貨幣
¨ 川普繼續在Twitter呼籲FED降息，FED坎薩斯城總裁George反對為提升通膨降息，警告降息可能導致資產泡沫並使經濟衰退。白宮考慮讓交通政策部副部長Derek Kan出任FED理事。
¨ FED副主席Clarida稱美國經濟接近FED雙重目標位置，通膨正接近2%；紐約分行總裁Williams稱美國生產率維持低增長，全球經濟增長減速且利率下降，歐洲經濟尚不明朗，但美國經濟與貨幣政策皆佳。目前關稅對通膨影響小，更多關稅可能對通膨有大影響；FED波士頓分行總裁Rosengren認為經濟增速將在未來兩年放緩，持續新的關稅可能拖累經濟並導致通膨，貿易問題將造成不確定性但現在評估影響過早，過度刺激經濟和太膽怯都會付出代價；達拉斯分行總裁Kaplan看到美國企業槓桿水準升高，多個經濟成長風險中最突出是勞動力停滯，與墨西哥的貿易關係對提升美國競爭力具有必要性，目前當按兵不動。坎薩斯城分行總裁George稱降息可能催生泡沫造成經濟衰退，貨幣政策現不用改變，預計美國經濟成長2%，風險是美國貿易政策和全球經濟下滑；明尼阿波利斯分行總裁Kashkari表示這週期貨幣政策過緊，應允許通膨高於2%。
¨ 日本央行行長黑田東彥稱低利率對銀行利潤擠壓，但央行還需寬鬆一段時間，政府在恢復財政健康取得成果，若物價動能喪失，將採取更多貨幣寬鬆措施。
¨ FED官員主流意見仍是按兵不動，貿易摩擦是潛藏風險，等待更多數據並依據數據做政策。我對川普與FED官員的貨幣政策態度與市場想法不同，本周文末專題會說明。
經濟數據
¨ 美國5月密西根消費者信心102.4創15年新高。4月零售銷售月減0.2%；穆迪資料顯示美國20人以下企業的就業增長率為8年低位，4月僅0.9%，遠低中型企業增長3.5%，因大企業的薪資較佳；新屋開工123.5萬2棟，營建許可129.6萬棟，皆優於預期。美國房市數據回溫，與上周房價回升方向一致，維持溫和增長有利經濟成長的時間，且消費者信心佳，短期景氣仍正向。但零售銷售轉弱，且大小企業表現分化，勞動市場有隱憂，我認為晚些時候增長動能會轉緩。這也將與貨幣政策有關，本周專題一併說明。
¨ 歐元區5月經濟景氣指數-1.6、德國經濟景氣指數-2.1雙回落。歐元區第一季GDP季增0.4%，德國季增0.4%、義大利季增0.2%，均符合預期。德國4月CPI年增2%。歐元區3月工業產出月減0.3%較前月下滑。歐元區其實沒有太差，近期物價及第一季經濟表現都符合預期，經濟現況指數回升，美歐貿易談判也有好消息。但因為領先指數再次回落轉負值，且歐洲即將開始進行選舉，在多個變數下我們維持上周將經濟回升時間推遲到2Q20後觀點。
¨ 日本3月景氣指數99.6較前月下跌，部份未來時點預期也下跌。日企最近2季淨利下跌14.6%，全年轉跌3年來首見；貿易帳7001億日元優前值，經常帳12710億日元遜前值。日本物價表現尚可，但企業獲利轉淡，暫需觀察。
¨ 中國前4月固定資產投資年增6.1%增速回落不及預期。4月規模以上工業增加值年增5.4%增速回落；零售銷售年增7.2%創16年低。中國數據走疲，我認為中國在房市難擴張，消費潛力有線，基建已透支下，貿易摩擦擴大將少經濟回落，進入下半年後經濟將會下行，並須提防外資出走潮。
¨ 澳大利亞4月NAB商業景氣指數3低於前值；NAB商業信心指數升至0。澳洲在內外需表現都不佳下，很可能會降息。
¨ 巴西政府下調2019年GDP增長低於2%；IMF預計新加坡2019年經濟增長減速至2.3%。國際機構多估經濟下行。
政治與國際關係
¨ 中國自6月1日起對已加征關稅的600億美元美國商品加征至5~25%不等。 美國財長姆努欽計畫近期至中國經貿談判。人民日報以「美中貿易沒誠意，來也白來，談也白談」回應。在互徵關稅後，中國官媒以「任何挑戰都擋不住中國前進的步伐」、「時間將證明極限施壓對中國沒用」、「中國已做好全面應對的準備」等釋出戰鬥姿態。現況在我原先判斷路徑中，美中互課關稅。我判斷下一階段，中國會先擺出鷹派態度，而美國則會鷹鴿派訊息夾雜，市場解讀偏鴿派且在G20前後升到最高點，但G20不會解決美中貿易摩擦，之後市場將反應失望結果。
¨ 英國首相梅將在6月3日再次把脫歐法案提交議會表決，市場有觀點認為保守黨與工黨談判不會有共識，可能導致首相下臺並由硬脫歐派首相接任，首相後宣佈將給出具體離職日期與新黨魁選舉時程。我認為在三月英國議會否決梅的方案後，硬脫歐即成定局了。
¨ 義大利副總理稱準備打破歐盟預算規則，義大利10年期國債殖利率升至兩個月高。歐元區經濟會不時受到這類訊息刺激，始復甦時程推遲。
¨ 德國外長Maas呼籲美歐在伊朗問題有相同目標，伊核協議是最好方案。 伊朗堅持如恪守核協議應至少日出口石油150萬桶。川普對代理國防部長表示不想與伊朗開戰。不若市場看的悲觀，我對美伊摩擦看法其實比較中性，衝突不會升大，且伊朗仍將出口一定的原油，故油價上檔有限。
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歐盟官員稱美國加徵汽車關稅歐盟將報復，下周與美國談判；韓國正在爭取美國汽車關稅豁免。後美國撤銷對加墨鋼鋁關稅，並推遲對歐盟和日本課汽車關稅。美國的首要對象還是中國，其他市場摩擦有限。
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印尼在規劃4千億美元的國家振興計畫，其中6成為交通建設。我看好印尼人口、資源皆豐富，長期經濟潛力佳。
中國政經動態
¨ 總理李克強指示今年就業壓力仍然較大，要把擴大就業作為施政重點。我認為中國真實的失業問題是擴大的，由個稅推算，就業為走疲。
¨ 北京發布糧油供應和價格波動應急調控案。中國在豬瘟後又遇蝗災，美中貿易戰又禁美國商品，糧食問題恐加劇，有引發內亂風險。
其他
¨ 美銀美林基金經理調查有34%投資人採取避險措施為未來三個月股市重挫做準備，為有調查以來最高記錄。專業投資人風險意識升高。
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摩根士丹利報告指出貿易摩擦升級將導致美國企業盈利出現負面影響，經濟可能陷入衰退；預期美國金融資產走勢將在下半年逆轉，建議投資者採取防禦型部位。新債王Gundlach看到美國經濟有風險，預計FED在未來12個月降息機率有70%。野村研究指出CTA去杠杆導致本月美股大跌。投資機構看淡美股與提出經濟下行風險。
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高盛資產管理對貿易談判前景樂觀，增持中國股票，看好新興市場隨中國加速成長。但高盛繼瑞銀與摩根大通後，降低新興市場部位。資管機構普遍也降低新興市場部位，我在四月下旬週報就先把新興市場為主的高收債在資產配置比重下調，即因看到風險事件訊號。
¨ MSCI公告將若干沙特與阿根廷股票納入MSCI新興市場指數，調整後兩個國家股票在MSCI新興市場指數權重分別為1.42%和0.26%。富時羅素主管表示納入A股第一階段的名單將在本月24日確認，次月24日生效，時程可能3Q20加快。新興市場的配置會更均衡，但我認為對指數在中國的配置先不要太樂觀，因為之前是預期早晚得納入中國，先納入的人可以等後面的抬轎。但是現在中國股債匯下行，進去反而幫中國投資人解套，落後後進去的人績效，指數公司應會技術性的慎重評估時程。
產業
¨ 兩艘沙特油輪在富查伊拉外海遭到蓄意攻擊，該港口距霍爾木茲海峽70海裡，訊息暗指兇手為伊朗，媒體報導美國部位往該地區進行任務。沙特稱襲擊並沒有對油氣供應造成影響，原油繼續正常出口。我要特別強調，這個事件伊朗是兇手的機率相當低。如果油價走揚，沙特獲益最大，美國可藉題發揮，中國或可短期擺脫美國焦點，伊朗除了報復外無實質收益。嫌疑犯以機率看，最高是沙特、中國，其次是美國，最後才是伊朗。
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OPEC秘書長指出未來消費者將選用石油和天然氣做能源，現討論延長OPEC+石油減產時間尚早。5月伊朗原油日出口降至50萬桶，4月OPEC＋減產協議執行率150%。這些訊息都或多或少支持油價，我維持先前觀點，表面數據是OPEC增產但少於伊朗減產數，但伊朗仍會在灰市出口沒被計算到，所以原油實際供給增加，而美伊關係舒緩後會加速崩跌，故油價偏淡。
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巴西淡水河谷稱未來五年將支出約28億美元進行新的鐵礦生產投資。鐵礦石價格走高近半年漲幅逾50%，中鋼協認為廠商供給恢復且港口庫存增加，價格將回落。4月底中國鋼材價格指數今年上漲5.2%，但同期鐵礦石價格上漲34.5%，廠商利潤年減3成。最初在潰壩事件即分析過短線公幾面推升礦價，但需求不振維持不久，而終端需求不振則讓鋼鐵業在成本上長下更加嚴峻，鋼鐵業利潤下滑是意料中。
¨ 歐盟4月新車註冊130萬輛年減0.4%連8個月下跌；印度客車銷售年減17%；中國汽車銷量年減14.6%，其中客車年減17.7%、中國品牌客車年減27.9%、出口年減11.8%。除了房市不佳，車市走勢更疲。
¨ IC Insights報告指出Q1半導體前三大廠依序為英特爾、三星、台積電。在美中大戰下，大家都不好過，台積電反而是影響相對輕微的，因為技術好的公司都還是仰賴台積電代工具有競爭力的產品。但我認為聯發科就很危險，打不進歐美又受到景氣下行與中國扶植自有供應鏈夾擊，這會是聯發科的轉捩點。
¨ 美國政府宣佈進入國家緊急狀態，禁止資通信領域與可能對國家安全造成風險者交易，如華為、中興等企業。華為說限制華為會讓美國在5G建設落後且不會更安全。中國外交部稱中國會採取必要措施維護中企權益。開發國家防堵中系5G供應鏈成定局，我仍看好Ericsson等系統業者受惠。
¨ IDC報告稱Q1印度手機銷量年增7.1%。手機市場整體不佳，但印度與非洲成長。
企業
¨ 波音宣佈已完成737Max軟體升級及飛行測試，中國三大航空公司將聯合就737客機瑕疵案向波音索賠。我先前說過波音必然遇到賠償問題。
¨ 日本電產財報指出全球傳統硬碟近6年衰退32%，PC硬碟衰減57%。有統計指出2018年全球固態硬碟出貨逾2億台，2019年將超過2.5億台。在多層NAND技術下，SSD單位價格快速降低提振需求，滲透率升高侵蝕傳統硬碟市場是必然趨勢。
¨ 美國最高法院判蘋果在iPhone APP反壟斷案敗訴。摩根大通評估蘋果需將iPhone漲價14%才能轉嫁關稅增加的成本。瑞銀分析師稱中國4月iPhone銷量年減3%較前幾個月大幅改善。我對今年iPhone銷售仍是悲觀，但雲平台和服務業務才是Apple未來業務重點。
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特斯拉在香港一輛Model S自燃，為Model S一個月內第三起自燃事件。特斯拉Model 3漲價400美元。特斯拉的品質和公司品牌信用都已出問題，持續看淡特斯拉展望。
¨ 中國上市公司亨通光電其他應收款遠高淨資產，公司靠可轉債等募資。前財報有問題的康美藥業遭爆炒股失利。這也是我看淡中國前景的重要因素，在經濟下行週期，做假的公司營運撐不住會使資本市場連環爆，又回頭影響經濟衰退。
¨ 美國第三大煤炭生產商Cloud Peak Energy向法院提出破產申請。大眾將投入近10億歐元投資與合作夥伴建立電池產線。市場遭到新能源與天然氣侵蝕，應跟隨市場趨勢。
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英特爾晶片發現有安全性漏洞，今年新發表的晶片已修復漏洞，但性能影響最大降低19%。
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歐盟反壟斷機構對巴克萊銀行、蘇格蘭皇家銀行、花旗、摩根大通和三菱日聯就操縱匯率處合計10.7億歐元罰款。我一直警告金融業會遭遇法律與監管問題，不多贅述。
¨ Walmart季報獲利優預期，受惠強勁的電子商務營收增長37%。其與Macy's都提出關稅對市場的影響，此外也發現運輸和勞動力成本也上升。電子商務也是零售業的重點，我認為零售業並未死去，能做到需實整合的會是贏家。但要注意美企看到的成本上升現象，這影響在後面幾季度會擴大。
¨ 三星電子可能下個月推出折疊屏手機Galaxy Fold，預計DRAM需求因手機和季節性因素反彈。供應鏈短線可留意，但宣示意味重於實值收益。
專題－川普與FED的貨幣政策
¨ 川普長期呼籲FED應維持低利率，而FED官員則一再表示其獨立性。
¨ 市場主流觀點，FED有維持獨立性，但逐漸向川普靠攏。而對市場看法，若降息隱含FED看到經濟潛在風險，將以利空反應。而目前聯邦利率期貨隱含年底FOMC降息機率高達75%。
¨ 我判斷川普與FED官員的互動實是有利市場與經濟，且FED將於1H20降息，說明如後：
¨ 目前多位FED官員皆提到前景不明朗，貿易問題與美國以外的經濟動能減緩恐對美國經濟造成影響。此外，雖勞動市場表面數據佳，但大小企業表現分化，且大企業已感受到勞動成本壓力。我自己的估算，最近2個月美國薪資增長率可能會快速回落到3%之下。故美國經濟增速在數個季度後將會減緩。
¨ 美國聯邦利率期貨反應年底降息機率高達75%，以FED與市場的互動，FED將會降息回應。
¨ 但是川普不斷呼籲FED維持低利率，且市場逐漸接受FED受到政治力介入下，在未來降息時，會以FED降息係受到政治壓力，低利率有利資金行情解讀，導致金融資產上漲。
¨ 不論川普實際在做更大的局，抑或只是事件與市場氛圍恰好在對的時點共振，我認為川普對FED的要求未來在發生時會造成正向結果。
¨ 今年美國經濟仍佳，且Q4通膨在能源價格低基期下趨堅，屆時降息機率低。但時序進入2020年，我判斷在經濟與獲利進入收縮週期，加上通膨率走緩及貿易摩擦等影響，美國將會財政政策與貨幣政策雙管齊下刺激經濟復甦，FED將會在1H20降息。
資產配置建議
股票
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債券
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其他
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現金
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資產比例
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10%
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15%
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30%
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45%
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重點
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科技股
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投資級與高收益均衡
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策略交易收益穩定避險基金
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展望
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央行寬鬆利風險資產
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央行寬鬆利景氣避免衰退
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市場波動放大，等待進場機會
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近期重點
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美中貿易摩擦擴大，股價回檔後上下震盪
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美中貿易摩擦擴大，高品級債券殖利率下行
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波動放大有利策略交易
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等待市場回檔布局風險資產
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無名子著作相關資源
商業服務 總經與產業趨勢分析、匯率與原物料避險、個人及企業金融財務規劃
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