經濟數據修正趨勢不變
截至18Q3末，從製造業PMI觀察，今年以來除了美國在上升軌道中震盪表現較正向以外，其他如歐元區、中國等重要市場皆從年初轉疲，目前尚未轉強，所幸主要市場皆在景氣擴張階段，尚未轉為衰退。
部分市場近三個月表現正向，如日本止住頹勢，表現最差的南韓開始回升，第四季度傳統消費旺季或有曙光。
本周重要訊息
貨幣
¨中國民間金融機構認為隨著房價與地產投資回落，中美貨幣政策將脫鉤，今年底到明初中國將會降息。 目前中國利率4.35%，遠高於開發國家水平，在經濟下行時降息有相當機率，但將加速人民幣貶值，如果發生降息，我認為人民幣至少會貶至7.2以上。
¨FED委員Bullard表示美國經濟增速令人意外，有加息空間但沒必要實施更高的利率水準，也沒看到美國經濟有較大的通膨壓力，目前利率接近中性，FED應推遲進一步加息。但委員Evans表示中性利率預計為2.75%左右，FED仍有空間加息，利率達到3%後可能停止。負責監管的FED副主席Quarles表示會考慮政策對新興市場影響，未來政策盡可能循序漸進和透明。目前FED中性利率至少在3%左右，未來一年升息無阻。
¨川普多次砲轟FED，認為不必要太快升息，且不喜歡其繼續升息，認為FED犯錯誤且已瘋，造成股市修正，但不會解雇Powell。葉倫稱FED是獨立的並有信心其會繼續做正確的事，IMF總裁拉加德亦表示貿易爭端升級會拖累全球經濟增長，並且不認為FED已瘋。口水戰令市場動盪不影響FED決策。
¨德銀認為全球市場動盪，美債收益率與股市變為負相關，看漲日圓，此外日本地區對日元觸及115關卡做多意願濃厚。日本央行行長黑田東彥在IMF-世界銀行年會上稱日本將繼續實施強力寬鬆政策，並利用利率調整發出退出寬鬆政策的信號。日本基本面尚可，國際金融動盪，利日圓走強。日債殖利率已默默走高，近期應會改變市場觀點，推升日圓走強。
¨中國財政部發行50億國債，兩年期和五年期中標收益率為3.65%和3.80%，當日盤中的收益率分別為3.21%與3.44%。中國媒體多以正面解讀，表示結果顯示市場認同中國債市信心，但以本周美國財政部標售十年期公債比較，標售3.225%與當日行情相當，結果實際上是看但中國後市。
Ø維持人民幣貶值看法，但日圓有轉強訊號，美元將高檔震盪。
經濟數據
¨IMF下調全球經濟增速預期，2019年預期全球由3.9%下調至3.7%、美國由2.7%下調至2.5%、中國由6.4%下調至6.2%。主因為全球貿易問題及新興市場風險。並預期受到商品價格走高影響，全球物價水準將走高。符合我們認為關稅壁壘將推升廠商成本與物價的想法，判斷因此廠商利潤下降，全球經濟增速趨緩。
¨中國9月財新服務業PMI指數53.1優於預期，但就業指數下跌至48.3創兩年新低。中國經濟下行明顯。
¨美國10月密西根大學消費者信心指數初值99弱預期，9月CPI同比2.3%低於前值2.7%，核心CPI同比2.2%同前值，PPI同比2.6%弱預期，為2017年底來最小增幅。美國物價今年因能源價格與薪資上揚走升，近幾個月在能源進入高檔後物價升速趨緩，預料2019年開始物價數據將減緩市場對升息的預期，但薪資與對經濟下行的政策預備空間，將使FED依計畫升息。
¨德國政府將2018年和2019年GDP分別從2.3%和2.1%下調到1.8%，稱國內需求強勁，但受貿易戰衝擊，全球經濟放緩。貿易戰使全球驚寄放緩是大機率事件。
Ø全球經濟增速下調，股市有下行風險。
政治
¨巴西總統選舉極右翼候選人博爾索納羅在首輪得票46.8%，遠領先第二名的28.3%，可能為結束軍政府的三十多年來首次變天。巴西歸定第一輪投票若沒有候選人得票過半，得票最多的兩人將進入第二輪投票。 市場認為右翼上台，經濟將更開放。
¨美媒報導白宮首席幕僚長成立小型工作組，為民主黨在眾議院勝選對川普調查做準備。民主黨贏得眾議院是大機率，故此動作正常，但參議院應會保留在共和黨手中，故川普仍沒有被彈劾的風險。
¨美國眾議院提出法案提供234億美元修建美墨邊境牆，欲將期中選舉與建牆掛勾。事實上，我認為共和黨仍有可能在眾議院勝選，尚可一搏。
¨義大利財長表示民粹主義聯盟不會偏離擴大國家赤字的計畫，義大利需要大幅增加支出以改善經濟。路透報導消息人士指出，歐盟規定在未同意救援計畫下不允許歐洲央行幫助一個國家，故意大利預算赤字規劃將使歐洲央行不會援助義大利。維持先前義大利經濟滿足歐盟要求有困難的看法，政治事件仍會發生。
¨英國首相梅向內閣做簡報，表示歷史性的脫歐協定接近達成，打算接受歐盟要求，脫歐過渡期北愛爾蘭暫時保留在歐盟單一市場和海關聯盟。 維持達成協議是英國與歐盟雙方所願的大機率事件判斷。
¨美國駐聯合國大使黑莉宣佈辭職，川普隨即召開記者會讚揚黑莉駐聯合國成就，尚未有接任人選，美元指數聞訊急跌。近期美國政治事件將會增多，成為美元負向因子。
Ø從歐洲政治事件較多轉為美歐平衡，美元與歐元將會來回震盪。
貿易戰與地緣政治
¨英國央行警告若歐盟未解決監管不確定性，將有41兆英鎊衍生性商品合約將有違反歐洲法律的風險。這是小機率事件，並且敲邊鼓促成協議。
¨印度因應貿易逆差擴大及盧比貶值，提高部分電子產品和通訊設備的進口關稅，包括智慧手錶等穿戴裝置、網路語音設備、手機和網路交換機等。料將衝擊華為、中興、思科及三星等網路設備商。今年印度電子產品進口雙位數成長，行動電話是大宗，中國出口將因此下滑。
¨美國財長Mnuchin稱川普政府尋求將匯率條款納入美日貿易談判中，以防止貨幣競爭性貶值。有利日圓走強。
Ø近期日圓維持強勢機率高，將壓抑美元行情。
中國重點訊息
¨中國國慶國內旅遊增速十年來首次雙位數以下，2018年同期國內遊客人次/旅遊收入同比增長9.43%/9.04%、2017年分別為12.0%/14.0%、2016年分別為12.8%/14.4%，明顯下降。2018年同期人均消費825元同比略降0.8%為歷史上首次下降。中國國務院辦公廳發布完善促進消費體制機制方案，欲擴大消費。反映經濟下行使消費縮減，中國官方雖欲以擴大消費改善經濟結構，但達成不易。
¨中汽協資料顯示中國汽車銷量9月同比下降11.6%，連三個月衰退，前9個月同比增加1.5%，野村預估將出現1990年代以來首次年度銷量下滑。中國地區9月福特汽車銷量同比下跌43%，通用汽車同比下降14.9%，上汽大眾9月銷量同比下跌14%。重卡銷售7.6萬輛同比下降25%連續三個月下滑，研究機構認為因市場需求疲弱、庫存偏高及運價走低導致。中國汽車市場銷售表現，亦呼應我們對中國經濟下行的看法。
¨中國房市金九銀十旺季今年遇冷，多個城市新房成交量齊跌，上海碧桂園案件均價從3.5萬降到2.6萬，江西碧桂園案件從平方米1萬降價到7千，引發業主打砸銷售處。廈門萬科白鷺郡建案從500萬元降到278~298萬清空庫存，但隨後傳出萬科與先前購入者簽訂補充協定變相降價約100萬。中國房市生態，地方政府拿土地出讓金，開發商拿房款，風險由買家和銀行共同承擔，銀行風險更大。房市降溫，不只是產業與經濟下行問題，可能引發金融風暴。
¨香港地產商報告指出過去12周多區位住宅價格下滑了2.5%，房市指標十大藍籌屋苑之一嘉湖山莊大跌15%，Cushman & Wakefield報告認為中環商辦租金今年將下跌，可能達到10%，今年Q2空置率從4.3%升至7.1%。香港房市體現中國風險。
¨中國9月銅礦砂及其精礦進口量創紀錄新高，未鍛軋銅及銅材進口創兩年多新高，大豆進口同比減少。中國連續八個月進口增速超出口，經常帳保持順差有壓力。中國9月對美國貿易順差341.3億創紀錄新高。美中數據，關鍵在中國響應政府，只敢繞道進口，表面對美國順差更好，但貿易順差轉差是事實。銅礦進口良好是重要指標，若可持續或為經濟轉佳的先行指標。
Ø維持中國高度經濟下行風險意識。
其他
¨美國30年住宅抵押貸款利率突破5%創八年新高，住宅調查機構Attom發佈Q3美國住宅可負擔指數為92創十年新低，房價約80%進入無法負擔區間，中位數房價增速6%是薪資增速3%的兩倍。房地美的數據顯示美國30年期固定房貸平均利率漲至4.9%創7年來新高。 美國房市也存在風險，但目前房市數據仍在高位。
¨瑞士銀行業按照金融帳戶涉稅資訊自動交換(AEOI)標準，開始與海外稅務機關共用客戶資訊，對隱匿離岸資產的人不再具備避稅天堂作用。交換對象為歐盟國家外加澳大利亞、加拿大、冰島、日本、挪威、韓國與三個島嶼國家。瑞士漸失避稅功能，同時美國卻逆向取代，利美國吸收資金。
¨美銀美林認為，美國利率上行導致市場拋售、美股科技股風險、義大利政治動盪、新興市場問題以及貿易摩擦加劇是今年最大的五個風險因素。我最關注美國利率問題，關鍵指標在美國政府公債。
¨美國10年期美債收益率升至3.26%創七年新高，芝加哥交易所恐慌指數VIX漲至22.96創六個月新高，單日飆升44%。我們一再提出，美國公債殖利路走揚，資金將股轉債導致是場劇烈下行震盪，發生是必然，問題只在何時，故本周震盪不意外。
¨彭博報導受到歐洲垃圾債需求下降，荷蘭銀行Van Lanschot Kempen NV放棄發行歐元票據，為兩周內第五家棄發，目前投資者對高風險債券缺乏興趣。預期市場利差將會擴大。
¨美國Super Micro公司聲明駁斥客戶伺服器產品主機板上有間諜晶片的報導，但彭博報導一位電信公司安全專家稱有美國主要電信公司發現被操縱的硬體來自Super Micro，該公司股價大跌。這消息仍在選舉炒作與新冷戰衝突加溫之間發展，繼續追蹤。
¨全球汽車銷售疲軟，Evercore ISI報告預告全球車企低迷，18H2將是2015年最差表現。大眾汽車9月全球銷量同比下降18.3%，1~9月同比增長4.9%。汽車銷售疲軟暗示全球經濟增速恐趨緩。
¨Sony總裁吉田憲一郎近日證實正研發新一代遊戲主機(尚未定名PS5)。留意新產品供應鏈形成機會。
系統風險中證券市場操作規劃
¨近一周美債殖利率走高，引發道瓊單日下跌800點股債雙殺，引發亞洲暴跌，日韓單日大跌4%，台股暴跌6%破萬點跌幅全球居冠，亦是台股史上最大跌幅。後中國長假後開市滬深亦暴跌，上證2600點一度失守，歐股也創20個月新低。
¨但是我們維持下跌至中波段買點9800點應買進的看法，理由：
¤目前市場沒有流動性問題，故急跌將有買盤承接，不致引發連續重挫，宜維持規劃進場。
¤台股崩盤日期貨逆價差一度高達170點，市場已在極度恐慌之中，故行情已到末端，當日外資期貨大買萬餘口，反之散戶多單大量減少，利多方營造反彈行情。正與我們觀察到上週四外資期貨多單大減1.6萬口不利短期行情表現相對。
¨但是操作上，從9800點布局波段部位改為交易部位，原因是：
¤越來越多資訊顯示經濟成長趨緩。
¤今年2月股災，基本面仍佳利市場反彈，故之後主要股市紛創高位。現在FED今年升息4次幾成定局，若如我預料明年FED如期規劃升息3碼，更不利股市行情。
¤市場對明後年的企業獲利成長率恐下修，接近年末，未來9個月行情盤監將是小機率事件。意即，崩盤在8-9月發生，尚有近6個月的經濟數據轉好利股價上行機會，現在進入10月才崩盤，接下來只有3-4個月的機會有好數據，拖到2019年則將面臨弱數據不利股價上行。
¨此處買進以搶反彈為目的，標的選擇要旨為：
¤重量權值股
¤行情跌深具成長性
(內容恕刪, 舉例對照2330. 0050. 5274. 3105. 2327. 3702. 3036.3028, Hit:有一半是對照組)
¨未來一年股市因市場基期高、經濟成長率與企業盈利成長率下滑，震盪區間將下移，但仍無礙股市長線操作。
¨以市場關注最高的美國長短期利差倒置問題，在市場推升債券殖利率走高後，最新觀點：新債王Gundlach稱30年期美債收益率漲到4%非意外，中國申萬宏源也預期美債長端利率將升至4%以上。
¨雖然FED升息推升短率，但長率也隨時間被推升向上，解決了利差倒置問題。
¨我們仍把重心放在選擇好標的佈局，在沒有那麼好的標的下，就是在好的時機短期佈局。
產業
¨除美國匿名官員稱政府考慮豁免部分伊朗原油制裁，美國國務卿上月也在印度表示政府將考慮制裁豁免一些伊朗石油買家在一些時間解除與伊朗貿易，油價下跌。但美官員仍保留，最終目標仍是將伊朗原油出口降至零。上週報告過我認為這是川普壓抑油價的行動之一，兩者各有目的不抵觸也不互相支持。
¨美銀美林發佈報告稱油價升破每桶100美元將導致明年全球經濟增速減少0.2%，花旗分析師表示高油價影響最大是亞洲國家，因為除馬來西亞以外的大多數國家是石油進口國。全球需求每日1億桶，亞太超過35%，多個國家經常帳有壓力。 IEA月報指出貿易摩擦加上高價格，將壓抑原油需求。高油價會壓抑經濟表現，並且新興亞洲因此有經常帳赤字壓力，股匯存在下行壓力，影響市場投資情緒。
¨IEA由於原油價格飆升下調未來兩年石油需求，但備用油供應減少將使價格保持高位。OPEC報告9月產量創一年新高，日產3280萬桶，近一周EIA庫存增幅遠超預期，油價跌破71美元。近期油價區間看60-80美元，70-80區間整理機會較大，因為伊朗問題與沙特利益是推升油價，但冬天油價是周期下行，故維持在70-80其實已經是表現不錯。
¨中國進入冬季用電旺季，河北邯鄲發佈冬季限產方案，焦炭與焦煤期貨價走揚。中國電力以燒煤為主的火力發電背景下，煤炭為工業活動重要能源，價格上漲將引發PPI上行壓力。有利中國營造商品行情，但通膨是刺激中國經濟下行的風險因子。
¨智利因SQM大股東申訴，暫停中國最大鋰電新能源原材料天齊鋰業對智利化學礦業公司SQM的41億美元收購計畫。鋰是電動車戰略原料，美中對抗升級，不利中國海外擴張。
¨豆粕為飼料蛋白質主要來源，近來價格走高，中國飼料工業協會提出新標準增設豬飼料粗蛋白上限。相關生技產業或將成為美中貿易戰受惠概念股，如...(略)。
¨美國18Q3電動車銷量超過11萬輛，總銷量達99萬輛。對電動車抱持正面觀點。容我強調，我認為特斯拉有個別營運風險，近而需提防其供應鏈營運修正，但對電動車整體供應鏈是看好的。
重點企業
¨特斯拉未來13個月有15億美元債券到期，第一筆2019年3月到期的9.2億可轉債轉換價為360美元，特斯拉目前債務有115億美元。今年下半年應可獲得5~6億政府清潔能源補貼，且尚有12億舉債空間，可順利支應債務。維持電動車供應鏈的興趣，但特斯拉供應鏈需留意個別風險。
¨消息人士指出特斯拉是上海一塊拍賣土地唯一的競標者，該土地的拍賣價格約為10億元人民幣，與9月上海土地局公告相符。上海臨港很可能成為特斯拉超級工廠所在地。7月時特斯拉與上海市政府達成初步協定，建設年產量50萬輛的電動車工廠。特斯拉數年內公司營運沒有問題，但潛在風險將為供應商帶來壓力，例如供應鏈轉向中國企業。
¨美國曾經最大的百貨公司Sears準備申請破產，股價大跌，目前計畫顯示或關閉400家門市，取得3~5億美元貸款計畫度過難關。 傳統零售業面對電商競爭壓力沉重。
¨BMW公告斥資36億歐元增購中國華晨寶馬25%股份，將持股比例增至75%，將在2022年完成，合資期限延長12年至2040年，並將在瀋陽設立中國第三家工廠。 雖然中國有下行風險，但市場仍吸引大廠佈局，德國是特殊的例子，沒有全面與中國對抗，但也不時宣稱中國一意孤行將退出中國。
¨花旗集團Q3淨利潤46.2億美元同比增長12%，富國銀行淨利潤60億美元同比增長33%優預期。市場波動是獲利機會，但金融股有很多潛藏問題要留意。
台灣
¨電子時報報導蘋果確認2019年A13晶片全數交給台積電，預計2019年台積電市佔率超過六成。對台積電抱持正面觀點，也是看好少數這波受惠蘋果營運的廠商。
Ø股市已下行，建議勇敢承受風險，在有高機率上漲的時機進場。
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