美國勞動市場依舊緊俏

美國JOLTs勞動職缺數3月655萬個，再創歷史新高勞動市場依舊緊俏。

美國JOLTs勞動職缺數 201701-201805

Source: Tradingeconomics

美國勞動市場4月份數據，失業率受到勞參率降低轉下滑到3.9%以外，非農新增就業增加16.4萬人，平均時薪月增率增加0.1%都低弱於市場預期，市場懷疑由薪資引領消費帶動的通膨可能降溫，降低升息預期。但JOLTs勞動職缺數顯示美國勞動市場依舊緊俏，美國勞動市場展望仍佳，5月份數據仍有機會回升，屆時市場又會對升息充滿信心，目前不悲觀。勞動成本上揚，亦會推升服務業的生產價格，推升通膨預期。我們相信趨勢不變下，今年FED要再升息3碼。

1997金融風暴再現？

阿根廷央行利率短期連三升到40%，是冰山一角。

新興市場貨幣走勢圖 201701~201805

Source: XQ

除了阿根廷比索今年重貶以外，今年印度、巴西、俄羅斯貨幣也全面走貶。雖然近期美元走強，主因還是歐元受到歐元區經濟數據轉差修正。美元指數2017年1月一度觸及103，現在只回升到2017年末的93，但新興市場已貶往2017年來的低位。除了阿根廷，整個新興市場都要警覺，弔詭的是，基金公司們仍在鼓吹追求收益率，錢進新興市場股債，它們的幣值在說話。

科技股續漲+集中度升高不等於崩盤

本周FAANG (Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Googl) 市值佔Nasdaq市值超過27%，分析師示警留意修正風險。

FAANG占Nasdaq市值比

Source: Zerohedge

市場資金集中度過高，回檔自然是機率較高且猛烈的，但不必然回檔。圖中顯示過去5年FAANG市值佔比除了2014年修正以外皆走升的大趨勢。回頭檢視，一路升高的過程中，常常出現佔比過高後繼續走高。資金過於集中是多頭的隱憂，但將其作為信號則需要更強烈的證據。

再論升息-美中貿易戰的漣漪

這是一個猜想，姑且聽之。

CPI走勢圖 199701~201803

Source: Stock-ai

全球開發經濟體的物價平緩，主要係受到資通訊革命的生產力進步，以及全球化引進充沛的低成本勞動力。中國自2001年11月加入WTO，CPI走勢圖顯示1997年至2001年間，全球、歐盟與美國的物價變動並非完全同調，且平均值較高，自中國加入WTO以後物價變動率同步下滑，此後進入了低成長時期。反面推論，在美中貿易摩擦升高後，兩邊紛紛祭出關稅措施，各國的商品價格都會走揚，促使貨幣當局升息因應。

選擇1997年開始，是因為自此開始有歐盟的物價資料。再往前15年物價也是成長率降低趨勢，但也符合國際貿易日漸蓬勃的背景，惟不能排除更多變數，故為猜想。

能源支持升息

美國3月(核心)PCE年增率(1.9%)2%達到FED的物價目標，其中PCE能源分項過去1年半的年增率約為5~15%，推動PCE增長。

PCE能源項與油價

Source: 華爾街見聞; Tradingeconomics網站

對照油價走勢，2016年初的油價是波段低點，2017年初油價在低基期下出現高年增率，2018年的油價位階同樣較2017年高了一級，若趨勢不改變，油價年增率會維持一定水準，PCE能源分項也不會下滑，促使PCE繼續維持在FED目標區間上，升息機率有機會在每個月底公布物價數據後都走高。

香港寫字樓崩盤前夕？

最近HIBOR急速彈升，一個月HIBOR來到1.27%。

Hibor與港幣走勢圖

Source: 香港銀行公會; Tradingeconomics網站

港幣聯繫匯率制度將兌美元定在7.75-7.85，現在觸及區間上緣，來到這裡隱含市場看弱勢港幣。Hibor在17Q4走升時，港幣也出現偏弱震盪，近期Hibor再次走升，顯示港幣流動性吃緊，而港幣已近區間頂點退無可退。

FED升息是明擺著的趨勢，美元與港幣利差擴大，港幣要要維持美元利差抑止港幣走弱，港幣升息機會大，寫字樓的冬天近了。它會是香港的金融風暴引爆點？

美國物價與勞動市場數據支持升息

每個月底美國會公布PCE、個人收支數據，前者是FED決策利率的重要參考指標。

美國個人收支月增率

Source: ueconomics網站　紅: 個人收入;藍: 個人支出

美國3月份PCE年增2%，過去5年在2017年1-2月後再次突破年增率2%的FED通膨目標，惟考量係受到基期影響，4月應回到1.9%正負0.1%之間；核心PCE年增1.9%符合預期；個人收入月增0.3%及個人支出0.4%亦符合預期。過去五年的個人收支趨勢穩固增長，收入增加有助消費信心，消費支出增加促使物價成長，進行升息抑制物價是合理政策。

附帶一提，從美國的數據，假設一個月收入平均增長0.2%，5年下來的累積成長是12.7%。今天勞工節行政院長報告台灣勞工106年平均薪資49,989元創歷史新高，以101年平均薪資45,589元比較成長9.65%，略遜美國12.7%，值得誇讚？