年新能源狹義客車銷量年增66%。電動車是高成長週期。
¨ 消息指出特斯拉供應商從8月開始將Model 3繼電器組件月出貨提高一倍至4萬部，另有消息員工遭通知準備提高弗里蒙特工廠產能，估出貨增加。特斯拉自動駕駛計畫Autopilot團隊近10%離職，遭控告攜帶營業秘密至小鵬汽車的前成員承認有備份資料，但離職時已刪除相關檔案。近期Tesla有利多，利多屬實，但能否持續不敢說，我保守看待。
¨ 德意志銀行表示將裁員1.8萬人約20%，特別在交易部門，並投入74億歐元業務重組。企業已準備過冬。
資產配置建議
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股票
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債券
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其他
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現金
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資產比例
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10%
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30%
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30%
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30%
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重點
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必須消費性、公用事業
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如預期美債殖利率大反彈，趁機增持公債與投資級債券。
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策略交易收益穩定避險基金
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資金轉進公債與投資級債券。
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展望
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央行寬鬆利風險資產，但景氣下行疑慮大幅升高，長期偏空
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央行寬鬆利景氣避免衰退
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市場波動放大，等待進場機會。
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近期重點
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對降息預期推升美股，但長線有轉長空風險。
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應偏重投資級債券
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波動放大有利策略交易。
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進場機會來臨。
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外匯避險規劃(略)
證券市場規劃(略)
無名子著作相關資源
商業服務 總經與產業趨勢分析、匯率與原物料避險、個人及企業金融財務規劃
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