無名子政產經周報第33期

貨幣

¨ FED官員表示關注市場數據，想達通膨目標，需要為經濟成長提供更多政策支持。摩根士丹利預計9月與10月將連續降息，到2020年共降息4次。高盛預期將降息2碼。我也修正觀點，看FED在9月降息後不動，但可能一次降息2碼。因為FED一路降息反而顯示基本面出問題，一次降2碼可回應市場期望，並仍定位在預防性降息，明年再較現在市場預期的更早升息回至元來路徑。

¨ ECB-OIS顯示預期9月降息機率為100%，其中降息10bp從大機率轉為小機率，降息20bp機率上升至85%。負利率的害處大於好處，我認為鑒於歐洲弱經濟，會降10bp並導入利率分級，象徵性回應市場並弱化影響，

經濟數據

¨ 美國8月密西根消費者信心92.1續降，7月CPI年增1.8%、核心CPI年增2.2%，進出口物價月率雙升0.2%，皆高預期。關稅影響可能開始傳導到市場，可能限制FED的刺激工具選項。

¨ 歐元區8月ZEW經濟景氣指數-43.6加速走低，德國8月ZEW經濟景氣指數-44.1創八年低，預計明年發債2340億歐元較今年多近500億歐元。德國第二季GDP季減0.1%。德國經濟走疲受到出口拖累，轉向提振內需，呼應發債計畫，德國有使用財政政策的條件，經濟可望復甦。

¨ 中國前7月固定資產年增4.8%，7月零售銷售年增7.6%，社會融資年增10.7%均下滑。新加坡第二季經濟停滯，官方下調今年GDP增率至0-1%。日本6月機械訂單月增13.9%。中國數據疲軟，日本核心機械訂單增幅逾10年最高，看淡中國不看淡日本。

政治與國際關係

¨ 英國工黨領袖擬發動不信任投票迫使首相延長脫歐，預計9月6日將舉行關於脫歐的聽證會。美國官員稱美英高級官員討論簽署臨時貿易協定，資料顯示德國政府預計10月31日英國將無協議脫歐，荷蘭銀行估英國有40%機率舉行大選。維持英國將無協議脫歐後再啟動談判的想法。

¨ 義大利總理與國會預定周二將有場談話，可能決定是否進行不信任投票，導致提前大選。義大利可能藉由再次大選確認政治路線。

¨ 阿根廷現任總統初選意外慘敗，股匯重挫，主權債CDS飆升，隱含近年發生違約機率高達75%，惠譽則將阿根廷評級下調至CCC級。暫時無法估計阿根廷是否會挺過危機，但不影響原先的兩個核心想法：避開新興市場雙赤字經濟體，如要買新興市場應採下行波動出現後分批進場。

¨ 直布羅陀釋放被扣押的伊朗油輪格蕾斯一號。美伊關係將改善，舒緩中東緊張氣氛。

其他

¨ 美銀美林基金經理調查顯示有三分之一的人預計全球經濟未來一年出現衰退，以及連續三個月最多人做多美國公債。美銀美林模型顯示未來12個月有20%機率經濟衰退。我也高度認為未來12個月美國經濟恐怕會出現衰退，但在主要央行與已開發國家政府相繼行動下，若貿易局勢在明年第一季前改善，可能將迴避此事件。

¨ 美國公債2年期和10年期利率倒掛，瑞士信貸研究現象發生22個月後經濟會衰退，但股市18個月內通常不悲觀。今年底美國10年期公債，摩根士丹利估1.60%、瑞銀估1.25%。且瑞銀上調今明年金價至1405美元與1550美元。維持一直以來觀點：倒掛仍有時間調整部位，但經濟衰退為高機率事件，看好金價因避險上漲。

¨ 世界衛生組織稱埃博拉病毒可能將是可治療疾病，發現罹患病毒水準較低的患者在使用兩種藥物的存活率高達9成。降低出現風險事件機率。

¨ 香港金管局解釋港元人民幣貨幣互換協議，其設4000億額度應付流動性需要，現未動用。匯豐銀行高級主管先後去職，傳聞與自港調資金防守人民幣有關，須提防近期香港金融市場出大事。

¨ 高盛下修韓國第三季GDP增速至2.1%，第四季2%，央行今年將再降息1碼。韓國經濟下行，台灣相對穩健。

產業與企業

¨ OPEC月報顯示OPEC的7月原油日產量減少24.6萬桶，估今明年全球原油日需求分別為9992與10105萬桶。EIA資料指出美國9月主要頁岩油產地日產量增加8.6萬桶。需求不濟，OPEC減產份額遭美國侵蝕，油價上行不易。

¨ 摩根大通報告稱回補明年初原油期貨空單，因短期技術指標顯示油價看漲，但維持看油價下行風險。我的看法一致，油價超跌不看淡，但也不看回升。

¨ 特斯拉德國最大客戶租賃公司Nextmove原預定100輛Model 3，傳因早期出貨15輛車品質不佳，已將剩餘85輛訂單取消。維持對Tesla品質存疑，並影響長期銷售表現。

¨  蘋果9月將在歐洲最高法院就愛爾蘭稅務問題提起上訴，業內估iPhone11銷量恐走低。蘋果新手機尚未看到爆點。

資產配置建議

	股票	債券	其他	現金
資產比例	15%	30%	30%	25%
重點	必須消費性、公用事業	偏重公債與投資級債券。	策略交易收益穩定避險基金	資金轉進公債與投資級債券。
展望	景氣下行疑慮大幅升高，長期偏空	央行寬鬆利景氣避免衰退		市場出現下行波動，伺機加碼操作。
近期重點	短多長空。	應偏重投資級債券	波動放大有利策略交易。	進場機會來臨。

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歐洲經濟持續低迷

德國經濟在經過三季度後再見衰退，部分市場解讀將此與美英兩國指標公債利率倒掛聯想，但實際德國第二季GDP季衰0.1%為市場共識，係因出口受挫影響，故這個因果關係有點牽強，純屬巧合。

再早一天ZEW公布歐元區與德國的經濟情況數據，進一步加速下挫，全球貿易緊張導致經濟展望逾加惡化，ECB應會在第三季採取行動，我認為要到明年第二季後歐洲的經濟才會初見正向改善。

無名子政產經周報第32期

貨幣

¨ FED官員主要表示看法有：一、監測市場數據變化，致力經濟擴張。二、看通膨數據似需要更多寬鬆。三、全球經濟增速和貿易的不確定性對中性利率有下行威脅。市場觀點，FED接受白宮和市場的壓力在今年降息2碼將結束美元國際主導地位。高盛估9月和10月各降息1碼，之後停止降息。荷蘭國際銀行認為今年會再降息2碼，因貿易局勢嚴峻使經濟風險上升。其它央行寬鬆政策使美元有上行壓力，加大FED採取寬鬆的可能。我認為在川普聲稱對中國3000億美元商品課稅後，貿易衝突將使FED在9月降息1碼，之後維持利率到年底。

¨ 歐洲央行有官員對擴大貨幣刺激能顯著提振經濟抱持懷疑，不需重啟QE。日本央行官員有意見認為需要持續實施寬鬆政策，經濟很可能衰退，需提防低利率對金融機構獲利衝擊。我與這些官員抱持同樣看法，故我認為不應擴大負利率與寬鬆政策。央行可能礙於市場擴大寬鬆，如此，我認為配套措施是搭配分級制度，行程宣示性的降息，但降低對銀行業的衝擊。目前市場數據皆顯示預期FED和ECB都在9月會降息。

¨ 紐西蘭、泰國、印度、菲律賓本周陸續降息1-2碼間。全球央行降息潮已出現，重申避開新興市場雙赤字的國家，

經濟數據

¨ Markit對主要經濟體調查的7月份服務業PMI指數普遍下滑或弱於預期，美國ISM非製造業指數53.7亦走低。服務業數據跟著製造業走低，特別是歐元區和德國，我認為主要國家在未來12個月將會出現經濟衰退的機率很高。

¨ 日本第二季GDP季增0.4%優預期，6月經濟領先指數93.3走低。台灣7月貿易順差35.7億美元優預期，係受到進口減少影響。中國7月貿易順差450..5億美元優預期，係出口增加影響。中國出口意外走揚，但對美國有雙位數衰退，可能是藉第三地的轉單，或者擴大與一帶一路、東協等市場經貿的策略奏效。但我認為是前者，如東南亞國家有見到借牌貿易現象，短時間可以暫時應急，但美國會回頭修理。要再觀察1-2個月數據確認。

政治與國際關係

¨ 英國脫歐協議，歐盟官員指出立場維持不重新協商，談判持開放態度，籲英國避免與愛爾蘭形成硬邊界，但也有官員指出英國的設定規劃是無協議脫歐。英國官員指出正為無協議脫歐作準備，但仍希望與歐盟達成脫歐協定。英國與美國官員都稱加強雙邊連繫，英國脫歐後將簽署雙邊貿易協定。我認為無協議脫歐是最高機率事件，達成暫時性修正協議是次高機率，延長脫歐談判機率極低。

¨ 日本政府允許向韓國出口部分不涉及國防的半導體材料。日本和美國同意9月達成雙邊貿易協定，化解在牛肉和汽車關稅的異見，本月會再舉行部長級會議。日本親美，美日貿易協議可成。不與韓國撕破臉，但韓國短期傾中，將被美日連手修理。

¨ 印度撤銷喀什米爾自治區，巴基斯坦譴責印度措施。美國政府發佈警告香港出現動亂事件，遊客需提高警覺。德國與日本官員皆稱該國不會加入美國規劃的霍爾木茲海峽保衛措施。事件圍著美中戰略布局走，印度趁美中交手欲在喀什米爾下一城，美國也封香港對中國施壓，伊朗背後是中國，但美伊與其他盟友無關，不會惹火上身。

¨ 義大利執政聯盟政黨向議會提交政府不信任動議，可能進行大選。義大利執政者不會放棄擴大財政支出路線，動盪難解。

其他

¨ 新債王岡拉克將美國總統大選前出現經濟衰退的機率上調為75%，因殖利率曲線倒掛後通常都會有問題。看淡股市、看好黃金。他講的三件事和一個理由與我一直在講的一樣，不贅述。

¨ 美國十年期政府公債殖利率、日本五年期政府公債殖利率都一度回落至3年低位。美銀美林看金價上漲，明年將達每盎司1500美元甚至2000美元，因央行過度寬鬆。高盛亦估未來6個月金價看1600美元。金價與前項相同，央行降息潮將導致公債殖利率走低，

¨ 摩根大通估FED降息將推升新興市場貨幣，推薦新興市場本幣債券。花旗認為美國若干預匯市，日元、紐幣和澳幣是主要目標，應具流動性且對美元匯率的影響較高。這個能見度暫不高，長期來說，美元會回貶，但新興市場雙赤字國家會有風險，建議避開。紐澳幣與人民幣連動，人民幣下行恐難逆勢回升，日圓我仍估合理的波動上現在105，其實也差不多了，最後還是要讓歐元區的經濟回升周期來解決這問題。

¨ 穆迪估美國關稅對電子、製造業、服裝和皮革等美國產業不利。所以這幾個產業特別值得關注供應鏈轉單出中國之外的機會。

產業與企業

¨ EIA短期能源展望報告下調今明年WTI(西德州原油)估值57.87與59.50。上調明年美國原油日產量增加99萬桶、但上調今明年合計美國原油日需求增加1萬桶。花旗下調第三季布油(布倫特原油)至每桶68美元。惠譽也下調今明年布油價格至67美元與65美元。美銀美林估原油日需求減少50萬桶，最極端將出現需求缺口150萬桶使油價下跌20-30美元。普氏能源調查指出OPEC的7月原油日產量下降至2988萬桶為5年低位。OPEC減產但油價反而下滑，因為需求下滑與美國產量上升。OPEC減產無用，大環境仍不利油價，惟均衡點即在這，我反倒沒有他們悲觀。

¨  台灣半導體產業對明年5G手機估值上修，市場有人認為搭配電信商補貼，全年銷售可超出1億支。倒沒環境與殺手級應用，費率偏高，這估值稍樂觀。

資產配置建議

	股票	債券	其他	現金
資產比例	15%	30%	30%	25%
重點	必須消費性、公用事業	偏重公債與投資級債券。	策略交易收益穩定避險基金	資金轉進公債與投資級債券。
展望	景氣下行疑慮大幅升高，長期偏空	央行寬鬆利景氣避免衰退		市場出現下行波動，伺機加碼操作。
近期重點	短多長空。	應偏重投資級債券	波動放大有利策略交易。	進場機會來臨。

外匯避險規劃(略)

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己亥年政經動盪系列-香港

今年2019年是中國己亥年，比起FED降息與八月股匯市動盪，近期詭譎變幻的國際政治局勢發展更為精采，筆者近日明珠入掌忙裡閒暇之餘，要開始為影響深遠的國際政治事件著筆。

香港自612反送中遊行運動後，政治衝突激化。香港國際金融中心地位已死，中共再次誤判情勢。

反送中事件在香港迴響之大，不僅是港人自治與中共官方掌控香港的角力，港人明白在失去政治特區地位下，國際資金將會逐漸撤離香港，最終導致香港沒落，故街頭運動除了在政治上，也是經濟上的最後一搏。故難得圖自利的商人與港人們走上街頭，向政府爭取若干訴求。

但中共誤判情勢，始終將香港問題定位在政治鬥爭上，造成領導層將港人抗爭的情緒界定在參與者有限的政治活動，也將抗爭定調在對抗中共統治權威上，最後不可避免做出強勢徹底鎮壓香港運動的決策。

在官方與民間都定調這是場必須對抗到贏取勝利的局，戰線拖長給第三勢力可趁之機。最主要的角是美國，美中大戰略的局，美國主策是在可以談的情境下削弱中國力量不去挑戰美國，副策是在不可談的情境下讓中國經濟崩潰不能威脅美國。現在走到副策，既然不可談，就要徹底擊潰中國經濟，關鍵步是用貿易與貨幣的壓力逼外資自中國撤資，而香港這個中國第二資金池勢必要斬斷。故西方世界支持香港民間運動，並且在中港衝突升溫，由中國撤底接掌後，將使國際資本加速自香港撤資，港幣破聯繫匯率制度下限7.85，最終西方世界斷香港特殊金融地位，國際金融中心終結。

香港變局，是台灣的歷史大運。台灣需引香港為鑒，一國兩制本地人自治的承諾不可信。台灣此時應將擁有的戰略地位最大化，交換美國在政經與國防的支持，吸納自中國撤資的台商與外資資本，躍升亞太營運樞紐。

自強與中國站在同等地位才能自保自由與財產。