全球貿易衰退中？

德國四月貿易順差204億歐元、日本四月貿易順差6260億日圓、英國四月貿易逆差53億英鎊，都較前個月貿易盈餘低。

美國貿易逆差

Source: Tradingeconomics

貿易順(逆)差是相對數字，這麼多國家貿易盈餘衰退，必有增加的對手，美國四月貿易逆差462億美元較前月縮小，中東產油國家雖然多個沒有公布月數據，但由季度數據觀察，貿易盈餘持續擴大，是油價高漲的受益組。

開發國家的進出口數據，多有出口數據小升，進口數據大升，貿易盈餘減少的跡象。產品出口跟不上原物料進口，推敲是能源價格與貿易戰推升產品價格，提防通膨上漲，貿易衰退。

中國貿易順差再下滑

中國5月貿易順差249.2億美元，出口年增率12.6%較4月12.7%下滑，進口年增率26%較21.5%上揚。

中國貿易順差

Source: Tradingeconomics

我們依舊認為，美中貿易戰建立關稅壁壘，直接影響中國出口量，以及墊高廠商生產價格，將會促使物價上揚。市場風向預期人行6月為解決流動性緊問題將會降準，此操作也將推升物價上揚，我們維持人民幣貶值趨勢的看法。

關注中國資金外流

中國5月外匯存底3.11兆美元，自1月份見反彈高點以來4個月下降趨勢。

中國外匯存底

Source: Tradingeconomics

最近兩年中國外匯存底大約下降1兆美元，貿易順差也大概1兆，資金外逃的流量約2兆美元。美中貿易戰起，預料中國外匯存底會繼續減少，此趨勢也會促使市場看空人民幣，加速資本外流，回頭實現人民幣貶值。中國4月降準挹注市場流動性，市場預期6月將再降準挹注流動性。同時間，美國卻是準備升息，擴大兩市利差。所以預期人民幣看貶，今年外匯存底應會跌破3兆美元。

貿易戰反擊

日前，美國宣布自6月1日起對歐盟、加拿大和墨西哥鋼鋁產品課徵關稅。現在，歐盟7月起對美國33億美元產品課徵關稅，到2021年3月對36億歐元產品再加課10~50％關稅；墨西哥向美國約11億的進口肉品課徵20%關稅；加拿大向美國約166億加元商品課關稅。

生產者價格年增率

Source: Tradingeconomics

貿易戰的關稅壁壘，將增加廠商的原料成本，推升產品價格。近期美國PPI年增率約在2.6~3%之間，預料將繼續走上升趨勢，同時推升通膨，並引導利率決策當局升息。

通膨起動、食貴

美國5月與4月的CPI分別年增率為2.5%及2.4%，歐元區同期為1.9%及1.2%。

農產品價格

Source: Tradingeconomics, 圖: 由上而下為黃豆、玉米、小麥

物價走揚的主因是能源與食品價格走揚，能源是可直觀的，西德州原油近一年從42美元漲到72.9美元，現在拉回到65美元，另一個面相是食品，在去年我們曾經述及農產品價格將會墊高，黃小玉價格現在是稍微墊高了，但應不止是這樣。一是美國工資持續上揚，將會從消費力推動產品價格。二是近十年的貨幣寬鬆政策，釋放的貨幣存量沒推升物價，倒推升了金融資產價格，在進入流動性緊縮後，金融資產風險升高，會流向基期低的原物料，但較工業用的金屬，我想民生用的食品更安全－日用，是硬需求。

美國商業、勞動市場數據良好

美國5月份新增非農就業人數223千人，平均時薪月增率0.3%，雙優預期。

美國勞動市場數據

Source: Tradingeconomics, 上圖: 非農新增就業人數; 下圖: 薪資增長月增率

美國非農就業人數與薪資增長率中止下降，回升優預期，受數據激勵，市場對FED今年升息4次機率回升到近40%，上周跌破30%。除此之外，美國ISM製造業PMI指數5月份亦回升到58.7，同樣優於市場預期，美國商業、勞動市場數據良好。

設關稅，利率揚

美國宣布6月1日生效，對歐盟、加拿大和墨西哥課徵關稅鋼鐵25%、鋁10%。

歐元區經濟數據

Source: Tradingeconomics,

美國貿易談判操作政策具有一致性－邊打邊談。在沒有達成目的，確認終止談判前，會持續進行戰鬥。美國貿易戰開啟多邊戰線，我不敢說是不是好主意，有可能形成反美聯盟，抑止美國製造商品的去化管道。

剛出爐的5月份歐元區CPI年增率躍升到1.9%，係因能源與食品價格上漲影響，核心CPI年增率亦升高至1.1%，歐元區已見物價開始走揚，如果全球設立關稅壁壘，將提升產品原料成本與售價，物價將會進一步走揚。

物價走揚與升息預期，展望不變。

Source: XQ

產業面美國鋼鐵業受惠，除了美國的美鋼、美鋁以外，台灣以美國通路銷售為主體者亦受惠。